في صيف 2025، أصبحت أسهم العملات المشفرة هي البطلة في سوق المال. عند النظر حولنا، يتضح أن الذي يقود الاتجاه ليس عمالقة التكنولوجيا التقليديون، بل تلك الشركات الأمريكية التي دمجت البيتكوين في ميزانياتها العمومية تحت مسمى "الاحتفاظ الاستراتيجي بالعملة". من هذا الرسم البياني، يمكن أن نرى بوضوح الأداء المجنون لشركة ميكروستراتيجي.
على مدار العام الماضي، ارتفع البيتكوين بنحو 94٪، متجاوزًا بكثير معظم الأصول التقليدية. بالمقارنة، كانت أعلى نسبة ارتفاع لشركات التكنولوجيا الكبرى مثل ميتا، إنفيديا، وتسلا حوالي 30٪، بينما كانت شركات مايكروسوفت، آبل ومؤشر S&P 500 مستقرة بشكل أساسي أو شهدت تراجعًا طفيفًا.
لكن سعر سهم ميكروستراتيجي ارتفع بنسبة 208.7٪.
بعد MSTR، تقوم مجموعة كبيرة من شركات الأسهم الأمريكية واليابانية التي تمتلك عملات مشفرة بتجسيد أساطير تقييم خاصة بها. سعر السهم/صافي قيمة العملة المميزة (mNAV)، معدل اقتراض الأسهم، مراكز البيع القصير، وتحكيم السندات القابلة للتحويل، وحتى ظروف الضغط الشديد على السوق مثل GameStop، جميعها تتفاعل تحت السطح في سوق رأس المال. تتداخل الإيمان والهيكل، وتختلف نفسية المؤسسات والمستثمرين الأفراد - في هذه "ساحة المعركة" الجديدة للعملات والأسهم، كيف يختار المتداولون التقدم أو التراجع؟ وما هي المنطق الخفية التي تقود السوق؟
"الاستثمار الاستراتيجي" الحقيقة حول الأسهم الأمريكية
يبدو أن الرأي السائد بين العديد من المؤسسات المالية التقليدية والمتداولين هو شراء BTC وبيع ميكروستراجي.
أفاد تاجر أنه اتبع هذه الاستراتيجية: "فإن معدل التقلب الضمني لهذه الشركات (IV) متفاوت بشكل كبير، حيث يتم شراء خيارات البيتكوين في السوق الخارجية، في حين يتم بيع خيارات الشراء لهذه الشركة مثل MSTR عند افتتاح سوق الأسهم الأمريكية." وقد أطلق عليها اسم "استراتيجية فرق التقلبات الطويلة في BTC + القصيرة في MSTR"، وهي استراتيجية قادرة على تحقيق عوائد مستقرة.
تعتقد تاجر آخر أكثر تحفظًا: "تتمثل هذه الاستراتيجية في الحكم على 'نطاق العودة إلى القسط'. على سبيل المثال، إذا كان القسط الحالي هو مضاعف 2، وتتوقع أنه سيعود إلى مضاعف 1.5، فعندما ينخفض القسط إلى هذا المستوى، يمكنك تأمين الربح من الفرق. لكن إذا كانت معنويات السوق مفرطة، مما يؤدي إلى دفع القسط إلى مضاعف 2.5 أو 3، فسيحدث خسارة غير محققة."
"الزيادة السعرية" يبدو أنها كلمة لا يمكن لجميع المتداولين تجنبها عند الحديث عن "حيازة استراتيجية للعملة" في سوق الأسهم الأمريكية.
ما يسمى mNAV( القيمة الصافية السوقية للأصول)، بعبارة بسيطة، هو مضاعف القيمة السوقية للشركة بالنسبة للقيمة الصافية للأصول المشفرة التي تمتلكها فعليًا.
تعود شعبية هذا المؤشر في الغالب إلى الحملة الكبيرة لشراء البيتكوين التي أطلقتها MicroStrategy(MSTR) في عام 2020. منذ ذلك الحين، ارتبط سعر سهم MSTR تقريبًا بارتفاع وانخفاض البيتكوين، لكن السعر الذي يمنحه السوق له ظل مرتفعًا بشكل كبير عن "صافي قيمة العملة" الفعلية للشركة. اليوم، تم تكرار هذه الظاهرة المعروفة باسم "علاوة المNAV" أيضًا على المزيد والمزيد من الأصول المشفرة مثل Metaplanet و SRM في الأسواق الأمريكية واليابانية. بعبارة أخرى، ترغب الأسواق المالية في دفع أسعار تتجاوز بكثير مجموع "العملة الأصلية + الأصول الأساسية" لهذه الشركات، والجزء المتبقي هو في الواقع رهان على حيازة العملة، والرافعة المالية، وقدرة التمويل المستقبلية ومساحة التخيل.
