RWA 分野で無視できない細分野：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

一、基金トークン化

トークン化は通常、資産をデジタル化した後、ブロックチェーン上で表現し、分散型台帳技術の利点を活用して記帳と決済を行うことを指します。トークン化された資産には、株式、債券、ファンドなどの金融商品、さらには不動産などの有形資産や音楽著作権などの無形資産が含まれます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産価値の担体であり、資産権利の証拠です。

この革新はファンドにも適用されます。トークン化ファンドとは、ファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンが二次市場で取引できることを指します。このトークン化ファンドは、一次市場や二次市場にのみ投資する暗号ファンドとは異なります。

グローバルな資産管理業界は多くの課題に直面しています。ファンド管理費用は競合他社の競争と業界の受動的投資戦略への転換により圧迫されています。市場はファンドのデジタル能力に対して、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、パーソナライズのニーズの高まりに応えるため、より高い要求を突きつけています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が悪く、投資のハードルが高いため、その投資家は長期的に少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに合った代替製品を提供するために、投資のハードルを下げる必要があります。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの支持者たちは、ブロックチェーンと分散型台帳技術に基づくファンドは、資産管理規模を拡大し、より広範な資産クラスに投資できるだけでなく、新しい種類の投資家を引き付け、ユーザーの投資体験を改善し、ファンドが産業のデジタル化アップグレード競争で勝ち抜く手助けをし、運営とマーケティングコストを大幅に削減できると考えています。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響をもたらす

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって隔てられています。ファンドの販売側には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム、オーダールーティングネットワークが含まれ、ファンドのサービス側には、支払い代理、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。譲渡代理は両側を調整することでファンドを支援し、KYC、AML、CFTなどのコンプライアンス検証、ファンドの引受と償還の決済、投資家登録記録の維持などを担当します。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドシェアは申込を満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は購入と販売に基づくのではなく、ファンドの会計士が設定した資産の純価値に基づいています;(3)移転代理は資産の純価値に基づき、注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中登録簿で入金方式で注文を清算し、次に注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドシェアと現金の清算が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性もファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純価値を再調整するコストを負担させます。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化できる:(1)トークン化ファンドはブロックチェーン上で発行および取引され、サブスクリプションおよび償還のプロセスはファンドトークンと支払い型トークンを通じて直接決済され、投資家の口座に入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場および取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引はブロックチェーンの分散台帳に記録され、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要が排除されます;(3)すべての仲介機関はブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告や照合を行う必要がありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションをデジタル化するのに役立ちます:(1)KYC、AML、CFTなどのコンプライアンス検証を統合し、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイム価格設定とリアルタイム決済が実現します;(3)複数の統一レジャーへのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家はファンドデータに直接アクセスして取引できます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocol のチェーン上ファンド発行と募集プラットフォーム

Solv Protocolは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに尽力しています。最新の製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設けました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーンでの募集、発行、購入、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

公式サイトのデータによると、Solv Protocolは74のトークン化ファンドの発行と募集を実現し、(にはオープンエンドファンドとクローズドエンドファンドが含まれ、)は25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1億6,000万ドル以上の資産を管理しています。

Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、募った資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどを)Solvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れることを許可し、投資家に対してファンドシェアを代表するNFT/SFT証明書を生成することです。これにより、ファンドマネージャーは募った資金を投資戦略に基づいて投資配置を行うことができます。

例えば、Blockin GMXデルタニュートラルプールは、オープン型ファンドであり、約260万ドルの資産を管理し、ファンドマネージャーであるBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。もう一つのオープン型ファンド、RWA: ステーブルコインでの利回り生成は、ファンドマネージャーのSolv RWAによって立ち上げられ、USDTステーブルコインを募り、米国債RWA資産に投資し、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還できることを指します。高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープンコーポレート構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolを通じて発行される全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達のソースとしてBTC/ETH/ステーブルコインを利用し、投資する資産はネイティブな暗号資産またはトークン化資産(、例えば米国債RWA)に属します。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受できます。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが投資家と直接向き合い、より多くの投資家データや取引情報を得ることができ、(2)多くのファンドサービス仲介の摩擦を排除し、コストを削減します。(3)トークン化ファンドの募集、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率で透明性があります。(4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドのシェアの購入/償還はいつでもどこでも7/24可能で、多くの利点があります。

