DePIN投资逻辑解析:机遇与挑战并存

近期，灰度发布了一份关于DePIN(去中心化物理基础设施网络)的研究报告。报告中列出了一些头部DePIN项目及其市值。自2022年以来,DePIN与AI一直被视为加密货币投资的两个新兴方向。然而,DePIN领域似乎尚未出现一个真正具有标志性的项目。(Helium虽然是头部项目,但其出现甚至早于DePIN这一概念;报告中提到的Bittensor、Render和Akash,更多被归类为AI赛道)

这表明DePIN赛道缺乏一个足够强大的龙头项目来提升整个行业的上限。因此,DePIN赛道在未来1-3年内可能仍存在一些投资机会。

本文将从基础开始梳理DePIN的投资逻辑,包括为什么DePIN值得关注,以及提出一个简单的分析框架。由于DePIN是一个涵盖多个子赛道的综合概念,本文将从较为抽象的角度阐释概念,同时也会给出一些具体例子。

DePIN值得关注的原因

DePIN不仅仅是一个流行词

首先需要明确,将物理世界的基础设施去中心化并非一个华而不实的想法,更不仅仅是单纯的"概念炒作",而是有实际落地可能的。在DePIN中确实存在一些去中心化可以"实现"或"优化"某些场景的情况。

以下是两个简单的例子:

在DePIN的主要赛道之一 - 电信领域,以美国市场为例,传统通信运营商通常需要投入数十亿美元用于频谱许可证拍卖和基站部署,每个覆盖半径1-3公里的宏基站还需20-50万美元的部署成本。2022年,某家大型运营商在美国联邦通信委员会(FCC)的一次5G频谱拍卖中就投入了90亿美元。这种中心化主导的基建模式导致通信服务价格高昂。

而某移动网络通过社区众包的方式,将这个早期成本分摊至每个用户,个人只需购买249美元或499美元的热点设备即可接入网络,成为"微运营商",通过代币激励驱动社区自发组网,从而降低总体投入。某大型运营商部署一个宏基站的成本约为20万美元,而这个新兴网络通过部署约100个热点设备(总成本约5万美元)即可实现近似的覆盖范围,成本降低幅度约为75%。

另外,在AI数据领域,传统AI公司为获取训练数据,需要向某些社交平台支付高达3亿美元/年的API费用,并且借助第三方服务爬取数据。不仅如此,还日益面临越来越多的版权和技术限制,数据源的合规性和多样性难以保障。

某数据收集平台通过分布式的网页抓取突破了这一困境,允许用户通过下载浏览器扩展来分享闲置带宽,帮助抓取公开网页数据,并从中获得代币奖励。这种模式极大降低了AI公司的数据获取成本,同时实现了数据的多样性和地理分布性。据统计,目前共有来自190个国家的109,755,404个IP地址参与网络,日均贡献1,000 TB的互联网数据。

综上所述,投资DePIN的一个基本出发点在于:去中心化的物理基础设施有机会比传统物理基础设施做得更好,甚至是实现传统方式无法做到的事情。

作为基础设施与消费者应用的交汇点

作为加密货币投资的两大主线,基础设施与消费者应用各自面临一些挑战。

基础设施项目通常具有两个特点:一是技术属性很强,例如ZK、FHE、MPC等技术门槛高,市场认知存在一定脱节。二是除了Layer1/2、跨链桥、质押等少数能直接触达终端用户的项目外,大多数基础设施实际上是面向企业的。例如开发者工具、数据可用性层、预言机、协处理器等,相对远离普通用户。

这两点导致基础设施项目难以提升用户认知度,传播性差。尽管优质基础设施有一定的产品市场契合度和收入,能够自给自足度过周期,但在注意力稀缺的市场环境下,缺乏认知度会导致后期上市困难。

相比之下,消费者应用直接面向终端用户,在提升认知度方面具有天然优势。但新概念容易被市场证伪,甚至在热点转移后可能一落千丈。这类项目往往陷入从概念炒作到短期爆发,再到被证伪衰退的循环,且生命周期短。

增长、认知度、上市等问题在这个周期被广泛讨论。综合来看,DePIN可以较好地解决上述两方面的困境,找到平衡点。

1. DePIN建立在物理世界的真实需求基础上,如能源、无线网络等,优质的DePIN项目有坚实的产品市场契合度和收入,不易被证伪,且容易被市场理解。例如,某移动网络每月30美元的无限流量套餐,显然比传统运营商的方案更实惠。

2. DePIN同样有用户端的使用需求,可以提升认知度。例如用户可以下载某数据平台的浏览器插件贡献自己的闲置带宽,目前该平台已触达250万终端用户,其中许多是非加密原生用户。其他赛道如eSIM、WiFi、车载数据等也是如此,与用户关系密切。

DePIN投资框架

方向

直观来看,5G和无线网络是大市场,车载数据和天气数据是小市场。从需求端看是否是刚需(如5G)或需求强烈。此外,由于5G等领域在传统市场份额很大,即便DePIN只能占据其中一小部分,在加密货币的体量下来看,市场容量也相当可观。