مؤشر قسط mNAV، مرآة استراتيجية صغيرة
مراجعة اتجاه مؤشر علاوة mNAV لشركة MicroStrategy. من عام 2021 حتى أوائل عام 2024، كانت علاوة mNAV تعمل لفترة طويلة بين 1.0 إلى 2.0 مرة، بمتوسط تاريخي يقارب 1.3 مرة - مما يعني أن السوق بشكل عام مستعد لدفع علاوة بنسبة 30% فوق قيمة البيتكوين المعلنة على دفاتر MSTR.
لكن مع دخول النصف الثاني من عام 2024، ارتفع هامش mNAV لشركة MicroStrategy إلى حوالي 1.8 ضعف. وفي نهاية عام 2024، عندما كانت عملة البيتكوين تضغط بشكل مستمر على عتبة المئة ألف دولار، ارتفع هامش mNAV لشركة MSTR إلى أكثر من 2 ضعف، وفي بعض أيام التداول وصل حتى إلى ذروة تاريخية بلغت 3.3 ضعف.
بحلول النصف الأول من عام 2025، سيستمر مؤشر mNAV في التذبذب بين 1.6 و 1.9 مرة. من الواضح أن كل تغيير في نطاق السعر المتميز وراءه جولات من توقعات الأموال وتغيرات في مشاعر المضاربة.
يعتقد أحد المتداولين أن هذا مشابه في الواقع لفكرة الرفع المالي في الشركات التقليدية، حيث أن تقييم السوق لمستقبل الرفع المالي لهذه الشركات سيؤثر على علاوتها: "لقد قامت MSTR بتمويل عدة جولات، والدائنون منتشرون في وول ستريت، وقدرتها على جمع الأموال وزيادة الأسهم هي القوة التنافسية الأساسية. السوق يتوقع أنك ستتمكن من جمع الأموال باستمرار، لذا فإنهم يجرؤون على منحك علاوة أعلى." بالمقابل، فإن "الأسهم الأمريكية التي تحتفظ بالعملات" الجديدة، حتى لو صرخوا بأعلى صوت، من الصعب جدًا عليهم كسب ثقة السوق المالية بنفس القدر.
كم تعتبر الزيادة معقولة؟
يعتقد أحد المتداولين الكميين بعد حساب تغيرات سعر البيتكوين وسعر سهم MicroStrategy على مدى العام الماضي: "إن السوق يقدر علاوة تتراوح بين 2-3 أضعاف على MicroStrategy بشكل منطقي."
من أوائل عام 2024 حتى مارس، عندما ارتفعت عملة البيتكوين من حوالي 40,000 دولار إلى 70,000 دولار، بزيادة تقارب 75%، ارتفعت MSTR من 55 دولارًا إلى ما يقرب من 180 دولارًا، بزيادة تتجاوز 220%. كانت نسبة زيادة MSTR في هذه الجولة حوالي ثلاثة أضعاف زيادة البيتكوين.
من نوفمبر إلى ديسمبر 2024، حاول البيتكوين مجددًا اختبار عتبة 100,000 دولار، بارتفاع حوالي 33%، بينما قفز سعر MSTR من 280 دولار إلى حوالي 520 دولار، بارتفاع حوالي 86%، وهو أكثر من ضعف ارتفاع البيتكوين.
لكن خلال فترة التصحيح من ديسمبر 2024 إلى فبراير 2025، عندما انخفض سعر البيتكوين من 100,000 دولار إلى 80,000 دولار، بنسبة انخفاض تقارب 20%، كانت نسبة انخفاض MSTR أيضًا ضعف ذلك، حيث انخفضت بنحو 50%.
من مارس إلى مايو من هذا العام، ارتفعت عملة البيتكوين إلى حوالي 108,000 دولار، بزيادة قدرها 35%، بينما ارتفعت MSTR بنحو 70%، وهو ما يمثل أيضًا ضعفًا.
بالإضافة إلى مؤشر التضخم، يركز هذا المتداول أيضًا على التقلبات السنوية. وفقًا لحسابه، فإن انحراف العائد اليومي لبيتكوين في عام 2024 يبلغ حوالي 4.0%، مما يتوافق مع تقلب سنوي يبلغ حوالي 76.4% للتداول على مدار الساعة؛ بينما انحراف العائد اليومي لـ MSTR يبلغ حوالي 6.4%، حيث تصل التقلبات السنوية خلال أيام التداول في سوق الأسهم الأمريكية إلى 101.6%. مع دخول عام 2025، ينخفض التقلب السنوي لـ BTC إلى حوالي 57.3%، بينما لا يزال MSTR يحتفظ بمعدل حوالي 76%.
لذلك فإن وجهة نظره الأساسية هي: "يتقلب العلاوة في نطاق 1.5-3 مرات، وهو إشارة تداول واضحة جدًا." لقد لخص "أبسط منطق تداول" - عندما يكون السوق منخفض التقلبات + علاوة منخفضة، يتم الشراء، في حين أنه عندما يكون هناك تقلبات عالية + علاوة عالية، يتم البيع.
