Cơn sốt "coin cổ phiếu" năm 2025: Cuồng nhiệt, Phí bảo hiểm và Rủi ro
Mùa hè năm 2025, thị trường chứng khoán Mỹ tiền mã hóa trở thành nhân vật chính trên thị trường vốn. Nhìn xa hơn, những người thực sự dẫn dắt xu hướng không phải là các ông lớn công nghệ truyền thống, mà là những công ty chứng khoán Mỹ "chiến lược nắm giữ" đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Từ biểu đồ này, có thể thấy rõ sự thể hiện điên cuồng của MicroStrategy.
Trong năm qua, Bitcoin đã tăng gần 94%, vượt xa hầu hết các tài sản truyền thống. So với đó, các gã khổng lồ công nghệ như Meta, NVIDIA, Tesla có mức tăng cao nhất cũng chỉ khoảng 30%, trong khi Microsoft, Apple và chỉ số S&P 500 thì hầu như không thay đổi hoặc có chút điều chỉnh.
Nhưng giá cổ phiếu của MicroStrategy lại tăng vọt 208,7%.
Sau MSTR, một loạt các công ty sở hữu tiền mã hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ và Nhật Bản cũng đang diễn ra những huyền thoại về định giá của riêng mình. Mức giá trị thị trường/giá trị ròng giữ coin (mNAV), lãi suất cho vay chứng khoán, vị thế bán khống, chênh lệch trái phiếu chuyển đổi, thậm chí những đợt tăng giá giống như GameStop, đều đang ủ trong dòng chảy ngầm của thị trường vốn. Niềm tin và cuộc chiến cấu trúc đan xen, tâm lý của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân khác nhau - trong "cuộc chiến coin và cổ phiếu" mới này, các thương nhân sẽ chọn lựa ra sao? Có những logic bí ẩn nào đang chi phối thị trường?
"Chiến lược giữ coin" sự thật về thị trường chứng khoán Mỹ
Mở long BTC, mở short MicroStrategy, dường như là quan điểm của không ít tổ chức tài chính truyền thống và các nhà giao dịch.
Một nhà giao dịch cho biết, anh ta đã áp dụng chính sách này: "Sự khác biệt về độ biến động tiềm ẩn của các công ty này (IV) là rất lớn, mua quyền chọn Bitcoin trên thị trường OTC, đồng thời bán quyền chọn mua của công ty như MSTR khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa." Anh ta gọi đây là chiến lược chênh lệch độ biến động "long BTC + short MSTR", là một chiến lược có thể mang lại lợi nhuận ổn định.
Một nhà giao dịch có phần bảo thủ cho rằng: "Chiến lược này thực chất là một phán đoán về 'khoảng hồi quy của mức chênh lệch'. Ví dụ, giả sử mức chênh lệch hiện tại là 2 lần, bạn dự đoán nó sẽ quay trở lại 1.5 lần, thì khi mức chênh lệch giảm xuống đây, bạn có thể khóa lợi nhuận từ chênh lệch. Nhưng nếu tâm lý thị trường quá phấn khích, đẩy mức chênh lệch lên 2.5 lần, 3 lần, thì sẽ xuất hiện thua lỗ."
"Chênh lệch" dường như là một từ mà tất cả các nhà giao dịch đều không thể bỏ qua khi nhắc đến "giữ coin chiến lược" trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Giá trị tài sản ròng thị trường mNAV(, nói một cách đơn giản, chính là hệ số giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị tài sản ròng mà nó thực sự nắm giữ từ các tài sản tiền điện tử.
Sự phổ biến của chỉ số này gần như hoàn toàn nhờ vào MicroStrategy)MSTR(, khi công ty đã khởi động cơn sốt mua Bitcoin vào năm 2020. Kể từ đó, giá cổ phiếu MSTR gần như gắn liền với sự tăng giảm của Bitcoin, nhưng giá mà thị trường định giá cho nó vẫn cao hơn nhiều so với "giá trị ròng giữ coin" thực tế của công ty. Ngày nay, hiện tượng "chênh lệch mNAV" này cũng đã được sao chép sang các tài sản tiền điện tử ngày càng nhiều như Metaplanet, SRM trên thị trường chứng khoán Mỹ và Nhật Bản. Nói cách khác, thị trường vốn sẵn sàng trả giá cao hơn nhiều so với tổng "giá trị coin + tài sản cốt lõi", phần còn lại thực sự là một cược cho việc giữ coin, đòn bẩy, khả năng huy động vốn trong tương lai và không gian tưởng tượng.
