La fièvre des "jetons-actions" en 2025 : folie, prime et risques
L'été 2025, les actions américaines de cryptomonnaie deviennent les protagonistes du marché des capitaux. En regardant autour de soi, ce ne sont pas les géants technologiques traditionnels qui mènent la danse, mais plutôt ces entreprises américaines qui ont intégré le bitcoin dans leur bilan, les entreprises de "stratégie de détention de jetons". Ce graphique montre clairement la performance folle de MicroStrategy.
Au cours de l'année dernière, le Bitcoin a augmenté de près de 94 %, dépassant de loin la plupart des actifs traditionnels. En revanche, les géants technologiques comme Meta, NVIDIA et Tesla n'ont enregistré qu'une hausse maximale d'environ 30 %, tandis que Microsoft, Apple et l'indice S&P 500 sont restés essentiellement stables ou ont légèrement corrigé.
Mais le prix de l'action de MicroStrategy a explosé de 208,7 %.
Après MSTR, un grand nombre d'entreprises américaines et japonaises détenant des jetons de cryptomonnaie vivent également leur propre mythe de valorisation. La prime de capitalisation/valeur nette des jetons (mNAV), les taux de prêt de titres, les positions à découvert, l'arbitrage des obligations convertibles, et même des mouvements similaires à ceux de GameStop se préparent à entrer en collision dans les courants souterrains du marché des capitaux. La foi et la structure s'entrelacent, avec des mentalités différentes entre les institutions et les particuliers - dans ce nouveau champ de bataille des "jetons-actions", comment les traders choisissent-ils leurs mouvements ? Quelles logiques secrètes dominent le marché ?
"La vérité sur la détention stratégique de jetons" sur le marché boursier américain
Acheter du BTC, vendre des MicroStratégies, semble être l'opinion de nombreux établissements financiers traditionnels et traders.
Un trader a déclaré qu'il adoptait précisément cette stratégie : "La volatilité implicite des entreprises de ce type (IV) présente d'énormes différences, en achetant des options sur Bitcoin de gré à gré tout en vendant des options d'achat de cette entreprise comme MSTR à l'ouverture du marché américain." Il l'appelle la stratégie de l'écart de volatilité "long BTC + short MSTR", une stratégie capable de générer des revenus stables.
Un autre trader plutôt conservateur pense : "Cette stratégie consiste en fait à juger de la 'zone de retour à la prime'. Par exemple, supposons que la prime actuelle soit de 2 fois, vous vous attendez à ce qu'elle retombe à 1,5 fois, donc lorsque la prime descend à ce niveau, vous pouvez verrouiller le profit de l'écart. Mais si le sentiment du marché est trop enthousiaste, poussant la prime à 2,5 fois ou 3 fois, cela entraînera une perte flottante."
Le terme "prime" semble être un mot incontournable lorsque tous les traders parlent de "stratégie de détention de jetons" sur le marché boursier américain.
La soi-disant mNAV(Valeur Nette des Actifs du Marché), en termes simples, est le ratio entre la capitalisation boursière d'une entreprise et la valeur nette de ses actifs cryptographiques détenus.
La popularité de cet indicateur est presque entièrement attribuée à la frénésie d'achat de Bitcoin lancée par MicroStrategy(MSTR) en 2020. Depuis lors, le prix de l'action MSTR est presque lié aux fluctuations du Bitcoin, mais le marché lui attribue un prix nettement supérieur à la "valeur nette des jetons" réelle de l'entreprise. Aujourd'hui, ce phénomène de "prime mNAV" est également reproduit sur un nombre croissant d'actifs cryptographiques tels que Metaplanet et SRM sur les marchés boursiers américains et japonais. En d'autres termes, le marché des capitaux est prêt à payer un prix largement supérieur à la somme de "jeton+actifs d'exploitation" pour ces entreprises, la partie restante étant en réalité un pari sur la détention de jetons, l'effet de levier, la capacité de financement future et l'espace d'imagination.
indice de prime mNAV, le miroir révélateur des micro-stratégies
Retour sur l'évolution de l'indice de prime mNAV de MicroStrategy. De 2021 au début de 2024, la prime mNAV a longtemps évolué entre 1,0 et 2,0 fois, la moyenne historique étant d'environ 1,3 fois - c'est-à-dire que le marché est prêt à payer en moyenne une prime de 30 % pour les bitcoins figurant sur le bilan de MSTR.
