تحليل الطرح العام الأولي لدائرة: إمكانيات النمو وراء معدل الفائدة المنخفض
في مرحلة تسريع تصفية الصناعة، اختارت Circle الإدراج، مما يكشف عن قصة تبدو متناقضة لكنها مليئة بالإمكانات. على الرغم من انخفاض معدل الفائدة الصافي باستمرار، إلا أن الشركة لا تزال تحمل إمكانيات نمو هائلة. من ناحية، تتمتع Circle بشفافية عالية، وامتثال قوي للتنظيم، وإيرادات احتياطية مستقرة؛ ومن ناحية أخرى، تبدو ربحيتها معتدلة نسبياً، حيث يبلغ معدل الفائدة الصافي لعام 2024 فقط 9.3%. هذه "الفاعلية المنخفضة" الظاهرة ليست ناتجة عن فشل نموذج العمل، بل تكشف عن منطق نمو أعمق: في ظل تلاشي فوائد معدل الفائدة العالي تدريجياً، وتعقيد هيكل تكاليف التوزيع، تقوم Circle ببناء بنية تحتية مستقرة للعملات الرقمية القابلة للتوسع بدرجة عالية، حيث يتم "إعادة استثمار" أرباحها بشكل استراتيجي في تعزيز حصتها في السوق ورهانات تنظيمية. ستتناول هذه المقالة رحلة إدراج Circle على مدى سبع سنوات، من حوكمة الشركة، إلى هيكل الأعمال، إلى نموذج الربحية، لتحليل الإمكانات والنمو المنطقية وراء "معدل الفائدة الصافي المنخفض".
1. سبع سنوات من الإدراج: تاريخ تطور تنظيم التشفير
1.1 نموذج التحول لمحاولات رأس المال الثلاثة (2018-2025)
تجسد رحلة إدراج Circle الصراع الديناميكي بين الشركات المشفرة والإطار التنظيمي. جاءت المحاولة الأولى للإدراج العام في عام 2018 في فترة غامضة فيما يتعلق بتصنيف لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية للعملات المشفرة. في ذلك الوقت، شكلت الشركة "الدفع + التداول" كدافع مزدوج من خلال الاستحواذ على البورصات، وحصلت على تمويل بقيمة 110 مليون دولار من عدة مؤسسات، ولكن الشكوك التنظيمية وتأثير السوق الهابطة أدت إلى انخفاض كبير في التقييم.
تعكس محاولات SPAC في عام 2021 قيود تفكير التحكيم التنظيمي. أدت استفسارات SEC حول معالجة المحاسبة للعملات المستقرة إلى فشل الصفقة، لكن هذا دفع الشركات لإكمال التحولات الرئيسية: التخلص من الأصول غير الأساسية، وتحديد استراتيجية "العملات المستقرة كخدمة". بعد ذلك، انخرطت Circle بالكامل في بناء الامتثال لـ USDC، وطلبت بنشاط الحصول على تراخيص تنظيمية عالمية.
تحدد خيارات الطرح العام الأولي (IPO) لعام 2025 نضوج مسار رأس المال للشركات المشفرة. يتطلب الإدراج في بورصة نيويورك الامتثال لمجموعة كاملة من متطلبات الإفصاح وعمليات التدقيق الداخلي. يكشف ملف S-1 لأول مرة عن آلية إدارة الاحتياطيات: من بين الأصول البالغة حوالي 32 مليار دولار، يتم تخصيص 85% لاتفاقيات إعادة الشراء العكسية الليلية و15% مودعة في مؤسسات مالية ذات أهمية نظامية. تؤسس هذه العمليات الشفافة إطاراً تنظيمياً يعادل صناديق السوق النقدية التقليدية.
1.2 التعاون مع منصة تداول معينة: من بناء النظام البيئي إلى علاقة دقيقة
في المراحل المبكرة، فتحت Circle السوق بسرعة من خلال التعاون مع منصة تداول معينة. في عام 2023، استحوذت Circle على الـ 50% المتبقية من الأسهم مقابل 210 مليون دولار، وأعادت تحديد اتفاقية توزيع الأرباح.
