Strategy暗示暂停增持比特币，市场或迎来关键转折点

近日，Strategy公司首席执行官Michael Saylor在社交媒体上发表了一条引人深思的言论："有些时候你只需要持有"。这番话被市场解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Strategy一直秉持"比特币至上"的投资理念，投资者也习惯了公司将"买入"作为核心策略。因此，Strategy每次暂停增持行为都会引起市场的高度关注，尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特币总量达到59.7万枚，占总供应量的2.84%。这一数字不仅远超其他上市公司，甚至是排名前100的上市公司（不包括Strategy）总和的2.3倍。根据公司向美国证券交易委员会提交的文件显示，截至6月30日，Strategy的数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。仅在2025年第二季度，其比特币公允价值就升值了140亿美元。

这些数据充分说明，Strategy不仅是比特币市场的"大鲸"，更是影响市场情绪的重要因素。从2025年以来的历史数据来看，该公司每次暂停购买行为几乎都预示着短期行情的回调。那么，这次是否会成为例外？

Strategy原本是一家专注于企业分析软件的公司，自2020年起将核心战略转向以比特币作为主要储备资产，旨在对冲通货膨胀并实现资产增值。为持续购买比特币，公司采取了发行优先股的方式筹集资金。自2025年2月起，Strategy先后发行了三种优先股，分别为STRF、STRK和STRD，对应不同的收益机制和风险优先级。

这种结构设计的核心在于让Strategy能够在不严重稀释普通股股东权益的前提下，持续撬动新资本进入，为其源源不断的比特币购买提供资金支持，从而维持"发股-买币-涨股价"的良性循环。

从市场表现来看，Strategy的股票（MSTR）显著优于比特币本身，尤其在近期"加密美股"热潮的推动下。STRK和STRF作为较早发行的优先股，市场表现也非常优异，而较晚发行的STRD同样展现出不俗的潜力。

值得注意的是，Strategy的高管们也参与了公司的优先股购买计划。根据美国证券交易委员会的披露文件，包括CEO和CFO在内的多名高管以85美元的价格购买了公司最新推出的优先股。这种"自购"行为既是一种信号，也释放出公司对未来回报的强烈预期。

然而，这种高杠杆操作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益，但也推高了现金流负担，尤其是优先股带来的年化8%~10%利息开支。截至目前，MSTR市值约1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应净资产倍数为1.7。虽然仍处于合理区间，但这种模式的可持续性严重依赖于比特币价格的持续强势和外部融资环境的稳定。

从营收端来看，公司自身的"造血"能力有所减弱。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低纪录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。尽管如此，订阅服务收入3710万美元，同比增加61.6%，显示公司向云服务和订阅模式转型取得了一定成功。

Strategy近期面临的另一个挑战是集体诉讼。原因是公司在2025年第一季度首次采用了新的会计准则，需要将加密资产按公允价值计量。这导致公司在Q1单季度披露了59亿美元的未实现浮亏，直接引发MSTR股价在该季度暴跌8%。

尽管面临诸多挑战，一些分析机构仍对Strategy保持乐观态度。TD Cowen在最新的研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级，并维持其每股590美元的目标价。该机构认为，Strategy的"股权-BTC循环"模式使其能够利用股票发行收入购买更多比特币，从而推动更高的股价和进一步的比特币购买，形成良性循环。

然而，也有分析师指出，虽然这个模式在牛市中运转顺畅，但一旦步入熊市，公司的偿债结构、优先股利息和现金流稳定性将受到严峻考验。

总的来说，Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司，而更像是一个用软件外壳包装的"比特币高杠杆资产管理平台"。其未来发展很大程度上取决于比特币价格的走势和外部融资环境的变化。