# サークルIPO分析:純利益率の低さの背後にある成長可能性業界が加速的に整理される段階で、Circleは上場を選択し、一見矛盾しているが潜在能力に満ちたストーリーを明らかにしました。純利益率が継続的に低下しているにもかかわらず、会社は依然として大きな上昇潜力を秘めています。一方で、Circleは高い透明性、強い規制遵守、安定した準備収入を持っています；他方で、その収益性は相対的に穏やかで、2024年の純利益率はわずか9.3%です。この表面的な「非効率」はビジネスモデルの失敗に起因するものではなく、より深い上昇の論理を明らかにしています：高金利の恩恵が徐々に薄れ、流通コスト構造が複雑化する中で、Circleは高度にスケーラブルで規制先行のステーブルコインインフラを構築しており、その利益は戦略的に「再投資」され、市場シェアの拡大と規制のカードに使われています。本稿では、Circleの7年間の上場の道を手がかりに、企業ガバナンス、ビジネス構造、収益モデルに至るまで、「低純利益率の背後」にある上昇潜力と資本化論理を深く分析します。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f)## 1. 7年の上場マラソン：暗号規制の進化の歴史### 1.1 三次資本化の試みのパラダイム移行（2018-2025）Circleの上場の歴史は、暗号企業と規制フレームワークの動的な攻防を反映しています。2018年の最初のIPOの試みは、米国証券取引委員会による暗号通貨の属性認定の曖昧な時期に行われました。当時、会社は取引所の買収を通じて「支払い+取引」の二輪駆動を形成し、複数の機関から1.1億ドルの資金調達を得ましたが、規制の疑問とベア市場の影響により評価額は大幅に下落しました。2021年のSPACの試みは、規制のアービトラージ思考の限界を反映している。SECによるステーブルコインの会計処理に関する質問は取引の失敗を引き起こしたが、企業が重要な転換を遂げることを促進した：非中核資産の売却と「ステーブルコイン・アズ・サービス」戦略の確立。その後、CircleはUSDCのコンプライアンス構築に全面的に投入し、積極的にグローバルな規制ライセンスを申請した。2025年のIPO選択は、暗号企業の資本化パスの成熟を意味します。ニューヨーク証券取引所への上場を選択するには、全ての開示要件と内部統制監査を満たす必要があります。S-1書類は、初めて準備金管理メカニズムを詳細に開示しました：約320億ドルの資産のうち、85%がオーバーナイトリバースレポ取引に配置され、15%がシステミックに重要な金融機関に預けられています。この透明性のある操作は、従来のマネーマーケットファンドとの同等の規制フレームワークを構築しました。### 1.2 他の取引プラットフォームとの協力：エコシステムの共創から微妙な関係へ初期、Circleはある取引プラットフォームと提携して迅速に市場を開拓しました。2023年、Circleは2億1千万ドルの株式で残りの50%の株式を取得し、再度分配契約を締結しました。現行の分配契約は動的ゲーム条項です。双方はUSDCの準備収入に基づいて一定の割合で分配し、分配割合はこのプラットフォームが供給するUSDCの量に関連しています。2024年、このプラットフォームが保有するUSDCの総流通量は約20%ですが、約55%の準備収入を共有しています。これはCircleに潜在的な危険をもたらします：USDCがこのプラットフォームのエコシステム外に拡張する際、限界コストは非線形に上昇します。## 2. USDCの準備金管理と株式および株式保有構造### 2.1 リザーブの段階的管理USDCの準備は「流動性層化」の特徴を示しています：- 現金（15%）：システム上重要な金融機関に保管し、突発的な引き出しに対応する- 積立金(85%):資産運用会社が運用するサークル積立金を通じて充当2023年以降、USDCの準備は銀行口座の現金残高とCircleの準備基金に限られ、主に短期のアメリカ国債とオーバーナイトレポ協定を含みます。資産ポートフォリオの加重平均満期は60日を超えず、加重平均存続期間は120日を超えません。### 2.2 株式の分類と階層的ガバナンスCircleは、上場後、3段階の株式保有構造を持つことになります。- クラスA株式:IPOで発行された普通株式で、1株につき1つの議決権があります- B類株：創業者が保有し、1株あたり5票の議決権があり、総議決権の上限は30%- クラスC株式:議決権がなく、特定の条件下で転換可能この構造は、公開市場からの資金調達と企業の長期戦略の安定性とのバランスを取り、経営陣が重要な意思決定に対するコントロール権を保証します。### 2.3 役員株式および機関投資家持株の分配経営陣は大量の株式を保有しており、複数の著名なベンチャーキャピタルおよび機関投資家が5%以上の株式を保有し、合計で1.3億株以上を保有しています。50億の評価額のIPOは彼らにとって顕著なリターンをもたらすでしょう。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b)## 3. 利益モデルと収益の分解### 3.1 収益モデルと運営指標- 収益源：準備収入が核心で、2024年の総収入は16.8億ドルで、その99%が準備収入から来ています。