Robinhood株式トークン化:マーケティング戦略それとも真の革新?

最近、有名な取引プラットフォームが株式トークン化製品を発表し、Web3界で話題となっています。長年にわたりブロックチェーン技術に注目してきた観察者として、私はこの製品の背後にある実際の状況について皆さんと議論したいと思います。率直に言って、これは本当の技術的突破口というよりも、巧妙に計画されたマーケティング活動のように思えます。

コアポイント

このプラットフォームが提供する株式トークン化製品は、本質的に巧妙に計画されたマーケティング活動です。その主な目的は、RWAというホットな話題の制高点を占有することですが、実際の革新の観点から見ると、目を引く点はあまりありません。簡単に言えば、これはブロックチェーンをブランド宣伝ツールとして使用し、ブロックチェーンの分散型およびコンポーザブルなコアの利点を十分に活用していないのです。

この"合成パッケージ"モデルは、ある取引所の"デジタルツイン"モデルと比較して、法的構造と機能の両方において欠陥があります。ユーザーに提供されるのは、基礎資産の真の所有権ではなく、単なるデリバティブ契約です。EUの顧客に米国株へのエクスポージャーを提供できると主張していますが、これは従来の金融商品で簡単に実現でき、こんなに複雑にする必要はありません。また、"24x7取引"や"個人投資家によるプライベートエクイティ"などの魅力的に聞こえるビジョンは、現実には実現が難しいです。

このプラットフォームはこの製品によって業界のイノベーターとして成功裏に自らを形成しましたが、その真の意味は伝統的な金融と分散型金融の融合に可能な道筋を示したことにあります。そして、この道はWeb3の複雑さを簡素化し、それをより制御可能なエコシステムにパッケージ化できるWeb2企業によって導かれる可能性があります。

株式トークン化の四つのモデル

この製品を深く分析する前に、まず株式トークン化のいくつかの異なる方法を理解する必要があります。従来の株式をブロックチェーンに導入するには、さまざまな道があり、料理に多くの方法があるのと似ています。

合成アセット

• これは純粋なDeFiモデルです。実際の株式を保有する必要はなく、代わりにスマートコントラクト内で過剰担保された暗号資産(（例えばETH)）を使用して、あらゆる現実の資産(（株式)を含む）を追跡できるトークンを「無から」生成します。
• ユーザーが信頼しているのはコードと経済モデルです。このスマートコントラクトシステムが十分に堅牢で、オーバーステーキングされた担保の価格が安定しており、崩壊しないことを賭けています。
• 代表プロジェクト:いくつかのDeFiプロトコル。

合成パッケージ

• 本質的にはデリバティブモデルです。ユーザーが購入するトークンは、実際にはプラットフォームと締結した契約を表しており、プラットフォームはトークン保有者に対して対応する株価の変動幅と同等の利益を支払うことを約束します。
• ユーザーはプラットフォームとその背後にある規制機関を100%信頼する必要があります。
• 代表プロジェクト:本記事で議論されるプラットフォーム。

デジタルツイン

• これは現在最も認められているモデルです。発行者は1枚のトークンを発行するごとに、規制された保管銀行に対応する株式を実際に預け入れなければなりません。
• ユーザーは発行者、保管銀行、規制機関を同時に信頼する必要がありますが、通常はオンチェーンツールを使用して「金庫」の中の株式の存在をいつでも検証できます。
• 代表プロジェクト:ある取引所のxStocks。

原生デジタル証券

• これは最も革命的なモデルです。株式はもはやチェーン外資産の"影"ではなく、直接"誕生"するものです。
• ユーザーが信頼するのはブロックチェーンネットワーク自体と、この形式を認める法的枠組みです。
• プロジェクトを代表する: 例えば、欧州投資銀行が某投資銀行のプライベートブロックチェーンプラットフォーム上で直接発行したネイティブデジタル債券。

競合他社との比較

合成カプセル化と合成アセット

共通点:ユーザーに株式の経済的エクスポージャーを提供し、直接的な所有権ではない。本質的にはどちらもデリバティブであり、株式の価格パフォーマンスをコピーすることを目的としている。

異なる点: コアの違いは信頼の基盤にあります。

• 合成封装モードの信頼は機関と規制から来ています。ユーザーは規制されたプラットフォームが契約義務を履行することを信じています。
• 合成資産モードの信頼はコードと経済ゲームから来ています。ユーザーはコードの堅牢性と過剰な担保が合成資産の価値の安定を保証できると信じています。

合成封装 VS. デジタルツイン

共通点:二つのモデルの発行者の背後には、理論的には実際の株式を支持として保有している。

異なる点:

