Tài sản kỹ thuật số chiến lược: Cuộc cách mạng mới trong bảng cân đối kế toán doanh nghiệp
Giới thiệu
Thị trường vốn luôn tràn đầy kịch tính, nhưng hiếm có câu chuyện nào có thể diễn ra điên cuồng như Bitmine Immersion Technologies trong một khoảng thời gian ngắn như vậy. Vào tháng 6 năm 2025, công ty ít người biết đến này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum của mình, và giá cổ phiếu đã tăng vọt như tên lửa. Vào ngày trước khi công bố chiến lược, giá đóng cửa của nó chỉ là 4,26 đô la, trong khi trong vài ngày giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu đã có lúc tăng lên 161 đô la, với mức tăng cao nhất gần 37 lần.
Sự kiện kịch tính này được khởi xướng bởi một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ huy động 250 triệu đô la thông qua bán riêng với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu để mua Ethereum làm tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ giúp giá cổ phiếu của họ thoát khỏi lực hấp dẫn của trái đất mà còn tiết lộ một sự thay đổi sâu sắc đang nổi lên và diễn ra nhanh chóng trong giới doanh nghiệp.
Hình mẫu của cuộc cách mạng này được MicroStrategy phác thảo vào năm 2020, mở ra con đường chuyển đổi công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản kỹ thuật số. Trường hợp của Bitmine đánh dấu kịch bản này bước vào phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới táo bạo và có sức tác động mạnh mẽ hơn. Nó không còn chỉ là việc sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy, mà là thông qua việc lựa chọn Ethereum như một tài sản cơ sở khác, và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ngồi ghế chủ tịch, tạo ra một tổ hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.
Đây thực sự là một mô hình sáng tạo giá trị bền vững, khéo léo sử dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản kỹ thuật số? Hay chỉ là một quả bóng nguy hiểm được thúc đẩy bởi tâm lý đầu cơ, khi giá cổ phiếu của công ty hoàn toàn tách rời khỏi các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu về hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của người sáng lập MicroStrategy, đến số phận khác nhau của những người theo đuổi trên toàn cầu, và cuối cùng là cơ chế thị trường ẩn giấu đằng sau sự bùng nổ của Bitmine, nhằm cố gắng tiết lộ sự thật của thuật giả kim trong kỷ nguyên số.
Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và sự rèn luyện của "Tiêu chuẩn Bitcoin"
Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là MicroStrategy và CEO Michael Saylor, người được cho là có tầm nhìn (hoặc bị coi là liều lĩnh). Vào năm 2020, công ty có hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi tăng trưởng yếu ớt này đã bắt đầu một cuộc cược hoàn toàn thay đổi vận mệnh của mình.
Vào mùa hè năm 2020, cả thế giới đang chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhạy bén nhận ra rằng khoản dự trữ tiền mặt 500 triệu USD trên bảng cân đối kế toán của công ty đang đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng của lạm phát. Ông đã so sánh số tiền mặt này một cách sinh động với một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự giảm giá tiền tệ trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty. Do đó, vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom lớn trên thị trường: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21.454 đồng Bitcoin, trở thành tài sản dự trữ chính của doanh nghiệp. Một ngày trước khi thông báo (10 tháng 8), giá cổ phiếu của công ty đã đóng cửa ở mức 12,36 USD. Quyết định này không chỉ là một cuộc cách mạng táo bạo trong quản lý tài chính của một công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, vẽ ra một bản thiết kế có thể tham khảo cho những người kế nhiệm.
Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt hiện có sang một mô hình tích cực hơn: sử dụng thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu theo giá thị trường, gần như toàn bộ số tiền này được sử dụng để liên tục gia tăng nắm giữ Bitcoin. Mô hình này đã hình thành một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn với chi phí thấp, sau đó đầu tư vào Bitcoin, trong khi sự tăng giá của Bitcoin lại đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông crypto năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra áp lực nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin lao dốc, giá cổ phiếu của công ty cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và thị trường từng tập trung vào rủi ro vỡ nợ của một khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.
