La "fiebre de la moneda y acciones" de 2025: locura, prima y riesgo
En el verano de 2025, las acciones de criptomonedas se convirtieron en los protagonistas del mercado de capitales. Al mirar a nuestro alrededor, los verdaderos líderes de la tendencia no son los gigantes tecnológicos tradicionales, sino aquellas empresas de acciones estadounidenses que han incorporado Bitcoin en su balance como parte de su "estrategia de tenencia de moneda". Este gráfico muestra claramente el rendimiento extraordinario de MicroStrategy.
En el último año, el bitcoin ha subido casi un 94%, superando con creces a la mayoría de los activos tradicionales. En comparación, gigantes tecnológicos como Meta, NVIDIA y Tesla han tenido un aumento máximo de apenas el 30%, mientras que Microsoft, Apple y el índice S&P 500 han permanecido prácticamente estables o han experimentado una ligera corrección.
Pero el precio de las acciones de MicroStrategy se disparó un 208,7%.
Después de MSTR, un gran número de empresas de acciones estadounidenses y japonesas que poseen criptomonedas también están protagonizando sus propias leyendas de valoración. La prima del valor de mercado/valor neto de moneda (mNAV), la tasa de préstamo de acciones, las posiciones cortas, el arbitraje de bonos convertibles, e incluso situaciones de "short squeeze" similares a GameStop, están gestándose y chocando en las corrientes ocultas del mercado de capitales. La fe y el juego estructural se entrelazan, las actitudes de las instituciones y los pequeños inversores son diferentes - en este nuevo campo de batalla de "moneda-acciones", ¿cómo deciden los traders cuándo entrar o salir? ¿Y qué lógicas ocultas están dominando el mercado?
"La verdad sobre la "estrategia de mantener moneda" en las acciones de EE. UU.
Tomar posiciones largas en BTC y cortas en MicroStrategy parece ser el punto de vista de muchas instituciones financieras tradicionales y traders.
Un trader dijo que está utilizando exactamente esta estrategia: "La volatilidad implícita de este tipo de empresas (IV) es enorme, comprando opciones sobre futuros de Bitcoin en el mercado extrabursátil, mientras vende opciones de compra de empresas como MSTR cuando abre el mercado de valores estadounidense." Él lo llama la estrategia de diferencial de volatilidad "largo BTC + corto MSTR", la cual es una estrategia que puede generar ingresos estables.
Otro operador más conservador opina: "Esta estrategia en realidad es un juicio sobre el 'rango de retorno de la prima'. Por ejemplo, supongamos que la prima actual es de 2 veces, y esperas que retroceda a 1.5 veces, entonces cuando la prima baje a este nivel, podrás asegurar la diferencia para obtener ganancias. Pero si la emoción del mercado es excesivamente optimista, empujando la prima a 2.5 veces o 3 veces, entonces habrá una pérdida no realizada."
"Prima" parece ser una palabra que todos los traders no pueden evitar al hablar de "tenencia estratégica de moneda" en el mercado de valores de EE. UU.
El llamado mNAV(Valor Neto de Activos de Mercado), en términos simples, es el múltiplo entre el valor de mercado de la empresa y el valor neto real de los activos criptográficos que posee.
La popularidad de este indicador se debe casi por completo a la locura de compra de Bitcoin desatada por MicroStrategy(MSTR) en 2020. Desde entonces, el precio de las acciones de MSTR ha estado casi atado a las fluctuaciones de Bitcoin, pero el precio que el mercado le ha asignado ha sido siempre mucho más alto que el "valor neto de monedas" real de la empresa. Hoy en día, este fenómeno de "prima mNAV" también se ha replicado en cada vez más activos criptográficos como Metaplanet, SRM y otros en el mercado de acciones estadounidenses y japonesas. En otras palabras, el mercado de capitales está dispuesto a pagar por estas empresas un precio que supera con creces la suma de "moneda + activos operativos", y esa parte restante es, en realidad, una apuesta sobre la tenencia de monedas, el apalancamiento, la capacidad de financiamiento futura y el espacio de imaginación.