- パートナーとの分配：ある取引プラットフォームはUSDCの保有量に応じて備蓄収入の50%を得ており、純利益のパフォーマンスを下げています。- その他の収益：企業サービス、USDC Mint業務、クロスチェーン手数料などの貢献はわずかで、1516万ドルのみ### 3.2 収入上昇と利益縮小のパラドックス（2022-2024）- 多元から単核への収束：準備収入の割合は2022年の95.3%から2024年の99.1%に上昇する- 販売費用の急増が粗利のスペースを圧迫：販売と取引コストは3年で253%上昇- 利益が赤字から黒字に転換したが、マージンは鈍化：2024年の純利益率は9.28%に低下し、前年同期比で約半分の減少- コストの硬直化：一般的な管理費用は3年間連続して上昇し、主にグローバルライセンスの申請、監査、法的コンプライアンスなどに使用されます。### 3.3 純利益率の低さの背後にある成長性Circleの純利益率は圧迫されているが、ビジネスモデルと財務データには依然として複数の上昇の原動力が隠れている。- 流通量の継続的な増加が準備収入の安定した上昇を促進する：USDCの時価総額は強力に成長し、2020年から2025年のCAGRは89.7%に達する- 分配コストの構造的最適化：他のプラットフォームと協力することで、顧客獲得コストがある取引プラットフォームよりも大幅に低くなります。- 保守的な評価は市場の希少性を価格に反映していない：米国株における唯一の純粋なステーブルコインの対象として、評価体系は希少性の価値を十分に反映していない- ステーブルコインの時価総額の動向はビットコインに対して弾力性を示している：ベアマーケットにおいてより強いリスク抵抗能力と利益の安定性を持っている! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350)## 4. リスク——ステーブルコイン市場の大変動### 4.1 企業の関係網はもはや堅固な城壁ではない- 利益が結びついた二刀流：非対称な分配により、1ドルの新たな収入を得るために0.55ドルのコストが必要- エコロジーのロックリスク：トップ取引所が共同で再交渉を要求することは「分配コストの螺旋上昇」を引き起こす可能性がある### 4.2 ステーブルコイン法案の進展における双方向の影響- 備蓄資産のローカリゼーション圧力：法案は数億ドルの一時的な資金移動コストを生じる可能性がある## 5. 思考まとめ——破局者の戦略ウィンドウ### 5.1 コアアドバンテージ：コンプライアンス時代の市場ポジショニング- 二重規制ネットワーク：米国、ヨーロッパ、日本をカバーする規制マトリックスが構築されました- クロスボーダー決済代行ウェーブ:決済会社と提携し、「USDC即時決済」サービスを開始- B2B金融インフラ：電子商取引の決済システムにおいて、USDC決済の割合が明らかに上昇した### 5.2 上昇飛車：金利サイクルとスケールメリットのゲーム- 新興市場通貨の代替：USDCは一部のドル為替取引シェアを占めている- オフショア米ドル回帰ルート：協力を通じてトークン化資産関連プロジェクトを探求する- RWA資産のトークン化：導入されたトークン化資産サービスは初歩的な管理規模を達成しました- 金利バッファー:利下げ予想が完全に織り込まれる前に、流動性を重要な閾値まで押し上げる必要があります- 監督の空白期間：既存のコンプライアンスの利点を利用して機関顧客を獲得する- 企業サービススイートの深化：コンプライアンスAPIとチェーン上監査ツールを"Web3金融サービスクラウド"としてパッケージ化Circleの低金利表象の裏には、戦略的拡張期に選択された「利益と規模を交換する」戦略があります。USDCの流通量が800億ドルを突破し、RWA資産管理規模や国際送金浸透率が突破する時、評価ロジックは質的な変化を遂げます——「ステーブルコイン発行者」から「デジタルドルインフラ運営者」へ進化します。これには、投資家が3-5年の周期的視点を持ち、ネットワーク効果による独占プレミアムを再評価する必要があります。伝統的金融と暗号経済の歴史的交差点において、CircleのIPOは自身の発展のマイルストーンであるだけでなく、業界全体の価値再評価の試金石でもあります。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bd1c519a1e14296186a1730f8b9eb2b3)
Circle IPO分析:純利益率の低さの背後にあるUSDCの成長可能性
サークルIPO分析:純利益率の低さの背後にある成長可能性
業界が加速的に整理される段階で、Circleは上場を選択し、一見矛盾しているが潜在能力に満ちたストーリーを明らかにしました。純利益率が継続的に低下しているにもかかわらず、会社は依然として大きな上昇潜力を秘めています。一方で、Circleは高い透明性、強い規制遵守、安定した準備収入を持っています；他方で、その収益性は相対的に穏やかで、2024年の純利益率はわずか9.3%です。この表面的な「非効率」はビジネスモデルの失敗に起因するものではなく、より深い上昇の論理を明らかにしています：高金利の恩恵が徐々に薄れ、流通コスト構造が複雑化する中で、Circleは高度にスケーラブルで規制先行のステーブルコインインフラを構築しており、その利益は戦略的に「再投資」され、市場シェアの拡大と規制のカードに使われています。本稿では、Circleの7年間の上場の道を手がかりに、企業ガバナンス、ビジネス構造、収益モデルに至るまで、「低純利益率の背後」にある上昇潜力と資本化論理を深く分析します。
! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性
1. 7年の上場マラソン：暗号規制の進化の歴史
1.1 三次資本化の試みのパラダイム移行（2018-2025）
Circleの上場の歴史は、暗号企業と規制フレームワークの動的な攻防を反映しています。2018年の最初のIPOの試みは、米国証券取引委員会による暗号通貨の属性認定の曖昧な時期に行われました。当時、会社は取引所の買収を通じて「支払い+取引」の二輪駆動を形成し、複数の機関から1.1億ドルの資金調達を得ましたが、規制の疑問とベア市場の影響により評価額は大幅に下落しました。
2021年のSPACの試みは、規制のアービトラージ思考の限界を反映している。SECによるステーブルコインの会計処理に関する質問は取引の失敗を引き起こしたが、企業が重要な転換を遂げることを促進した：非中核資産の売却と「ステーブルコイン・アズ・サービス」戦略の確立。その後、CircleはUSDCのコンプライアンス構築に全面的に投入し、積極的にグローバルな規制ライセンスを申請した。
2025年のIPO選択は、暗号企業の資本化パスの成熟を意味します。ニューヨーク証券取引所への上場を選択するには、全ての開示要件と内部統制監査を満たす必要があります。S-1書類は、初めて準備金管理メカニズムを詳細に開示しました：約320億ドルの資産のうち、85%がオーバーナイトリバースレポ取引に配置され、15%がシステミックに重要な金融機関に預けられています。この透明性のある操作は、従来のマネーマーケットファンドとの同等の規制フレームワークを構築しました。
1.2 他の取引プラットフォームとの協力：エコシステムの共創から微妙な関係へ
初期、Circleはある取引プラットフォームと提携して迅速に市場を開拓しました。2023年、Circleは2億1千万ドルの株式で残りの50%の株式を取得し、再度分配契約を締結しました。
現行の分配契約は動的ゲーム条項です。双方はUSDCの準備収入に基づいて一定の割合で分配し、分配割合はこのプラットフォームが供給するUSDCの量に関連しています。2024年、このプラットフォームが保有するUSDCの総流通量は約20%ですが、約55%の準備収入を共有しています。これはCircleに潜在的な危険をもたらします：USDCがこのプラットフォームのエコシステム外に拡張する際、限界コストは非線形に上昇します。
2. USDCの準備金管理と株式および株式保有構造
2.1 リザーブの段階的管理
USDCの準備は「流動性層化」の特徴を示しています：
2023年以降、USDCの準備は銀行口座の現金残高とCircleの準備基金に限られ、主に短期のアメリカ国債とオーバーナイトレポ協定を含みます。資産ポートフォリオの加重平均満期は60日を超えず、加重平均存続期間は120日を超えません。
2.2 株式の分類と階層的ガバナンス
Circleは、上場後、3段階の株式保有構造を持つことになります。
この構造は、公開市場からの資金調達と企業の長期戦略の安定性とのバランスを取り、経営陣が重要な意思決定に対するコントロール権を保証します。
2.3 役員株式および機関投資家持株の分配
経営陣は大量の株式を保有しており、複数の著名なベンチャーキャピタルおよび機関投資家が5%以上の株式を保有し、合計で1.3億株以上を保有しています。50億の評価額のIPOは彼らにとって顕著なリターンをもたらすでしょう。
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3. 利益モデルと収益の分解
3.1 収益モデルと運営指標
3.2 収入上昇と利益縮小のパラドックス（2022-2024）
3.3 純利益率の低さの背後にある成長性
Circleの純利益率は圧迫されているが、ビジネスモデルと財務データには依然として複数の上昇の原動力が隠れている。
! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性
4. リスク——ステーブルコイン市場の大変動
4.1 企業の関係網はもはや堅固な城壁ではない
4.2 ステーブルコイン法案の進展における双方向の影響
5. 思考まとめ——破局者の戦略ウィンドウ
5.1 コアアドバンテージ：コンプライアンス時代の市場ポジショニング
5.2 上昇飛車：金利サイクルとスケールメリットのゲーム
Circleの低金利表象の裏には、戦略的拡張期に選択された「利益と規模を交換する」戦略があります。USDCの流通量が800億ドルを突破し、RWA資産管理規模や国際送金浸透率が突破する時、評価ロジックは質的な変化を遂げます——「ステーブルコイン発行者」から「デジタルドルインフラ運営者」へ進化します。これには、投資家が3-5年の周期的視点を持ち、ネットワーク効果による独占プレミアムを再評価する必要があります。伝統的金融と暗号経済の歴史的交差点において、CircleのIPOは自身の発展のマイルストーンであるだけでなく、業界全体の価値再評価の試金石でもあります。
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