Mặc dù đã trải qua những thử thách nghiêm trọng, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn tồn tại. Tính đến giữa năm 2025, nhờ vào việc tích lũy không ngừng này, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt qua 590.000 đồng, giá trị thị trường của công ty cũng từ một công ty nhỏ với giá trị chưa đến 1 tỷ USD, đã vươn lên trở thành một gã khổng lồ với giá trị thị trường trên 100 tỷ USD. Sự đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là mua Bitcoin, mà là tái cấu trúc toàn bộ mô hình công ty từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi thuế và thân thiện với tổ chức để tiếp cận Bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor cũng đã so sánh nó với một loại "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn thuần là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến mình thành cỗ máy mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản kỹ thuật số.
Chương hai: Môn đồ toàn cầu - Phân tích so sánh các trường hợp xuyên quốc gia
Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hong Kong, và đến các khu vực khác của Bắc Mỹ, một nhóm "đệ tử" đã bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép toàn bộ, hoặc cải biên một cách khéo léo, trình diễn những câu chuyện vốn thú vị và có kết cục khác nhau về tài sản kỹ thuật số.
Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi triển khai chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất cổ phiếu của họ được coi là ấn tượng, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: Luật thuế Nhật Bản khiến các nhà đầu tư địa phương có lợi hơn khi đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của họ, thay vì nắm giữ trực tiếp tài sản kỹ thuật số.
Trường hợp của công ty Meitu là một lời cảnh báo quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã công bố việc mua tài sản kỹ thuật số, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến công ty rơi vào bùn lầy của báo cáo tài chính. CEO của công ty sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lượng của công ty và dẫn đến việc giá cổ phiếu có mối tương quan nghịch với thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng chẳng tăng mấy".
Tại thị trường Mỹ, cũng xuất hiện hai loại mô phỏng hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển đổi mạnh mẽ, họ đã gần như hoàn toàn sao chép kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ fintech Block do nhà sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, với hiệu suất giá cổ phiếu nhiều hơn gắn liền với sức khỏe của các hoạt động fintech cốt lõi.
Ông lớn game Nhật Bản Nexon đã cung cấp một ví dụ đối lập hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo đã mua 100 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một chiến lược đa dạng hóa tài chính bảo thủ, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất nhạt nhòa. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều kích thích giá cổ phiếu không phải là hành động "mua đồng tiền" mà chính là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt của công ty khi gắn chặt vận mệnh của mình với tài sản kỹ thuật số.
Chương Ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng giá Bitmine
Bây giờ, hãy trở lại tâm bão - Bitmine, để thực hiện một cuộc phân tích tinh tế về sự tăng vọt chưa từng có của giá cổ phiếu của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.
Đầu tiên là câu chuyện khác biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp không còn mới mẻ, Bitmine đã tìm ra con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới với triển vọng tương lai và ứng dụng. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm Chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện. Sự gia nhập của ông ngay lập tức đã tiêm một lượng tín dụng và sức hấp dẫn đầu cơ lớn vào công ty có vốn hóa nhỏ này. Cuối cùng là sự bảo chứng của các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng này được dẫn dắt bởi một tổ chức nổi tiếng, danh sách các nhà tham gia bao gồm nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu, điều này đã tăng cường rất nhiều niềm tin của các nhà đầu tư cá nhân.
Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại diện cho tiền điện tử đã trở nên "tự phản" ở mức độ cao, động lực giá trị của chúng không còn chỉ dựa vào tài sản nắm giữ mà còn dựa vào "chất lượng" của câu chuyện mà chúng kể và "tiềm năng lan truyền virus" của nó. Động lực thực sự là một ly cocktail kể chuyện hoàn hảo được tạo thành từ "tài sản mới lạ + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".
Chương bốn: Phòng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường
Sự hình thành của làn sóng này không thể thiếu những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng vô hình ở nền tảng. Làn sóng mua tiền mã hóa mới này vào năm 2025, yếu tố cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài quy định mới do Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB) ban hành: ASU 2023-08. Quy định này có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản kỹ thuật số. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản kỹ thuật số mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý, và sự biến động giá trị mỗi quý sẽ được ghi trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ khiến các CFO đau đầu, dọn đường cho các công ty áp dụng chiến lược tài sản kỹ thuật số.
Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại lý tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi được một số nhà phân tích tổ chức chỉ ra - "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng". Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch với mức giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản kỹ thuật số (NAV) mà họ nắm giữ. Sự chênh lệch này mang lại cho họ một "ma thuật" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao để sử dụng tiền thu được mua thêm nhiều tài sản kỹ thuật số hơn. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này là "tăng giá trị" đối với các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một vòng phản hồi tích cực.
Cuối cùng, kể từ năm 2024, việc phê duyệt và thành công rực rỡ của quỹ ETF giao ngay Bitcoin đã thay đổi cơ bản bối cảnh đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra một tác động phức tạp kép đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể xói mòn mức giá chênh lệch của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF cũng là một đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến hành động đưa nó vào bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp trở nên không còn quá táo bạo và điên rồ.
Tóm tắt
Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền mã hóa của các doanh nghiệp đã chuyển từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát nhỏ lẻ thành một mô hình phân bổ vốn mới mang tính cách mạng, định hình lại giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một đòn bẩy siêu lớn để tích lũy tài sản kỹ thuật số.
Chiến lược này thể hiện sự đối lập đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng giàu có lớn trong thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "chi phí tài sản ròng". Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mãnh liệt của tài sản kỹ thuật số và tâm lý đầu cơ của thị trường, và rủi ro tiềm ẩn cũng rất lớn. Bài học từ Meitu, cũng như cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022, đều cảnh báo rõ ràng rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.
Nhìn về tương lai, với việc thực hiện toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB, cùng với sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng áp dụng doanh nghiệp tiếp theo có thể đang được hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty hướng đến những tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm vĩ đại này trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp chắc chắn sẽ tiếp tục tái định hình sâu sắc bức tranh giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và nền kinh tế kỹ thuật số.
 và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
IfIWereOnChain
· 17giờ trước
37 lần đợt này có thể kiếm đủ hai bẫy nhà học khu rồi
Xem bản gốcTrả lời0
WhaleMinion
· 17giờ trước
đồ ngốc lại chơi đùa với mọi người rồi. Đợi tôi lên xe thì lại phải giảm.
Cuộc cách mạng số trong bảng cân đối kế toán doanh nghiệp: Từ MicroStrategy đến Bitmine với mô hình dự trữ mã hóa mới.
Tài sản kỹ thuật số chiến lược: Cuộc cách mạng mới trong bảng cân đối kế toán doanh nghiệp
Giới thiệu
Thị trường vốn luôn tràn đầy kịch tính, nhưng hiếm có câu chuyện nào có thể diễn ra điên cuồng như Bitmine Immersion Technologies trong một khoảng thời gian ngắn như vậy. Vào tháng 6 năm 2025, công ty ít người biết đến này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum của mình, và giá cổ phiếu đã tăng vọt như tên lửa. Vào ngày trước khi công bố chiến lược, giá đóng cửa của nó chỉ là 4,26 đô la, trong khi trong vài ngày giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu đã có lúc tăng lên 161 đô la, với mức tăng cao nhất gần 37 lần.
Sự kiện kịch tính này được khởi xướng bởi một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ huy động 250 triệu đô la thông qua bán riêng với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu để mua Ethereum làm tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ giúp giá cổ phiếu của họ thoát khỏi lực hấp dẫn của trái đất mà còn tiết lộ một sự thay đổi sâu sắc đang nổi lên và diễn ra nhanh chóng trong giới doanh nghiệp.
Hình mẫu của cuộc cách mạng này được MicroStrategy phác thảo vào năm 2020, mở ra con đường chuyển đổi công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản kỹ thuật số. Trường hợp của Bitmine đánh dấu kịch bản này bước vào phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới táo bạo và có sức tác động mạnh mẽ hơn. Nó không còn chỉ là việc sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy, mà là thông qua việc lựa chọn Ethereum như một tài sản cơ sở khác, và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ngồi ghế chủ tịch, tạo ra một tổ hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.