Índice de prima mNAV, el espejo mágico de las microestrategias
Revisar la tendencia del índice de prima mNAV de MicroStrategy. Desde 2021 hasta principios de 2024, la prima mNAV ha estado operando a largo plazo entre 1.0 y 2.0 veces, con un promedio histórico de aproximadamente 1.3 veces; es decir, el mercado está dispuesto a pagar un 30% de prima adicional por los bitcoins en el balance de MSTR.
Pero hacia la segunda mitad de 2024, la prima del mNAV de MicroStrategy se elevó a aproximadamente 1.8 veces. A finales de 2024, fue aún más exagerado; cuando Bitcoin alcanzó repetidamente la marca de los cien mil dólares, la prima del mNAV de MSTR se disparó, superando las 2 veces e incluso alcanzando un pico histórico de 3.3 veces en ciertos días de negociación.
Para la primera mitad de 2025, el índice mNAV fluctuará repetidamente en el rango de 1.6 a 1.9 veces. Es evidente que detrás de cada cambio en el rango de prima hay una rotación de las expectativas de capital y una fluctuación en el estado de ánimo especulativo.
Un trader considera que esto es en realidad similar a la idea de apalancamiento operativo en las empresas tradicionales; la evaluación del mercado sobre el futuro apalancamiento de estas empresas afecta su prima: "MSTR ya ha financiado múltiples rondas, los acreedores están repartidos por Wall Street, esta capacidad de recaudar dinero y emitir acciones es la verdadera ventaja competitiva. El mercado espera que puedas seguir consiguiendo dinero, solo así se atreve a darte una prima más alta." En comparación, las nuevas y pequeñas "acciones de EE. UU. mantenidas", aunque griten a voz en cuello, tienen mucha dificultad para ganar la misma confianza y beneficios en el mercado de capitales.
¿Cuánto margen se considera razonable?
Un trader cuantitativo, tras calcular la variación del precio de Bitcoin y el precio de las acciones de MicroStrategy en el último año, considera: "El mercado considera razonable una prima de 2 a 3 veces sobre MicroStrategy."
A principios de 2024, de enero a marzo, cuando el bitcoin subió de aproximadamente 40,000 dólares a 70,000 dólares, con un aumento de aproximadamente el 75%, MSTR subió de 55 dólares a cerca de 180 dólares, con un aumento de más del 220%. Este aumento de MSTR es aproximadamente tres veces el del bitcoin.
De noviembre a diciembre de 2024, Bitcoin vuelve a probar la barrera de los 100,000 dólares, con un aumento del 33%, mientras que MSTR sube de 280 dólares a alrededor de 520 dólares, con un aumento del 86%, más del doble del aumento de Bitcoin.
Pero en el posterior período de corrección de diciembre de 2024 a febrero de 2025, cuando el bitcoin cayó de 100,000 dólares a 80,000 dólares, con una caída aproximada del 20%, la caída de MSTR fue igualmente el doble, acumulando una disminución de aproximadamente el 50%.
De marzo a mayo de este año, el bitcoin se recuperó a aproximadamente 108,000 dólares, con un aumento del 35%, mientras que MSTR subió casi un 70%, también el doble.
Además del índice de prima, este trader también presta atención a la volatilidad anualizada. Según sus cálculos, la desviación estándar del rendimiento diario de Bitcoin en 2024 es de aproximadamente 4.0%, lo que corresponde a una volatilidad anualizada de aproximadamente 76.4% para el comercio durante todo el día; durante el mismo período, la desviación estándar del rendimiento diario de MSTR es de aproximadamente 6.4%, con una volatilidad anualizada que alcanza el 101.6% en los días de negociación de acciones estadounidenses. Al entrar en 2025, la volatilidad anualizada de BTC cae a aproximadamente 57.3%, mientras que MSTR se mantiene alrededor del 76%.