Mais à l'entrée de la deuxième moitié de 2024, la prime mNAV de MicroStrategy a augmenté d'environ 1,8 fois. À la fin de 2024, c'était encore plus extravagant, lorsque le Bitcoin a continuellement tenté de franchir le seuil des cent mille dollars, la prime mNAV de MSTR a grimpé en flèche, dépassant les 2 fois, atteignant même lors de certains jours de négociation un sommet historique de 3,3 fois.
D'ici le premier semestre 2025, l'indice mNAV fluctue entre 1,6 et 1,9 fois. Il est clair que derrière chaque variation de la fourchette de prime se cache un cycle de circulation des attentes de fonds et des fluctuations du sentiment spéculatif.
Un trader pense que cela ressemble en fait au concept de levier opérationnel des entreprises traditionnelles, l'évaluation par le marché du levier futur de ces entreprises affecte leur prime : "MSTR a déjà financé plusieurs tours, ses créanciers sont dispersés à Wall Street, cette capacité à lever des fonds et à émettre des actions est en réalité un avantage concurrentiel clé. Le marché s'attend à ce que vous puissiez continuellement lever des fonds, c'est pourquoi il est prêt à vous donner une prime plus élevée." En revanche, les petites "actions américaines avec des jetons" nouvellement arrivées, même si elles crient à pleins poumons, ont du mal à obtenir la même confiance et le même soutien de la part des marchés financiers.
quelle prime est considérée comme raisonnable ?
Un trader quantitatif, après avoir calculé les variations de prix du Bitcoin et de l'action MicroStrategy au cours de l'année passée, estime : "Un premium de 2 à 3 fois pour MicroStrategy est raisonnable."
Début 2024 jusqu'en mars, lorsque le Bitcoin est passé d'environ 40 000 $ à 70 000 $, soit une augmentation d'environ 75 %, MSTR est passé de 55 $ à près de 180 $, avec une augmentation de plus de 220 %. Cette hausse de MSTR est environ trois fois celle du Bitcoin.
De novembre à décembre 2024, le Bitcoin teste à nouveau le seuil de 100 000 dollars, avec une augmentation d'environ 33 %, tandis que MSTR passe de 280 dollars à environ 520 dollars, avec une augmentation d'environ 86 %, soit plus de deux fois celle du Bitcoin.
Mais lors de la période de correction de décembre 2024 à février 2025, lorsque le Bitcoin est tombé de 100 000 $ à 80 000 $, soit une baisse d'environ 20 %, la baisse de MSTR était également deux fois plus importante, avec une chute cumulée d'environ 50 %.
De mars à mai de cette année, le Bitcoin a rebondi à environ 108 000 dollars, avec une hausse de 35 %, tandis que MSTR a augmenté de près de 70 %, soit également un double.
En plus de l'indice de prime, ce trader se concentre également sur la volatilité annualisée. Selon ses calculs, l'écart type des rendements quotidiens du Bitcoin en 2024 est d'environ 4,0 %, correspondant à une volatilité annualisée d'environ 76,4 % pour le trading en continu ; pendant ce temps, l'écart type des rendements quotidiens de MSTR est d'environ 6,4 %, avec une volatilité annualisée atteignant 101,6 % pendant les jours de trading sur le marché américain. En entrant en 2025, la volatilité annualisée du BTC retombe à environ 57,3 %, tandis que MSTR reste autour de 76 %.
Ainsi, son point de vue central est : "La prime fluctue entre 1,5 et 3 fois, ce qui constitue un signal de trading très clair." Il a résumé une "logique de trading très simple" - acheter lorsque le marché est à faible volatilité + faible prime, et à l'inverse, vendre à forte volatilité + forte prime.