) chỉ số chênh lệch giá mNAV, gương soi của các chiến lược vi mô
Xem lại xu hướng của chỉ số chênh lệch mNAV của MicroStrategy. Từ năm 2021 đến đầu năm 2024, chênh lệch mNAV dài hạn dao động trong khoảng từ 1.0 đến 2.0 lần, với giá trị trung bình lịch sử khoảng 1.3 lần - điều này có nghĩa là thị trường trung bình sẵn sàng chi trả thêm 30% cho Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của MSTR.
Nhưng vào nửa cuối năm 2024, mức chênh lệch mNAV của MicroStrategy đã tăng lên khoảng 1,8 lần. Vào cuối năm 2024, khi Bitcoin liên tục thử thách mốc 100.000 đô la, mức chênh lệch mNAV của MSTR đã tăng vọt, vượt qua 2 lần, và trong một số ngày giao dịch, thậm chí đạt đỉnh lịch sử 3,3 lần.
Đến nửa đầu năm 2025, chỉ số mNAV dao động trong khoảng 1.6-1.9 lần. Rõ ràng, mỗi lần thay đổi khoảng chênh lệch giá đều có sự luân chuyển của kỳ vọng vốn và sự tăng giảm của tâm lý đầu cơ.
![Cơn sốt "coin stock" năm 2025: Điên cuồng, Chênh lệch và Rủi ro]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(
Một nhà giao dịch cho rằng, điều này thực sự tương tự như khái niệm đòn bẩy kinh doanh của các doanh nghiệp truyền thống, việc thị trường đánh giá đòn bẩy tương lai của những doanh nghiệp này sẽ ảnh hưởng đến mức giá cao hơn của chúng: "MSTR đã huy động vốn qua nhiều vòng, chủ nợ rải rác khắp Phố Wall, khả năng này trong việc thu hút vốn mới chính là lợi thế cạnh tranh cốt lõi. Thị trường kỳ vọng bạn có thể liên tục huy động tiền, mới dám đưa ra mức giá cao hơn cho bạn." So với đó, những "cổ phiếu Mỹ giữ coin" mới nổi, dù có la hét đến đâu, cũng rất khó để có được niềm tin và sự cộng hưởng tương tự từ thị trường vốn.
) Bao nhiêu phần trăm giá cao thì hợp lý?
Một nhà giao dịch định lượng sau khi tính toán sự biến động của giá Bitcoin và giá cổ phiếu MicroStrategy trong năm qua đã cho rằng: "Thị trường cho mức chênh lệch 2-3 lần so với MicroStrategy là hợp lý."
Từ đầu năm 2024 đến tháng 3, khi Bitcoin tăng từ khoảng 40.000 đô la lên 70.000 đô la, với mức tăng khoảng 75%, MSTR đã tăng từ 55 đô la lên gần 180 đô la, với mức tăng hơn 220%. Mức tăng của MSTR lần này gấp khoảng ba lần Bitcoin.
Từ tháng 11 đến tháng 12 năm 2024, Bitcoin lại một lần nữa thử thách ngưỡng 100.000 USD, với mức tăng khoảng 33%, trong khi MSTR thì từ 280 USD đã tăng lên khoảng 520 USD, với mức tăng khoảng 86%, gấp hơn 2 lần mức tăng của Bitcoin.
Nhưng trong giai đoạn điều chỉnh từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 2 năm 2025, khi Bitcoin giảm từ 100.000 đô la xuống 80.000 đô la, với mức giảm khoảng 20%, thì mức giảm của MSTR cũng gấp đôi, tổng cộng giảm khoảng 50%.
Từ tháng 3 đến tháng 5 năm nay, Bitcoin đã phục hồi lên khoảng 108.000 USD, tăng 35%, trong khi MSTR đã tăng gần 70%, cũng là gấp đôi.
Ngoài chỉ số chênh lệch giá, nhà giao dịch này còn chú ý đến độ biến động hàng năm. Theo tính toán của ông, độ lệch chuẩn lợi suất hàng ngày của Bitcoin trong năm 2024 khoảng 4,0%, tương ứng với độ biến động hàng năm khoảng 76,4%; trong khi đó, độ lệch chuẩn lợi suất hàng ngày của MSTR khoảng 6,4%, với độ biến động hàng năm trong các ngày giao dịch của thị trường chứng khoán Mỹ lên tới 101,6%. Bước vào năm 2025, độ biến động hàng năm của BTC giảm xuống khoảng 57,3%, trong khi MSTR vẫn duy trì ở mức khoảng 76%.
Do đó, quan điểm cốt lõi của ông là: "Chênh lệch giá dao động trong khoảng 1.5-3 lần, là một tín hiệu giao dịch rất rõ ràng." Ông đã tổng kết một "logic giao dịch đơn giản nhất" - khi thị trường có độ biến động thấp + chênh lệch giá thấp thì mua vào, ngược lại độ biến động cao + chênh lệch giá cao thì bán ra.