Por lo tanto, su punto de vista principal es: "El premio fluctúa entre 1.5-3 veces, lo cual es una señal de trading muy clara." Él resumió una "lógica de trading muy simple" - comprar cuando el mercado tiene baja volatilidad + bajo premio, y viceversa, vender cuando hay alta volatilidad + alto premio.
La estrategia de otro operador es similar, pero combina estrategias de opciones: vende opciones de venta en un rango de baja prima para ganar la prima, y en un rango de alta prima, vende opciones de compra para cobrar el valor temporal. También advierte a los inversores comunes: "Las cuentas de margen de ambos lados son independientes; si ambos lados utilizan apalancamiento, es fácil ser liquidado en condiciones extremas del mercado. Toda la inversión apalancada, el arbitraje de opciones y la gestión de grandes posiciones deben centrarse en la gestión del riesgo."
arbitraje de bonos convertibles, la estrategia madura de Wall Street para jugar con MSTR
Si se dice que el arbitraje de prima y las operaciones con opciones son materias obligatorias para los minoristas y los jugadores cuantitativos en el mundo de "moneda-acciones", entonces los verdaderos grandes capitales y los jugadores institucionales valoran más el espacio de arbitraje en la capa de bonos convertibles.
El 30 de octubre de 2024, Michael Saylor lanzó oficialmente el "Plan 21/21" durante una conferencia telefónica con inversores: en los próximos tres años, se emitirá en fases 21 mil millones de dólares en acciones ordinarias a través del método ATM(At-The-Market), con el fin de continuar comprando Bitcoin. De hecho, en solo dos meses, MicroStrategy completó su primera ronda de objetivos - emitió un total de 150 millones de acciones, recaudando 2.24 mil millones de dólares y adquiriendo 27,200 BTC; poco después, en el primer trimestre de 2025, la empresa aumentó una vez más 21 mil millones de dólares en ATM, y simultáneamente lanzó 21 mil millones de dólares en acciones preferentes permanentes y 21 mil millones de dólares en bonos convertibles, alcanzando un tamaño total de herramientas de financiamiento de 63 mil millones de dólares en seis meses.
Un trader observó que esta emisión "a toda prisa" ha ejercido una fuerte presión sobre el precio de las acciones de MSTR. En noviembre de 2024, aunque el precio alcanzó un máximo de 520 dólares, con el desajuste de las expectativas del mercado sobre una nueva ronda de dilución, el precio de las acciones cayó, y en febrero de 2025, incluso llegó a bajar de 240 dólares, acercándose al punto bajo de la prima durante el periodo de corrección de Bitcoin. A pesar de algunas rebotes ocasionales, estos a menudo son reprimidos por la emisión de acciones preferentes y bonos convertibles. En su opinión, esta es también una lógica importante que explica por qué el precio de MSTR es extremadamente volátil a corto plazo, pero tiene una volatilidad continua a largo plazo.
Pero para muchos fondos de cobertura más institucionales, el enfoque no está en adivinar la dirección de si "sube" o "baja", sino en capturar la volatilidad a través de arbitraje de bonos convertibles.
"Los bonos convertibles suelen tener una volatilidad implícita más alta que las opciones del mismo período, lo que los convierte en una herramienta ideal para hacer 'arbitraje de volatilidad'. La forma específica de hacerlo es comprar bonos convertibles de MSTR mientras se toma prestadas acciones ordinarias por un valor equivalente en el mercado y se vende en corto, asegurando una exposición neta Delta≈0. Cada vez que el precio de las acciones fluctúa drásticamente, siempre que se ajuste la proporción de posiciones cortas, comprando bajo y vendiendo alto, se puede cosechar la volatilidad como beneficio." Un trader explicó: "Este es uno de los juegos de arbitraje más maduros de Wall Street."
Detrás de esto, un grupo de fondos de cobertura está silenciosamente utilizando bonos convertibles para jugar el juego de arbitraje más maduro de Wall Street - "Delta neutral, Gamma largo".
