上場企業と暗号通貨の二元関係の分析

イントロダクション

2024年トランプがアメリカ大統領に選出されることは、世界の暗号資産業界に重大な影響を与える。その後、ビットコイン国家備蓄、ステーブルコイン法案などを含む一連の好政策が導入された。暗号化通貨業界は徐々にコンプライアンス化し、規制を受け入れている。

その一方で、多くの上場企業がBTCのホーダーとしてのStrategyを模倣し始めています。世界中には多くの上場企業があり、一部の企業はすでに時価総額が大幅に縮小し、流動性が不足しています。ホーダーとなることで、一部のシェル企業は新たな資金調達手段を得て、流動性を補充しています。さらには、暗号資産や金融とは無関係な企業もホーダーの仲間入りを果たしています。例えば、アメリカの高級車改造業者ECDは5億ドルの株式資金調達を通じて、ビットコインのホーダーの一つとなりました。

しかし、最近上場企業が選んで保有する暗号資産の範囲はますます広がっており、暗号資産Top100の中の複数の通貨が候補として挙げられています。実際、多くのプロジェクトトークンは長期保有に適していません。また、多くのトークンは比較的中央集権的で、創業チームが決定権を大きく持っており、保有通貨商はより大きな役割を果たすことが難しいです。本記事では、保有通貨商と暗号資産の関係、そして去中心化についての考察を詳しく探ります。

1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

間違いなく、上場企業が資金調達のために暗号貨幣を購入する主な目的は、時価総額の管理にあります。現在、BTCを保有している上場企業は34社に達しています。同時に、多くの企業の経営陣は2025年に会社をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産のホルダーに転換することを積極的に行い、Strategyの成功した道を模倣しています。この戦略は、上場企業の株価に確かに顕著な成長をもたらしました。

Sharplink社は以前はスポーツ賭博を主な業務としており、2025年5月に約4.25億ドルのプライベートファイナンスを完了し、主要な資金準備資産としてETHを大量に購入しました。同社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、上昇率は40倍を超えました。ブロックチェーンの初期プロジェクトへの投資会社Cypherpunk Holdingsは2024年9月にSOL Strategiesに改名し、株価は3か月間で0.08ドルから4.24ドルに上昇し、上昇率は50倍を超えました。

大量上場企業が通貨を貯蔵する商人への転換を株価を押し上げる特効薬と見なしており、購入する暗号資産もBTCからSOL、HYPE、BNBなどに拡大しています。実際、多くの企業が通貨を購入するのは流行に乗る行為であり、経営陣は暗号資産を十分に理解しておらず、通貨購入に対する長期的な戦略的計画も欠けています。本章では、上場企業の視点から、異なるニーズに応じて購入に適した暗号通貨を選択します。

1.1 ファイナンスコストのカバーに関して PoSブロックチェーン通貨>PoWブロックチェーン通貨

最初、一般の人々が上場企業の通貨保有に対する認識は、2020年にStrategy社が一度に2万枚以上のBTCを購入したことに起因しています。CEOのMichael Saylorは将来BTCを買うだけで売らないと宣言しました。ちょうど2020年から2021年にかけてBTCの牛市があり、Strategyの知名度はますます高まり、暗号資産を購入することで上場企業が復活するという資本市場のクラシックなケースとなりました。

BitcoinはPoW(の代表的なパブリックブロックチェーンで、CPU、GPU、ASICなどのチップの計算力を利用してマイニングプール内でハッシュ衝突を絶えず行い、ブロックを生成してBTC報酬を得ます。StrategyがBTCを購入する前に、ビットコインマイニング企業であるMarathon、Riot、Cleansparkなどは、主な業務がBTCを得るためのマイニングであるため、バランスシート上には未販売の暗号資産が含まれています。

上場企業にとって、BTCのようなPoW公鏈資産の問題は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄としてしか機能せず、「お金を生む」ことは難しい。PoS公鏈はトークンにより多くの重みを与え、PoS公鏈の取引が承認されるにはノードがブロックを生成する必要があり、ノードになるためには一定数量のガバナンストークンをステーキングする必要がある。Ethereumは固定32 ETH、Solanaは制限なし。保有者は取引のGas費の一定割合を報酬として受け取ることができ、)異なる公鏈の分配メカニズムは異なる(。

債務融資に依存する上場企業にとって、PoSブロックチェーンのガバナンストークンを保有し、ステーキングすることで、年間2%から7%の利回りを得ることができます。この部分の収益は、企業の債務融資コストをカバーすることができます。業績が低下しても、PoSブロックチェーンのトークンを保有する企業は、利息返済の問題を心配する必要はありません。