• 株式を保有する目的は異なる: 合成パッケージモードでは、株式を保有することは自身のリスクをヘッジするためであり、これはリスク管理手段であり、ユーザーに対する直接的な法的義務ではない。一方、デジタルツインモードの発行者には、発行された各トークンに対して1:1で実際の株式を保有し、保管する法的義務がある。
• 所有権の帰属とリスクの違い:合成エンキャップモデルでは、株式はプラットフォーム会社の資産に属し、ユーザーはその無担保債権者に過ぎません。一方、デジタルツインモデルでは、株式はユーザーの利益のために設けられた隔離されたカストディアカウントに保管され、理論的には発行者の破産リスクから隔離されることができます。
• チェーン上のユーティリティの違い:合成パッケージモードのトークンはその"囲いの中の庭"に制限されており、外部のDeFiプロトコルと相互作用することができません。一方、デジタルツインモードはオープンであり、ユーザーはそれを自分のウォレットに引き出し、DeFi貸付や取引などに使用でき、真のコンポーザビリティを持っています。

主な質問

1. この製品はブロックチェーンを使わなくても作れますか？

完全に可能です。提供される機能、つまりヨーロッパのユーザーがアメリカの株式を保有せずに米国株の上昇による利益を享受することは、完全に差金決済取引(CFD)やその他のデリバティブを利用して実現でき、このような製品は伝統的な金融界で何十年も存在しています。普通の中央集権型データベースを使って誰がどれだけ購入したかを記録することも完全に可能で、特定のブロックチェーンを使用する必要は全くありません。

では、なぜ使用する必要があるのでしょうか？答えは簡単です：マーケティング。RWAとトークン化の概念が世界中に広がっている今日、「ブロックチェーン」と「トークン」という外衣を製品にまとわせることで、すぐに注目を集め、ニュースを生み出し、会社の株価を上昇させ、自分自身を時代の最前線にいる革新者としてパッケージ化することができます。

2. 約束されたDeFiの"レゴ"は、どうして"囲いの中の庭"になったのか?

現実は:このプラットフォームの株式トークンは、そのアプリから一歩も離れられません。公共ブロックチェーン上で発行されていますが、そのスマートコントラクトには「ゲートコード」と書かれており、プラットフォームが承認したウォレット間のみの転送が許可されています。これは、ユーザーが自分のウォレットに引き出したり、DEXで取引したり、担保として貸し出したりすることができないことを意味します—すべてのWeb3のコンポーザビリティのプレイは、ユーザーには関係ありません。

なぜこれをするのか? これは管理とコンプライアンスのためです。一旦オープンになると、プラットフォームはKYC/AMLなどの規制要件を管理できなくなります。だからこそ、ブロックチェーンの最も核心的なオープンな精神を犠牲にしてでも、絶対に安全な"囲いのある庭"を作りたいのです。

3. 言っていた"信頼をなくす"はどうして最後には"信じてくれ、兄弟"になってしまったのか？

現実は、ユーザーがそのプラットフォームを100%信頼しなければならないということです。ブロックチェーンがユーザーに証明できる唯一のことは、「あなたが確かにプラットフォームから契約を購入した」ということです。しかし、それはプラットフォームが本当に株式を購入してリスクをヘッジしたのか、またプラットフォームが破産した場合にその契約を履行する能力があるかどうかを証明することはできません。

信頼のパラドックス：これが巨大なパラドックスを形成します。ブロックチェーンは本来、中央集権的な機関への信頼を排除するために生まれましたが、このモデルはユーザーに全ての信頼を一つの会社に賭けることを要求します。それなら、ブロックチェーンを使って「あなたが購入した」という小さな事実を証明することには、どれほどの意味があるのでしょうか？

過度に脚光を浴びている「革命的」機能

誤解1: 株式のブロックチェーン化 = 24時間週7日の取引?

美しく聞こえますが、現実は厳しいです。なぜこのプラットフォームは"24x5"としか約束できないのか、"24x7"ではなく? それは週末の2日間が、世界の金融市場の"リスクのブラックホール"だからです。

マーケットメイカーの課題：すべての取引市場には流動性を提供するためにマーケットメイカーが必要です。マーケットメイカーはリスクをヘッジするために、ユーザーがトークンを購入する際に実際の株式市場で株式を購入する必要があります。しかし、週末には主要な株式取引所はすべて閉まっているため、マーケットメイカーはどこでヘッジするのでしょうか？ヘッジできなければ、彼らはすべてのリスクを自分で負わなければなりません。万が一週末に大きな出来事が起きて、月曜日の取引開始時に株価が暴落した場合、マーケットメイカーは破産することになります。

