Suy nghĩ từ sự kiện huy động vốn Pump.fun

Gần đây, có tin tức cho rằng Pump.fun chuẩn bị huy động 1 tỷ USD với định giá 4 tỷ USD, tin tức này đã gây ra những cuộc thảo luận sôi nổi trong cộng đồng, với hai quan điểm hoàn toàn khác nhau.

Một quan điểm cho rằng, Pump.fun đã gây ra ảnh hưởng tiêu cực đến hệ sinh thái Solana, khi đội ngũ liên tục bán Sol nhưng không tiến hành staking, thiếu niềm tin vào Solana, và lần gọi vốn này nhằm mục đích vắt kiệt thanh khoản cuối cùng.

Một quan điểm khác cho rằng, Pump.fun đã tạo ra một mô hình phát hành tài sản hoàn toàn mới, cho phép nhà đầu tư bình thường có cơ hội nhận được lợi nhuận cao, góp phần tích cực vào sự phát triển của hệ sinh thái Solana.

Thực tế, cả hai quan điểm này đều có lý do nhất định. Pump.fun thực sự đã mở ra một phương thức phát hành tài sản mới, giúp một số người có được lợi nhuận lớn. Nhưng đồng thời, hành vi liên tục bán tháo token của đội ngũ cũng đã gây ra những nghi ngờ. Trong bối cảnh thị trường hiện tại, mức định giá 4 tỷ đô la thực sự có vẻ hơi cao, dễ khiến người ta nghi ngờ ý định cuối cùng của đội ngũ là thu hoạch.

Dù sao đi nữa, thị trường cuối cùng sẽ đưa ra câu trả lời. Câu hỏi đáng suy nghĩ hơn đằng sau sự kiện này là: Nếu Pump.fun thành công huy động vốn và sau đó không có hiệu suất tốt khi lên sàn, liệu điều đó có nghĩa là mô hình .fun sẽ kết thúc? Hệ sinh thái Solana có thể tiếp tục phát triển không?

Tôi nghĩ câu trả lời là không. Từ năm 2017 đến 2024, có hai mô hình phát hành tài sản tiền điện tử chính: một là mô hình VCM do đầu tư mạo hiểm dẫn dắt, mô hình còn lại là ICM do cộng đồng dẫn dắt. ICM mới thực sự là mô hình phát hành tài sản gốc của tiền điện tử.

Bitcoin và Ethereum đều là những trường hợp điển hình của mô hình ICM. Chúng không có sự đầu tư của các tổ chức trong giai đoạn đầu, mà phụ thuộc vào sức mạnh cộng đồng để phát triển dần dần. Đến năm 2018, đặc biệt là sự bùng nổ DeFi vào năm 2020, mô hình VCM mới dần trở thành xu hướng chính. Tuy nhiên, đến năm 2023, đặc biệt là năm 2024, mô hình VCM bắt đầu gặp khó khăn, ngày càng nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ không còn ủng hộ các đồng coin VCM.

Tại sao mô hình VCM có hiệu quả trong thị trường vốn truyền thống nhưng lại khó duy trì trong lĩnh vực tiền điện tử? Điều này là vì trong thị trường vốn truyền thống, các doanh nhân và nhà đầu tư bình thường không có quyền lựa chọn. Quyền phát hành tài sản bị độc quyền, chỉ có các nguồn lực và đội ngũ hàng đầu mới có đủ điều kiện để niêm yết. Còn trong lĩnh vực tiền điện tử, quyền phát hành tài sản là mở, bất kỳ ai cũng có thể phát hành tài sản.

Để ICM thành công và bền vững, cần phải đáp ứng đồng thời hai điều kiện: phát hành tài sản không cần giấy phép và địa điểm thanh khoản không cần giấy phép xuất sắc. Các ICO, NFT và ký tự khắc ban đầu mặc dù cũng là hình thức sơ khai của ICM, nhưng do nhiều hạn chế mà khó có thể duy trì.

Mô hình .fun do Pump.fun sáng tạo khéo léo kết hợp phát hành và giao dịch tài sản không cần giấy phép, thông qua thiết kế thị trường hào và thị trường công khai, đạt được sự hòa nhập giữa thị trường cấp một và thị trường cấp hai. Mô hình này đã kích hoạt sự nhiệt tình tham gia của các doanh nhân bình dân và nhà đầu tư thông thường, trở thành nguồn động lực quan trọng của thị trường.

Mặc dù các dự án trên chế độ .fun có chất lượng khác nhau, nhưng随着 sự phát triển của thị trường, ngày càng có nhiều dự án chất lượng cao bắt đầu áp dụng chế độ này. Ngay cả các dự án nhận được đầu tư từ VC cũng có thể tích hợp vào chế độ ICM bằng một số cách mà không ảnh hưởng đến trải nghiệm tham gia công bằng của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Trong tương lai, cho dù là các dự án meme thuần túy, các dự án khởi nghiệp thông thường hay các dự án hàng đầu, đều có thể áp dụng mô hình ICM để phát hành tài sản. Điều này có nghĩa là mô hình ICM rất có khả năng trở thành cách thức phát hành tài sản chủ đạo trong lĩnh vực tiền điện tử và khó có khả năng biến mất một cách dễ dàng.

Do đó, sự kiện huy động vốn của Pump.fun khó có thể gây ra tổn hại chết người cho Solana. Mặc dù có thể sẽ rút một phần thanh khoản trong thời gian ngắn, nhưng các yếu tố cơ bản của Solana cũng như toàn bộ thị trường tiền điện tử vẫn không thay đổi. Hiện tại không có dấu hiệu nào cho thấy các nhà đầu tư sẽ chủ động quay lại mô hình VCM. Trong tương lai, có thể sẽ xuất hiện nhiều nền tảng phát hành tài sản dựa trên mô hình .fun, thúc đẩy sự phát triển của mô hình ICM.

Cuối cùng, VCM không phải là mô hình phát hành tài sản gốc thực sự phù hợp với đặc điểm của tiền điện tử, ICM mới là mô hình phù hợp hơn với đặc điểm của lĩnh vực này.