) 1.2 上場企業がどのようにPoS公链类暗号資産を選ぶか

BTCに対する「買い持ち」戦略と比較すると、上場企業がPoSブロックチェーンガバナンストークンを選別して購入するのは、より複雑なシステムエンジニアリングです。一部の企業は価格変動が大きい暗号資産の購入を好むかもしれません; 一部は分散化の程度が高い暗号資産の購入を好むかもしれません; さらに、一部の企業は自前のノードを構築できず、成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を購入する必要があります。下表は、さまざまな観点からトークンの特性をまとめており、暗号資産の購入を計画している上場企業に包括的な参考を提供します。

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ステーク報酬率は株式配当率に類似しています。上場企業のニーズに基づき、PoSトークンのホルダーとしてのニーズは主に三つのカテゴリに分かれます: )1( 高いステーク報酬を得て、資金調達コストをカバーしつつ正のキャッシュフローを確保します。 )2( 高い資産価値の向上を得て、株価の成長を促進します。 )3( エコシステム内で中心的な位置を占め、公チェーンエコシステムの戦略的配置を行います。以下では、上場企業の異なる目標に基づいて適切な対象を選別します。

)# 1.2.1 高い利回りを追求する: SOLのステーキング利回りは高く、パブリックチェーンの取引量は安定している

増発株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利率を持つ暗号資産は強い魅力を持っています。データによると、Polkadot、Cosmos、Celestiaなどの公チェーンの7日間年化利回りはすべて10%以上です。しかし、これらの資産は高インフレ率のため、価格の保全能力が非常に弱いです。上記の3種類の資産は、この1年間でそれぞれ42%、36%、71%下落しました。質権利収入は通貨価格の下落をカバーできません。上場企業にとって最適な選択肢ではありません。

相対的に、SOLは高いステーキング収益率を持ちながら、トークン価格はここ2年間上昇し続け、ここ2年間の通貨価格の最大下落率は52%であり、安定性が高い。Solanaのステーキング収益モデルでは、ノードのステーキング収益率=###ブロックチェーン報酬+MEV収入+Tips収入(/総ステーキング量。

公式の分子部分におけるブロックチェーンの報酬割合は最も高く、パブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaのパブリックチェーン取引量は過去5年間、急速に増加しており、6月の月間取引量は29.7億件です。分母側では、現在SOLのステーキング率は65%以上に達しており、大量のSOLがステーキングに加わることで利回りが低下することはありません。総合的に見ると、Solanaネットワークのノードステーキングによる7%の報酬は比較的安定しています。

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上場企業の観点から見ると、定向増発や債券融資を通じてSOLのホーダーになり、ノードのステーキングを通じて正の資金フローを得るビジネスモデルにおいて、比較的困難なステップは自前のノードを構築することです。Solanaネットワークのノードは、高性能サーバーをハードウェアの支えとして必要とし、最低限の構成は64コアのプロセッサ、256Gのメモリ、1Tのハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるためには高速なネットワーク帯域幅のサポートも必要です。ソフトウェア面では、SolanaノードになるためにGit、Rust、Dockerをダウンロードし、ノードを構成するには一定のコードに関する知識が必要です。

このことから、上場企業がSolanaネットワークノードを自社で構築するには高い技術的ハードルが必要であることがわかります。もし自社でノードを構築するプロセスが複雑だと判断される場合、上場企業は流動的なステーキングプラットフォームやRPCノードサービスを選択することができます。

Jitoは現在Solanaネットワークの主要な流動性ステーキングプラットフォームの一つで、ステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し金額を入力するだけで年利7.19%の利益)が得られます。2025年7月3日(まで。ただし、ステーキングプラットフォームを通じて利益がある程度減少することがあります。プラットフォームは直接の手数料率を表示しません。専門のステーキングプラットフォームでは、ステーキングを通じて高いTipsやMEVの変動利益を得ることができ、ステーキング者は固定の年利利益を得ることができます。

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TipsやMEVを通じて超過収益を得たいが、ノードの構築の敷居を下げ、固定資本の投入を減らしたい企業には、HeliusなどのノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択することができます。ユーザーはサービスプロバイダーの裸金属サーバーをレンタルし、最低遅延)<50ms(と高スループットを確保し、Solanaバリデーターの高性能要件を満たします。JITOなどのステーキングプラットフォームではユーザーの収益が固定され、プラットフォームの利益が変動するのに対し、Heliusなどのサービスプロバイダーがユーザーに請求する料金は固定)異なるプランの料金(、MEVやTipsなどの変動収益は完全にユーザーに帰属します。