Él agregó que el interés en cortos de MSTR había alcanzado el 14.4%, pero muchos cortos no están "en contra de los fundamentos de la empresa", sino que son fondos de arbitraje de bonos convertibles, utilizando la venta corta de manera continua para cubrir dinámicamente sus posiciones. "A ellos no les importa si el bitcoin sube o baja, mientras haya suficiente volatilidad, pueden comprar bajo y vender alto repetidamente, logrando así el diferencial de arbitraje."
Y este bono convertible de MSTR, en cierto sentido, también es un derivado de opción de compra.
Un trader tiene su propia experiencia en la combinación de estrategias de opciones y bonos convertibles. Él describe que comprar opciones es como jugar a la lotería, a veces se gana el gran premio, pero la mayoría de las veces se paga la "tasa de matrícula de derechos" al mercado; vender opciones es como ser el dueño de una tienda de lotería, se depende de la recepción de la "tasa de derechos" para un ingreso constante. En su trading real, las opciones y los bonos convertibles son herramientas para diversificar el riesgo y promediar los costos.
"A diferencia de los contratos al contado tradicionales o de margen, el mayor significado de las opciones radica en la 'dimensión temporal'. Puedes elegir diferentes fechas de vencimiento, como 1 mes, 3 meses o 6 meses; la volatilidad implícita de cada fecha de vencimiento tiene sus propias características, lo que también crea innumerables posibilidades de combinación, permitiendo que la estrategia se convierta en una combinación tridimensional. De esta manera, sin importar cómo se muevan los mercados, siempre puedes mantener el riesgo y el rendimiento dentro de un rango que puedas soportar."
Este enfoque es precisamente la lógica subyacente de arbitraje de derivados más dominante en Wall Street. En MSTR, este tipo de arbitraje estructurado se está convirtiendo en el principal campo de batalla para el capital inteligente.
¿Se puede hacer short a MicroStrategy?
Pero para los inversores comunes y los pequeños accionistas, esta aparente fiesta de arbitraje puede no ser algo digno de celebrar. Porque cuando cada vez más fondos de cobertura e instituciones continúan extrayendo dinero del mercado a través de "emisiones adicionales + arbitraje", los tenedores de acciones comunes a menudo se convierten en los últimos en asumir el riesgo: es posible que no puedan hacer coberturas dinámicas como las instituciones profesionales, y también les resulta difícil identificar a tiempo el regreso de las primas y el riesgo de dilución - una vez que la empresa realiza una emisión masiva o enfrenta una situación extrema, las ganancias flotantes en el papel se desvanecerán rápidamente.
Es por eso que en los últimos años "vender en corto a MicroStrategy" se ha convertido en una opción de cobertura para muchos traders y fondos estructurados. Incluso si eres un firme alcista de Bitcoin, en etapas de alta prima y alta volatilidad, simplemente mantener acciones de MSTR puede enfrentar una mayor caída en el valor neto que mantener solo BTC. Cómo cubrir riesgos, o capturar inversamente la "corrección" de la prima de MSTR, se ha convertido en un examen que cada trader en el mercado de "moneda-acciones" debe enfrentar.
Al hablar del tema de hacer short en MicroStrategy, la actitud de un trader se volvió claramente cautelosa.
Él admitió que "perdió" por hacer short en MicroStrategy. El año pasado comenzó a hacer short en MSTR en la posición de 320 dólares, y el resultado fue que el mercado subió hasta 550 dólares, lo que generó una gran presión en su posición.
Aunque al final, cuando MSTR retrocedió a más de 300 dólares, fue "difícil recuperar la inversión", describió esa presión de soportar una alta prima y enfrentar la caída como algo que "los forasteros no pueden entender".
Esta transacción le permitió corregirlo por completo.