تتبع متداول آخر نفس الأسلوب، لكنه يجمع بين استراتيجيات الخيارات: يبيع خيارات البيع لكسب العمولات عندما تكون في نطاق منخفض من العمولات، وعندما تكون العمولات مرتفعة، يبيع خيارات الشراء لأخذ قيمة الوقت. كما أنه يحذر المستثمرين العاديين: "حسابات الهامش على كلا الجانبين مستقلة، وإذا تم استخدام الرافعة المالية على كلا الجانبين، فمن السهل أن تتسبب الأحداث المتطرفة في تصفية الحساب. جميع الاستثمارات الكبيرة، واستخدام الرافعة المالية، والتحكيم في الخيارات تحتاج إلى إدارة المخاطر بعناية."
استراتيجيات التحكيم على السندات القابلة للتحويل ، استراتيجية ناضجة لـ MSTR التي تلعبها وول ستريت
إذا كانت أرباح التحكيم والعمليات الاختيارية هي "عملة الأسهم" التي يجب على المستثمرين الأفراد واللاعبين الكميين دراستها، فإن اللاعبين الكبار والمؤسسات يهتمون أكثر بمساحة التحكيم في طبقة السندات القابلة للتحويل.
في 30 أكتوبر 2024، أطلق مايكل سايلور رسميًا "خطة 21/21" في مؤتمر عبر الهاتف مع المستثمرين: على مدى السنوات الثلاث المقبلة، سيتم زيادة إصدار 21 مليار دولار من الأسهم العادية على مراحل من خلال طريقة ATM(At-The-Market)، لاستخدامها في شراء البيتكوين بشكل مستمر. في الواقع، خلال شهرين فقط، أكملت MicroStrategy الجولة الأولى من الهدف - حيث أصدرت 150 مليون سهم، وجمعت 2.24 مليار دولار، وأضافت 27200 عملة بيتكوين؛ بعد ذلك، في الربع الأول من عام 2025، قامت الشركة مرة أخرى بضخ 21 مليار دولار في ATM، وأطلقت في الوقت نفسه 21 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة و21 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، ليصل إجمالي حجم أدوات التمويل إلى 63 مليار دولار في غضون ستة أشهر.
لاحظ تاجر أن هذا "العمل الإضافي" في زيادة الإصدار شكل ضغطًا كبيرًا على سعر سهم MSTR. في نوفمبر 2024، رغم أن السعر قد ارتفع إلى 520 دولارًا، إلا أنه مع تراجع توقعات السوق لجولة جديدة من التخفيف، انخفض السعر بشكل مستمر، حتى أنه في فبراير 2025، انخفض مرة واحدة إلى أقل من 240 دولارًا، مما يقترب من أدنى نقطة من علاوة فترة تصحيح البيتكوين. حتى لو كان هناك انتعاش عرضي، فإنه غالبًا ما يتم الضغط عليه من خلال إصدار الأسهم المفضلة والسندات القابلة للتحويل. في رأيه، هذا أيضًا منطق مهم يفسر لماذا يكون سعر سهم MSTR شديد التقلب على المدى القصير ولكنه يتمتع بتقلب مستمر على المدى الطويل.
لكن بالنسبة للعديد من صناديق التحوط الأكثر هيكلية، فإن التركيز ليس على التخمين في اتجاه "ارتفاع" أو "انخفاض"، بل على التقاط التقلبات من خلال التحكيم في السندات القابلة للتحويل.
"عادة ما تتمتع السندات القابلة للتحويل بتقلب ضمني أعلى من خيارات نفس الفترة، وهي أداة مثالية للقيام بـ 'تحكيم التقلبات'. الطريقة المحددة هي شراء سندات MSTR القابلة للتحويل مع اقتراض الأسهم العادية بنفس القيمة من السوق وبيعها على المكشوف، مما يؤدي إلى قفل صافي دلتا الفتح ≈ 0. مع كل تقلب كبير في سعر السهم، طالما تم تعديل نسبة البيع على المكشوف، والشراء عند انخفاض الأسعار والبيع عند ارتفاعها، يمكن تحقيق الربح من التقلبات." شرح أحد المتداولين: "هذه واحدة من أكثر ألعاب التحكيم نضجًا في وول ستريت."
وراء ذلك، تقوم مجموعة من صناديق التحوط بهدوء باستخدام السندات القابلة للتحويل للعب لعبة التحكيم الأكثر نضجًا في وول ستريت - "محايد دلتا، ومشتري غاما".