24x5の真実:月曜日から金曜日の夜でも、実際の株式市場はすでに閉まっているため、マーケットメーカーは株価指数先物などのツールを通じて不完全なヘッジを行うしかありません。リスクを補うために、彼らは大幅に売買スプレッドを引き上げます。したがって、アフターマーケット取引のコストは非常に高く、流動性も悪く、緊急のニーズがあるユーザーにのみ適しています。それは、スムーズな高速道路ではなく、高価な「緊急出口」のようなものです。

誤解その2:個人投資家もあるAI企業に投資できる?プライベートエクイティの"蜃気楼"

論争:このプラットフォームは、あるAI企業とある宇宙企業のトークンを贈与するキャンペーンを開始しましたが、この行動はすぐに注目を集めました——あるAI企業は直ちに関連するトークンの発行を許可していないと明らかにし、市場は大騒ぎになりました。そして私が関心を持っている2つの問題は: 1つは、なぜこのような人気企業の株が贈与されるのでしょうか？2つ目は、このプラットフォームがトークンは実際の株式に裏打ちされていると主張しているのに、未上場のプライベート企業の株はどこから来るのでしょうか？

株式はどこから来るのか？その答えは一般の人々が触れられない「プライベートエクイティセカンダリーマーケット」に隠されています。ここでの取引は不透明で、価格は公開されておらず、流動性も非常に悪いです。このプラットフォームは、複雑な「特別目的会社」(SPV)構造を通じて、やっと少量の株式を購入することができる可能性が高いです。そして、これらの株式は数が少なすぎるため、将来的に会社が上場しても流動性が欠けるため、単にマーケティングの話題として贈られることになります。

機会かリスクか?プライベートエクイティ投資はもともとハードルが非常に高く、"適格投資家"にのみ開放されている。その核心的な理由は、リスクが非常に大きく、情報の非対称性が高いからだ。この種の投資に参加する能力がある機関は、株式コードに依存せずに取引を完了できる。一方、一般の人々が接触を制限されているのは、彼らがそのリスクを必要とせず、また耐えられないからだ。このような資産をトークン化することは、一見すると"機会を普及させる"ように見えるが、実際には一般の人々が負うべきではないリスクを大衆に押し付けている—本質的には、これは"リスクを普及させる"ことに他ならない。

マーケティングの勝利と真の未来

こんなに多くのことを言ったのに、まさかそのプラットフォームの今回の動きが無意味だというのですか？いいえ、正反対です。別の角度から見ると、これは天才的な第一歩かもしれません。

• 物語の戦争の勝利: 製品自体は技術的に平凡であるにもかかわらず、このプラットフォームはブランド認知と市場の声量において、技術的によりハードコアであるが知名度の低い競合に勝った。これは上場企業にとって非常に重要であり、彼らは自らを「金融の未来」という壮大な物語と結びつけることに成功した。

• 未来への道を切り開く: このプラットフォームの野望はこれにとどまらない。彼らはすでに、将来的に独自のLayer 2ブロックチェーンを構築し、ユーザーが"自己管理"する資産をサポートすることを発表した。これが重要だ! これは、今日の"囲いの中の庭"が単なる移行段階、ユーザーを蓄積し、技術をテストし、規制と交渉するための実験の場であることを意味する。庭の門が本当に開かれるとき、私たちが今日議論しているすべての制約が覆される可能性がある。

• Web2巨頭の持久力:最後に、この事は私たちに、Web3の大規模な採用は、このような伝統的なインターネット証券業者に依存する可能性があることを教えてくれます。なぜなら、純粋なDeFiは一般の人々にとってはまだ複雑すぎるからです。このようなプラットフォームが最も得意とするのは、複雑なものをシンプルで、無感覚で、使いやすいものに変えることです。彼らは翻訳者のように、大衆が理解できる言葉でWeb3の物語を語ります。

まとめ

• このプラットフォームの今回の株式トークンは、現段階では、実際の意味よりも象徴的な意味が大きく、成功したマーケティングの炒作です。

• しかし、それは伝統的な金融とブロックチェーンの融合の扉を開くようなくさびでもあります。それは最も巧妙で実用的な方法で第一歩を踏み出しました。真の革命は一夜にして起こるものではなく、私たちが目撃しているのは、この偉大な変革の序章です。

• 一般の投資家にとって、冷静さを保ち、道筋を理解することが最も重要であり、華やかな物語に惑わされず、未来の可能性を軽視しないことが大切かもしれません。