DePIN投资逻辑解析:机遇与挑战并存

灰度在今年年初发布了一份关于DePIN的研究报告，展示了头部DePIN项目及其市值。自2022年以来,DePIN和AI一直被视为加密货币投资的两大新方向。然而,DePIN领域似乎尚未出现一个真正具有标志性的项目。(虽然Helium被视为头部项目,但它的出现甚至早于DePIN这个概念;而表中的Bittensor、Render和Akash,更多被归类为AI赛道)

由此看来,DePIN赛道目前缺乏一个足够强劲的龙头项目来提升整个行业的天花板。这意味着DePIN赛道在未来1-3年内可能仍存在一些alpha机会。

本文将从零开始梳理DePIN的投资逻辑,包括为什么DePIN值得我们关注,以及提出一个简单的分析框架。由于DePIN是一个涵盖多个子赛道的综合概念,本文将从较为抽象的角度阐述核心概念,同时也会给出一些具体案例。

为什么关注DePIN投资

DePIN不只是一个噱头

首先需要明确,将物理世界的基础设施去中心化并非只是一个华而不实的想法,更不仅仅是单纯的"叙事炒作",而是存在可落地执行的场景。在DePIN中确实存在去中心化可以"使能"或"优化"某些领域的情况。

以下是两个简单的例子:

在DePIN的一个主要赛道 - 电信领域,以美国市场为例,传统通信运营商通常需要投入数十亿美元用于频谱许可证拍卖和基站部署,每个覆盖半径1-3公里的宏基站还需要20-50万美元的部署成本。2022年,某大型运营商在美国联邦通信委员会(FCC)对3.45GHz频段5G频谱的一次拍卖中就投入了90亿美元。这种中心化主导的基建模式导致通信服务价格高昂。

而某去中心化移动网络项目通过社区众包的方式,将这个早期成本分摊至每个用户,个人仅需购买249美元或499美元的热点设备即可接入网络,成为"微运营商",通过代币激励驱动社区自发组网,从而降低总体投入。传统运营商部署一个宏基站的成本约为20万美元,而该项目通过部署约100个热点设备(总成本约5万美元)即可实现近似的覆盖范围,成本降低幅度约为75%。

另外,在AI数据领域,传统AI公司为获取训练数据,需要向社交媒体平台支付高达3亿美元/年的API费用,并且借助住宅代理和数据中心代理爬取数据。不仅如此,还日益面临越来越多的版权和技术限制,数据源的合规性和多样性难以保障。

某去中心化数据采集项目通过分布式的Web Scraping破解了这一困局,允许用户通过下载浏览器扩展来分享闲置带宽,帮助抓取公开网页数据,并从中获得代币奖励。这种模式极大降低了AI公司的数据获取成本,同时实现了数据的多样性和地理分布性。据统计,目前共有来自190个国家的109,755,404个IP地址参与网络,日均贡献1,000 TB的互联网数据。

综上所述,投资DePIN的一个基本出发点在于:去中心化的物理基础设施有机会比传统物理基础设施做得更好,甚至是实现传统方式无法做到的事情。

作为基础设施与消费级应用的交汇点

作为加密货币投资的两大主线,基础设施与消费级应用各自面临一些挑战。

基础设施项目通常有两个特点:一是技术属性很强,例如ZK、FHE、MPC等技术门槛高,市场认知存在一定脱节。二是除了Layer1/2、跨链桥、质押等直接面向终端用户的项目外,大多数基础设施实际上是面向企业的。例如开发者工具、数据可用性层、预言机、协处理器等,相对远离普通用户。

这两点导致基础设施项目难以推动用户的心智占有,传播性较差。尽管优质基础设施有一定的产品市场契合度和收入,能够自给自足度过周期,但在注意力稀缺的市场环境下,缺乏心智占有导致后期上市困难。