وأضاف أن اهتمام مراكز البيع القصير في MSTR قد بلغ 14.4%، لكن العديد من مراكز البيع القصير ليست "متشائمة بشأن الأساسيات الخاصة بالشركة"، بل هي أموال من التحكيم في السندات القابلة للتحويل، تستخدم البيع القصير المستمر للتحوط الديناميكي للمراكز. "إنهم لا يهتمون على الإطلاق بما إذا كانت عملة البيتكوين سترتفع أو تنخفض، طالما أن التقلبات كبيرة بما يكفي، يمكنهم الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع مرارًا وتكرارًا لتحقيق أرباح التحكيم."
إن هذه السندات القابلة للتحويل من MSTR، من وجهة نظر معينة، هي أيضًا نوع من المشتقات الخيارات الصاعدة.
تتمتع تاجر بخبرة في دمج استراتيجيات الخيارات والسندات القابلة للتحويل. وصف شراء الخيارات بأنه مثل شراء تذكرة يانصيب، حيث يمكن الفوز بجائزة كبرى في بعض الأحيان، ولكن في معظم الأوقات يتم دفع "أجرة حقوق السوق"؛ بينما يعد بيع الخيارات مثل صاحب محل اليانصيب، الذي يعتمد على جمع "حقوق السوق" بشكل مستمر. في تجارته الفعلية، كانت الخيارات والسندات القابلة للتحويل أدوات فعالة لتوزيع المخاطر وتقليل التكاليف.
"وبخلاف العقود الفورية التقليدية أو عقود الرافعة المالية، فإن الأهمية الكبرى للخيارات تكمن في 'البعد الزمني'. يمكنك اختيار تواريخ انتهاء مختلفة مثل شهر واحد، ثلاثة أشهر، أو ستة أشهر، حيث أن التقلبات الضمنية المرتبطة بكل تاريخ انتهاء لها مزاياها الخاصة، مما يخلق عددًا لا يحصى من الاحتمالات، ويجعل الاستراتيجيات مزيجًا ثلاثي الأبعاد. بهذه الطريقة، بغض النظر عن كيفية تغير السوق، يمكنك دائمًا التحكم في المخاطر والعائدات ضمن النطاق الذي يمكنك تحمله."
هذه الفكرة هي بالضبط المنطق الأساسي لأكثر استراتيجيات التحكيم انتشارًا في وول ستريت. في MSTR، أصبح هذا النوع من التحكيم الهيكلي ساحة المعركة الرئيسية للأموال الذكية.
هل يمكن فتح صفقة بيع على MicroStrategy؟
لكن بالنسبة للمستثمرين العاديين والمستثمرين الأفراد، قد لا تكون هذه المأدبة المربحة التي تبدو صاخبة حدثًا يستحق الاحتفال. لأنه مع سحب المزيد والمزيد من صناديق التحوط والمؤسسات من السوق من خلال "زيادة الإصدار + الأرباح"، غالبًا ما يصبح حاملو الأسهم العاديون آخر من يستلمون: قد لا يستطيعون التحوط الديناميكي مثل المؤسسات المهنية، ومن الصعب أيضًا التعرف على عودة علاوة الأسعار ومخاطر التخفيف في الوقت المناسب - بمجرد أن تقوم الشركة بزيادة الإصدار بشكل كبير أو تواجه ظروفًا متطرفة، فإن الأرباح الظاهرة على الورق ستتحول بسرعة إلى سراب.
لذلك، في السنوات الأخيرة، أصبح "البيع على المكشوف لميستراتيجي" خيار تحوط للعديد من المتداولين والتمويل الهيكلي. حتى لو كنت من المؤيدين الأقوياء لبيتكوين، فإن الاحتفاظ بأسهم MSTR في مرحلة ارتفاع الأسعار وتقلبات عالية، سيواجه صافي خسارة أكبر مقارنةً بالاحتفاظ فقط بـ BTC. كيفية التحوط من المخاطر، أو التقاط "عودة الأسعار" لMSTR، أصبحت مسألة يجب على كل متداول في سوق "العملات والأسهم" مواجهتها.
عندما يتعلق الأمر بموضوع بيع ميستراتيجي، أصبح موقف أحد المتداولين حذرًا بشكل واضح.
اعترف بأنه "عانى من خسائر" بسبب بيع ميكروستراتيجي. في العام الماضي، بدأ ببيع MSTR عند مستوى 320 دولار، ونتيجة لذلك ارتفعت الأسعار إلى 550 دولار، مما أدى إلى ضغط كبير على مركزه.
على الرغم من أنه في النهاية كان من الصعب استرداد رأس المال عندما تراجعت MSTR إلى أكثر من 300 دولار، إلا أنه وصف الضغط الناتج عن تحمل الانخفاض مع ارتفاع السعر بأنه "شيء يصعب على الغرباء فهمه".
