Analisis IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Dalam fase percepatan pembersihan industri, Circle memilih untuk go public, mengungkapkan sebuah cerita yang tampak bertentangan namun penuh potensi. Meskipun suku bunga bersih terus menurun, perusahaan masih menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, Circle memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya terlihat relatif moderat, dengan suku bunga bersih hanya 9,3% pada 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, tetapi mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks penurunan secara bertahap dari dividen suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan patuh, di mana keuntungan secara strategis "diinvestasikan kembali" dalam peningkatan pangsa pasar dan modal regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public sebagai benang merah, menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "suku bunga bersih rendah" perusahaan dari tata kelola, struktur bisnis hingga model profitabilitas.
1. Tujuh Tahun Maraton IPO: Sejarah Evolusi Regulasi Crypto
1.1 Paradigma Perpindahan Tiga Upaya Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan上市 Circle mencerminkan pertempuran dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama pada tahun 2018 terjadi pada saat ketidakjelasan penentuan atribut cryptocurrency oleh SEC AS. Saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi bursa, mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga, tetapi keraguan regulasi dan dampak pasar bear menyebabkan penurunan valuasi yang signifikan.
Upaya SPAC tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin menyebabkan transaksi batal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: memisahkan aset non-inti, menetapkan strategi "stablecoin sebagai layanan". Setelah itu, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi global.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Memilih untuk terdaftar di NYSE harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan dan audit pengendalian internal. Dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar AS, 85% dialokasikan untuk perjanjian repo balik semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparansi ini membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerjasama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Pada awalnya, Circle membuka pasar dengan cepat melalui kerja sama dengan platform trading tertentu. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa 50% saham dengan nilai 210 juta USD dan menyepakati ulang perjanjian bagi hasil.
Perjanjian pembagian yang berlaku saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Kedua belah pihak membagi pendapatan cadangan USDC berdasarkan proporsi tertentu, di mana proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform tersebut. Pada tahun 2024, platform tersebut memegang total sirkulasi USDC sekitar 20%, namun membagikan sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Ekuitas serta Kepemilikan
2.1 Manajemen Berjenjang Cadangan
Cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas":
Kas (15%): Ditempatkan pada lembaga keuangan penting sistemik, untuk menghadapi penarikan mendadak
Dana Cadangan (85%): Dialokasikan melalui Circle Reserve Fund yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset
Sejak tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, yang terutama mencakup surat utang negara AS jangka pendek dan perjanjian repurchase semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata tertimbang durasi tidak melebihi 120 hari.
2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis
Circle akan menggunakan struktur kepemilikan tiga lapis setelah go public:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan melalui IPO, dengan satu hak suara per saham
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri, setiap saham memiliki lima hak suara, batas maksimal hak suara total 30%
Saham Kelas C: tanpa hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu
Struktur ini menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, memastikan tim eksekutif memiliki kontrol atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Tim eksekutif memiliki sejumlah besar saham, beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi memiliki lebih dari 5% dari saham, dengan total lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar akan memberikan mereka imbal hasil yang signifikan.
3. Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah inti, total pendapatan 1,68 miliar dolar AS pada 2024, di mana 99% berasal dari pendapatan cadangan
Pembagian dengan mitra: Sebuah platform perdagangan mendapatkan 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang menurunkan performa laba bersih.
Pendapatan Lain: Layanan Perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dan lainnya memberikan kontribusi yang kecil, hanya 15,16 juta dolar.
3.2 Paradox pendapatan naik dan penyusutan laba (2022-2024)
Dari banyak ke inti tunggal: Proporsi pendapatan cadangan meningkat dari 95,3% pada tahun 2022 menjadi 99,1% pada tahun 2024
Pengeluaran distribusi yang melonjak mempersempit ruang laba kotor: Kenaikan biaya distribusi dan perdagangan sebesar 253% dalam tiga tahun.
Keuntungan berhasil berbalik dari rugi menjadi untung tetapi margin melambat: pada tahun 2024, margin laba bersih turun menjadi 9,28%, turun sekitar setengah dibandingkan tahun sebelumnya.
