Стратегія натякає на припинення збільшення Біткойн, ринок може зустріти ключову точку повороту

Нещодавно генеральний директор компанії Strategy Майкл Сейлор зробив роздуми в соціальних мережах: "Іноді тобі просто потрібно тримати". Ці слова були витлумачені ринком як сигнал про можливу зупинку покупки Біткойнів компанією.

Як найбільша публічна компанія, що володіє найбільшою кількістю Біткойнів у світі, Strategy завжди дотримувався інвестиційної концепції "Біткойн понад усе", і інвестори звикли до того, що компанія використовує "купівлю" як основну стратегію. Тому кожен раз, коли Strategy призупиняє нарощування активів, це викликає велику увагу на ринку, особливо на фоні попереднього безперервного нарощування Біткойнів протягом 13 тижнів.

Станом на 8 липня, загальна кількість Біткойн, що належить Strategy, досягла 597 тисяч монет, що становить 2,84% від загальної пропозиції. Ця цифра не лише значно перевищує інші публічні компанії, але й у 2,3 рази перевищує сумарну кількість топ-100 публічних компаній (не враховуючи Strategy). Згідно з документами, поданими компанією до Комісії з цінних паперів і бірж США, станом на 30 червня вартість цифрових активів Strategy становила 64,36 мільярда доларів, середня вартість складала 70 982 доларів/монета. Лише в другому кварталі 2025 року справедлива вартість її Біткойн зросла на 14 мільярдів доларів.

Ці дані наочно демонструють, що Strategy не лише є "великим китом" на ринку Біткойн, але й важливим фактором, що впливає на ринкові настрої. Згідно з історичними даними з 2025 року, кожен раз, коли компанія призупиняє купівлю, це майже завжди передбачає корекцію короткострокового ринку. Тож, чи стане це разом винятком?

Strategy спочатку була компанією, що спеціалізувалася на програмному забезпеченні для аналізу підприємств, з 2020 року змістила свою основну стратегію на використання Біткойна як основного резервного активу, з метою хеджування інфляції та досягнення приросту активів. Для безперервної покупки Біткойна компанія вирішила залучити кошти шляхом випуску привілейованих акцій. З лютого 2025 року Strategy випустила три види привілейованих акцій: STRF, STRK та STRD, які відповідають різним механізмам доходу та пріоритетам ризику.

Ця структура дизайну спрямована на те, щоб дозволити Strategy без серйозного розмивання прав акціонерів звичайних акцій постійно залучати новий капітал, надаючи фінансову підтримку для безперервних покупок Біткойнів, тим самим підтримуючи здоровий цикл "випуск акцій - купівля монет - зростання ціни акцій".

З точки зору ринкових показників, акції Strategy (MSTR) помітно перевищують сам Біткойн, особливо під впливом нещодавнього буму "криптоамериканських акцій". STRK та STRF, як раніше випущені привілейовані акції, також демонструють дуже хороші результати, а пізніше випущений STRD також показує непоганий потенціал.

Варто зазначити, що менеджери Strategy також брали участь у програмі покупки пріоритетних акцій компанії. Згідно з документами, оприлюдненими Комісією з цінних паперів і бірж США, кілька керівників, включаючи CEO та CFO, придбали останні випущені пріоритетні акції компанії за ціною 85 доларів. Ця "самокупівля" є як сигналом, так і свідченням сильних очікувань компанії щодо майбутніх доходів.

Однак, хоча така висока кредитна операція збільшує бухгалтерський прибуток, отриманий від зростання Біткойна, вона також підвищує грошові потоки, особливо річні витрати на 8%~10% від привілейованих акцій. Станом на сьогодні, ринкова капіталізація MSTR становить приблизно 1129 мільярдів доларів, оцінка компанії приблизно 1200 мільярдів доларів, відповідно до множника чистих активів 1.7. Хоча це все ще в межах розумного, стійкість цієї моделі серйозно залежить від постійної сили ціни Біткойна та стабільності зовнішнього фінансового середовища.

З точки зору доходів, власна "кровотворна" здатність компанії дещо зменшилася. У 2024 році дохід від програмного забезпечення компанії становитиме лише 463 мільйони доларів, що є найнижчим показником з 2010 року. У першому кварталі 2025 року загальний дохід склав 111,1 мільйона доларів, що на 3,6% менше в річному вимірі. Незважаючи на це, дохід від підписки становить 37,1 мільйона доларів, що на 61,6% більше в річному вимірі, що свідчить про певний успіх компанії в переході до хмарних послуг та моделі підписки.

Стратегія нещодавно зіткнулася з ще одним викликом – колективним позовом. Причина в тому, що компанія вперше прийняла нові облікові стандарти в першому кварталі 2025 року, які вимагають оцінки криптоактивів за справедливою вартістю. Це призвело до розкриття компанією 5,9 млрд доларів США нездійснених збитків лише за один квартал, що безпосередньо спричинило падіння акцій MSTR на 8% у цьому кварталі.

Попри численні виклики, деякі аналітичні агентства все ще зберігають оптимістичний настрій щодо Strategy. TD Cowen у своєму останньому дослідницькому звіті підтвердив рейтинг "Купити" для Strategy та зберігає цільову ціну на рівні 590 доларів за акцію. Агентство вважає, що модель "акції-BTC цикл" дозволяє Strategy використовувати доходи від випуску акцій для придбання більшої кількості Біткойн, що, в свою чергу, сприяє підвищенню ціни акцій і подальшому придбанню Біткойн, створюючи позитивний цикл.

Проте, деякі аналітики вказують на те, що хоча ця модель працює гладко під час бичачого ринку, але як тільки ринок переходить у ведмежий, структура боргових зобов'язань компанії, відсотки за привілейованими акціями та стабільність грошових потоків зазнають серйозних випробувань.

В цілому, Strategy вже не є традиційною технологічною компанією, а скоріше нагадує "платформу управління активами з високим кредитним плечем на основі Біткойна", упаковану в програмне забезпечення. Її майбутній розвиток в значній мірі залежить від коливань ціни Біткойна та змін у зовнішньому фінансовому середовищі.