Phân tích IPO Circle: Tiềm năng tăng lên ẩn sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Trong giai đoạn ngành công nghiệp tăng lên, Circle chọn niêm yết, tiết lộ một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng đầy tiềm năng. Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận ròng tiếp tục giảm, nhưng công ty vẫn ẩn chứa tiềm năng tăng lên lớn. Một mặt, Circle sở hữu tính minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và doanh thu dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại có vẻ tương đối khiêm tốn, với tỷ lệ lợi nhuận ròng chỉ đạt 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không phải do sự thất bại của mô hình kinh doanh, mà tiết lộ một logic tăng lên sâu xa hơn: trong bối cảnh lợi tức cao dần giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao, ưu tiên tuân thủ, mà lợi nhuận được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các lợi thế quy định. Bài viết này sẽ lấy hành trình niêm yết bảy năm của Circle làm chỉ dẫn, từ quản trị công ty, cấu trúc kinh doanh đến mô hình lợi nhuận, phân tích sâu sắc tiềm năng tăng lên và logic vốn ẩn sau "tỷ lệ lợi nhuận ròng thấp" của nó.
1. Bảy năm chạy đua niêm yết: Một lịch sử tiến hóa của quy định tiền điện tử
1.1 Sự chuyển đổi mẫu của ba lần cố gắng vốn hóa (2018-2025)
Quá trình niêm yết của Circle thể hiện sự đấu tranh động giữa các doanh nghiệp tiền mã hóa và khung pháp lý. Nỗ lực IPO đầu tiên vào năm 2018 diễn ra trong thời kỳ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ chưa rõ ràng về đặc tính của tiền mã hóa. Vào thời điểm đó, công ty đã thông qua việc mua lại sàn giao dịch để hình thành động lực "thanh toán + giao dịch", nhận được 110 triệu USD tài trợ từ nhiều tổ chức, nhưng sự nghi ngờ từ cơ quan quản lý và cú sốc từ thị trường gấu đã dẫn đến sự sụt giảm đáng kể trong định giá.
Những nỗ lực SPAC năm 2021 phản ánh những hạn chế của tư duy khai thác quy định. Việc SEC chất vấn cách xử lý kế toán của stablecoin đã dẫn đến việc giao dịch bị hủy bỏ, nhưng đã thúc đẩy các công ty hoàn thành chuyển đổi quan trọng: tách bạch tài sản không cốt lõi, thiết lập chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã hoàn toàn投入 vào việc xây dựng tính tuân thủ của USDC, tích cực xin cấp giấy phép quản lý toàn cầu.
Lựa chọn IPO vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp crypto. Việc chọn niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York cần phải đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố thông tin và kiểm toán nội bộ. Tài liệu S-1 lần đầu tiên công bố chi tiết cơ chế quản lý quỹ dự trữ: trong số tài sản khoảng 32 tỷ USD, 85% được phân bổ vào các thỏa thuận repo qua đêm, 15% được lưu trữ tại các tổ chức tài chính quan trọng hệ thống. Hoạt động minh bạch này đã xây dựng khung quản lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh tế
Vào đầu, Circle đã nhanh chóng mở thị trường thông qua việc hợp tác với một nền tảng giao dịch. Năm 2023, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD và tái thỏa thuận hợp đồng chia sẻ.
Hiện tại, thỏa thuận chia sẻ doanh thu là điều khoản trò chơi động. Hai bên sẽ chia sẻ doanh thu từ dự trữ USDC theo một tỷ lệ nhất định, tỷ lệ chia sẻ liên quan đến lượng USDC mà nền tảng cung cấp. Vào năm 2024, nền tảng này sẽ nắm giữ khoảng 20% tổng lượng USDC lưu hành, nhưng đã chia sẻ khoảng 55% doanh thu từ dự trữ, tạo ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái của nền tảng này, chi phí biên sẽ tăng lên một cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần và sở hữu
2.1 Quản lý phân tầng dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp tính thanh khoản":
Tiền mặt (15%): Được lưu trữ tại các tổ chức tài chính quan trọng trong hệ thống, nhằm đối phó với việc rút tiền đột xuất
Quỹ dự trữ (85%): được phân bổ bởi Quỹ Dự trữ Circle do công ty quản lý tài sản quản lý.