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、一定程度で一部の仲介機関(、例えばファンドディストリビューター)を置き換えることができ、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させるが、市場は一朝一夕にはいかない。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの申込と償還の決済方法を変えることである。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在、ファンドは一般的に資産純価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを介して現金を受け取ったり支払ったりし、3日後(T+3)に対照してファンドの持分を発行または取り消す方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは価格計算の方法が1日複数回行われ、また、申込と償還がブロックチェーン上で「自動的に」決済されるため、銀行システム(T+3)に基づく決済方法は置き換えられます。完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドは、リアルタイムの価格設定とリアルタイムの決済が可能な24時間市場(7/24)を実現できます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方式は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金同等物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生すると同時に、別の資産の移転も発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドシェアが交換可能な状態であることです。決済は最終的に同時交換に依存します。もし現金やシェアが引き渡されなければ、取引は発生しません。この決済方式は、取引相手リスクを排除しながら、リアルタイムでの決済を可能にし、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、最初から分散型のピアツーピア電子マネー決済システムを実現するために設計されました。ビットコインの支払いは、銀行、清算センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずにユーザー間の直接送金を可能にし、高額な手数料や煩雑な送金プロセスを回避します。この原子決済方式は、伝統的な国際送金における高い手数料、国境を越えた移転の効率の低さ、高コストといった問題を解決するために、国際送金分野に応用されています。

もう一つの興味深いユースケースは、トークン化を通じて取引所取引ファンド(ETF)の決済をより効率的に行うことです。ETFは実物の引き受けと償還を通じて行われますが、基礎となる証券を(ETFの一揃いの証券ポートフォリオ)をトークン化することで、ETFの基礎となる証券の決済プロセスを大幅に簡素化し、リアルタイム決済を実現できます。

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3.2 トークン化ファンドの決済ユースケース

この原子決済の取引方式は、アメリカのSECに承認され、資産規模が3.1億米ドルに達するFranklin OnChain U.S. Government Money Fundで実施されています。同時に、シンガポール金融管理局にもUBSトークン化ファンドの類似のパイロットプロジェクトがあります。これらのファンドは純粋なブロックチェーン上のトークン化ファンドではありませんが、ブロックチェーンと分散台帳技術の記帳、決済の利点を活用して、トークン化ファンドのモデルを構築しています。

3.2.1 フランクリンオンチェーン米国政府マネーファンド

フランクリン・テンプルトンは2021年にフランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンド(FOBXX)を発表しました。このファンドは、米国初のSECに承認された、Stellarブロックチェーン技術を使用して取引を処理し、所有権を記録するトークン化ファンドです。今年4月にはPolygonに拡張し、その後AvalancheやAptosブロックチェーン、そしてEthereumのレイヤー2ソリューションArbitrumでも発行される可能性があります。

現在までに、その資産管理資産は3.1億ドルを超え、投資家は5.19%の年利を享受できます。このファンドの1シェアは1個のBENJIトークンで表されており、現時点ではBENJIトークンがオンチェーンでDeFiプロトコルとのアプリケーション相互作用が見られません。投資家はFranklin Templetonのアプリまたはウェブサイトを通じてコンプライアンス検証を行い、KYC/AML/CTFのコンプライアンス要件を満たすためにホワイトリストに入る必要があります。

フランクリン・テンプルトンのデジタル資産責任者は次のように述べています："私たちは、ブロックチェーン技術が資産管理業界を再形成し、従来の金融商品に対してより高い透明性とより低い運営コストを提供する可能性があると信じています。Stellarのようなブロックチェーンは、将来の資産管理にとって非常に重要であり、ブロックチェーン上に構築されたトークン化された資産は、最終的に暗号資産エコシステムの他の部分と相互運用できるようになります。"報告によると、フランクリンのトークン化ファンドの総コストは、従来のファンドコストのわずか1/10です。

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####3.2.2コンパウンドの創設者のスーパーステートファンド

豊富なDeFi経験を持つファンドマネージャーは、ブロックチェーンと分散台帳技術の利点を十分に活用します。例えば、Compoundの創設者ロバート・レシュナーは2023年6月28日に新会社Superstateを設立し、伝統的な金融市場で規制されている金融商品をチェーン上に持ち込むことに取り組んでいます。

Superstateがアメリカ証券取引委員会(SEC)に提出した書類によると、Superstateはイーサリアムを補助的な記帳・決済ツールとして使用し、アメリカ国債や政府機関証券などの短期政府債券に投資するファンドを設立します。要するに、SuperstateはオフチェーンでSECに準拠したファンドを設立して投資します。