产品

根据某研究报告,DePIN模型尤其适用于资本要求高、进入门槛高、垄断格局明显且资源利用不足的行业。判断产品市场契合度主要看两点。

在供应端,DePIN是否实现了原本无法完成的事情,或比现有解决方案有显著优势(成本、效率等)。例如某地图采集项目所在的赛道,传统地图采集至少存在三大问题:

• 传统依赖专业车队和人工标注,成本高昂且扩展性差
• 某知名地图服务更新周期长,偏远地区覆盖率低
• 中心化地图服务商垄断数据定价权

而这个新兴项目通过销售行车记录仪允许用户采集数据,利用众包模式将数据采集变为用户日常驾驶中就在做的事情。通过代币激励引导用户,把资源优先投放到高需求区域。

在需求端,DePIN所提供的产品必须存在真实市场需求,最好有强烈的付费意愿。同样的例子,这个地图项目可以把数据出售给自动驾驶、物流、保险等公司以及市政部门,关键需求得到验证。

关于硬件,可以从"制造-销售-分发-维护"几个环节来考虑:

制造: 项目方是自己设计制造硬件,还是采用现有硬件?例如某无线网络既提供两种类型的自有热点,也支持整合现有的WiFi网络。或者是计算和存储类的DePIN项目,可以直接使用现有的显卡和硬盘等。

销售: 硬件的明码标价,意味着用户会根据潜在收益来计算回本周期。某无线网络的家用移动热点售价249美元,某车载数据采集器售价1,331美元。

分发: 如何分发?分发涉及许多不确定性因素:物流时效、运输成本,以及从预售开始的交付周期等。对瞄准全球范围的项目来说,不恰当的分发设计和手段可能极大拖慢项目的进度。

维护: 维护硬件需要用户怎么做?一些设备可能存在折旧或损耗的情况。最简单的维护例子是某数据平台,用户只需下载浏览器扩展,无需其他操作;或者是某无线网络的热点,只需简单安装就可以持续运行。如果涉及太阳能发电等,可能会更复杂。

综合来看,最简单的模式是某数据平台的模式 - 直接利用现有网络带宽,不需要制造和分发,用户无门槛开始,也不需要销售,有助于在项目早期快速扩展网络。

每个方向的项目对硬件的需求不同。但硬件关系到初始采用的摩擦。在项目早期摩擦力越小越好,随着项目的成熟,一些摩擦力可以带来留存和一定程度上的绑定关系。对初创团队来说,需要把控在硬件方面的路径选择和资源投入,逐步渐进而不是一蹴而就。

代币经济

代币机制设计是DePIN项目中最具挑战性的一环。与其他领域的项目不同,DePIN需要在早期对网络的各个参与方进行激励,因此需要在项目非常早期的阶段推出代币。这个话题适合单独讨论,本文不再展开。

团队

团队配置中,创始人至少需要以下背景各一名:一是曾在本领域的传统公司工作且有丰富经验,负责技术和产品等实际落地事项,二是加密原生,熟悉代币经济和社区建设,能区分加密用户和非加密用户的偏好和心智模型的异同。

其他

还需考虑监管问题,例如在某些地区采集道路影像和数据可能十分敏感。

总结

当前周期的加密货币领域尚未出现真正"破圈"的应用,似乎离圈外用户的大规模采用还有一段距离。一些加密应用提供的短期激励虽然吸引用户使用,但难以持久。而DePIN从底层衍生而来的经济效益有可能在用户侧替代传统基础设施,从而实现应用的可持续性,并且实现大规模采用。

尽管DePIN与现实结合的特性使得发展周期较长,但我们从某无线网络的发展中已经看到一些曙光:该网络与某大型运营商合作,用户设备可无缝切换至该运营商的全国5G网络。例如,当用户离开社区热点范围时,自动接入该运营商基站,避免信号中断。今年年初,该网络宣布与全球电信巨头合作,在墨西哥城和瓦哈卡州部署了5G热点,开始了在南美洲的扩张。这家电信巨头在墨西哥的子公司拥有约230万用户,此次合作直接将这些用户接入该5G网络。

除了上述讨论的