Une autre approche d'un trader est similaire, mais il combine des stratégies d'options : vendre des options de vente à faible prime pour gagner des primes, et vendre des options d'achat à forte prime pour encaisser la valeur temps. Il rappelle également aux investisseurs ordinaires : "Les comptes de marge des deux côtés sont indépendants, et si les deux côtés utilisent l'effet de levier, il est facile de faire faillite en cas de conditions extrêmes. Toute position importante, effet de levier et arbitrage d'options nécessitent une attention particulière à la gestion des risques."
arbitrage d'obligations convertibles, la stratégie mature de Wall Street pour jouer MSTR
Si l'arbitrage de prime et les opérations sur options sont des cours obligatoires pour les investisseurs particuliers et les joueurs quantitatifs dans le monde des "jetons et actions", alors les grands capitaux et les joueurs institutionnels accordent une plus grande importance à l'espace d'arbitrage des obligations convertibles.
Le 30 octobre 2024, Michael Saylor a officiellement lancé le "Plan 21/21" lors d'une conférence téléphonique avec les investisseurs : au cours des trois prochaines années, MicroStrategy augmentera progressivement l'émission de 21 milliards de dollars d'actions ordinaires par le biais d'ATM(At-The-Market) pour continuer à acheter des bitcoins. En fait, en seulement deux mois, MicroStrategy a atteint son premier objectif - émettant au total 150 millions d'actions, levant 2,24 milliards de dollars et ajoutant 27 200 BTC ; juste après, au premier trimestre 2025, la société a de nouveau investi 21 milliards de dollars dans l'ATM, tout en lançant simultanément 21 milliards de dollars d'actions privilégiées permanentes et 21 milliards de dollars d'obligations convertibles, portant le montant total des instruments de financement à 63 milliards de dollars en six mois.
Un trader a observé que cette augmentation "intensive" avait exercé une pression considérable sur le prix de l'action MSTR. En novembre 2024, bien que le prix ait atteint un sommet à 520 dollars, avec la déception du marché concernant une nouvelle vague de dilution, le prix a chuté, tombant même en février 2025 en dessous de 240 dollars, approchant le point bas de la prime durant la période de correction du bitcoin. Même si des rebonds se produisent parfois, ils sont souvent réprimés par l'émission d'actions privilégiées et d'obligations convertibles. Pour lui, c'est aussi une logique importante qui explique la grande volatilité à court terme du prix de l'action MSTR, tout en ayant une volatilité continue à long terme.
Mais pour de nombreux hedge funds plus institutionnalisés, l'accent n'est pas mis sur la prévision de la direction "haussière" ou "baissière", mais sur la capture de la volatilité par l'arbitrage des obligations convertibles.
"Les obligations convertibles ont généralement une volatilité implicite plus élevée que les options du même terme, ce qui en fait un outil idéal pour le 'arbitrage de volatilité'. La méthode consiste à acheter des obligations convertibles MSTR tout en empruntant des actions ordinaires d'une valeur équivalente sur le marché pour les vendre à découvert, verrouillant ainsi un delta net d'exposition ≈ 0. À chaque fluctuation importante du prix des actions, il suffit d'ajuster la proportion à découvert, d'acheter bas et de vendre haut, pour récolter la volatilité en tant que profit." a expliqué un trader : "C'est l'un des jeux d'arbitrage les plus matures de Wall Street."
Derrière cela, un groupe de fonds spéculatifs joue discrètement le jeu d'arbitrage le plus mature de Wall Street avec des obligations convertibles - "Delta neutre, Gamma long".