Một nhà giao dịch khác có cách làm tương tự, nhưng anh ta sẽ kết hợp chiến lược quyền chọn: bán quyền chọn bán để thu phí quyền chọn khi ở vùng có mức chênh lệch thấp, và bán quyền chọn mua khi ở mức chênh lệch cao để thu giá trị thời gian. Anh ta cũng nhắc nhở các nhà đầu tư thông thường: "Tài khoản ký quỹ hai bên phải độc lập, nếu cả hai bên đều sử dụng đòn bẩy, rất dễ bị cháy tài khoản trong những tình huống cực đoan. Tất cả các giao dịch nắm giữ lớn, sử dụng đòn bẩy và chênh lệch quyền chọn đều cần chú trọng đến quản lý rủi ro."
arbitrage trái phiếu chuyển đổi, chiến lược trưởng thành của Wall Street với MSTR
Nếu nói rằng giao dịch chênh lệch giá và giao dịch quyền chọn là bài học bắt buộc của nhà đầu tư cá nhân và người chơi định lượng trong thế giới "coin-stock", thì các nhà đầu tư lớn và các tổ chức thực sự lại chú trọng hơn đến không gian chênh lệch giá của trái phiếu chuyển đổi.
Vào ngày 30 tháng 10 năm 2024, Michael Saylor đã chính thức ra mắt "Kế hoạch 21/21" trong một cuộc gọi hội nghị nhà đầu tư: trong ba năm tới, sẽ phát hành 21 tỷ USD cổ phiếu phổ thông theo từng giai đoạn thông qua phương thức ATM###At-The-Market(, nhằm tiếp tục mua Bitcoin. Thực tế, chỉ trong hai tháng, MicroStrategy đã hoàn thành mục tiêu vòng đầu tiên - phát hành tổng cộng 150 triệu cổ phiếu, huy động 2.24 tỷ USD, thêm 27,200 BTC; ngay sau đó vào quý đầu tiên năm 2025, công ty lại tăng cường thêm 21 tỷ USD ATM, và đồng thời phát hành 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và 21 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, tổng quy mô công cụ tài chính trong vòng nửa năm lên tới 63 tỷ USD.
Một nhà giao dịch nhận thấy rằng việc phát hành "làm việc thêm giờ" này đã tạo ra áp lực nặng nề lên giá cổ phiếu MSTR. Vào tháng 11 năm 2024, giá cổ phiếu đã từng chạm mức cao 520 USD, nhưng khi thị trường đối mặt với kỳ vọng mới về sự pha loãng, giá cổ phiếu đã giảm mạnh, đến tháng 2 năm 2025 thậm chí đã có lúc giảm xuống dưới 240 USD, gần mức giá thấp của giai đoạn điều chỉnh Bitcoin. Ngay cả khi có một vài đợt phục hồi, chúng cũng thường bị áp lực từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi. Theo quan điểm của anh, đây cũng là một logic quan trọng giải thích tại sao giá cổ phiếu MSTR lại dễ tăng dễ giảm trong ngắn hạn, nhưng lại có tính biến động liên tục trong dài hạn.
Nhưng đối với nhiều quỹ đầu cơ có tính tổ chức hơn, trọng tâm không phải là đoán hướng đi lên hay đi xuống, mà là tận dụng sự biến động thông qua arbitrage trái phiếu chuyển đổi.
"Trái phiếu chuyển đổi thường có độ biến động ngụ ý cao hơn so với quyền chọn cùng kỳ hạn, là công cụ lý tưởng để thực hiện 'arbitrage biến động'. Cách thực hiện cụ thể là vừa mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, vừa mượn cổ phiếu thông thường có giá trị tương đương để bán khống, khóa Delta ròng khoảng 0. Mỗi khi giá cổ phiếu biến động mạnh, chỉ cần điều chỉnh tỷ lệ bán khống, mua thấp bán cao, có thể thu lợi từ biến động. " Một nhà giao dịch giải thích: "Đây là một trong những trò chơi arbitrage phát triển nhất trên Phố Wall."
Đằng sau điều này, một nhóm quỹ phòng hộ đang lặng lẽ sử dụng trái phiếu chuyển đổi để thực hiện trò chơi chênh lệch giá trưởng thành nhất trên Phố Wall - "Delta trung lập, Gamma dài".
Ông bổ sung, sự quan tâm đến việc bán khống MSTR đã từng đạt 14,4%, nhưng nhiều người bán khống không phải là "bi quan về nền tảng công ty", mà là vốn đầu tư arbitrage trái phiếu chuyển đổi, sử dụng việc bán khống liên tục để phòng ngừa động. "Họ hoàn toàn không quan tâm đến việc Bitcoin tăng hay giảm, chỉ cần sự biến động đủ lớn, họ có thể liên tục mua thấp bán cao, thực hiện chênh lệch arbitrage."