Keterikatan biaya: Pengeluaran administratif umum meningkat selama tiga tahun berturut-turut, terutama untuk pengajuan lisensi global, audit, kepatuhan hukum, dll.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi kenaikan
Meskipun margin laba bersih Circle tertekan, model bisnis dan data keuangan masih menyimpan banyak dorongan untuk naik:
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik: Kapitalisasi pasar USDC tumbuh kuat, CAGR 2020-2025 mencapai 89,7%
Optimasi struktural biaya distribusi: Biaya perolehan pelanggan dari unit kerja sama dengan platform lain secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan platform perdagangan tertentu
Estimasi konservatif belum mencerminkan kelangkaan pasar: sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni di pasar saham AS, sistem penilaian belum sepenuhnya mencerminkan nilai kelangkaan
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: memiliki kemampuan yang lebih kuat dalam menghadapi risiko dan stabilitas profit selama pasar bearish.
4. Risiko——Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
4.1 Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kokoh
Suku Bunga terikat pedang bermata dua: pembagian asimetris menyebabkan setiap tambahan 1 dolar pendapatan memerlukan biaya 0,55 dolar.
Risiko penguncian ekosistem: Permintaan kolektif dari bursa terkemuka untuk merundingkan ulang dapat memicu "biaya distribusi yang meningkat"
4.2 Dampak dua arah dari kemajuan undang-undang stablecoin
Tekanan lokalisasi aset cadangan: Undang-undang ini dapat menghasilkan biaya pemindahan dana sekali sebesar ratusan juta dolar.
5. Pemikiran Ringkasan——Jendela Strategis Pembuka Jalan
5.1 Keunggulan Utama: Posisi Pasar di Era Kepatuhan
Jaringan kepatuhan ganda: telah dibangun untuk mencakup matriks regulasi di Amerika Serikat, Eropa, dan Jepang
Gelombang alternatif pembayaran lintas batas: Meluncurkan layanan "Penyelesaian Instan USDC" bekerja sama dengan perusahaan pembayaran
Infrastruktur Keuangan B2B: Dalam sistem pembayaran e-commerce, proporsi penyelesaian USDC meningkat secara signifikan
5.2 Pembangkit Pertumbuhan: Permainan Suku Bunga dan Ekonomi Skala
Pengganti mata uang pasar berkembang: USDC telah mengambil sebagian dari pangsa perdagangan valas dolar AS
Saluran aliran kembali dolar AS: menjelajahi proyek terkait aset ter-tokenisasi melalui kerja sama
Tokenisasi aset RWA: Layanan aset yang ditokenisasi yang diluncurkan telah mencapai skala pengelolaan awal
Suku Bunga periode penyangga: perlu mendorong volume yang beredar ke ambang batas kunci sebelum ekspektasi penurunan suku bunga sepenuhnya dinilai.
Periode kekosongan regulasi: Memanfaatkan keunggulan kepatuhan yang ada untuk merebut pelanggan institusi
Paket layanan perusahaan yang lebih dalam: Mengemas API kepatuhan dan alat audit on-chain menjadi "Web3 Financial Services Cloud"
Di balik tampilan suku bunga bersih yang rendah Circle, substansinya adalah strategi "mengganti keuntungan dengan skala" yang dipilih secara aktif selama periode ekspansi strategis. Ketika volume USDC melampaui 80 miliar USD, ukuran pengelolaan aset RWA, dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika valuasinya akan mengalami perubahan mendasar — dari "penerbit stablecoin" berevolusi menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini memerlukan investor untuk menilai kembali premi monopoli yang dihasilkan dari efek jaringan dengan perspektif siklus 3-5 tahun. Di persimpangan sejarah keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian ulang nilai seluruh industri.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
18 Suka
Hadiah
18
5
Bagikan
Komentar
0/400
HorizonHunter
· 07-21 02:08
Meskipun profit rendah, melantai di bursa adalah langkah yang tepat.