Il a ajouté que l'intérêt à la vente à découvert de MSTR avait atteint 14,4 %, mais que de nombreux vendeurs à découvert n'avaient pas "une vision négative des fondamentaux de l'entreprise", mais étaient des fonds d'arbitrage d'obligations convertibles, utilisant des ventes à découvert continues pour couvrir dynamiquement leurs positions. "Ils se moquent complètement de savoir si le bitcoin monte ou descend, tant que la volatilité est suffisamment grande, ils peuvent acheter bas et vendre haut de manière répétée pour réaliser des profits d'arbitrage."
Et cette obligation convertible de MSTR est, en un sens, un produit dérivé d'options d'achat.
Un trader a également une expérience dans la combinaison des stratégies d'options et d'obligations convertibles. Il décrit que l'achat d'options est comme jouer à la loterie, où l'on peut parfois gagner le gros lot, mais la plupart du temps, on paie des "frais de droits" au marché ; vendre des options est comme être le propriétaire d'un magasin de loterie, où l'on gagne de manière continue en encaissant des droits. Dans ses transactions réelles, les options et les obligations convertibles sont tous deux des outils pour diversifier les risques et lisser les coûts.
"Contrairement aux contrats à terme traditionnels ou aux contrats à effet de levier, la plus grande signification des options réside dans la 'dimension temporelle'. Vous pouvez choisir des dates d'expiration différentes de 1 mois, 3 mois, 6 mois, avec chaque volatilité implicite correspondant à chaque date d'expiration, ce qui crée d'innombrables combinaisons possibles, permettant de construire des stratégies en tant que combinaison tridimensionnelle. Ainsi, peu importe comment le marché évolue, vous pouvez toujours contrôler le risque et le rendement dans une fourchette que vous pouvez supporter."
Cette approche est exactement la logique sous-jacente de l'arbitrage des dérivés la plus courante à Wall Street. Dans le cas de MSTR, ce type d'arbitrage structuré devient le principal champ de bataille des fonds intelligents.
Peut-on vendre à découvert MicroStrategy ?
Mais pour les investisseurs ordinaires et les petits actionnaires, ce festin d'arbitrage apparemment animé n'est peut-être pas une chose à célébrer. Car lorsque de plus en plus de fonds spéculatifs et d'institutions continuent de siphonner le marché par l'"augmentation des émissions + arbitrage", les détenteurs d'actions ordinaires finissent souvent par être les derniers à acheter : ils ne peuvent pas se couvrir dynamiquement comme les institutions professionnelles et ont du mal à identifier rapidement le retour des primes et le risque de dilution - une fois qu'une entreprise augmente massivement ses émissions ou fait face à des conditions extrêmes, les gains latents sur le papier se transforment rapidement en fumée.
C'est pourquoi, ces dernières années, "shorter MicroStrategy" est devenu un choix de couverture pour de nombreux traders et fonds structurels. Même si vous êtes un fervent haussier du Bitcoin, durant les phases de forte prime et de forte volatilité, détenir simplement des actions MSTR peut entraîner un recul de valeur nette plus important que de détenir uniquement du BTC. Comment couvrir les risques, ou capturer à l'envers la "correction de la prime" de MSTR, est devenu une question incontournable pour chaque trader évoluant sur le marché des "jetons et actions".
Lorsque le sujet de la vente à découvert de MicroStrategy a été abordé, l'attitude d'un trader est devenue visiblement prudente.
Il a avoué avoir "subi des pertes" en pariant à la baisse sur MicroStrategy. L'année dernière, il a commencé à vendre MSTR à 320 dollars, mais le marché a continué à grimper jusqu'à 550 dollars, ce qui a exercé une pression énorme sur sa position.
Bien que finalement, lorsqu'MSTR a chuté à plus de 300 dollars, il était "difficile de récupérer son investissement", il décrit la pression de faire face à une prime élevée et de supporter une chute comme quelque chose que "les étrangers ont du mal à comprendre".
Cette transaction lui a permis de corriger complètement.
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HashBard
· 07-21 03:26
mstr passe en mode degen complet... juste un autre ponzi avec des étapes supplémentaires ngl
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GasWaster
· 07-21 01:44
mstr est littéralement une exposition gratuite au btc rn... ne peut vraiment pas aller mal fr fr
Voir l'originalRépondre0
MysteriousZhang
· 07-21 01:39
Trop intense, je veux buy the dip pour acheter un peu de mstr.