Và loại trái phiếu chuyển đổi này của MSTR, theo một cách nào đó, cũng là một sản phẩm phái sinh quyền chọn mua.
Một trader có một số kinh nghiệm về sự kết hợp giữa chiến lược quyền chọn và trái phiếu chuyển đổi. Anh mô tả, mua quyền chọn giống như chơi xổ số, thỉnh thoảng có thể trúng giải lớn, nhưng phần lớn thời gian là trả "học phí quyền lợi" cho thị trường; bán quyền chọn thì giống như ông chủ cửa hàng xổ số, dựa vào việc thu phí quyền lợi "nước chảy mây trôi". Trong giao dịch thực tế của anh, quyền chọn và trái phiếu chuyển đổi đều là công cụ phân tán rủi ro và làm phẳng chi phí.
"Khác với hợp đồng giao ngay hoặc hợp đồng ký quỹ truyền thống, ý nghĩa lớn nhất của quyền chọn nằm ở 'chiều thời gian'. Bạn có thể chọn ngày hết hạn khác nhau như 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng, và tỷ lệ biến động tiềm ẩn của các ngày hết hạn khác nhau đều có những ưu điểm riêng, tạo ra vô số khả năng kết hợp, giúp bạn xây dựng chiến lược thành các tổ hợp đa chiều. Như vậy, bất kể thị trường diễn biến ra sao, bạn vẫn có thể kiểm soát rủi ro và lợi nhuận trong phạm vi mà bạn có thể chấp nhận."
Bộ tư duy này chính là logic nền tảng của việc arbitrage các sản phẩm phái sinh phổ biến nhất trên Phố Wall. Tại MSTR, loại arbitrage cấu trúc này đang trở thành chiến trường chính của những quỹ thông minh.
![Cơn sốt "coin stock" năm 2025: Cuồng loạn, giá trị vượt mức và rủi ro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(
Có thể bán khống MicroStrategy không?
Nhưng đối với các nhà đầu tư thông thường và nhà đầu tư nhỏ lẻ, bữa tiệc chênh lệch giá có vẻ nhộn nhịp này chưa chắc đã là một điều đáng ăn mừng. Bởi vì khi ngày càng nhiều quỹ phòng hộ và tổ chức "tăng phát hành + chênh lệch giá" liên tục rút tiền từ thị trường, các cổ đông thông thường thường trở thành những người mua cuối cùng: họ có thể không thể thực hiện việc phòng ngừa động như các tổ chức chuyên nghiệp, và cũng khó có thể nhận ra kịp thời sự trở lại của mức giá cao và rủi ro pha loãng - một khi công ty phát hành lớn hoặc gặp phải tình huống cực đoan, lợi nhuận trên giấy sẽ nhanh chóng trở thành hư vô.
Chính vì vậy, trong những năm gần đây, "làm ngắn MicroStrategy" đã trở thành lựa chọn phòng ngừa của nhiều nhà giao dịch và quỹ cấu trúc. Dù bạn là một người ủng hộ Bitcoin nhiệt thành, trong giai đoạn chênh lệch giá cao và biến động mạnh, việc chỉ nắm giữ cổ phiếu MSTR cũng sẽ phải đối mặt với việc giảm giá trị ròng lớn hơn so với việc chỉ nắm giữ BTC. Cách để phòng ngừa rủi ro, hoặc bắt lấy "đợt hồi phục" của chênh lệch MSTR, đã trở thành bài toán mà mỗi nhà giao dịch trong thị trường "coin-cổ phiếu" phải đối mặt.
Khi nói về chủ đề bán khống MicroStrategy, thái độ của một nhà giao dịch rõ ràng trở nên thận trọng.
Anh ấy thừa nhận đã "chịu thiệt" vì việc bán khống MicroStrategy. Năm ngoái, anh bắt đầu bán khống MSTR ở mức 320 đô la, và kết quả là thị trường đã tăng vọt lên 550 đô la, áp lực vị thế rất lớn.
Mặc dù cuối cùng khi MSTR điều chỉnh về hơn 300 đô la, "khó khăn để lấy lại vốn", nhưng áp lực phải gánh chịu sự điều chỉnh với mức giá cao, anh mô tả là "người ngoài khó có thể cảm nhận".