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HashBard
· 07-21 03:26
mstr yendo a modo degen completo... solo otro ponzi con pasos extra ngl
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GasWaster
· 07-21 01:44
mstr es literalmente exposición gratuita a btc ahora mismo... no puede irse al traste de verdad
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MysteriousZhang
· 07-21 01:39
Demasiado feroz, quiero comprar la caída de un poco de mstr
Microestrategia lidera el auge de monedas y acciones: Arbitraje de prima y riesgos ocultos
La "fiebre de la moneda y acciones" de 2025: locura, prima y riesgo
En el verano de 2025, las acciones de criptomonedas se convirtieron en los protagonistas del mercado de capitales. Al mirar a nuestro alrededor, los verdaderos líderes de la tendencia no son los gigantes tecnológicos tradicionales, sino aquellas empresas de acciones estadounidenses que han incorporado Bitcoin en su balance como parte de su "estrategia de tenencia de moneda". Este gráfico muestra claramente el rendimiento extraordinario de MicroStrategy.
En el último año, el bitcoin ha subido casi un 94%, superando con creces a la mayoría de los activos tradicionales. En comparación, gigantes tecnológicos como Meta, NVIDIA y Tesla han tenido un aumento máximo de apenas el 30%, mientras que Microsoft, Apple y el índice S&P 500 han permanecido prácticamente estables o han experimentado una ligera corrección.
Pero el precio de las acciones de MicroStrategy se disparó un 208,7%.
Después de MSTR, un gran número de empresas de acciones estadounidenses y japonesas que poseen criptomonedas también están protagonizando sus propias leyendas de valoración. La prima del valor de mercado/valor neto de moneda (mNAV), la tasa de préstamo de acciones, las posiciones cortas, el arbitraje de bonos convertibles, e incluso situaciones de "short squeeze" similares a GameStop, están gestándose y chocando en las corrientes ocultas del mercado de capitales. La fe y el juego estructural se entrelazan, las actitudes de las instituciones y los pequeños inversores son diferentes - en este nuevo campo de batalla de "moneda-acciones", ¿cómo deciden los traders cuándo entrar o salir? ¿Y qué lógicas ocultas están dominando el mercado?
"La verdad sobre la "estrategia de mantener moneda" en las acciones de EE. UU.
Tomar posiciones largas en BTC y cortas en MicroStrategy parece ser el punto de vista de muchas instituciones financieras tradicionales y traders.
Un trader dijo que está utilizando exactamente esta estrategia: "La volatilidad implícita de este tipo de empresas (IV) es enorme, comprando opciones sobre futuros de Bitcoin en el mercado extrabursátil, mientras vende opciones de compra de empresas como MSTR cuando abre el mercado de valores estadounidense." Él lo llama la estrategia de diferencial de volatilidad "largo BTC + corto MSTR", la cual es una estrategia que puede generar ingresos estables.
Otro operador más conservador opina: "Esta estrategia en realidad es un juicio sobre el 'rango de retorno de la prima'. Por ejemplo, supongamos que la prima actual es de 2 veces, y esperas que retroceda a 1.5 veces, entonces cuando la prima baje a este nivel, podrás asegurar la diferencia para obtener ganancias. Pero si la emoción del mercado es excesivamente optimista, empujando la prima a 2.5 veces o 3 veces, entonces habrá una pérdida no realizada."
"Prima" parece ser una palabra que todos los traders no pueden evitar al hablar de "tenencia estratégica de moneda" en el mercado de valores de EE. UU.
El llamado mNAV(Valor Neto de Activos de Mercado), en términos simples, es el múltiplo entre el valor de mercado de la empresa y el valor neto real de los activos criptográficos que posee.
La popularidad de este indicador se debe casi por completo a la locura de compra de Bitcoin desatada por MicroStrategy(MSTR) en 2020. Desde entonces, el precio de las acciones de MSTR ha estado casi atado a las fluctuaciones de Bitcoin, pero el precio que el mercado le ha asignado ha sido siempre mucho más alto que el "valor neto de monedas" real de la empresa. Hoy en día, este fenómeno de "prima mNAV" también se ha replicado en cada vez más activos criptográficos como Metaplanet, SRM y otros en el mercado de acciones estadounidenses y japonesas. En otras palabras, el mercado de capitales está dispuesto a pagar por estas empresas un precio que supera con creces la suma de "moneda + activos operativos", y esa parte restante es, en realidad, una apuesta sobre la tenencia de monedas, el apalancamiento, la capacidad de financiamiento futura y el espacio de imaginación.