MicroStrategy mène la tendance des jetons en bourse : arbitrage de prime et risques cachés
La fièvre des "jetons-actions" en 2025 : folie, prime et risques
L'été 2025, les actions américaines de cryptomonnaie deviennent les protagonistes du marché des capitaux. En regardant autour de soi, ce ne sont pas les géants technologiques traditionnels qui mènent la danse, mais plutôt ces entreprises américaines qui ont intégré le bitcoin dans leur bilan, les entreprises de "stratégie de détention de jetons". Ce graphique montre clairement la performance folle de MicroStrategy.
Au cours de l'année dernière, le Bitcoin a augmenté de près de 94 %, dépassant de loin la plupart des actifs traditionnels. En revanche, les géants technologiques comme Meta, NVIDIA et Tesla n'ont enregistré qu'une hausse maximale d'environ 30 %, tandis que Microsoft, Apple et l'indice S&P 500 sont restés essentiellement stables ou ont légèrement corrigé.
Mais le prix de l'action de MicroStrategy a explosé de 208,7 %.
Après MSTR, un grand nombre d'entreprises américaines et japonaises détenant des jetons de cryptomonnaie vivent également leur propre mythe de valorisation. La prime de capitalisation/valeur nette des jetons (mNAV), les taux de prêt de titres, les positions à découvert, l'arbitrage des obligations convertibles, et même des mouvements similaires à ceux de GameStop se préparent à entrer en collision dans les courants souterrains du marché des capitaux. La foi et la structure s'entrelacent, avec des mentalités différentes entre les institutions et les particuliers - dans ce nouveau champ de bataille des "jetons-actions", comment les traders choisissent-ils leurs mouvements ? Quelles logiques secrètes dominent le marché ?
"La vérité sur la détention stratégique de jetons" sur le marché boursier américain
Acheter du BTC, vendre des MicroStratégies, semble être l'opinion de nombreux établissements financiers traditionnels et traders.
Un trader a déclaré qu'il adoptait précisément cette stratégie : "La volatilité implicite des entreprises de ce type (IV) présente d'énormes différences, en achetant des options sur Bitcoin de gré à gré tout en vendant des options d'achat de cette entreprise comme MSTR à l'ouverture du marché américain." Il l'appelle la stratégie de l'écart de volatilité "long BTC + short MSTR", une stratégie capable de générer des revenus stables.
Un autre trader plutôt conservateur pense : "Cette stratégie consiste en fait à juger de la 'zone de retour à la prime'. Par exemple, supposons que la prime actuelle soit de 2 fois, vous vous attendez à ce qu'elle retombe à 1,5 fois, donc lorsque la prime descend à ce niveau, vous pouvez verrouiller le profit de l'écart. Mais si le sentiment du marché est trop enthousiaste, poussant la prime à 2,5 fois ou 3 fois, cela entraînera une perte flottante."
Le terme "prime" semble être un mot incontournable lorsque tous les traders parlent de "stratégie de détention de jetons" sur le marché boursier américain.
La soi-disant mNAV(Valeur Nette des Actifs du Marché), en termes simples, est le ratio entre la capitalisation boursière d'une entreprise et la valeur nette de ses actifs cryptographiques détenus.
La popularité de cet indicateur est presque entièrement attribuée à la frénésie d'achat de Bitcoin lancée par MicroStrategy(MSTR) en 2020. Depuis lors, le prix de l'action MSTR est presque lié aux fluctuations du Bitcoin, mais le marché lui attribue un prix nettement supérieur à la "valeur nette des jetons" réelle de l'entreprise. Aujourd'hui, ce phénomène de "prime mNAV" est également reproduit sur un nombre croissant d'actifs cryptographiques tels que Metaplanet et SRM sur les marchés boursiers américains et japonais. En d'autres termes, le marché des capitaux est prêt à payer un prix largement supérieur à la somme de "jeton+actifs d'exploitation" pour ces entreprises, la partie restante étant en réalité un pari sur la détention de jetons, l'effet de levier, la capacité de financement future et l'espace d'imagination.
