上市公司與加密貨幣的二元關係解析

前言

2024年川普當選美國總統對全球加密行業產生重大影響。隨後出臺了一系列利好政策,包括比特幣國家儲備、穩定幣法案等。加密貨幣行業逐步走向合規化,擁抱監管。

與此同時,許多上市公司開始效仿Strategy作爲BTC囤幣商的模式。全球上市公司數量衆多,部分公司市值已大幅縮水,流動性匱乏。通過成爲囤幣商,一些殼公司獲得新的融資渠道,補充流動性。甚至一些與加密貨幣或金融無關的公司也加入囤幣行列,如美國豪華汽車改裝商ECD通過5億美元股權融資成爲比特幣囤幣商之一。

然而,近期上市公司選擇囤積的加密貨幣範圍越來越廣,加密貨幣Top100中的多個幣種都被列爲備選。事實上,很多項目代幣並不適合長期持有。且許多代幣相對中心化,創始團隊決策權較大,囤幣商難以發揮更大作用。本文將詳細探討囤幣商與加密貨幣的關係,以及關於去中心化的思考。

1. 上市公司視角看加密貨幣

毫無疑問,上市公司選擇融資購買加密貨幣的首要訴求在於市值管理。目前持有BTC的上市公司已達到34家。同時,多家公司管理層在2025年主動將公司轉型爲ETH、SOL、HYPE等加密貨幣的囤幣商,以模仿Strategy的成功路徑。這一策略也確實爲上市公司股價帶來顯著增長。

Sharplink公司此前主營體育博彩,2025年5月完成約4.25億美元私募融資,並大舉購入ETH作爲主要財庫儲備資產。該公司股票價格10天內從2.97美元漲至124美元,漲幅超過40倍。區塊鏈早期項目投資公司Cypherpunk Holdings在2024年9月更名爲SOL Strategies,股價3個月內從0.08美元漲至4.24美元,漲幅超過50倍。

大量上市公司將轉型爲囤幣商視爲提振股價的靈丹妙藥,購買的加密資產也由BTC擴展到SOL、HYPE、BNB等。實際上,很多公司買幣是一種跟風行爲,管理層並不充分理解加密貨幣,對買幣也缺乏長期戰略規劃。本章將從上市公司角度,根據不同需求,挑選適合購買的加密貨幣。

1.1 覆蓋融資成本方面 PoS公鏈代幣>PoW公鏈代幣

最初公衆對上市公司持幣的認知源於2020年Strategy公司一次性購入超2萬枚BTC,CEO Michael Saylor宣稱未來只買不賣BTC。正值2020-2021年BTC牛市,Strategy知名度不斷提升,購買加密貨幣讓上市公司鹹魚翻身成爲資本市場經典案例。

Bitcoin是PoW(工作量證明)的代表公鏈,通過CPU、GPU、ASIC等芯片算力在礦池中不斷進行哈希碰撞,完成出塊獲得BTC獎勵。Strategy買入BTC之前,比特幣礦企如Marathon、Riot、Cleanspark等公司主營業務即爲挖礦獲得BTC,因此資產負債表上都有部分未出售的加密貨幣資產。

對上市公司而言,BTC這類PoW公鏈資產的問題與黃金類似,買入後僅能作爲戰略儲備,難以實現"錢生錢"。PoS公鏈則爲代幣賦予更多權重,PoS公鏈交易獲批需要節點出塊,成爲節點需質押一定數量治理代幣,Ethereum固定32 ETH,Solana無限制。持幣者可分享一定比例交易Gas費作爲獎勵(不同公鏈分成機制不同)。

對依賴債務融資的上市公司而言,通過持有PoS公鏈治理代幣並質押,可獲得2%-7%的年化收益。這部分收益可覆蓋公司債務融資成本。即使業績下滑,持有PoS公鏈代幣的公司也無需擔心利息償還問題。

1.2 上市公司如何選擇PoS公鏈類加密貨幣

相比Strategy針對BTC的"買入並持有"策略,上市公司篩選並購買PoS公鏈治理代幣是更復雜的系統工程。部分公司可能傾向購買價格波動較大的加密貨幣;部分可能傾向購買去中心化程度較高的加密貨幣;還有一些公司無法自建節點,需要購買擁有成熟流動性質押平台的加密貨幣。下表從多個維度總結各類代幣特徵,爲計劃購買加密貨幣的上市公司提供全面參考。

質押收益率可類比股票分紅率。從上市公司需求出發,成爲PoS代幣囤幣商的需求主要分三類:(1)獲得高質押收益,覆蓋融資成本同時有正向現金流入帳。(2)獲得高資產增值,推動股價增長。(3)在生態中佔據核心位置,圍繞公鏈生態戰略布局。下文將根據上市公司不同目標篩選合適標的。

1.2.1 追求質押高收益:SOL質押收益率高,公鏈交易量穩定

對增發股票或債券成本較高的上市公司而言,高質押收益率的加密貨幣具備較強吸引力。根據數據,Polkadot、Cosmos、Celestia等公鏈的7日年化回報率均超10%。但這些資產由於高通脹率,價格保值能力很弱。上述3類資產近1年分別下跌42%、36%、71%。質押收益無法覆蓋幣價下跌。對上市公司而言並非最優選擇。

相較之下,SOL在擁有較高質押收益率的同時,代幣價格近2年保持漲勢頭,近2年幣價最大回撤52%,穩定性較強。在Solana質押收益模型中,節點質押收益率=(區塊鏈獎勵+MEV收入+Tips收入)/總質押量。

