Strategy暗示暫停增持比特幣，市場或迎來關鍵轉折點

近日，Strategy公司首席執行官Michael Saylor在社交媒體上發表了一條引人深思的言論："有些時候你只需要持有"。這番話被市場解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy一直秉持"比特幣至上"的投資理念，投資者也習慣了公司將"買入"作爲核心策略。因此，Strategy每次暫停增持行爲都會引起市場的高度關注，尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量達到59.7萬枚，佔總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是排名前100的上市公司（不包括Strategy）總和的2.3倍。根據公司向美國證券交易委員會提交的文件顯示，截至6月30日，Strategy的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。僅在2025年第二季度，其比特幣公允價值就升值了140億美元。

這些數據充分說明，Strategy不僅是比特幣市場的"大鯨"，更是影響市場情緒的重要因素。從2025年以來的歷史數據來看，該公司每次暫停購買行爲幾乎都預示着短期行情的回調。那麼，這次是否會成爲例外？

Strategy原本是一家專注於企業分析軟件的公司，自2020年起將核心戰略轉向以比特幣作爲主要儲備資產，旨在對沖通貨膨脹並實現資產增值。爲持續購買比特幣，公司採取了發行優先股的方式籌集資金。自2025年2月起，Strategy先後發行了三種優先股，分別爲STRF、STRK和STRD，對應不同的收益機制和風險優先級。

這種結構設計的核心在於讓Strategy能夠在不嚴重稀釋普通股股東權益的前提下，持續撬動新資本進入，爲其源源不斷的比特幣購買提供資金支持，從而維持"發股-買幣-漲股價"的良性循環。

從市場表現來看，Strategy的股票（MSTR）顯著優於比特幣本身，尤其在近期"加密美股"熱潮的推動下。STRK和STRF作爲較早發行的優先股，市場表現也非常優異，而較晚發行的STRD同樣展現出不俗的潛力。

值得注意的是，Strategy的高管們也參與了公司的優先股購買計劃。根據美國證券交易委員會的披露文件，包括CEO和CFO在內的多名高管以85美元的價格購買了公司最新推出的優先股。這種"自購"行爲既是一種信號，也釋放出公司對未來回報的強烈預期。

然而，這種高槓杆操作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也推高了現金流負擔，尤其是優先股帶來的年化8%~10%利息開支。截至目前，MSTR市值約1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應淨資產倍數爲1.7。雖然仍處於合理區間，但這種模式的可持續性嚴重依賴於比特幣價格的持續強勢和外部融資環境的穩定。

從營收端來看，公司自身的"造血"能力有所減弱。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低紀錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。盡管如此，訂閱服務收入3710萬美元，同比增加61.6%，顯示公司向雲服務和訂閱模式轉型取得了一定成功。

Strategy近期面臨的另一個挑戰是集體訴訟。原因是公司在2025年第一季度首次採用了新的會計準則，需要將加密資產按公允價值計量。這導致公司在Q1單季度披露了59億美元的未實現浮虧，直接引發MSTR股價在該季度暴跌8%。

盡管面臨諸多挑戰，一些分析機構仍對Strategy保持樂觀態度。TD Cowen在最新的研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級，並維持其每股590美元的目標價。該機構認爲，Strategy的"股權-BTC循環"模式使其能夠利用股票發行收入購買更多比特幣，從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買，形成良性循環。

然而，也有分析師指出，雖然這個模式在牛市中運轉順暢，但一旦步入熊市，公司的償債結構、優先股利息和現金流穩定性將受到嚴峻考驗。

總的來說，Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司，而更像是一個用軟件外殼包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。其未來發展很大程度上取決於比特幣價格的走勢和外部融資環境的變化。