indice de prime mNAV, le miroir révélateur des micro-stratégies
Retour sur l'évolution de l'indice de prime mNAV de MicroStrategy. De 2021 au début de 2024, la prime mNAV a longtemps évolué entre 1,0 et 2,0 fois, la moyenne historique étant d'environ 1,3 fois - c'est-à-dire que le marché est prêt à payer en moyenne une prime de 30 % pour les bitcoins figurant sur le bilan de MSTR.
Mais à l'entrée de la deuxième moitié de 2024, la prime mNAV de MicroStrategy a augmenté d'environ 1,8 fois. À la fin de 2024, c'était encore plus extravagant, lorsque le Bitcoin a continuellement tenté de franchir le seuil des cent mille dollars, la prime mNAV de MSTR a grimpé en flèche, dépassant les 2 fois, atteignant même lors de certains jours de négociation un sommet historique de 3,3 fois.
D'ici le premier semestre 2025, l'indice mNAV fluctue entre 1,6 et 1,9 fois. Il est clair que derrière chaque variation de la fourchette de prime se cache un cycle de circulation des attentes de fonds et des fluctuations du sentiment spéculatif.
Un trader pense que cela ressemble en fait au concept de levier opérationnel des entreprises traditionnelles, l'évaluation par le marché du levier futur de ces entreprises affecte leur prime : "MSTR a déjà financé plusieurs tours, ses créanciers sont dispersés à Wall Street, cette capacité à lever des fonds et à émettre des actions est en réalité un avantage concurrentiel clé. Le marché s'attend à ce que vous puissiez continuellement lever des fonds, c'est pourquoi il est prêt à vous donner une prime plus élevée." En revanche, les petites "actions américaines avec des jetons" nouvellement arrivées, même si elles crient à pleins poumons, ont du mal à obtenir la même confiance et le même soutien de la part des marchés financiers.
quelle prime est considérée comme raisonnable ?
Un trader quantitatif, après avoir calculé les variations de prix du Bitcoin et de l'action MicroStrategy au cours de l'année passée, estime : "Un premium de 2 à 3 fois pour MicroStrategy est raisonnable."
Début 2024 jusqu'en mars, lorsque le Bitcoin est passé d'environ 40 000 $ à 70 000 $, soit une augmentation d'environ 75 %, MSTR est passé de 55 $ à près de 180 $, avec une augmentation de plus de 220 %. Cette hausse de MSTR est environ trois fois celle du Bitcoin.
De novembre à décembre 2024, le Bitcoin teste à nouveau le seuil de 100 000 dollars, avec une augmentation d'environ 33 %, tandis que MSTR passe de 280 dollars à environ 520 dollars, avec une augmentation d'environ 86 %, soit plus de deux fois celle du Bitcoin.
Mais lors de la période de correction de décembre 2024 à février 2025, lorsque le Bitcoin est tombé de 100 000 $ à 80 000 $, soit une baisse d'environ 20 %, la baisse de MSTR était également deux fois plus importante, avec une chute cumulée d'environ 50 %.
De mars à mai de cette année, le Bitcoin a rebondi à environ 108 000 dollars, avec une hausse de 35 %, tandis que MSTR a augmenté de près de 70 %, soit également un double.
En plus de l'indice de prime, ce trader se concentre également sur la volatilité annualisée. Selon ses calculs, l'écart type des rendements quotidiens du Bitcoin en 2024 est d'environ 4,0 %, correspondant à une volatilité annualisée d'environ 76,4 % pour le trading en continu ; pendant ce temps, l'écart type des rendements quotidiens de MSTR est d'environ 6,4 %, avec une volatilité annualisée atteignant 101,6 % pendant les jours de trading sur le marché américain. En entrant en 2025, la volatilité annualisée du BTC retombe à environ 57,3 %, tandis que MSTR reste autour de 76 %.