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
HashBard
· 07-21 03:26
mstr đang vào chế độ degen hoàn toàn... chỉ là một ponzi với các bước thêm mà không nói dối
Xem bản gốcTrả lời0
GasWaster
· 07-21 01:44
mstr hiện tại thực sự là cơ hội tiếp cận btc miễn phí... không thể đi xuống được đâu
MicroStrategy dẫn dắt cơn sốt coin: Kinh doanh chênh lệch giá và rủi ro tiềm ẩn
Cơn sốt "coin cổ phiếu" năm 2025: Cuồng nhiệt, Phí bảo hiểm và Rủi ro
Mùa hè năm 2025, thị trường chứng khoán Mỹ tiền mã hóa trở thành nhân vật chính trên thị trường vốn. Nhìn xa hơn, những người thực sự dẫn dắt xu hướng không phải là các ông lớn công nghệ truyền thống, mà là những công ty chứng khoán Mỹ "chiến lược nắm giữ" đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Từ biểu đồ này, có thể thấy rõ sự thể hiện điên cuồng của MicroStrategy.
Trong năm qua, Bitcoin đã tăng gần 94%, vượt xa hầu hết các tài sản truyền thống. So với đó, các gã khổng lồ công nghệ như Meta, NVIDIA, Tesla có mức tăng cao nhất cũng chỉ khoảng 30%, trong khi Microsoft, Apple và chỉ số S&P 500 thì hầu như không thay đổi hoặc có chút điều chỉnh.
Nhưng giá cổ phiếu của MicroStrategy lại tăng vọt 208,7%.
Sau MSTR, một loạt các công ty sở hữu tiền mã hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ và Nhật Bản cũng đang diễn ra những huyền thoại về định giá của riêng mình. Mức giá trị thị trường/giá trị ròng giữ coin (mNAV), lãi suất cho vay chứng khoán, vị thế bán khống, chênh lệch trái phiếu chuyển đổi, thậm chí những đợt tăng giá giống như GameStop, đều đang ủ trong dòng chảy ngầm của thị trường vốn. Niềm tin và cuộc chiến cấu trúc đan xen, tâm lý của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân khác nhau - trong "cuộc chiến coin và cổ phiếu" mới này, các thương nhân sẽ chọn lựa ra sao? Có những logic bí ẩn nào đang chi phối thị trường?
"Chiến lược giữ coin" sự thật về thị trường chứng khoán Mỹ
Mở long BTC, mở short MicroStrategy, dường như là quan điểm của không ít tổ chức tài chính truyền thống và các nhà giao dịch.
Một nhà giao dịch cho biết, anh ta đã áp dụng chính sách này: "Sự khác biệt về độ biến động tiềm ẩn của các công ty này (IV) là rất lớn, mua quyền chọn Bitcoin trên thị trường OTC, đồng thời bán quyền chọn mua của công ty như MSTR khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa." Anh ta gọi đây là chiến lược chênh lệch độ biến động "long BTC + short MSTR", là một chiến lược có thể mang lại lợi nhuận ổn định.
Một nhà giao dịch có phần bảo thủ cho rằng: "Chiến lược này thực chất là một phán đoán về 'khoảng hồi quy của mức chênh lệch'. Ví dụ, giả sử mức chênh lệch hiện tại là 2 lần, bạn dự đoán nó sẽ quay trở lại 1.5 lần, thì khi mức chênh lệch giảm xuống đây, bạn có thể khóa lợi nhuận từ chênh lệch. Nhưng nếu tâm lý thị trường quá phấn khích, đẩy mức chênh lệch lên 2.5 lần, 3 lần, thì sẽ xuất hiện thua lỗ."
"Chênh lệch" dường như là một từ mà tất cả các nhà giao dịch đều không thể bỏ qua khi nhắc đến "giữ coin chiến lược" trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Giá trị tài sản ròng thị trường mNAV(, nói một cách đơn giản, chính là hệ số giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị tài sản ròng mà nó thực sự nắm giữ từ các tài sản tiền điện tử.
Sự phổ biến của chỉ số này gần như hoàn toàn nhờ vào MicroStrategy)MSTR(, khi công ty đã khởi động cơn sốt mua Bitcoin vào năm 2020. Kể từ đó, giá cổ phiếu MSTR gần như gắn liền với sự tăng giảm của Bitcoin, nhưng giá mà thị trường định giá cho nó vẫn cao hơn nhiều so với "giá trị ròng giữ coin" thực tế của công ty. Ngày nay, hiện tượng "chênh lệch mNAV" này cũng đã được sao chép sang các tài sản tiền điện tử ngày càng nhiều như Metaplanet, SRM trên thị trường chứng khoán Mỹ và Nhật Bản. Nói cách khác, thị trường vốn sẵn sàng trả giá cao hơn nhiều so với tổng "giá trị coin + tài sản cốt lõi", phần còn lại thực sự là một cược cho việc giữ coin, đòn bẩy, khả năng huy động vốn trong tương lai và không gian tưởng tượng.