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn ở số dư tiền mặt trong tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ Circle, chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và hợp đồng repo qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình có trọng số của danh mục tài sản không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình có trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị theo cấp độ
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba lớp sau khi niêm yết:
Cổ phiếu loại A: Cổ phiếu phổ thông phát hành qua IPO, mỗi cổ phiếu có một quyền biểu quyết.
Cổ phiếu loại B: Người sáng lập nắm giữ, mỗi cổ phiếu có năm quyền biểu quyết, tổng quyền biểu quyết tối đa là 30%
Cổ phiếu loại C: không có quyền biểu quyết, có thể chuyển đổi trong các điều kiện nhất định
Cấu trúc này cân bằng giữa việc tài trợ thị trường mở và sự ổn định của chiến lược dài hạn của doanh nghiệp, đảm bảo quyền kiểm soát các quyết định quan trọng của đội ngũ điều hành.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Đội ngũ quản lý sở hữu một lượng lớn cổ phần, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng nắm giữ trên 5% cổ phần, tổng cộng nắm giữ hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO với định giá 50 tỷ sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích doanh thu
3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số vận hành
Nguồn thu nhập: Doanh thu từ dự trữ là cốt lõi, tổng doanh thu năm 2024 là 16,8 tỷ USD, trong đó 99% đến từ doanh thu dự trữ.
Chia sẻ với đối tác: Một nền tảng giao dịch nhận 50% thu nhập dự trữ dựa trên số lượng USDC nắm giữ, làm giảm hiệu suất lợi nhuận ròng.
Doanh thu khác: Dịch vụ doanh nghiệp, hoạt động Mint USDC, phí giao dịch liên chuỗi, v.v. đóng góp không lớn, chỉ 15,16 triệu đô la.
3.2 Nghịch lý giữa tăng lên thu nhập và thu hẹp lợi nhuận (2022-2024)
Hướng từ đa dạng về một lõi: Tỷ lệ thu nhập dự trữ tăng từ 95.3% năm 2022 lên 99.1% năm 2024
Chi phí phân phối tăng vọt đã thu hẹp không gian lợi nhuận gộp: Chi phí phân phối và giao dịch tăng 253% trong ba năm.
Lợi nhuận đã chuyển từ lỗ sang có lãi nhưng biên lợi nhuận bị giảm: Tỷ lệ lợi nhuận ròng năm 2024 giảm xuống 9.28%, giảm khoảng một nửa so với năm trước.
Tính chi phí cứng nhắc: Chi phí hành chính thông thường đã tăng lên liên tục trong ba năm, chủ yếu được sử dụng cho việc xin cấp giấy phép toàn cầu, kiểm toán, tuân thủ pháp luật và các vấn đề khác.
3.3 Lãi suất thấp ẩn chứa tiềm năng tăng lên
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận ròng của Circle bị áp lực, nhưng vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên trong mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính:
Lưu thông lượng tiếp tục tăng lên thúc đẩy doanh thu dự trữ ổn định tăng lên: Giá trị thị trường USDC tăng mạnh, CAGR từ 2020-2025 đạt 89.7%
Tối ưu hóa cấu trúc chi phí phân phối: Chi phí thu hút khách hàng của các đơn vị hợp tác với nền tảng khác thấp hơn đáng kể so với một nền tảng giao dịch nào đó.
Định giá bảo thủ chưa phản ánh sự khan hiếm của thị trường: Là tài sản ổn định duy nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, hệ thống định giá vẫn chưa phản ánh đầy đủ giá trị của sự khan hiếm.
Xu hướng giá trị thị trường của stablecoin cho thấy độ bền hơn so với Bitcoin: trong thị trường gấu, nó có khả năng chống rủi ro mạnh mẽ hơn và tính ổn định lợi nhuận.
4. Rủi ro - Biến động lớn của thị trường stablecoin
4.1 Mối quan hệ tổ chức không còn là một hào chắn vững chắc
Lợi ích gắn bó như một con dao hai lưỡi: phân chia không đối xứng dẫn đến việc mỗi 1 đô la doanh thu mới cần phải chi trả 0.55 đô la chi phí
Rủi ro khóa sinh thái: Các sàn giao dịch hàng đầu đồng loạt yêu cầu đàm phán lại có thể kích hoạt "chi phí phân phối tăng lên"
4.2 tác động hai chiều của tiến triển dự luật stablecoin
Áp lực địa phương hóa tài sản dự trữ: Dự luật yêu cầu có thể phát sinh chi phí di chuyển vốn một lần lên đến hàng triệu đô la.