Đây thực sự là một mô hình sáng tạo giá trị bền vững, khéo léo sử dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản kỹ thuật số? Hay chỉ là một quả bóng nguy hiểm được thúc đẩy bởi tâm lý đầu cơ, khi giá cổ phiếu của công ty hoàn toàn tách rời khỏi các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu về hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của người sáng lập MicroStrategy, đến số phận khác nhau của những người theo đuổi trên toàn cầu, và cuối cùng là cơ chế thị trường ẩn giấu đằng sau sự bùng nổ của Bitmine, nhằm cố gắng tiết lộ sự thật của thuật giả kim trong kỷ nguyên số.
Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và sự rèn luyện của "Tiêu chuẩn Bitcoin"
Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là MicroStrategy và CEO Michael Saylor, người được cho là có tầm nhìn (hoặc bị coi là liều lĩnh). Vào năm 2020, công ty có hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi tăng trưởng yếu ớt này đã bắt đầu một cuộc cược hoàn toàn thay đổi vận mệnh của mình.
Vào mùa hè năm 2020, cả thế giới đang chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhạy bén nhận ra rằng khoản dự trữ tiền mặt 500 triệu USD trên bảng cân đối kế toán của công ty đang đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng của lạm phát. Ông đã so sánh số tiền mặt này một cách sinh động với một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự giảm giá tiền tệ trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty. Do đó, vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom lớn trên thị trường: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21.454 đồng Bitcoin, trở thành tài sản dự trữ chính của doanh nghiệp. Một ngày trước khi thông báo (10 tháng 8), giá cổ phiếu của công ty đã đóng cửa ở mức 12,36 USD. Quyết định này không chỉ là một cuộc cách mạng táo bạo trong quản lý tài chính của một công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, vẽ ra một bản thiết kế có thể tham khảo cho những người kế nhiệm.
Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt hiện có sang một mô hình tích cực hơn: sử dụng thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu theo giá thị trường, gần như toàn bộ số tiền này được sử dụng để liên tục gia tăng nắm giữ Bitcoin. Mô hình này đã hình thành một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn với chi phí thấp, sau đó đầu tư vào Bitcoin, trong khi sự tăng giá của Bitcoin lại đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông crypto năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra áp lực nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin lao dốc, giá cổ phiếu của công ty cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và thị trường từng tập trung vào rủi ro vỡ nợ của một khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.
Mặc dù đã trải qua những thử thách nghiêm trọng, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn tồn tại. Tính đến giữa năm 2025, nhờ vào việc tích lũy không ngừng này, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt qua 590.000 đồng, giá trị thị trường của công ty cũng từ một công ty nhỏ với giá trị chưa đến 1 tỷ USD, đã vươn lên trở thành một gã khổng lồ với giá trị thị trường trên 100 tỷ USD. Sự đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là mua Bitcoin, mà là tái cấu trúc toàn bộ mô hình công ty từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi thuế và thân thiện với tổ chức để tiếp cận Bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor cũng đã so sánh nó với một loại "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn thuần là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến mình thành cỗ máy mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản kỹ thuật số.
Chương hai: Môn đồ toàn cầu - Phân tích so sánh các trường hợp xuyên quốc gia
Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hong Kong, và đến các khu vực khác của Bắc Mỹ, một nhóm "đệ tử" đã bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép toàn bộ, hoặc cải biên một cách khéo léo, trình diễn những câu chuyện vốn thú vị và có kết cục khác nhau về tài sản kỹ thuật số.
Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi triển khai chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất cổ phiếu của họ được coi là ấn tượng, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: Luật thuế Nhật Bản khiến các nhà đầu tư địa phương có lợi hơn khi đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của họ, thay vì nắm giữ trực tiếp tài sản kỹ thuật số.
Trường hợp của công ty Meitu là một lời cảnh báo quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã công bố việc mua tài sản kỹ thuật số, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến công ty rơi vào bùn lầy của báo cáo tài chính. CEO của công ty sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lượng của công ty và dẫn đến việc giá cổ phiếu có mối tương quan nghịch với thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng chẳng tăng mấy".
Tại thị trường Mỹ, cũng xuất hiện hai loại mô phỏng hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển đổi mạnh mẽ, họ đã gần như hoàn toàn sao chép kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ fintech Block do nhà sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, với hiệu suất giá cổ phiếu nhiều hơn gắn liền với sức khỏe của các hoạt động fintech cốt lõi.