) chỉ số chênh lệch giá mNAV, gương soi của các chiến lược vi mô
Xem lại xu hướng của chỉ số chênh lệch mNAV của MicroStrategy. Từ năm 2021 đến đầu năm 2024, chênh lệch mNAV dài hạn dao động trong khoảng từ 1.0 đến 2.0 lần, với giá trị trung bình lịch sử khoảng 1.3 lần - điều này có nghĩa là thị trường trung bình sẵn sàng chi trả thêm 30% cho Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của MSTR.
Nhưng vào nửa cuối năm 2024, mức chênh lệch mNAV của MicroStrategy đã tăng lên khoảng 1,8 lần. Vào cuối năm 2024, khi Bitcoin liên tục thử thách mốc 100.000 đô la, mức chênh lệch mNAV của MSTR đã tăng vọt, vượt qua 2 lần, và trong một số ngày giao dịch, thậm chí đạt đỉnh lịch sử 3,3 lần.
Đến nửa đầu năm 2025, chỉ số mNAV dao động trong khoảng 1.6-1.9 lần. Rõ ràng, mỗi lần thay đổi khoảng chênh lệch giá đều có sự luân chuyển của kỳ vọng vốn và sự tăng giảm của tâm lý đầu cơ.
![Cơn sốt "coin stock" năm 2025: Điên cuồng, Chênh lệch và Rủi ro]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(
Một nhà giao dịch cho rằng, điều này thực sự tương tự như khái niệm đòn bẩy kinh doanh của các doanh nghiệp truyền thống, việc thị trường đánh giá đòn bẩy tương lai của những doanh nghiệp này sẽ ảnh hưởng đến mức giá cao hơn của chúng: "MSTR đã huy động vốn qua nhiều vòng, chủ nợ rải rác khắp Phố Wall, khả năng này trong việc thu hút vốn mới chính là lợi thế cạnh tranh cốt lõi. Thị trường kỳ vọng bạn có thể liên tục huy động tiền, mới dám đưa ra mức giá cao hơn cho bạn." So với đó, những "cổ phiếu Mỹ giữ coin" mới nổi, dù có la hét đến đâu, cũng rất khó để có được niềm tin và sự cộng hưởng tương tự từ thị trường vốn.
) Bao nhiêu phần trăm giá cao thì hợp lý?
Một nhà giao dịch định lượng sau khi tính toán sự biến động của giá Bitcoin và giá cổ phiếu MicroStrategy trong năm qua đã cho rằng: "Thị trường cho mức chênh lệch 2-3 lần so với MicroStrategy là hợp lý."
Từ đầu năm 2024 đến tháng 3, khi Bitcoin tăng từ khoảng 40.000 đô la lên 70.000 đô la, với mức tăng khoảng 75%, MSTR đã tăng từ 55 đô la lên gần 180 đô la, với mức tăng hơn 220%. Mức tăng của MSTR lần này gấp khoảng ba lần Bitcoin.
Từ tháng 11 đến tháng 12 năm 2024, Bitcoin lại một lần nữa thử thách ngưỡng 100.000 USD, với mức tăng khoảng 33%, trong khi MSTR thì từ 280 USD đã tăng lên khoảng 520 USD, với mức tăng khoảng 86%, gấp hơn 2 lần mức tăng của Bitcoin.
Nhưng trong giai đoạn điều chỉnh từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 2 năm 2025, khi Bitcoin giảm từ 100.000 đô la xuống 80.000 đô la, với mức giảm khoảng 20%, thì mức giảm của MSTR cũng gấp đôi, tổng cộng giảm khoảng 50%.
Từ tháng 3 đến tháng 5 năm nay, Bitcoin đã phục hồi lên khoảng 108.000 USD, tăng 35%, trong khi MSTR đã tăng gần 70%, cũng là gấp đôi.
Ngoài chỉ số chênh lệch giá, nhà giao dịch này còn chú ý đến độ biến động hàng năm. Theo tính toán của ông, độ lệch chuẩn lợi suất hàng ngày của Bitcoin trong năm 2024 khoảng 4,0%, tương ứng với độ biến động hàng năm khoảng 76,4%; trong khi đó, độ lệch chuẩn lợi suất hàng ngày của MSTR khoảng 6,4%, với độ biến động hàng năm trong các ngày giao dịch của thị trường chứng khoán Mỹ lên tới 101,6%. Bước vào năm 2025, độ biến động hàng năm của BTC giảm xuống khoảng 57,3%, trong khi MSTR vẫn duy trì ở mức khoảng 76%.