5. Tóm tắt suy nghĩ - Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
Mạng lưới tuân thủ kép: đã xây dựng ma trận quản lý bao phủ Hoa Kỳ, Châu Âu và Nhật Bản
Xu hướng thay thế thanh toán xuyên biên giới: Hợp tác với các công ty thanh toán để ra mắt dịch vụ "USDC thanh toán ngay lập tức"
Cơ sở hạ tầng tài chính B2B: Tỷ lệ thanh toán bằng USDC trong hệ thống thanh toán thương mại điện tử tăng lên rõ rệt.
5.2 Tăng lên vòng quay: Lãi suất chu kỳ và kinh tế quy mô trong cuộc chơi
Thay thế tiền tệ thị trường mới nổi: USDC đã chiếm một phần thị trường giao dịch ngoại hối đô la Mỹ
Kênh hồi lưu đô la Mỹ ngoài khơi: Khám phá các dự án liên quan đến tài sản được mã hóa thông qua hợp tác
Token hóa tài sản RWA: Dịch vụ tài sản token hóa được triển khai đã đạt được quy mô quản lý ban đầu.
Bộ đệm lãi suất: Thanh khoản cần được đẩy đến ngưỡng quan trọng trước khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất được định giá đầy đủ
Thời gian trống quản lý: Tận dụng lợi thế tuân thủ hiện có để chiếm lĩnh khách hàng tổ chức
Bộ dịch vụ doanh nghiệp được nâng cao: Đóng gói API tuân thủ và công cụ kiểm toán trên chuỗi thành "Web3 tài chính dịch vụ đám mây"
Dưới bề mặt lợi suất thấp của Circle, thực chất là chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô" mà họ chủ động lựa chọn trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi lượng phát hành USDC vượt qua 80 tỷ USD, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được bước đột phá, logic định giá của họ sẽ xảy ra sự chuyển biến chất - từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà vận hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này cần các nhà đầu tư xem xét lại giá trị độc quyền do hiệu ứng mạng mang lại trong góc nhìn chu kỳ 3-5 năm. Tại giao điểm lịch sử giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền mã hóa, IPO của Circle không chỉ là cột mốc phát triển của chính họ, mà còn là thước đo cho sự định giá lại giá trị của toàn ngành.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
19 thích
Phần thưởng
19
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
HorizonHunter
· 07-21 02:08
Mặc dù lợi nhuận thấp, việc niêm yết là đúng.
Xem bản gốcTrả lời0
ZkSnarker
· 07-21 02:07
thực sự khá tăng giá về cách tiếp cận tuân thủ đầu tiên của Circle, ngl
Phân tích IPO của Circle: Tiềm năng tăng lên USDC trong bối cảnh lợi nhuận ròng thấp
Phân tích IPO Circle: Tiềm năng tăng lên ẩn sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Trong giai đoạn ngành công nghiệp tăng lên, Circle chọn niêm yết, tiết lộ một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng đầy tiềm năng. Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận ròng tiếp tục giảm, nhưng công ty vẫn ẩn chứa tiềm năng tăng lên lớn. Một mặt, Circle sở hữu tính minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và doanh thu dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại có vẻ tương đối khiêm tốn, với tỷ lệ lợi nhuận ròng chỉ đạt 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không phải do sự thất bại của mô hình kinh doanh, mà tiết lộ một logic tăng lên sâu xa hơn: trong bối cảnh lợi tức cao dần giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao, ưu tiên tuân thủ, mà lợi nhuận được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các lợi thế quy định. Bài viết này sẽ lấy hành trình niêm yết bảy năm của Circle làm chỉ dẫn, từ quản trị công ty, cấu trúc kinh doanh đến mô hình lợi nhuận, phân tích sâu sắc tiềm năng tăng lên và logic vốn ẩn sau "tỷ lệ lợi nhuận ròng thấp" của nó.
1. Bảy năm chạy đua niêm yết: Một lịch sử tiến hóa của quy định tiền điện tử
1.1 Sự chuyển đổi mẫu của ba lần cố gắng vốn hóa (2018-2025)
Quá trình niêm yết của Circle thể hiện sự đấu tranh động giữa các doanh nghiệp tiền mã hóa và khung pháp lý. Nỗ lực IPO đầu tiên vào năm 2018 diễn ra trong thời kỳ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ chưa rõ ràng về đặc tính của tiền mã hóa. Vào thời điểm đó, công ty đã thông qua việc mua lại sàn giao dịch để hình thành động lực "thanh toán + giao dịch", nhận được 110 triệu USD tài trợ từ nhiều tổ chức, nhưng sự nghi ngờ từ cơ quan quản lý và cú sốc từ thị trường gấu đã dẫn đến sự sụt giảm đáng kể trong định giá.