الاتفاقية الحالية لتقاسم الأرباح هي شروط لعبة ديناميكية. يتقاسم الطرفان الإيرادات الناتجة عن احتياطي USDC بنسبة معينة، حيث ترتبط نسبة التقسيم بكمية USDC التي يقدمها النظام الأساسي. في عام 2024، يمتلك هذا النظام الأساسي حوالي 20% من إجمالي المعروض المتداول من USDC، لكنه يشارك حوالي 55% من إيرادات الاحتياطي، مما يسبب مخاطر لـ Circle: عندما يتوسع USDC خارج بيئة هذا النظام الأساسي، ستزداد التكلفة الحدية بشكل غير خطي.
2. إدارة احتياطي USDC وهيكل الملكية والحصص
2.1 إدارة الطبقات الاحتياطية
تظهر احتياطيات USDC خصائص "تدرج السيولة":
النقد (15%): يُحتفظ به في المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية، لمواجهة سحب الطارئ
صندوق الاحتياطي (85%): يتم تخصيصه من خلال شركة إدارة الأصول المعنية بالصندوق الاحتياطي لـ Circle.
منذ عام 2023، يقتصر احتياطي USDC على أرصدة حسابات البنوك النقدية وصندوق احتياطي Circle، والذي يتضمن بشكل رئيسي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء الليلية. لا تتجاوز مدة الاستحقاق المتوسطة المرجحة لمحفظة الأصول 60 يومًا، ولا تتجاوز مدة الاستحقاق المتوسطة المرجحة 120 يومًا.
2.2 تصنيف الأسهم والحوكمة متعددة المستويات
بعد إدراج Circle، ستعتمد هيكل ملكية من ثلاث طبقات:
الأسهم من الفئة A: الأسهم العادية التي تصدرها IPO، كل سهم له حق التصويت في اقتراع واحد
الأسهم من الفئة B: يحتفظ بها المؤسسون، مع خمس أصوات لكل سهم، والحد الأقصى لإجمالي حقوق التصويت هو 30%
الأسهم من الفئة C: بدون حق التصويت، يمكن تحويلها تحت شروط معينة
يوازن هذا الهيكل بين تمويل السوق المفتوحة واستقرار الاستراتيجية طويلة الأجل للشركات، مما يضمن السيطرة لفريق الإدارة العليا على القرارات الحاسمة.
2.3 توزيع حصة الأسهم للمديرين التنفيذيين والمؤسسات
يمتلك فريق الإدارة حصة كبيرة، حيث تمتلك العديد من شركات رأس المال المخاطر والمستثمرين المؤسسيين أكثر من 5٪ من الأسهم، بإجمالي يزيد عن 130 مليون سهم. ستوفر عملية الطرح العام الأولي (IPO) التي تبلغ قيمتها 5 مليارات عائدًا كبيرًا لهم.
3. نموذج الربح وتفكيك العائدات
3.1 نموذج العائد ومؤشرات التشغيل
مصدر الدخل: تعتبر إيرادات الاحتياطي هي الأساس، ومن المتوقع أن تصل الإيرادات الإجمالية إلى 16.8 مليار دولار في عام 2024، حيث يأتي 99% من إيرادات الاحتياطي.
تقاسم العائدات مع الشركاء: تحصل منصة تداول معينة على 50% من دخل الاحتياطي بناءً على كمية USDC المحتفظ بها، مما خفض من أداء صافي الأرباح.
إيرادات أخرى: خدمات الشركات، أعمال سك USDC، ورسوم المعاملات عبر السلاسل، وغيرها من المساهمات الصغيرة، فقط 1516 مليون دولار
3.2 تناقض زيادة الدخل وانكماش الأرباح (2022-2024)
من التعددية إلى التركيز على النواة: ارتفعت نسبة إيرادات الاحتياطيات من 95.3% في عام 2022 إلى 99.1% في عام 2024
زيادة نفقات التوزيع تضغط على هامش الربح: ارتفاع تكاليف التوزيع والتداول بنسبة 253% خلال ثلاث سنوات
تحقق الأرباح تحول الخسائر إلى أرباح لكن الهوامش تباطأت: انخفضت نسبة صافي الربح لعام 2024 إلى 9.28%، بانخفاض يقارب النصف على أساس سنوي
rigidity in costs: النفقات الإدارية العامة ارتفعت لمدة ثلاث سنوات متتالية، وتستخدم بشكل رئيسي في申请 الترخيص العالمي، التدقيق، الامتثال القانوني، وغيرها
3.3 معدل الفائدة المنخفض وراء ارتفع الإمكانيات
على الرغم من الضغط على معدل الفائدة الصافي لشركة Circle، لا تزال هناك العديد من محركات النمو المخفية في نموذج الأعمال والبيانات المالية:
تدفع الزيادة المستمرة في حجم التداول استقرار إيرادات الاحتياطي: شهدت قيمة USDC زيادة قوية، حيث بلغ معدل النمو السنوي المركب من 2020 إلى 2025 89.7%
تحسين هيكل تكاليف التوزيع: تكلفة اكتساب العملاء مع وحدات التعاون الأخرى أقل بشكل ملحوظ من منصة تداول معينة
تقييم محافظ غير محدد لسوق نادرة: باعتبارها الأداة الوحيدة المستقرة في سوق الأسهم الأمريكية، فإن نظام التقييم لم يعكس بعد قيمة الندرة بشكل كاف.