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 7
أعجبني
7
4
مشاركة
تعليق
0/400
HashBard
· 07-21 03:26
المستر يدخل في وضع الديجين الكامل... مجرد بونزي آخر مع خطوات إضافية بصراحة
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasWaster
· 07-21 01:44
mstr هو حرفياً تعرض مجاني لبيتكوين الآن... لا يمكن أن ينهار حقًا حقًا
ميكروستراتيجي تقود حرارة العملات والأسهم: المراجحة في الأسعار والمخاطر الخفية
حمى "عملة الأسهم" في عام 2025: جنون، علاوة ومخاطر
في صيف 2025، أصبحت أسهم العملات المشفرة هي البطلة في سوق المال. عند النظر حولنا، يتضح أن الذي يقود الاتجاه ليس عمالقة التكنولوجيا التقليديون، بل تلك الشركات الأمريكية التي دمجت البيتكوين في ميزانياتها العمومية تحت مسمى "الاحتفاظ الاستراتيجي بالعملة". من هذا الرسم البياني، يمكن أن نرى بوضوح الأداء المجنون لشركة ميكروستراتيجي.
على مدار العام الماضي، ارتفع البيتكوين بنحو 94٪، متجاوزًا بكثير معظم الأصول التقليدية. بالمقارنة، كانت أعلى نسبة ارتفاع لشركات التكنولوجيا الكبرى مثل ميتا، إنفيديا، وتسلا حوالي 30٪، بينما كانت شركات مايكروسوفت، آبل ومؤشر S&P 500 مستقرة بشكل أساسي أو شهدت تراجعًا طفيفًا.
لكن سعر سهم ميكروستراتيجي ارتفع بنسبة 208.7٪.
بعد MSTR، تقوم مجموعة كبيرة من شركات الأسهم الأمريكية واليابانية التي تمتلك عملات مشفرة بتجسيد أساطير تقييم خاصة بها. سعر السهم/صافي قيمة العملة المميزة (mNAV)، معدل اقتراض الأسهم، مراكز البيع القصير، وتحكيم السندات القابلة للتحويل، وحتى ظروف الضغط الشديد على السوق مثل GameStop، جميعها تتفاعل تحت السطح في سوق رأس المال. تتداخل الإيمان والهيكل، وتختلف نفسية المؤسسات والمستثمرين الأفراد - في هذه "ساحة المعركة" الجديدة للعملات والأسهم، كيف يختار المتداولون التقدم أو التراجع؟ وما هي المنطق الخفية التي تقود السوق؟
"الاستثمار الاستراتيجي" الحقيقة حول الأسهم الأمريكية
يبدو أن الرأي السائد بين العديد من المؤسسات المالية التقليدية والمتداولين هو شراء BTC وبيع ميكروستراجي.
أفاد تاجر أنه اتبع هذه الاستراتيجية: "فإن معدل التقلب الضمني لهذه الشركات (IV) متفاوت بشكل كبير، حيث يتم شراء خيارات البيتكوين في السوق الخارجية، في حين يتم بيع خيارات الشراء لهذه الشركة مثل MSTR عند افتتاح سوق الأسهم الأمريكية." وقد أطلق عليها اسم "استراتيجية فرق التقلبات الطويلة في BTC + القصيرة في MSTR"، وهي استراتيجية قادرة على تحقيق عوائد مستقرة.
تعتقد تاجر آخر أكثر تحفظًا: "تتمثل هذه الاستراتيجية في الحكم على 'نطاق العودة إلى القسط'. على سبيل المثال، إذا كان القسط الحالي هو مضاعف 2، وتتوقع أنه سيعود إلى مضاعف 1.5، فعندما ينخفض القسط إلى هذا المستوى، يمكنك تأمين الربح من الفرق. لكن إذا كانت معنويات السوق مفرطة، مما يؤدي إلى دفع القسط إلى مضاعف 2.5 أو 3، فسيحدث خسارة غير محققة."
"الزيادة السعرية" يبدو أنها كلمة لا يمكن لجميع المتداولين تجنبها عند الحديث عن "حيازة استراتيجية للعملة" في سوق الأسهم الأمريكية.
ما يسمى mNAV( القيمة الصافية السوقية للأصول)، بعبارة بسيطة، هو مضاعف القيمة السوقية للشركة بالنسبة للقيمة الصافية للأصول المشفرة التي تمتلكها فعليًا.
تعود شعبية هذا المؤشر في الغالب إلى الحملة الكبيرة لشراء البيتكوين التي أطلقتها MicroStrategy(MSTR) في عام 2020. منذ ذلك الحين، ارتبط سعر سهم MSTR تقريبًا بارتفاع وانخفاض البيتكوين، لكن السعر الذي يمنحه السوق له ظل مرتفعًا بشكل كبير عن "صافي قيمة العملة" الفعلية للشركة. اليوم، تم تكرار هذه الظاهرة المعروفة باسم "علاوة المNAV" أيضًا على المزيد والمزيد من الأصول المشفرة مثل Metaplanet و SRM في الأسواق الأمريكية واليابانية. بعبارة أخرى، ترغب الأسواق المالية في دفع أسعار تتجاوز بكثير مجموع "العملة الأصلية + الأصول الأساسية" لهذه الشركات، والجزء المتبقي هو في الواقع رهان على حيازة العملة، والرافعة المالية، وقدرة التمويل المستقبلية ومساحة التخيل.