Ông lớn game Nhật Bản Nexon đã cung cấp một ví dụ đối lập hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo đã mua 100 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một chiến lược đa dạng hóa tài chính bảo thủ, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất nhạt nhòa. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều kích thích giá cổ phiếu không phải là hành động "mua đồng tiền" mà chính là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt của công ty khi gắn chặt vận mệnh của mình với tài sản kỹ thuật số.
Chương Ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng giá Bitmine
Bây giờ, hãy trở lại tâm bão - Bitmine, để thực hiện một cuộc phân tích tinh tế về sự tăng vọt chưa từng có của giá cổ phiếu của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.
Đầu tiên là câu chuyện khác biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp không còn mới mẻ, Bitmine đã tìm ra con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới với triển vọng tương lai và ứng dụng. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm Chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện. Sự gia nhập của ông ngay lập tức đã tiêm một lượng tín dụng và sức hấp dẫn đầu cơ lớn vào công ty có vốn hóa nhỏ này. Cuối cùng là sự bảo chứng của các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng này được dẫn dắt bởi một tổ chức nổi tiếng, danh sách các nhà tham gia bao gồm nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu, điều này đã tăng cường rất nhiều niềm tin của các nhà đầu tư cá nhân.
Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại diện cho tiền điện tử đã trở nên "tự phản" ở mức độ cao, động lực giá trị của chúng không còn chỉ dựa vào tài sản nắm giữ mà còn dựa vào "chất lượng" của câu chuyện mà chúng kể và "tiềm năng lan truyền virus" của nó. Động lực thực sự là một ly cocktail kể chuyện hoàn hảo được tạo thành từ "tài sản mới lạ + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".
Chương bốn: Phòng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường
Sự hình thành của làn sóng này không thể thiếu những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng vô hình ở nền tảng. Làn sóng mua tiền mã hóa mới này vào năm 2025, yếu tố cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài quy định mới do Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB) ban hành: ASU 2023-08. Quy định này có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản kỹ thuật số. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản kỹ thuật số mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý, và sự biến động giá trị mỗi quý sẽ được ghi trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ khiến các CFO đau đầu, dọn đường cho các công ty áp dụng chiến lược tài sản kỹ thuật số.
Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại lý tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi được một số nhà phân tích tổ chức chỉ ra - "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng". Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch với mức giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản kỹ thuật số (NAV) mà họ nắm giữ. Sự chênh lệch này mang lại cho họ một "ma thuật" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao để sử dụng tiền thu được mua thêm nhiều tài sản kỹ thuật số hơn. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này là "tăng giá trị" đối với các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một vòng phản hồi tích cực.
Cuối cùng, kể từ năm 2024, việc phê duyệt và thành công rực rỡ của quỹ ETF giao ngay Bitcoin đã thay đổi cơ bản bối cảnh đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra một tác động phức tạp kép đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể xói mòn mức giá chênh lệch của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF cũng là một đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến hành động đưa nó vào bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp trở nên không còn quá táo bạo và điên rồ.
Tóm tắt
Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền mã hóa của các doanh nghiệp đã chuyển từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát nhỏ lẻ thành một mô hình phân bổ vốn mới mang tính cách mạng, định hình lại giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một đòn bẩy siêu lớn để tích lũy tài sản kỹ thuật số.
Chiến lược này thể hiện sự đối lập đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng giàu có lớn trong thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "chi phí tài sản ròng". Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mãnh liệt của tài sản kỹ thuật số và tâm lý đầu cơ của thị trường, và rủi ro tiềm ẩn cũng rất lớn. Bài học từ Meitu, cũng như cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022, đều cảnh báo rõ ràng rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.
Nhìn về tương lai, với việc thực hiện toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB, cùng với sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng áp dụng doanh nghiệp tiếp theo có thể đang được hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty hướng đến những tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm vĩ đại này trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp chắc chắn sẽ tiếp tục tái định hình sâu sắc bức tranh giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và nền kinh tế kỹ thuật số.
![Bitmine tăng vọt 37 lần, xem lại các công ty niêm yết sau khi mua coin](