Lihat AsliBalas0
ZkSnarker
· 07-21 02:07
sebenarnya cukup bullish pada pendekatan kepatuhan pertama dari Circle, ngl
Analisis IPO Circle: Potensi pertumbuhan USDC di balik suku bunga rendah
Analisis IPO Circle: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Dalam fase percepatan pembersihan industri, Circle memilih untuk go public, mengungkapkan sebuah cerita yang tampak bertentangan namun penuh potensi. Meskipun suku bunga bersih terus menurun, perusahaan masih menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, Circle memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya terlihat relatif moderat, dengan suku bunga bersih hanya 9,3% pada 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukan berasal dari kegagalan model bisnis, tetapi mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks penurunan secara bertahap dari dividen suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diperluas dan patuh, di mana keuntungan secara strategis "diinvestasikan kembali" dalam peningkatan pangsa pasar dan modal regulasi. Artikel ini akan menggunakan perjalanan tujuh tahun Circle menuju go public sebagai benang merah, menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi di balik "suku bunga bersih rendah" perusahaan dari tata kelola, struktur bisnis hingga model profitabilitas.
1. Tujuh Tahun Maraton IPO: Sejarah Evolusi Regulasi Crypto
1.1 Paradigma Perpindahan Tiga Upaya Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan上市 Circle mencerminkan pertempuran dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama pada tahun 2018 terjadi pada saat ketidakjelasan penentuan atribut cryptocurrency oleh SEC AS. Saat itu, perusahaan membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda melalui akuisisi bursa, mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga, tetapi keraguan regulasi dan dampak pasar bear menyebabkan penurunan valuasi yang signifikan.
Upaya SPAC tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin menyebabkan transaksi batal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: memisahkan aset non-inti, menetapkan strategi "stablecoin sebagai layanan". Setelah itu, Circle sepenuhnya berinvestasi dalam pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi global.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Memilih untuk terdaftar di NYSE harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan dan audit pengendalian internal. Dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar AS, 85% dialokasikan untuk perjanjian repo balik semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparansi ini membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerjasama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Pada awalnya, Circle membuka pasar dengan cepat melalui kerja sama dengan platform trading tertentu. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa 50% saham dengan nilai 210 juta USD dan menyepakati ulang perjanjian bagi hasil.
Perjanjian pembagian yang berlaku saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Kedua belah pihak membagi pendapatan cadangan USDC berdasarkan proporsi tertentu, di mana proporsi pembagian terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform tersebut. Pada tahun 2024, platform tersebut memegang total sirkulasi USDC sekitar 20%, namun membagikan sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Ekuitas serta Kepemilikan
2.1 Manajemen Berjenjang Cadangan
Cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas":
Sejak tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, yang terutama mencakup surat utang negara AS jangka pendek dan perjanjian repurchase semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo portofolio aset tidak melebihi 60 hari, dan rata-rata tertimbang durasi tidak melebihi 120 hari.
2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis
Circle akan menggunakan struktur kepemilikan tiga lapis setelah go public:
Struktur ini menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, memastikan tim eksekutif memiliki kontrol atas keputusan kunci.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Tim eksekutif memiliki sejumlah besar saham, beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi memiliki lebih dari 5% dari saham, dengan total lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar akan memberikan mereka imbal hasil yang signifikan.
3. Model Keuntungan dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
3.2 Paradox pendapatan naik dan penyusutan laba (2022-2024)
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi kenaikan
Meskipun margin laba bersih Circle tertekan, model bisnis dan data keuangan masih menyimpan banyak dorongan untuk naik:
4. Risiko——Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
4.1 Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kokoh
4.2 Dampak dua arah dari kemajuan undang-undang stablecoin
5. Pemikiran Ringkasan——Jendela Strategis Pembuka Jalan
5.1 Keunggulan Utama: Posisi Pasar di Era Kepatuhan
5.2 Pembangkit Pertumbuhan: Permainan Suku Bunga dan Ekonomi Skala
Di balik tampilan suku bunga bersih yang rendah Circle, substansinya adalah strategi "mengganti keuntungan dengan skala" yang dipilih secara aktif selama periode ekspansi strategis. Ketika volume USDC melampaui 80 miliar USD, ukuran pengelolaan aset RWA, dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika valuasinya akan mengalami perubahan mendasar — dari "penerbit stablecoin" berevolusi menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini memerlukan investor untuk menilai kembali premi monopoli yang dihasilkan dari efek jaringan dengan perspektif siklus 3-5 tahun. Di persimpangan sejarah keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian ulang nilai seluruh industri.