مؤشر قسط mNAV، مرآة استراتيجية صغيرة
مراجعة اتجاه مؤشر علاوة mNAV لشركة MicroStrategy. من عام 2021 حتى أوائل عام 2024، كانت علاوة mNAV تعمل لفترة طويلة بين 1.0 إلى 2.0 مرة، بمتوسط تاريخي يقارب 1.3 مرة - مما يعني أن السوق بشكل عام مستعد لدفع علاوة بنسبة 30% فوق قيمة البيتكوين المعلنة على دفاتر MSTR.
لكن مع دخول النصف الثاني من عام 2024، ارتفع هامش mNAV لشركة MicroStrategy إلى حوالي 1.8 ضعف. وفي نهاية عام 2024، عندما كانت عملة البيتكوين تضغط بشكل مستمر على عتبة المئة ألف دولار، ارتفع هامش mNAV لشركة MSTR إلى أكثر من 2 ضعف، وفي بعض أيام التداول وصل حتى إلى ذروة تاريخية بلغت 3.3 ضعف.
بحلول النصف الأول من عام 2025، سيستمر مؤشر mNAV في التذبذب بين 1.6 و 1.9 مرة. من الواضح أن كل تغيير في نطاق السعر المتميز وراءه جولات من توقعات الأموال وتغيرات في مشاعر المضاربة.
يعتقد أحد المتداولين أن هذا مشابه في الواقع لفكرة الرفع المالي في الشركات التقليدية، حيث أن تقييم السوق لمستقبل الرفع المالي لهذه الشركات سيؤثر على علاوتها: "لقد قامت MSTR بتمويل عدة جولات، والدائنون منتشرون في وول ستريت، وقدرتها على جمع الأموال وزيادة الأسهم هي القوة التنافسية الأساسية. السوق يتوقع أنك ستتمكن من جمع الأموال باستمرار، لذا فإنهم يجرؤون على منحك علاوة أعلى." بالمقابل، فإن "الأسهم الأمريكية التي تحتفظ بالعملات" الجديدة، حتى لو صرخوا بأعلى صوت، من الصعب جدًا عليهم كسب ثقة السوق المالية بنفس القدر.
كم تعتبر الزيادة معقولة؟
يعتقد أحد المتداولين الكميين بعد حساب تغيرات سعر البيتكوين وسعر سهم MicroStrategy على مدى العام الماضي: "إن السوق يقدر علاوة تتراوح بين 2-3 أضعاف على MicroStrategy بشكل منطقي."
من أوائل عام 2024 حتى مارس، عندما ارتفعت عملة البيتكوين من حوالي 40,000 دولار إلى 70,000 دولار، بزيادة تقارب 75%، ارتفعت MSTR من 55 دولارًا إلى ما يقرب من 180 دولارًا، بزيادة تتجاوز 220%. كانت نسبة زيادة MSTR في هذه الجولة حوالي ثلاثة أضعاف زيادة البيتكوين.
من نوفمبر إلى ديسمبر 2024، حاول البيتكوين مجددًا اختبار عتبة 100,000 دولار، بارتفاع حوالي 33%، بينما قفز سعر MSTR من 280 دولار إلى حوالي 520 دولار، بارتفاع حوالي 86%، وهو أكثر من ضعف ارتفاع البيتكوين.
لكن خلال فترة التصحيح من ديسمبر 2024 إلى فبراير 2025، عندما انخفض سعر البيتكوين من 100,000 دولار إلى 80,000 دولار، بنسبة انخفاض تقارب 20%، كانت نسبة انخفاض MSTR أيضًا ضعف ذلك، حيث انخفضت بنحو 50%.
من مارس إلى مايو من هذا العام، ارتفعت عملة البيتكوين إلى حوالي 108,000 دولار، بزيادة قدرها 35%، بينما ارتفعت MSTR بنحو 70%، وهو ما يمثل أيضًا ضعفًا.
بالإضافة إلى مؤشر التضخم، يركز هذا المتداول أيضًا على التقلبات السنوية. وفقًا لحسابه، فإن انحراف العائد اليومي لبيتكوين في عام 2024 يبلغ حوالي 4.0%، مما يتوافق مع تقلب سنوي يبلغ حوالي 76.4% للتداول على مدار الساعة؛ بينما انحراف العائد اليومي لـ MSTR يبلغ حوالي 6.4%، حيث تصل التقلبات السنوية خلال أيام التداول في سوق الأسهم الأمريكية إلى 101.6%. مع دخول عام 2025، ينخفض التقلب السنوي لـ BTC إلى حوالي 57.3%، بينما لا يزال MSTR يحتفظ بمعدل حوالي 76%.