حركة قيمة سوق العملات المستقرة تظهر مرونة مقارنة ببيتكوين: لديها قدرة أكبر على مقاومة المخاطر وثبات الأرباح في سوق الدب.
4. المخاطر - التحولات الكبيرة في سوق العملات المستقرة
4.1 لم يعد الشبكة المؤسسية حصنًا قويًا
معدل الفائدة المرتبط بسيف ذو حدين: تقاسم غير متماثل يؤدي إلى أن كل دولار أمريكي جديد من الإيرادات يتطلب دفع 0.55 دولار أمريكي من التكاليف
مخاطر قفل النظام البيئي: تطلب البورصات الرائدة بشكل جماعي إعادة التفاوض، مما قد يؤدي إلى "ارتفاع تكلفة التوزيع".
4.2 تأثيرات ثنائية الاتجاه على تقدم قانون العملات المستقرة
ضغط توطين الأصول الاحتياطية: قد تتسبب التشريعات في تكاليف انتقال تصل إلى مئات الملايين من الدولارات.
5. ملخص التفكير - نافذة الاستراتيجية للمخترقين
5.1 المزايا الأساسية: موضع السوق في عصر الامتثال
شبكة الامتثال المزدوج: تم بناء مصفوفة تنظيمية تغطي الولايات المتحدة وأوروبا واليابان
موجة بديلة للدفع عبر الحدود: التعاون مع شركات الدفع لإطلاق خدمة "تسوية USDC الفورية"
بنية تحتية مالية B2B: في نظام دفع التجارة الإلكترونية، ارتفع نسبة تسوية USDC بشكل ملحوظ
5.2 عجلة النمو: لعبة معدل الفائدة والدخل من وفورات الحجم
بدائل العملات في الأسواق الناشئة: لقد استحوذت USDC على جزء من حصة تداول العملات الأجنبية بالدولار الأمريكي
قناة عودة الدولار الأمريكي: استكشاف المشاريع المتعلقة بالأصول المرمزة من خلال التعاون
توكنيزات الأصول RWA: تم تحقيق حجم إدارة أولي لخدمات الأصول المرمزة المُطلقة
احتياطي سعر الفائدة: يجب دفع السيولة إلى عتبة حرجة قبل تسعير توقعات خفض سعر الفائدة بالكامل
فترة الفراغ التنظيمي: استغلال المزايا التوافقية الحالية للاستحواذ على عملاء المؤسسات
تعميق مجموعة خدمات الشركات: حزمة API الامتثال وأدوات تدقيق السلسلة كـ "سحابة خدمات التمويل Web3"
تحت المظهر المنخفض لمعدل الفائدة لشركة Circle، يكمن في الواقع استراتيجيتها المختارة بنشاط خلال فترة التوسع الاستراتيجي "تبادل الأرباح بالنمو". عندما يتجاوز حجم تداول USDC 80 مليار دولار، ويحقق حجم إدارة الأصول RWA ونسبة اختراق الدفع عبر الحدود اختراقًا، ستحدث تغيرات نوعية في منطق تقييمها — من "مُصدر عملات مستقرة" إلى "مشغل بنية تحتية للدولار الرقمي". يتطلب هذا من المستثمرين إعادة تقييم تأثير الشبكة الذي يجلبه من منظور دورة زمنية تتراوح بين 3 إلى 5 سنوات، مما يؤدي إلى مكاسب احتكارية. عند نقطة التقاء التاريخ بين التمويل التقليدي والاقتصاد المشفر، فإن الطرح العام الأولي لشركة Circle ليس مجرد علامة بارزة في تطويرها، بل هو أيضًا حجر الزاوية لإعادة تقييم قيمة الصناعة بأكملها.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 19
أعجبني
19
5
مشاركة
تعليق
0/400
HorizonHunter
· 07-21 02:08
على الرغم من أن الأرباح منخفضة، إلا أن الإدراج هو الخيار الصحيح.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ZkSnarker
· 07-21 02:07
في الحقيقة أنا متفائل جدًا بشأن نهج Circle القائم على الامتثال، لا كذب.