Ainsi, son point de vue central est : "La prime fluctue entre 1,5 et 3 fois, ce qui constitue un signal de trading très clair." Il a résumé une "logique de trading très simple" - acheter lorsque le marché est à faible volatilité + faible prime, et à l'inverse, vendre à forte volatilité + forte prime.
Une autre approche d'un trader est similaire, mais il combine des stratégies d'options : vendre des options de vente à faible prime pour gagner des primes, et vendre des options d'achat à forte prime pour encaisser la valeur temps. Il rappelle également aux investisseurs ordinaires : "Les comptes de marge des deux côtés sont indépendants, et si les deux côtés utilisent l'effet de levier, il est facile de faire faillite en cas de conditions extrêmes. Toute position importante, effet de levier et arbitrage d'options nécessitent une attention particulière à la gestion des risques."
arbitrage d'obligations convertibles, la stratégie mature de Wall Street pour jouer MSTR
Si l'arbitrage de prime et les opérations sur options sont des cours obligatoires pour les investisseurs particuliers et les joueurs quantitatifs dans le monde des "jetons et actions", alors les grands capitaux et les joueurs institutionnels accordent une plus grande importance à l'espace d'arbitrage des obligations convertibles.
Le 30 octobre 2024, Michael Saylor a officiellement lancé le "Plan 21/21" lors d'une conférence téléphonique avec les investisseurs : au cours des trois prochaines années, MicroStrategy augmentera progressivement l'émission de 21 milliards de dollars d'actions ordinaires par le biais d'ATM(At-The-Market) pour continuer à acheter des bitcoins. En fait, en seulement deux mois, MicroStrategy a atteint son premier objectif - émettant au total 150 millions d'actions, levant 2,24 milliards de dollars et ajoutant 27 200 BTC ; juste après, au premier trimestre 2025, la société a de nouveau investi 21 milliards de dollars dans l'ATM, tout en lançant simultanément 21 milliards de dollars d'actions privilégiées permanentes et 21 milliards de dollars d'obligations convertibles, portant le montant total des instruments de financement à 63 milliards de dollars en six mois.
Un trader a observé que cette augmentation "intensive" avait exercé une pression considérable sur le prix de l'action MSTR. En novembre 2024, bien que le prix ait atteint un sommet à 520 dollars, avec la déception du marché concernant une nouvelle vague de dilution, le prix a chuté, tombant même en février 2025 en dessous de 240 dollars, approchant le point bas de la prime durant la période de correction du bitcoin. Même si des rebonds se produisent parfois, ils sont souvent réprimés par l'émission d'actions privilégiées et d'obligations convertibles. Pour lui, c'est aussi une logique importante qui explique la grande volatilité à court terme du prix de l'action MSTR, tout en ayant une volatilité continue à long terme.
Mais pour de nombreux hedge funds plus institutionnalisés, l'accent n'est pas mis sur la prévision de la direction "haussière" ou "baissière", mais sur la capture de la volatilité par l'arbitrage des obligations convertibles.
"Les obligations convertibles ont généralement une volatilité implicite plus élevée que les options du même terme, ce qui en fait un outil idéal pour le 'arbitrage de volatilité'. La méthode consiste à acheter des obligations convertibles MSTR tout en empruntant des actions ordinaires d'une valeur équivalente sur le marché pour les vendre à découvert, verrouillant ainsi un delta net d'exposition ≈ 0. À chaque fluctuation importante du prix des actions, il suffit d'ajuster la proportion à découvert, d'acheter bas et de vendre haut, pour récolter la volatilité en tant que profit." a expliqué un trader : "C'est l'un des jeux d'arbitrage les plus matures de Wall Street."
Derrière cela, un groupe de fonds spéculatifs joue discrètement le jeu d'arbitrage le plus mature de Wall Street avec des obligations convertibles - "Delta neutre, Gamma long".