Índice de prima mNAV, el espejo mágico de las microestrategias
Revisar la tendencia del índice de prima mNAV de MicroStrategy. Desde 2021 hasta principios de 2024, la prima mNAV ha estado operando a largo plazo entre 1.0 y 2.0 veces, con un promedio histórico de aproximadamente 1.3 veces; es decir, el mercado está dispuesto a pagar un 30% de prima adicional por los bitcoins en el balance de MSTR.
Pero hacia la segunda mitad de 2024, la prima del mNAV de MicroStrategy se elevó a aproximadamente 1.8 veces. A finales de 2024, fue aún más exagerado; cuando Bitcoin alcanzó repetidamente la marca de los cien mil dólares, la prima del mNAV de MSTR se disparó, superando las 2 veces e incluso alcanzando un pico histórico de 3.3 veces en ciertos días de negociación.
Para la primera mitad de 2025, el índice mNAV fluctuará repetidamente en el rango de 1.6 a 1.9 veces. Es evidente que detrás de cada cambio en el rango de prima hay una rotación de las expectativas de capital y una fluctuación en el estado de ánimo especulativo.
Un trader considera que esto es en realidad similar a la idea de apalancamiento operativo en las empresas tradicionales; la evaluación del mercado sobre el futuro apalancamiento de estas empresas afecta su prima: "MSTR ya ha financiado múltiples rondas, los acreedores están repartidos por Wall Street, esta capacidad de recaudar dinero y emitir acciones es la verdadera ventaja competitiva. El mercado espera que puedas seguir consiguiendo dinero, solo así se atreve a darte una prima más alta." En comparación, las nuevas y pequeñas "acciones de EE. UU. mantenidas", aunque griten a voz en cuello, tienen mucha dificultad para ganar la misma confianza y beneficios en el mercado de capitales.
¿Cuánto margen se considera razonable?
Un trader cuantitativo, tras calcular la variación del precio de Bitcoin y el precio de las acciones de MicroStrategy en el último año, considera: "El mercado considera razonable una prima de 2 a 3 veces sobre MicroStrategy."
A principios de 2024, de enero a marzo, cuando el bitcoin subió de aproximadamente 40,000 dólares a 70,000 dólares, con un aumento de aproximadamente el 75%, MSTR subió de 55 dólares a cerca de 180 dólares, con un aumento de más del 220%. Este aumento de MSTR es aproximadamente tres veces el del bitcoin.
De noviembre a diciembre de 2024, Bitcoin vuelve a probar la barrera de los 100,000 dólares, con un aumento del 33%, mientras que MSTR sube de 280 dólares a alrededor de 520 dólares, con un aumento del 86%, más del doble del aumento de Bitcoin.
Pero en el posterior período de corrección de diciembre de 2024 a febrero de 2025, cuando el bitcoin cayó de 100,000 dólares a 80,000 dólares, con una caída aproximada del 20%, la caída de MSTR fue igualmente el doble, acumulando una disminución de aproximadamente el 50%.
De marzo a mayo de este año, el bitcoin se recuperó a aproximadamente 108,000 dólares, con un aumento del 35%, mientras que MSTR subió casi un 70%, también el doble.
Además del índice de prima, este trader también presta atención a la volatilidad anualizada. Según sus cálculos, la desviación estándar del rendimiento diario de Bitcoin en 2024 es de aproximadamente 4.0%, lo que corresponde a una volatilidad anualizada de aproximadamente 76.4% para el comercio durante todo el día; durante el mismo período, la desviación estándar del rendimiento diario de MSTR es de aproximadamente 6.4%, con una volatilidad anualizada que alcanza el 101.6% en los días de negociación de acciones estadounidenses. Al entrar en 2025, la volatilidad anualizada de BTC cae a aproximadamente 57.3%, mientras que MSTR se mantiene alrededor del 76%.