تحليل الاكتتاب العام لشركة Circle: إمكانيات نمو USDC خلف معدل الفائدة المنخفض
تحليل الطرح العام الأولي لدائرة: إمكانيات النمو وراء معدل الفائدة المنخفض
في مرحلة تسريع تصفية الصناعة، اختارت Circle الإدراج، مما يكشف عن قصة تبدو متناقضة لكنها مليئة بالإمكانات. على الرغم من انخفاض معدل الفائدة الصافي باستمرار، إلا أن الشركة لا تزال تحمل إمكانيات نمو هائلة. من ناحية، تتمتع Circle بشفافية عالية، وامتثال قوي للتنظيم، وإيرادات احتياطية مستقرة؛ ومن ناحية أخرى، تبدو ربحيتها معتدلة نسبياً، حيث يبلغ معدل الفائدة الصافي لعام 2024 فقط 9.3%. هذه "الفاعلية المنخفضة" الظاهرة ليست ناتجة عن فشل نموذج العمل، بل تكشف عن منطق نمو أعمق: في ظل تلاشي فوائد معدل الفائدة العالي تدريجياً، وتعقيد هيكل تكاليف التوزيع، تقوم Circle ببناء بنية تحتية مستقرة للعملات الرقمية القابلة للتوسع بدرجة عالية، حيث يتم "إعادة استثمار" أرباحها بشكل استراتيجي في تعزيز حصتها في السوق ورهانات تنظيمية. ستتناول هذه المقالة رحلة إدراج Circle على مدى سبع سنوات، من حوكمة الشركة، إلى هيكل الأعمال، إلى نموذج الربحية، لتحليل الإمكانات والنمو المنطقية وراء "معدل الفائدة الصافي المنخفض".
1. سبع سنوات من الإدراج: تاريخ تطور تنظيم التشفير
1.1 نموذج التحول لمحاولات رأس المال الثلاثة (2018-2025)
تجسد رحلة إدراج Circle الصراع الديناميكي بين الشركات المشفرة والإطار التنظيمي. جاءت المحاولة الأولى للإدراج العام في عام 2018 في فترة غامضة فيما يتعلق بتصنيف لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية للعملات المشفرة. في ذلك الوقت، شكلت الشركة "الدفع + التداول" كدافع مزدوج من خلال الاستحواذ على البورصات، وحصلت على تمويل بقيمة 110 مليون دولار من عدة مؤسسات، ولكن الشكوك التنظيمية وتأثير السوق الهابطة أدت إلى انخفاض كبير في التقييم.
تعكس محاولات SPAC في عام 2021 قيود تفكير التحكيم التنظيمي. أدت استفسارات SEC حول معالجة المحاسبة للعملات المستقرة إلى فشل الصفقة، لكن هذا دفع الشركات لإكمال التحولات الرئيسية: التخلص من الأصول غير الأساسية، وتحديد استراتيجية "العملات المستقرة كخدمة". بعد ذلك، انخرطت Circle بالكامل في بناء الامتثال لـ USDC، وطلبت بنشاط الحصول على تراخيص تنظيمية عالمية.
تحدد خيارات الطرح العام الأولي (IPO) لعام 2025 نضوج مسار رأس المال للشركات المشفرة. يتطلب الإدراج في بورصة نيويورك الامتثال لمجموعة كاملة من متطلبات الإفصاح وعمليات التدقيق الداخلي. يكشف ملف S-1 لأول مرة عن آلية إدارة الاحتياطيات: من بين الأصول البالغة حوالي 32 مليار دولار، يتم تخصيص 85% لاتفاقيات إعادة الشراء العكسية الليلية و15% مودعة في مؤسسات مالية ذات أهمية نظامية. تؤسس هذه العمليات الشفافة إطاراً تنظيمياً يعادل صناديق السوق النقدية التقليدية.
1.2 التعاون مع منصة تداول معينة: من بناء النظام البيئي إلى علاقة دقيقة
في المراحل المبكرة، فتحت Circle السوق بسرعة من خلال التعاون مع منصة تداول معينة. في عام 2023، استحوذت Circle على الـ 50% المتبقية من الأسهم مقابل 210 مليون دولار، وأعادت تحديد اتفاقية توزيع الأرباح.
