Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie accélère sa liquidation, Circle choisit de s'introduire en bourse, révélant une histoire apparemment paradoxale mais pleine de potentiel. Bien que le taux de marge nette continue de baisser, l'entreprise recèle un énorme potentiel de hausse. D'une part, Circle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserves stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement modérée, avec un taux de marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et les atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers son introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation, depuis la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale jusqu'au modèle de rentabilité, en se basant sur le fil conducteur de "la faible marge nette".
1. Une longue course de sept ans vers la cotation : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration des paradigmes des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle illustre le jeu dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La première tentative d'IPO en 2018 a coïncidé avec une période d'incertitude quant à la nature des cryptomonnaies par la SEC américaine. À l'époque, l'entreprise a formé un "paiement + trading" à double moteur grâce à l'acquisition d'échanges, obtenant un financement de 110 millions de dollars de la part de plusieurs institutions, mais les doutes réglementaires et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte baisse de la valorisation.
Les tentatives de SPAC en 2021 reflètent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Les interrogations de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins ont entraîné l'échec des transactions, mais ont poussé les entreprises à réaliser des transformations clés : se séparer des actifs non essentiels et établir une stratégie de "stablecoin en tant que service". Par la suite, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires mondiales.
Le choix d'IPO pour 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de crypto-monnaie. Le choix de la cotation à la Bourse de New York nécessite de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation et d'audit interne. Le document S-1 révèle pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués à des accords de rachat inversé de nuit et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières d'importance systémique. Cette opération de transparence construit un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une certaine plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Au début, Circle a rapidement ouvert le marché en collaborant avec une plateforme de trading. En 2023, Circle a acquis les 50 % restants de l'action pour 210 millions de dollars et a renégocié l'accord de partage des bénéfices.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Les deux parties se partagent les revenus de réserve en USDC selon un certain pourcentage, lequel est lié à la quantité d'USDC fournie par la plateforme. En 2024, la plateforme détient environ 20 % du volume total en circulation d'USDC, mais a partagé environ 55 % des revenus de réserve, ce qui représente un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de la plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion des réserves par niveaux
Les réserves USDC présentent des caractéristiques de "couches de liquidité" :
Liquidités (15 %) : déposées auprès d'institutions financières d'importance systémique, pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : allocation du Circle Reserve Fund géré par une société de gestion d'actifs.
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes de trésorerie des comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, comprenant principalement des titres de trésorerie à court terme des États-Unis et des accords de rachat de nuit. La durée moyenne pondérée jusqu'à l'échéance du portefeuille d'actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée de maintien ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors d'une IPO, une voix par action.
Actions de classe B : détenues par les fondateurs, chaque action a cinq droits de vote, le plafond total des droits de vote est de 30 %
Actions de catégorie C : sans droit de vote, convertibles sous certaines conditions.
Cette structure équilibre le financement du marché public et la stabilité stratégique à long terme de l'entreprise, garantissant ainsi au comité de direction le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les cadres et les institutions
L'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, plusieurs fonds de capital-risque et investisseurs institutionnels possédant plus de 5 % de participation, avec un total de plus de 130 millions d'actions. L'introduction en bourse (IPO) évaluée à 5 milliards apportera des retours significatifs.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
Sources de revenus : les revenus de réserve sont essentiels, le chiffre d'affaires total pour 2024 est de 1,68 milliard de dollars, dont 99 % proviennent des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : une plateforme de trading obtient 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui a réduit la performance du bénéfice net.
Autres revenus : les services aux entreprises, l'activité de minting USDC, les frais de transfert inter-chaînes, etc. contribuent peu, seulement 15,16 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
De la convergence multi-noyau à un noyau unique : la part des revenus de réserve passe de 95,3 % en 2022 à 99,1 % en 2024.
Les dépenses de distribution explosent et compressent la marge brute : hausse de 253 % des coûts de distribution et de transaction en trois ans.
La rentabilité est redevenue positive, mais la marge ralentit : le taux de marge nette en 2024 devrait tomber à 9,28 %, soit une baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Coûts rigides : les dépenses administratives générales ont augmenté pendant trois années consécutives, principalement pour les demandes de licences mondiales, les audits, la conformité légale, etc.