لذلك فإن وجهة نظره الأساسية هي: "يتقلب العلاوة في نطاق 1.5-3 مرات، وهو إشارة تداول واضحة جدًا." لقد لخص "أبسط منطق تداول" - عندما يكون السوق منخفض التقلبات + علاوة منخفضة، يتم الشراء، في حين أنه عندما يكون هناك تقلبات عالية + علاوة عالية، يتم البيع.
تتبع متداول آخر نفس الأسلوب، لكنه يجمع بين استراتيجيات الخيارات: يبيع خيارات البيع لكسب العمولات عندما تكون في نطاق منخفض من العمولات، وعندما تكون العمولات مرتفعة، يبيع خيارات الشراء لأخذ قيمة الوقت. كما أنه يحذر المستثمرين العاديين: "حسابات الهامش على كلا الجانبين مستقلة، وإذا تم استخدام الرافعة المالية على كلا الجانبين، فمن السهل أن تتسبب الأحداث المتطرفة في تصفية الحساب. جميع الاستثمارات الكبيرة، واستخدام الرافعة المالية، والتحكيم في الخيارات تحتاج إلى إدارة المخاطر بعناية."
استراتيجيات التحكيم على السندات القابلة للتحويل ، استراتيجية ناضجة لـ MSTR التي تلعبها وول ستريت
إذا كانت أرباح التحكيم والعمليات الاختيارية هي "عملة الأسهم" التي يجب على المستثمرين الأفراد واللاعبين الكميين دراستها، فإن اللاعبين الكبار والمؤسسات يهتمون أكثر بمساحة التحكيم في طبقة السندات القابلة للتحويل.
في 30 أكتوبر 2024، أطلق مايكل سايلور رسميًا "خطة 21/21" في مؤتمر عبر الهاتف مع المستثمرين: على مدى السنوات الثلاث المقبلة، سيتم زيادة إصدار 21 مليار دولار من الأسهم العادية على مراحل من خلال طريقة ATM(At-The-Market)، لاستخدامها في شراء البيتكوين بشكل مستمر. في الواقع، خلال شهرين فقط، أكملت MicroStrategy الجولة الأولى من الهدف - حيث أصدرت 150 مليون سهم، وجمعت 2.24 مليار دولار، وأضافت 27200 عملة بيتكوين؛ بعد ذلك، في الربع الأول من عام 2025، قامت الشركة مرة أخرى بضخ 21 مليار دولار في ATM، وأطلقت في الوقت نفسه 21 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة و21 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، ليصل إجمالي حجم أدوات التمويل إلى 63 مليار دولار في غضون ستة أشهر.
لاحظ تاجر أن هذا "العمل الإضافي" في زيادة الإصدار شكل ضغطًا كبيرًا على سعر سهم MSTR. في نوفمبر 2024، رغم أن السعر قد ارتفع إلى 520 دولارًا، إلا أنه مع تراجع توقعات السوق لجولة جديدة من التخفيف، انخفض السعر بشكل مستمر، حتى أنه في فبراير 2025، انخفض مرة واحدة إلى أقل من 240 دولارًا، مما يقترب من أدنى نقطة من علاوة فترة تصحيح البيتكوين. حتى لو كان هناك انتعاش عرضي، فإنه غالبًا ما يتم الضغط عليه من خلال إصدار الأسهم المفضلة والسندات القابلة للتحويل. في رأيه، هذا أيضًا منطق مهم يفسر لماذا يكون سعر سهم MSTR شديد التقلب على المدى القصير ولكنه يتمتع بتقلب مستمر على المدى الطويل.
لكن بالنسبة للعديد من صناديق التحوط الأكثر هيكلية، فإن التركيز ليس على التخمين في اتجاه "ارتفاع" أو "انخفاض"، بل على التقاط التقلبات من خلال التحكيم في السندات القابلة للتحويل.
"عادة ما تتمتع السندات القابلة للتحويل بتقلب ضمني أعلى من خيارات نفس الفترة، وهي أداة مثالية للقيام بـ 'تحكيم التقلبات'. الطريقة المحددة هي شراء سندات MSTR القابلة للتحويل مع اقتراض الأسهم العادية بنفس القيمة من السوق وبيعها على المكشوف، مما يؤدي إلى قفل صافي دلتا الفتح ≈ 0. مع كل تقلب كبير في سعر السهم، طالما تم تعديل نسبة البيع على المكشوف، والشراء عند انخفاض الأسعار والبيع عند ارتفاعها، يمكن تحقيق الربح من التقلبات." شرح أحد المتداولين: "هذه واحدة من أكثر ألعاب التحكيم نضجًا في وول ستريت."
وراء ذلك، تقوم مجموعة من صناديق التحوط بهدوء باستخدام السندات القابلة للتحويل للعب لعبة التحكيم الأكثر نضجًا في وول ستريت - "محايد دلتا، ومشتري غاما".