الاتفاقية الحالية لتقاسم الأرباح هي شروط لعبة ديناميكية. يتقاسم الطرفان الإيرادات الناتجة عن احتياطي USDC بنسبة معينة، حيث ترتبط نسبة التقسيم بكمية USDC التي يقدمها النظام الأساسي. في عام 2024، يمتلك هذا النظام الأساسي حوالي 20% من إجمالي المعروض المتداول من USDC، لكنه يشارك حوالي 55% من إيرادات الاحتياطي، مما يسبب مخاطر لـ Circle: عندما يتوسع USDC خارج بيئة هذا النظام الأساسي، ستزداد التكلفة الحدية بشكل غير خطي.
2. إدارة احتياطي USDC وهيكل الملكية والحصص
2.1 إدارة الطبقات الاحتياطية
تظهر احتياطيات USDC خصائص "تدرج السيولة":
منذ عام 2023، يقتصر احتياطي USDC على أرصدة حسابات البنوك النقدية وصندوق احتياطي Circle، والذي يتضمن بشكل رئيسي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء الليلية. لا تتجاوز مدة الاستحقاق المتوسطة المرجحة لمحفظة الأصول 60 يومًا، ولا تتجاوز مدة الاستحقاق المتوسطة المرجحة 120 يومًا.
2.2 تصنيف الأسهم والحوكمة متعددة المستويات
بعد إدراج Circle، ستعتمد هيكل ملكية من ثلاث طبقات:
يوازن هذا الهيكل بين تمويل السوق المفتوحة واستقرار الاستراتيجية طويلة الأجل للشركات، مما يضمن السيطرة لفريق الإدارة العليا على القرارات الحاسمة.
2.3 توزيع حصة الأسهم للمديرين التنفيذيين والمؤسسات
يمتلك فريق الإدارة حصة كبيرة، حيث تمتلك العديد من شركات رأس المال المخاطر والمستثمرين المؤسسيين أكثر من 5٪ من الأسهم، بإجمالي يزيد عن 130 مليون سهم. ستوفر عملية الطرح العام الأولي (IPO) التي تبلغ قيمتها 5 مليارات عائدًا كبيرًا لهم.
3. نموذج الربح وتفكيك العائدات
3.1 نموذج العائد ومؤشرات التشغيل
3.2 تناقض زيادة الدخل وانكماش الأرباح (2022-2024)
3.3 معدل الفائدة المنخفض وراء ارتفع الإمكانيات
على الرغم من الضغط على معدل الفائدة الصافي لشركة Circle، لا تزال هناك العديد من محركات النمو المخفية في نموذج الأعمال والبيانات المالية:
4. المخاطر - التحولات الكبيرة في سوق العملات المستقرة
4.1 لم يعد الشبكة المؤسسية حصنًا قويًا
4.2 تأثيرات ثنائية الاتجاه على تقدم قانون العملات المستقرة
5. ملخص التفكير - نافذة الاستراتيجية للمخترقين
5.1 المزايا الأساسية: موضع السوق في عصر الامتثال
5.2 عجلة النمو: لعبة معدل الفائدة والدخل من وفورات الحجم
تحت المظهر المنخفض لمعدل الفائدة لشركة Circle، يكمن في الواقع استراتيجيتها المختارة بنشاط خلال فترة التوسع الاستراتيجي "تبادل الأرباح بالنمو". عندما يتجاوز حجم تداول USDC 80 مليار دولار، ويحقق حجم إدارة الأصول RWA ونسبة اختراق الدفع عبر الحدود اختراقًا، ستحدث تغيرات نوعية في منطق تقييمها — من "مُصدر عملات مستقرة" إلى "مشغل بنية تحتية للدولار الرقمي". يتطلب هذا من المستثمرين إعادة تقييم تأثير الشبكة الذي يجلبه من منظور دورة زمنية تتراوح بين 3 إلى 5 سنوات، مما يؤدي إلى مكاسب احتكارية. عند نقطة التقاء التاريخ بين التمويل التقليدي والاقتصاد المشفر، فإن الطرح العام الأولي لشركة Circle ليس مجرد علامة بارزة في تطويرها، بل هو أيضًا حجر الزاوية لإعادة تقييم قيمة الصناعة بأكملها.