Do đó, quan điểm cốt lõi của ông là: "Chênh lệch giá dao động trong khoảng 1.5-3 lần, là một tín hiệu giao dịch rất rõ ràng." Ông đã tổng kết một "logic giao dịch đơn giản nhất" - khi thị trường có độ biến động thấp + chênh lệch giá thấp thì mua vào, ngược lại độ biến động cao + chênh lệch giá cao thì bán ra.
Một nhà giao dịch khác có cách làm tương tự, nhưng anh ta sẽ kết hợp chiến lược quyền chọn: bán quyền chọn bán để thu phí quyền chọn khi ở vùng có mức chênh lệch thấp, và bán quyền chọn mua khi ở mức chênh lệch cao để thu giá trị thời gian. Anh ta cũng nhắc nhở các nhà đầu tư thông thường: "Tài khoản ký quỹ hai bên phải độc lập, nếu cả hai bên đều sử dụng đòn bẩy, rất dễ bị cháy tài khoản trong những tình huống cực đoan. Tất cả các giao dịch nắm giữ lớn, sử dụng đòn bẩy và chênh lệch quyền chọn đều cần chú trọng đến quản lý rủi ro."
arbitrage trái phiếu chuyển đổi, chiến lược trưởng thành của Wall Street với MSTR
Nếu nói rằng giao dịch chênh lệch giá và giao dịch quyền chọn là bài học bắt buộc của nhà đầu tư cá nhân và người chơi định lượng trong thế giới "coin-stock", thì các nhà đầu tư lớn và các tổ chức thực sự lại chú trọng hơn đến không gian chênh lệch giá của trái phiếu chuyển đổi.
Vào ngày 30 tháng 10 năm 2024, Michael Saylor đã chính thức ra mắt "Kế hoạch 21/21" trong một cuộc gọi hội nghị nhà đầu tư: trong ba năm tới, sẽ phát hành 21 tỷ USD cổ phiếu phổ thông theo từng giai đoạn thông qua phương thức ATM###At-The-Market(, nhằm tiếp tục mua Bitcoin. Thực tế, chỉ trong hai tháng, MicroStrategy đã hoàn thành mục tiêu vòng đầu tiên - phát hành tổng cộng 150 triệu cổ phiếu, huy động 2.24 tỷ USD, thêm 27,200 BTC; ngay sau đó vào quý đầu tiên năm 2025, công ty lại tăng cường thêm 21 tỷ USD ATM, và đồng thời phát hành 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và 21 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, tổng quy mô công cụ tài chính trong vòng nửa năm lên tới 63 tỷ USD.
Một nhà giao dịch nhận thấy rằng việc phát hành "làm việc thêm giờ" này đã tạo ra áp lực nặng nề lên giá cổ phiếu MSTR. Vào tháng 11 năm 2024, giá cổ phiếu đã từng chạm mức cao 520 USD, nhưng khi thị trường đối mặt với kỳ vọng mới về sự pha loãng, giá cổ phiếu đã giảm mạnh, đến tháng 2 năm 2025 thậm chí đã có lúc giảm xuống dưới 240 USD, gần mức giá thấp của giai đoạn điều chỉnh Bitcoin. Ngay cả khi có một vài đợt phục hồi, chúng cũng thường bị áp lực từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi. Theo quan điểm của anh, đây cũng là một logic quan trọng giải thích tại sao giá cổ phiếu MSTR lại dễ tăng dễ giảm trong ngắn hạn, nhưng lại có tính biến động liên tục trong dài hạn.
Nhưng đối với nhiều quỹ đầu cơ có tính tổ chức hơn, trọng tâm không phải là đoán hướng đi lên hay đi xuống, mà là tận dụng sự biến động thông qua arbitrage trái phiếu chuyển đổi.
"Trái phiếu chuyển đổi thường có độ biến động ngụ ý cao hơn so với quyền chọn cùng kỳ hạn, là công cụ lý tưởng để thực hiện 'arbitrage biến động'. Cách thực hiện cụ thể là vừa mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, vừa mượn cổ phiếu thông thường có giá trị tương đương để bán khống, khóa Delta ròng khoảng 0. Mỗi khi giá cổ phiếu biến động mạnh, chỉ cần điều chỉnh tỷ lệ bán khống, mua thấp bán cao, có thể thu lợi từ biến động. " Một nhà giao dịch giải thích: "Đây là một trong những trò chơi arbitrage phát triển nhất trên Phố Wall."
Đằng sau điều này, một nhóm quỹ phòng hộ đang lặng lẽ sử dụng trái phiếu chuyển đổi để thực hiện trò chơi chênh lệch giá trưởng thành nhất trên Phố Wall - "Delta trung lập, Gamma dài".