公式分子部分區塊鏈獎勵佔比最高,與公鏈交易量相關。Solana公鏈交易量近5年保持高速增長,6月份月交易量29.7億筆。分母端,目前SOL質押率已達65%以上,不會出現大量SOL加入質押導致收益率下降。綜合來看,Solana網路節點質押7%獎勵相對穩定。

從上市公司角度看,通過定向增發或債券融資成爲SOL囤幣商並通過節點質押獲得正向資金流的商業模型中,相對困難的步驟是自建節點。Solana網路節點需要高性能服務器作爲硬件支撐,最低配置爲64核處理器、256G內存及1T硬盤。此外,成爲網路節點還需高速網路帶寬支持。軟件方面,成爲Solana節點需下載Git、Rust、Docker,配置節點需一定代碼知識。

由此可見,上市公司自建Solana網路節點,需要較高技術門檻。如果判斷自建節點流程復雜,上市公司可選擇流動性質押平台或RPC節點服務。

Jito是目前Solana網路主要流動性質押平台之一,質押操作相對簡單,連接錢包並輸入數額即可獲年化7.19%收益(截至2025年7月3日)。但通過質押平台會在一定程度上降低收益,平台不會展示直接抽成比例。專業質押平台可通過質押獲得較高Tips和MEV浮動收益,質押者獲得固定年化收益。

對希望通過Tips和MEV獲得超額收益,但又想降低節點搭建門檻與固定資金投入的公司而言,可選擇Helius等節點服務商的RPC節點服務。用戶租賃服務商的裸金屬服務器,確保最低延遲(<50ms)和高吞吐量,滿足Solana驗證器高性能需求。與JITO等質押平台用戶收益固定、平台利潤浮動的方式相反;Helius等服務商爲用戶收取的費用固定(不同套餐費用不同),MEV和Tips等浮動收益則完全歸屬於用戶。

總結下來,三種方案各有利弊。質押平台適合投入較低的輕量級囤幣商,RPC節點外包服務適合有一定投入的中等體量囤幣商,自建節點則適合資本相對雄厚同時具備技術搭建能力的囤幣商。另外,作爲SOL囤幣商也有一定風險,Solana網路相對中心化,此前曾多次出現主網宕機事件,此類事件會對代幣價格造成一定衝擊。

1.2.2 追求價值增長:HYPE交易費回購機制,幣價已實現10倍增長

對流動性緊缺的上市公司而言,短期內首要訴求仍在於提升股票市值,通過減持股票等方式維持公司正常運轉。上市公司作爲囤幣商,快速提升股價的常用方式即爲買入高增速或高估值資產。HYPE是2025年上半年市值增長的主流加密貨幣,上市公司成爲HYPE囤幣商,其股價將與HYPE代幣價格掛鉤,可能實現公司市值短期內快速增長。

相比SUI、TRON、XRP等過去一年市值同樣大幅增長的公鏈,HYPE的優勢在於精細化的代幣供需管理,確保了HYPE代幣稀缺性。過去六個月,Hyperliquid的援助基金通過將約97%的Gas費收入重新投資於HYPE回購,已累計回購價值9.1億美元的HYPE。目前,僅34%的總供應量在流通,團隊持有的23.8%代幣將鎖倉至2027-2028年,而近39%的代幣被指定用於社區獎勵,將逐步分發。由於項目未接受風投資金,無外部拋售壓力,增強了HYPE的長期價值潛力。

Hyperliquid的運營節點相比Solana更加中心化,整個網路僅存在21個節點,在一定程度上保持了公鏈的高效率運行。因此,上市公司即便購買大量HYPE,也難以成爲21個核心節點之一,公鏈的官方質押平台StakedHYPE將成爲囤幣商通過質押獲得額外收益的選擇。該平台已吸引超過1000萬枚HYPE加入質押。相比其它公鏈,HYPE的質押收益率相對較低,數據顯示收益率僅爲2.28%。

1.2.3 追求生態布局:ETH去中心化程度高,Layer2開發難度低

在加密貨幣領域,公鏈冗餘是一個明顯現象。據統計,目前全網公鏈總數已超過200條。實際上,大部分開發者會選擇Ethereum、Solana、Sui等主要公鏈進行產品開發,大量獨立公鏈交易量逐年下降。

站在上市公司角度看,部分公司不再滿足於僅作爲囤幣商,而是希望通過囤幣並在公鏈上開發DeFi或GameFi項目,構建業務增長第二曲線。以太坊Layer2模塊化區塊鏈因其低開發難度和高靈活性,成爲這些公司的首選。

Rollups as a Service (RaaS)是2024-2025年區塊鏈基礎設施的重大趨勢。RaaS平台(如Caldera、Conduit、Zeeve)提供一站式解決方案,包括SDK、模板、測試網水龍頭和區塊瀏覽器,使公司能在數分鍾內部署Layer2網路,而傳統自建Rollup可能需要6-9個月。例如,Caldera宣稱可實現30分鍾內完成Rollup部署。這種便利性極大降低了技術門檻,使上市公司能專注於業務創新而非基礎設施管理。

以太坊DA層方面,Celestia和Near的數據可用性(DA)層爲公司提供了高效、低成本的解決方案。Celestia通過模塊化設計和數據可用性採樣(DAS),將數據存儲與執行分離,顯著降低交易成本並