Những nỗ lực SPAC năm 2021 phản ánh những hạn chế của tư duy khai thác quy định. Việc SEC chất vấn cách xử lý kế toán của stablecoin đã dẫn đến việc giao dịch bị hủy bỏ, nhưng đã thúc đẩy các công ty hoàn thành chuyển đổi quan trọng: tách bạch tài sản không cốt lõi, thiết lập chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã hoàn toàn投入 vào việc xây dựng tính tuân thủ của USDC, tích cực xin cấp giấy phép quản lý toàn cầu.
Lựa chọn IPO vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp crypto. Việc chọn niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York cần phải đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố thông tin và kiểm toán nội bộ. Tài liệu S-1 lần đầu tiên công bố chi tiết cơ chế quản lý quỹ dự trữ: trong số tài sản khoảng 32 tỷ USD, 85% được phân bổ vào các thỏa thuận repo qua đêm, 15% được lưu trữ tại các tổ chức tài chính quan trọng hệ thống. Hoạt động minh bạch này đã xây dựng khung quản lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh tế
Vào đầu, Circle đã nhanh chóng mở thị trường thông qua việc hợp tác với một nền tảng giao dịch. Năm 2023, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD và tái thỏa thuận hợp đồng chia sẻ.
Hiện tại, thỏa thuận chia sẻ doanh thu là điều khoản trò chơi động. Hai bên sẽ chia sẻ doanh thu từ dự trữ USDC theo một tỷ lệ nhất định, tỷ lệ chia sẻ liên quan đến lượng USDC mà nền tảng cung cấp. Vào năm 2024, nền tảng này sẽ nắm giữ khoảng 20% tổng lượng USDC lưu hành, nhưng đã chia sẻ khoảng 55% doanh thu từ dự trữ, tạo ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái của nền tảng này, chi phí biên sẽ tăng lên một cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc cổ phần và sở hữu
2.1 Quản lý phân tầng dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp tính thanh khoản":
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn ở số dư tiền mặt trong tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ Circle, chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và hợp đồng repo qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình có trọng số của danh mục tài sản không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình có trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị theo cấp độ
Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba lớp sau khi niêm yết:
Cấu trúc này cân bằng giữa việc tài trợ thị trường mở và sự ổn định của chiến lược dài hạn của doanh nghiệp, đảm bảo quyền kiểm soát các quyết định quan trọng của đội ngũ điều hành.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Đội ngũ quản lý sở hữu một lượng lớn cổ phần, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng nắm giữ trên 5% cổ phần, tổng cộng nắm giữ hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO với định giá 50 tỷ sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích doanh thu
3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số vận hành
3.2 Nghịch lý giữa tăng lên thu nhập và thu hẹp lợi nhuận (2022-2024)
3.3 Lãi suất thấp ẩn chứa tiềm năng tăng lên
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận ròng của Circle bị áp lực, nhưng vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên trong mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính:
4. Rủi ro - Biến động lớn của thị trường stablecoin
4.1 Mối quan hệ tổ chức không còn là một hào chắn vững chắc
4.2 tác động hai chiều của tiến triển dự luật stablecoin
5. Tóm tắt suy nghĩ - Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
5.2 Tăng lên vòng quay: Lãi suất chu kỳ và kinh tế quy mô trong cuộc chơi
Dưới bề mặt lợi suất thấp của Circle, thực chất là chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô" mà họ chủ động lựa chọn trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi lượng phát hành USDC vượt qua 80 tỷ USD, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được bước đột phá, logic định giá của họ sẽ xảy ra sự chuyển biến chất - từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà vận hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này cần các nhà đầu tư xem xét lại giá trị độc quyền do hiệu ứng mạng mang lại trong góc nhìn chu kỳ 3-5 năm. Tại giao điểm lịch sử giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền mã hóa, IPO của Circle không chỉ là cột mốc phát triển của chính họ, mà còn là thước đo cho sự định giá lại giá trị của toàn ngành.