Por lo tanto, su punto de vista principal es: "El premio fluctúa entre 1.5-3 veces, lo cual es una señal de trading muy clara." Él resumió una "lógica de trading muy simple" - comprar cuando el mercado tiene baja volatilidad + bajo premio, y viceversa, vender cuando hay alta volatilidad + alto premio.
La estrategia de otro operador es similar, pero combina estrategias de opciones: vende opciones de venta en un rango de baja prima para ganar la prima, y en un rango de alta prima, vende opciones de compra para cobrar el valor temporal. También advierte a los inversores comunes: "Las cuentas de margen de ambos lados son independientes; si ambos lados utilizan apalancamiento, es fácil ser liquidado en condiciones extremas del mercado. Toda la inversión apalancada, el arbitraje de opciones y la gestión de grandes posiciones deben centrarse en la gestión del riesgo."
arbitraje de bonos convertibles, la estrategia madura de Wall Street para jugar con MSTR
Si se dice que el arbitraje de prima y las operaciones con opciones son materias obligatorias para los minoristas y los jugadores cuantitativos en el mundo de "moneda-acciones", entonces los verdaderos grandes capitales y los jugadores institucionales valoran más el espacio de arbitraje en la capa de bonos convertibles.
El 30 de octubre de 2024, Michael Saylor lanzó oficialmente el "Plan 21/21" durante una conferencia telefónica con inversores: en los próximos tres años, se emitirá en fases 21 mil millones de dólares en acciones ordinarias a través del método ATM(At-The-Market), con el fin de continuar comprando Bitcoin. De hecho, en solo dos meses, MicroStrategy completó su primera ronda de objetivos - emitió un total de 150 millones de acciones, recaudando 2.24 mil millones de dólares y adquiriendo 27,200 BTC; poco después, en el primer trimestre de 2025, la empresa aumentó una vez más 21 mil millones de dólares en ATM, y simultáneamente lanzó 21 mil millones de dólares en acciones preferentes permanentes y 21 mil millones de dólares en bonos convertibles, alcanzando un tamaño total de herramientas de financiamiento de 63 mil millones de dólares en seis meses.
Un trader observó que esta emisión "a toda prisa" ha ejercido una fuerte presión sobre el precio de las acciones de MSTR. En noviembre de 2024, aunque el precio alcanzó un máximo de 520 dólares, con el desajuste de las expectativas del mercado sobre una nueva ronda de dilución, el precio de las acciones cayó, y en febrero de 2025, incluso llegó a bajar de 240 dólares, acercándose al punto bajo de la prima durante el periodo de corrección de Bitcoin. A pesar de algunas rebotes ocasionales, estos a menudo son reprimidos por la emisión de acciones preferentes y bonos convertibles. En su opinión, esta es también una lógica importante que explica por qué el precio de MSTR es extremadamente volátil a corto plazo, pero tiene una volatilidad continua a largo plazo.
Pero para muchos fondos de cobertura más institucionales, el enfoque no está en adivinar la dirección de si "sube" o "baja", sino en capturar la volatilidad a través de arbitraje de bonos convertibles.
"Los bonos convertibles suelen tener una volatilidad implícita más alta que las opciones del mismo período, lo que los convierte en una herramienta ideal para hacer 'arbitraje de volatilidad'. La forma específica de hacerlo es comprar bonos convertibles de MSTR mientras se toma prestadas acciones ordinarias por un valor equivalente en el mercado y se vende en corto, asegurando una exposición neta Delta≈0. Cada vez que el precio de las acciones fluctúa drásticamente, siempre que se ajuste la proporción de posiciones cortas, comprando bajo y vendiendo alto, se puede cosechar la volatilidad como beneficio." Un trader explicó: "Este es uno de los juegos de arbitraje más maduros de Wall Street."