Il a ajouté que l'intérêt à la vente à découvert de MSTR avait atteint 14,4 %, mais que de nombreux vendeurs à découvert n'avaient pas "une vision négative des fondamentaux de l'entreprise", mais étaient des fonds d'arbitrage d'obligations convertibles, utilisant des ventes à découvert continues pour couvrir dynamiquement leurs positions. "Ils se moquent complètement de savoir si le bitcoin monte ou descend, tant que la volatilité est suffisamment grande, ils peuvent acheter bas et vendre haut de manière répétée pour réaliser des profits d'arbitrage."
Et cette obligation convertible de MSTR est, en un sens, un produit dérivé d'options d'achat.
Un trader a également une expérience dans la combinaison des stratégies d'options et d'obligations convertibles. Il décrit que l'achat d'options est comme jouer à la loterie, où l'on peut parfois gagner le gros lot, mais la plupart du temps, on paie des "frais de droits" au marché ; vendre des options est comme être le propriétaire d'un magasin de loterie, où l'on gagne de manière continue en encaissant des droits. Dans ses transactions réelles, les options et les obligations convertibles sont tous deux des outils pour diversifier les risques et lisser les coûts.
"Contrairement aux contrats à terme traditionnels ou aux contrats à effet de levier, la plus grande signification des options réside dans la 'dimension temporelle'. Vous pouvez choisir des dates d'expiration différentes de 1 mois, 3 mois, 6 mois, avec chaque volatilité implicite correspondant à chaque date d'expiration, ce qui crée d'innombrables combinaisons possibles, permettant de construire des stratégies en tant que combinaison tridimensionnelle. Ainsi, peu importe comment le marché évolue, vous pouvez toujours contrôler le risque et le rendement dans une fourchette que vous pouvez supporter."
Cette approche est exactement la logique sous-jacente de l'arbitrage des dérivés la plus courante à Wall Street. Dans le cas de MSTR, ce type d'arbitrage structuré devient le principal champ de bataille des fonds intelligents.
Peut-on vendre à découvert MicroStrategy ?
Mais pour les investisseurs ordinaires et les petits actionnaires, ce festin d'arbitrage apparemment animé n'est peut-être pas une chose à célébrer. Car lorsque de plus en plus de fonds spéculatifs et d'institutions continuent de siphonner le marché par l'"augmentation des émissions + arbitrage", les détenteurs d'actions ordinaires finissent souvent par être les derniers à acheter : ils ne peuvent pas se couvrir dynamiquement comme les institutions professionnelles et ont du mal à identifier rapidement le retour des primes et le risque de dilution - une fois qu'une entreprise augmente massivement ses émissions ou fait face à des conditions extrêmes, les gains latents sur le papier se transforment rapidement en fumée.
C'est pourquoi, ces dernières années, "shorter MicroStrategy" est devenu un choix de couverture pour de nombreux traders et fonds structurels. Même si vous êtes un fervent haussier du Bitcoin, durant les phases de forte prime et de forte volatilité, détenir simplement des actions MSTR peut entraîner un recul de valeur nette plus important que de détenir uniquement du BTC. Comment couvrir les risques, ou capturer à l'envers la "correction de la prime" de MSTR, est devenu une question incontournable pour chaque trader évoluant sur le marché des "jetons et actions".
Lorsque le sujet de la vente à découvert de MicroStrategy a été abordé, l'attitude d'un trader est devenue visiblement prudente.
Il a avoué avoir "subi des pertes" en pariant à la baisse sur MicroStrategy. L'année dernière, il a commencé à vendre MSTR à 320 dollars, mais le marché a continué à grimper jusqu'à 550 dollars, ce qui a exercé une pression énorme sur sa position.
Bien que finalement, lorsqu'MSTR a chuté à plus de 300 dollars, il était "difficile de récupérer son investissement", il décrit la pression de faire face à une prime élevée et de supporter une chute comme quelque chose que "les étrangers ont du mal à comprendre".
Cette transaction lui a permis de corriger complètement.