وأضاف أن اهتمام مراكز البيع القصير في MSTR قد بلغ 14.4%، لكن العديد من مراكز البيع القصير ليست "متشائمة بشأن الأساسيات الخاصة بالشركة"، بل هي أموال من التحكيم في السندات القابلة للتحويل، تستخدم البيع القصير المستمر للتحوط الديناميكي للمراكز. "إنهم لا يهتمون على الإطلاق بما إذا كانت عملة البيتكوين سترتفع أو تنخفض، طالما أن التقلبات كبيرة بما يكفي، يمكنهم الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع مرارًا وتكرارًا لتحقيق أرباح التحكيم."
إن هذه السندات القابلة للتحويل من MSTR، من وجهة نظر معينة، هي أيضًا نوع من المشتقات الخيارات الصاعدة.
تتمتع تاجر بخبرة في دمج استراتيجيات الخيارات والسندات القابلة للتحويل. وصف شراء الخيارات بأنه مثل شراء تذكرة يانصيب، حيث يمكن الفوز بجائزة كبرى في بعض الأحيان، ولكن في معظم الأوقات يتم دفع "أجرة حقوق السوق"؛ بينما يعد بيع الخيارات مثل صاحب محل اليانصيب، الذي يعتمد على جمع "حقوق السوق" بشكل مستمر. في تجارته الفعلية، كانت الخيارات والسندات القابلة للتحويل أدوات فعالة لتوزيع المخاطر وتقليل التكاليف.
"وبخلاف العقود الفورية التقليدية أو عقود الرافعة المالية، فإن الأهمية الكبرى للخيارات تكمن في 'البعد الزمني'. يمكنك اختيار تواريخ انتهاء مختلفة مثل شهر واحد، ثلاثة أشهر، أو ستة أشهر، حيث أن التقلبات الضمنية المرتبطة بكل تاريخ انتهاء لها مزاياها الخاصة، مما يخلق عددًا لا يحصى من الاحتمالات، ويجعل الاستراتيجيات مزيجًا ثلاثي الأبعاد. بهذه الطريقة، بغض النظر عن كيفية تغير السوق، يمكنك دائمًا التحكم في المخاطر والعائدات ضمن النطاق الذي يمكنك تحمله."
هذه الفكرة هي بالضبط المنطق الأساسي لأكثر استراتيجيات التحكيم انتشارًا في وول ستريت. في MSTR، أصبح هذا النوع من التحكيم الهيكلي ساحة المعركة الرئيسية للأموال الذكية.
هل يمكن فتح صفقة بيع على MicroStrategy؟
لكن بالنسبة للمستثمرين العاديين والمستثمرين الأفراد، قد لا تكون هذه المأدبة المربحة التي تبدو صاخبة حدثًا يستحق الاحتفال. لأنه مع سحب المزيد والمزيد من صناديق التحوط والمؤسسات من السوق من خلال "زيادة الإصدار + الأرباح"، غالبًا ما يصبح حاملو الأسهم العاديون آخر من يستلمون: قد لا يستطيعون التحوط الديناميكي مثل المؤسسات المهنية، ومن الصعب أيضًا التعرف على عودة علاوة الأسعار ومخاطر التخفيف في الوقت المناسب - بمجرد أن تقوم الشركة بزيادة الإصدار بشكل كبير أو تواجه ظروفًا متطرفة، فإن الأرباح الظاهرة على الورق ستتحول بسرعة إلى سراب.
لذلك، في السنوات الأخيرة، أصبح "البيع على المكشوف لميستراتيجي" خيار تحوط للعديد من المتداولين والتمويل الهيكلي. حتى لو كنت من المؤيدين الأقوياء لبيتكوين، فإن الاحتفاظ بأسهم MSTR في مرحلة ارتفاع الأسعار وتقلبات عالية، سيواجه صافي خسارة أكبر مقارنةً بالاحتفاظ فقط بـ BTC. كيفية التحوط من المخاطر، أو التقاط "عودة الأسعار" لMSTR، أصبحت مسألة يجب على كل متداول في سوق "العملات والأسهم" مواجهتها.
عندما يتعلق الأمر بموضوع بيع ميستراتيجي، أصبح موقف أحد المتداولين حذرًا بشكل واضح.
اعترف بأنه "عانى من خسائر" بسبب بيع ميكروستراتيجي. في العام الماضي، بدأ ببيع MSTR عند مستوى 320 دولار، ونتيجة لذلك ارتفعت الأسعار إلى 550 دولار، مما أدى إلى ضغط كبير على مركزه.
على الرغم من أنه في النهاية كان من الصعب استرداد رأس المال عندما تراجعت MSTR إلى أكثر من 300 دولار، إلا أنه وصف الضغط الناتج عن تحمل الانخفاض مع ارتفاع السعر بأنه "شيء يصعب على الغرباء فهمه".
هذه الصفقة جعلته يعدل تمامًا