要約すると、3つの案にはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、低い投資で軽量の通貨保有者に適しており、RPCノードのアウトソーシングサービスは、ある程度の投資を持つ中規模の通貨保有者に適しています。一方、ノードを自ら構築することは、資本が比較的豊富で、技術的な構築能力を持つ通貨保有者に適しています。また、SOLの通貨保有者としても一定のリスクがあります。Solanaネットワークは相対的に中央集権的であり、以前に何度もメインネットがダウンする事件が発生しており、こうした事件はトークンの価格に一定の影響を与える可能性があります。

)# 1.2.2 価値の成長を追求: HYPE取引手数料の買い戻しメカニズム, 通貨の価格はすでに10倍の成長を実現しています

流動性が不足している上場企業にとって、短期的な最優先事項は依然として株式の時価総額を引き上げることであり、株式の売却などの方法を通じて会社の正常な運営を維持することです。上場企業は通貨を蓄える業者として、高成長または高評価の資産を購入することにより、株価を迅速に引き上げる一般的な方法です。HYPEは2025年上半期に時価総額が増加する主流の暗号資産であり、上場企業がHYPEの通貨を蓄える業者となることで、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、会社の時価総額が短期的に急速に増加する可能性があります。

SUI、TRON、XRPなどの過去一年で同様に大幅に市場価値が増加したパブリックチェーンと比べて、HYPEの優位性は精緻なトークン供給と需要の管理にあり、HYPEトークンの希少性を確保しています。過去6ヶ月間、Hyperliquidの援助基金は約97%のガス料金収入をHYPEの自社買いに再投資することによって、累計で9.1億ドル相当のHYPEを買い戻しました。現在、総供給量の34%のみが流通しており、チームが保有する23.8%のトークンは2027-2028年までロックされています。また、近く39%のトークンがコミュニティ報酬に指定されており、段階的に配布される予定です。プロジェクトはベンチャーキャピタルからの資金を受け入れていないため、外部の売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の可能性を高めています。

Hyperliquidの運営ノードはSolanaよりも中央集権的であり、ネットワーク全体には21のノードしか存在せず、ある程度公チェーンの高効率な運用を維持しています。そのため、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになることは難しく、公チェーンの公式ステーキングプラットフォームであるStakedHYPEは、コインホーダーがステーキングを通じて追加収益を得る選択肢となります。このプラットフォームには、1000万枚以上のHYPEがステーキングに参加しています。他の公チェーンと比較して、HYPEのステーキング利回りは相対的に低く、データによると利回りはわずか2.28%です。

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)# 1.2.3 エコシステムのレイアウトを追求する:ETHの分散化の程度が高く、Layer2の開発が容易である

暗号資産分野において、パブリックチェーンの冗長性は明らかな現象です。統計によると、現在全ネットワークのパブリックチェーンの総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要なパブリックチェーンを選んで製品開発を行い、大量の独立したパブリックチェーンの取引量は年々減少しています。

上場企業の視点から見ると、一部の企業はもはや単なる通貨の保管業者として満足せず、通貨を保管しながら公衆ブロックチェーン上でDeFiやGameFiプロジェクトを開発し、ビジネス成長の第二の曲線を構築したいと考えています。イーサリアムLayer2モジュラー ブロックチェーンは、その低い開発難易度と高い柔軟性により、これらの企業の第一選択肢となっています。

RaaS（Rollups as a Service）###は、2024-2025年のブロックチェーン基盤の重要なトレンドです。RaaSプラットフォーム(、例えばCaldera、Conduit、Zeeve)は、SDK、テンプレート、テストネットの水道栓、ブロックエクスプローラーなどのワンストップソリューションを提供し、企業が数分でLayer2ネットワークを展開できるようにしています。一方、従来の自社構築のRollupには6-9ヶ月かかる可能性があります。例えば、Calderaは30分以内にRollupの展開を完了できると主張しています。この利便性は、技術的なハードルを大幅に低下させ、上場企業がインフラ管理ではなくビジネスの革新に集中できるようにします。

イーサリアムDA層に関して、CelestiaとNearのデータ可用性(DA)層は、企業に効率的で低コストのソリューションを提供しました。Celestiaはモジュール化設計とデータ可用性サンプリング(DAS)を通じて、データストレージと実行を分離し、取引コストを大幅に削減しました。