Ông bổ sung, sự quan tâm đến việc bán khống MSTR đã từng đạt 14,4%, nhưng nhiều người bán khống không phải là "bi quan về nền tảng công ty", mà là vốn đầu tư arbitrage trái phiếu chuyển đổi, sử dụng việc bán khống liên tục để phòng ngừa động. "Họ hoàn toàn không quan tâm đến việc Bitcoin tăng hay giảm, chỉ cần sự biến động đủ lớn, họ có thể liên tục mua thấp bán cao, thực hiện chênh lệch arbitrage."
Và loại trái phiếu chuyển đổi này của MSTR, theo một cách nào đó, cũng là một sản phẩm phái sinh quyền chọn mua.
Một trader có một số kinh nghiệm về sự kết hợp giữa chiến lược quyền chọn và trái phiếu chuyển đổi. Anh mô tả, mua quyền chọn giống như chơi xổ số, thỉnh thoảng có thể trúng giải lớn, nhưng phần lớn thời gian là trả "học phí quyền lợi" cho thị trường; bán quyền chọn thì giống như ông chủ cửa hàng xổ số, dựa vào việc thu phí quyền lợi "nước chảy mây trôi". Trong giao dịch thực tế của anh, quyền chọn và trái phiếu chuyển đổi đều là công cụ phân tán rủi ro và làm phẳng chi phí.
"Khác với hợp đồng giao ngay hoặc hợp đồng ký quỹ truyền thống, ý nghĩa lớn nhất của quyền chọn nằm ở 'chiều thời gian'. Bạn có thể chọn ngày hết hạn khác nhau như 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng, và tỷ lệ biến động tiềm ẩn của các ngày hết hạn khác nhau đều có những ưu điểm riêng, tạo ra vô số khả năng kết hợp, giúp bạn xây dựng chiến lược thành các tổ hợp đa chiều. Như vậy, bất kể thị trường diễn biến ra sao, bạn vẫn có thể kiểm soát rủi ro và lợi nhuận trong phạm vi mà bạn có thể chấp nhận."
Bộ tư duy này chính là logic nền tảng của việc arbitrage các sản phẩm phái sinh phổ biến nhất trên Phố Wall. Tại MSTR, loại arbitrage cấu trúc này đang trở thành chiến trường chính của những quỹ thông minh.
![Cơn sốt "coin stock" năm 2025: Cuồng loạn, giá trị vượt mức và rủi ro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(
Có thể bán khống MicroStrategy không?
Nhưng đối với các nhà đầu tư thông thường và nhà đầu tư nhỏ lẻ, bữa tiệc chênh lệch giá có vẻ nhộn nhịp này chưa chắc đã là một điều đáng ăn mừng. Bởi vì khi ngày càng nhiều quỹ phòng hộ và tổ chức "tăng phát hành + chênh lệch giá" liên tục rút tiền từ thị trường, các cổ đông thông thường thường trở thành những người mua cuối cùng: họ có thể không thể thực hiện việc phòng ngừa động như các tổ chức chuyên nghiệp, và cũng khó có thể nhận ra kịp thời sự trở lại của mức giá cao và rủi ro pha loãng - một khi công ty phát hành lớn hoặc gặp phải tình huống cực đoan, lợi nhuận trên giấy sẽ nhanh chóng trở thành hư vô.
Chính vì vậy, trong những năm gần đây, "làm ngắn MicroStrategy" đã trở thành lựa chọn phòng ngừa của nhiều nhà giao dịch và quỹ cấu trúc. Dù bạn là một người ủng hộ Bitcoin nhiệt thành, trong giai đoạn chênh lệch giá cao và biến động mạnh, việc chỉ nắm giữ cổ phiếu MSTR cũng sẽ phải đối mặt với việc giảm giá trị ròng lớn hơn so với việc chỉ nắm giữ BTC. Cách để phòng ngừa rủi ro, hoặc bắt lấy "đợt hồi phục" của chênh lệch MSTR, đã trở thành bài toán mà mỗi nhà giao dịch trong thị trường "coin-cổ phiếu" phải đối mặt.
Khi nói về chủ đề bán khống MicroStrategy, thái độ của một nhà giao dịch rõ ràng trở nên thận trọng.
Anh ấy thừa nhận đã "chịu thiệt" vì việc bán khống MicroStrategy. Năm ngoái, anh bắt đầu bán khống MSTR ở mức 320 đô la, và kết quả là thị trường đã tăng vọt lên 550 đô la, áp lực vị thế rất lớn.
Mặc dù cuối cùng khi MSTR điều chỉnh về hơn 300 đô la, "khó khăn để lấy lại vốn", nhưng áp lực phải gánh chịu sự điều chỉnh với mức giá cao, anh mô tả là "người ngoài khó có thể cảm nhận".
Giao dịch này đã giúp anh ấy sửa đổi hoàn toàn.