3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt
Malgré la pression sur la marge bénéficiaire nette de Circle, le modèle commercial et les données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse :
L'augmentation continue de l'offre fait croître de manière stable les revenus de réserve : la capitalisation boursière de l'USDC connaît une forte hausse, avec un TCAC de 89,7 % de 2020 à 2025.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : le coût d'acquisition des clients en collaboration avec d'autres unités de plateforme est nettement inférieur à celui d'une certaine plateforme de trading.
Évaluation conservatrice non prenant en compte la rareté du marché : en tant que seul actif de stablecoin pur sur le marché américain, le système d'évaluation n'a pas encore pleinement reflété la valeur de rareté.
La tendance de la capitalisation boursière des stablecoins montre une résilience par rapport au Bitcoin : elle présente une plus grande capacité de résistance au risque et une stabilité des bénéfices en période de marché baissier.
4. Risques — bouleversements sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau relationnel des institutions n'est plus une digue solide.
Taux d'intérêt lié à une épée à double tranchant : la répartition asymétrique entraîne un coût de 0,55 dollar pour chaque dollar de revenu supplémentaire.
Risque de verrouillage écologique : les principales bourses demandent collectivement une renégociation, ce qui pourrait déclencher une "hausse des coûts de distribution"
4.2 Impact bilatéral sur les avancées de la loi sur les stablecoins
Pression sur la localisation des actifs de réserve : le projet de loi pourrait engendrer des coûts de migration de fonds uniques de plusieurs centaines de millions de dollars.
5. Réflexion et résumé - La fenêtre stratégique du faiseur de brèches
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
Réseau de conformité dual : matrice réglementaire construite couvrant les États-Unis, l'Europe et le Japon
Vague alternative de paiement transfrontalier : lancement du service "Règlement instantané USDC" en collaboration avec des sociétés de paiement.
Infrastructure financière B2B : dans le système de paiement e-commerce, la part de règlement en USDC a clairement augmenté.
5.2 Roue de croissance : jeu entre le taux d'intérêt et les économies d'échelle
Remplacement des devises des marchés émergents : USDC a déjà pris une part de marché dans les transactions de change en dollars.
Canal de retour des dollars offshore : explorer des projets liés aux actifs tokenisés par le biais de la coopération
Tokenisation des actifs RWA : le service de tokenisation des actifs lancé a déjà atteint une taille de gestion préliminaire.
Taux d'intérêt période de tampon : il est nécessaire d'augmenter l'offre en circulation jusqu'à un seuil clé avant que les attentes de baisse des taux ne soient entièrement intégrées.
Période de vide réglementaire : tirer parti des avantages de conformité existants pour s'emparer des clients institutionnels
Suite de services aux entreprises approfondie : emballage de l'API de conformité et des outils d'audit en chaîne en "Cloud de services financiers Web3"
Sous l'apparence d'un faible taux d'intérêt, la réalité pour Circle est sa stratégie délibérée de "changer des profits pour de l'échelle" durant sa période d'expansion stratégique. Lorsque le volume en circulation de l'USDC dépassera 80 milliards de dollars, et que la taille de la gestion des actifs RWA ainsi que le taux de pénétration des paiements transfrontaliers réaliseront des percées, sa logique de valorisation subira une transformation qualitative - évoluant d'un "émetteur de stablecoins" à un "opérateur d'infrastructure de dollar numérique". Cela nécessitera que les investisseurs réévaluent l'effet de réseau apportant une prime monopolistique avec une perspective de 3 à 5 ans. À la croisée des chemins entre la finance traditionnelle et l'économie cryptographique, l'introduction en bourse de Circle est non seulement un jalon dans son propre développement, mais également un banc d'essai pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble de l'industrie.
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HorizonHunter
· 07-21 02:08
Bien que les bénéfices soient faibles, il est juste de s'introduire en bourse.
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ZkSnarker
· 07-21 02:07
en fait plutôt haussier sur l'approche axée sur la conformité de Circle, pas mentir
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SquidTeacher
· 07-21 02:02
Conformité Conformité il faut toujours de la Conformité
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gas_fee_therapist
· 07-21 01:53
C'est tout ce taux d'intérêt ? Je ne suis pas optimiste.
Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse de l'USDC derrière un faible taux de marge nette
Analyse de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Dans une phase où l'industrie accélère sa liquidation, Circle choisit de s'introduire en bourse, révélant une histoire apparemment paradoxale mais pleine de potentiel. Bien que le taux de marge nette continue de baisser, l'entreprise recèle un énorme potentiel de hausse. D'une part, Circle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserves stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement modérée, avec un taux de marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et les atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers son introduction en bourse, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation, depuis la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale jusqu'au modèle de rentabilité, en se basant sur le fil conducteur de "la faible marge nette".
1. Une longue course de sept ans vers la cotation : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration des paradigmes des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle illustre le jeu dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La première tentative d'IPO en 2018 a coïncidé avec une période d'incertitude quant à la nature des cryptomonnaies par la SEC américaine. À l'époque, l'entreprise a formé un "paiement + trading" à double moteur grâce à l'acquisition d'échanges, obtenant un financement de 110 millions de dollars de la part de plusieurs institutions, mais les doutes réglementaires et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte baisse de la valorisation.
Les tentatives de SPAC en 2021 reflètent les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Les interrogations de la SEC sur le traitement comptable des stablecoins ont entraîné l'échec des transactions, mais ont poussé les entreprises à réaliser des transformations clés : se séparer des actifs non essentiels et établir une stratégie de "stablecoin en tant que service". Par la suite, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a activement demandé des licences réglementaires mondiales.
Le choix d'IPO pour 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de crypto-monnaie. Le choix de la cotation à la Bourse de New York nécessite de répondre à l'ensemble des exigences de divulgation et d'audit interne. Le document S-1 révèle pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués à des accords de rachat inversé de nuit et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières d'importance systémique. Cette opération de transparence construit un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une certaine plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations délicates
Au début, Circle a rapidement ouvert le marché en collaborant avec une plateforme de trading. En 2023, Circle a acquis les 50 % restants de l'action pour 210 millions de dollars et a renégocié l'accord de partage des bénéfices.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Les deux parties se partagent les revenus de réserve en USDC selon un certain pourcentage, lequel est lié à la quantité d'USDC fournie par la plateforme. En 2024, la plateforme détient environ 20 % du volume total en circulation d'USDC, mais a partagé environ 55 % des revenus de réserve, ce qui représente un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de la plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure des actions et des participations
2.1 Gestion des réserves par niveaux
Les réserves USDC présentent des caractéristiques de "couches de liquidité" :
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes de trésorerie des comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, comprenant principalement des titres de trésorerie à court terme des États-Unis et des accords de rachat de nuit. La durée moyenne pondérée jusqu'à l'échéance du portefeuille d'actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée moyenne pondérée de maintien ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux :
Cette structure équilibre le financement du marché public et la stabilité stratégique à long terme de l'entreprise, garantissant ainsi au comité de direction le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions détenues par les cadres et les institutions
L'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, plusieurs fonds de capital-risque et investisseurs institutionnels possédant plus de 5 % de participation, avec un total de plus de 130 millions d'actions. L'introduction en bourse (IPO) évaluée à 5 milliards apportera des retours significatifs.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
3.3 potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt
Malgré la pression sur la marge bénéficiaire nette de Circle, le modèle commercial et les données financières cachent encore de multiples moteurs de hausse :
4. Risques — bouleversements sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau relationnel des institutions n'est plus une digue solide.
4.2 Impact bilatéral sur les avancées de la loi sur les stablecoins
5. Réflexion et résumé - La fenêtre stratégique du faiseur de brèches
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
5.2 Roue de croissance : jeu entre le taux d'intérêt et les économies d'échelle
Sous l'apparence d'un faible taux d'intérêt, la réalité pour Circle est sa stratégie délibérée de "changer des profits pour de l'échelle" durant sa période d'expansion stratégique. Lorsque le volume en circulation de l'USDC dépassera 80 milliards de dollars, et que la taille de la gestion des actifs RWA ainsi que le taux de pénétration des paiements transfrontaliers réaliseront des percées, sa logique de valorisation subira une transformation qualitative - évoluant d'un "émetteur de stablecoins" à un "opérateur d'infrastructure de dollar numérique". Cela nécessitera que les investisseurs réévaluent l'effet de réseau apportant une prime monopolistique avec une perspective de 3 à 5 ans. À la croisée des chemins entre la finance traditionnelle et l'économie cryptographique, l'introduction en bourse de Circle est non seulement un jalon dans son propre développement, mais également un banc d'essai pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble de l'industrie.