米国株はボラティリティが高く、暗号通貨は誤って殺されています

先週、米国株式市場は2019年以来最大の変動を経験しました。全体の終値はほぼ平坦でしたが、その間にジェットコースターのような動きがありました。月曜日のパニック売りの後、火曜日には報復的な反発がありました。水曜日には再度下落し、木曜日には失業データによって底打ち感情が引き起こされ上昇しました。金曜日は反発を継続しましたが、その幅は限られていました。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株の「不況取引」は過剰であり、主流の暗号通貨は誤って殺されています

株式市場と暗号市場は高度に連動している。主流の見解ではアメリカの景気後退と円のアービトラージ取引の解除が核心的なテーマであると考えられているが、これは二つの"偽命題"である可能性がある。実際には、本当の恐怖は非常に短命であり、危機時に見られる全面的な売却現象は発生していない。

米国株式市場は歴史的な高値から最大約8%の調整を受けており、現在でも年初より12%高い。債券が上昇していることを考慮すると、分散投資を行っている投資家は株価指数の下落の影響を受けにくい。過去数十年にわたり、毎年平均して3回5%以上の調整と1回10%の調整が発生している。経済や企業の利益が減退しない限り、株式市場の調整は通常一時的なものである。

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S&P500指数の91%の企業が第2四半期の決算を発表し、55%の企業の収入が予想を上回りました。最近の平均値を下回っていますが、依然として50%を上回っています。各業界のパフォーマンスには顕著な差があり、ヘルスケア、工業、情報技術が好調で、エネルギーと不動産は相対的に不調です。

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暗号資産市場はFTX危機以来最も急激な変動を経験し、ビットコインは一時15%以上下落した後に回復しました。今回の調整は主に伝統的市場の外部からの衝撃によって引き起こされ、非暗号内部の出来事によるものです。テクニカル面では深刻な売られ過ぎの状態にあり、昨年の8月16日に近い程度です。

! サイクルキャピタルマクロ週報(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

ビットコイン現物ETFの8月の資金流出は歴史的な高水準を記録しました。それに対して、先物市場のヘッジ感情は限られており、先物カーブの正のスプレッドは投資家が楽観的であることを示しています。ビットコインは最低49,000ドル付近まで下落し、モルガン・スタンレーが推定する生産コストに近づいています。この価格を長期的に下回る場合、マイナーにプレッシャーをかける可能性があります。

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機関投資家が楽観的である要因には、モルガン・スタンレーがアドバイザーにビットコインETFを推奨することを許可したこと、Mt. GoxおよびGenesisの破産案件の清算圧力が過ぎた可能性、FTXの破産による支払いが需要を刺激する可能性、アメリカの選挙の両陣営が有利な規制を支持する可能性などが含まれます。

現在の投資家の株式配分比率(46.5%)は、2015年以降の平均を大幅に上回っています。平均水準に戻るには、株価はさらに8%下落する必要があります。現金配分は極めて低い水準にあり、市場の脆弱性を高める可能性があります。債券配分は最近著しく増加しました。

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小売投資家の反応は比較的穏やかで、大規模な資金流出は見られなかった。個人投資家の感情調査は依然として楽観的である。日経先物の買いポジションは著しく減少し、円の投機的なネットショートはほぼゼロになった。

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円のアービトラージ取引の総規模は約4兆ドルと推定されており、外国投資家による日本株の購入、円を借りて海外に投資すること、そして日本国内の投資家の海外資産配分が含まれます。現在、これらのポジションは大規模に解消されていません。

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中国テーマファンドは5月末以来継続的に流入しています。今週、株式資金は16週連続で純流入、債券資金の流入は鈍化しています。主観的および系統的な投資家の配分は平均水準をわずかに下回っています。

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VIX指数の単日変動が歴史的な新高値を記録し、デリバティブ市場の恐怖感情が増幅されていることを反映しています。ゴールドマンサックスの顧客は先週、特にテクノロジー、必需品などのセクターで個別株を大幅に購入しており、投資家が全体的なリスクから個別株の機会に注目していることを示唆している可能性があります。

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未来の重要なイベントにはCPIデータ、小売売上データ、ジャクソンホール会議、そしてエヌビディアの決算などが含まれます。市場はこれらのイベントが経済の見通しと政策の方向性に与える指針に注目するでしょう。