Detrás de esto, un grupo de fondos de cobertura está silenciosamente utilizando bonos convertibles para jugar el juego de arbitraje más maduro de Wall Street - "Delta neutral, Gamma largo".
Él agregó que el interés en cortos de MSTR había alcanzado el 14.4%, pero muchos cortos no están "en contra de los fundamentos de la empresa", sino que son fondos de arbitraje de bonos convertibles, utilizando la venta corta de manera continua para cubrir dinámicamente sus posiciones. "A ellos no les importa si el bitcoin sube o baja, mientras haya suficiente volatilidad, pueden comprar bajo y vender alto repetidamente, logrando así el diferencial de arbitraje."
Y este bono convertible de MSTR, en cierto sentido, también es un derivado de opción de compra.
Un trader tiene su propia experiencia en la combinación de estrategias de opciones y bonos convertibles. Él describe que comprar opciones es como jugar a la lotería, a veces se gana el gran premio, pero la mayoría de las veces se paga la "tasa de matrícula de derechos" al mercado; vender opciones es como ser el dueño de una tienda de lotería, se depende de la recepción de la "tasa de derechos" para un ingreso constante. En su trading real, las opciones y los bonos convertibles son herramientas para diversificar el riesgo y promediar los costos.
"A diferencia de los contratos al contado tradicionales o de margen, el mayor significado de las opciones radica en la 'dimensión temporal'. Puedes elegir diferentes fechas de vencimiento, como 1 mes, 3 meses o 6 meses; la volatilidad implícita de cada fecha de vencimiento tiene sus propias características, lo que también crea innumerables posibilidades de combinación, permitiendo que la estrategia se convierta en una combinación tridimensional. De esta manera, sin importar cómo se muevan los mercados, siempre puedes mantener el riesgo y el rendimiento dentro de un rango que puedas soportar."
Este enfoque es precisamente la lógica subyacente de arbitraje de derivados más dominante en Wall Street. En MSTR, este tipo de arbitraje estructurado se está convirtiendo en el principal campo de batalla para el capital inteligente.
¿Se puede hacer short a MicroStrategy?
Pero para los inversores comunes y los pequeños accionistas, esta aparente fiesta de arbitraje puede no ser algo digno de celebrar. Porque cuando cada vez más fondos de cobertura e instituciones continúan extrayendo dinero del mercado a través de "emisiones adicionales + arbitraje", los tenedores de acciones comunes a menudo se convierten en los últimos en asumir el riesgo: es posible que no puedan hacer coberturas dinámicas como las instituciones profesionales, y también les resulta difícil identificar a tiempo el regreso de las primas y el riesgo de dilución - una vez que la empresa realiza una emisión masiva o enfrenta una situación extrema, las ganancias flotantes en el papel se desvanecerán rápidamente.
Es por eso que en los últimos años "vender en corto a MicroStrategy" se ha convertido en una opción de cobertura para muchos traders y fondos estructurados. Incluso si eres un firme alcista de Bitcoin, en etapas de alta prima y alta volatilidad, simplemente mantener acciones de MSTR puede enfrentar una mayor caída en el valor neto que mantener solo BTC. Cómo cubrir riesgos, o capturar inversamente la "corrección" de la prima de MSTR, se ha convertido en un examen que cada trader en el mercado de "moneda-acciones" debe enfrentar.
Al hablar del tema de hacer short en MicroStrategy, la actitud de un trader se volvió claramente cautelosa.
Él admitió que "perdió" por hacer short en MicroStrategy. El año pasado comenzó a hacer short en MSTR en la posición de 320 dólares, y el resultado fue que el mercado subió hasta 550 dólares, lo que generó una gran presión en su posición.
Aunque al final, cuando MSTR retrocedió a más de 300 dólares, fue "difícil recuperar la inversión", describió esa presión de soportar una alta prima y enfrentar la caída como algo que "los forasteros no pueden entender".
Esta transacción le permitió corregirlo por completo.