反观消费级应用,直接面向终端用户是其优势,在心智占有方面具有天然优势。但新概念容易被市场证伪,甚至在热点转移后可能迅速衰落。这类项目往往陷入从叙事驱动到短期爆发,再到证伪衰退的循环,且生命周期短。例如某些社交代币项目等。

增长、心智占有、上市等问题是本轮周期中被广泛讨论的话题。综合来看,DePIN可以较好地平衡解决上述两方面的困境。

1. DePIN建立在物理世界的真实需求基础上,如能源、无线网络等,优质的DePIN项目有坚实的产品市场契合度和收入,不易被证伪,且容易被市场理解。例如某去中心化移动网络每月30美元的无限流量套餐,明显比传统运营商的方案更实惠。

2. DePIN同样有用户端的使用需求,可以获得心智占有。例如用户可以下载某项目的浏览器插件贡献自己的闲置带宽,目前该项目已触达250万终端用户,其中许多为非加密原生用户。其他赛道如eSIM、WiFi、车载数据等也是如此,与用户的日常生活密切相关。

DePIN投资框架

方向

从直观角度来看,5G和无线网络是大市场,车载数据和天气数据则属于小市场。需要从需求端评估是否为刚需(如5G)或需求强烈。此外,由于5G等领域在传统市场占据巨大份额,即便DePIN只能捕获其中一小部分,在加密货币市场的体量下仍然相当可观。

产品

根据某研究报告,DePIN模型特别适用于资本需求高、准入门槛高、垄断格局明显且资源利用不足的行业。评估产品市场契合度主要关注两点:

在供给端,DePIN是否实现了原本无法实现的功能,或者相比现有解决方案具有显著优势(成本、效率等)。例如在地图采集领域,传统方式至少存在三大问题:

• 依赖专业车队和人工标注,成本高昂且扩展性差
• 主流街景服务更新周期长,偏远地区覆盖率低
• 中心化地图服务商垄断数据定价权

而某去中心化地图项目通过销售行车记录仪让用户在日常驾驶中采集数据,利用众包模式将数据采集变为用户的日常行为。通过代币激励引导用户,优先将资源投放到高需求区域。

在需求端,DePIN提供的产品必须存在真实市场需求,最好有强烈的付费意愿。以上述地图项目为例,它可以将地图数据出售给自动驾驶、物流、保险等公司以及市政部门,关键需求得到验证。

关于硬件,可以从"制造-销售-分发-维护"几个环节来考虑:

制造:项目方自行设计制造硬件,还是采用现有硬件?例如某无线网络项目既提供自有热点,也支持整合现有WiFi网络。计算和存储类DePIN项目可以直接使用现有的显卡和硬盘等。

销售:明码标价意味着用户会根据潜在收益计算回本周期。某无线网络项目的家用移动热点售价249美元,某车载数据采集器售价1,331美元。

分发:如何分发?涉及物流时效、运输成本,以及从预售到交付的周期等不确定因素。对瞄准全球市场的项目来说,不恰当的分发设计可能严重拖慢项目进度。

维护:用户需要如何维护硬件?一些设备可能存在折旧或损耗。最简单的维护如某带宽共享项目,用户只需下载浏览器扩展,无需其他操作;或者某无线网络项目的热点,只需简单安装即可持续运行。如涉及太阳能发电等可能更为复杂。

综合来看,最简单的模式是直接利用现有网络带宽,无需制造和分发,用户无门槛即可开始,也不需要销售,有助于项目早期快速扩展网络。

每个方向对硬件的需求不同。但硬件关系到初始采用的摩擦力。项目早期摩擦力越小越好,随着项目成熟,适度的摩擦力可以带来用户留存和一定程度的绑定。初创团队需要把控硬件方面的路径选择和资源投入,循序渐进而非一蹴而就。

如果从"制造-销售-分发-维护"各环节都存在困难,那么除非有非常强且确定性高的激励,用户为什么要参与呢?

代币经济

代币机制设计是DePIN项目中最具挑战性的一环。与其他领域不同,DePIN需要在早期就对网络的各个参与方进行激励,因此需要在项目非常早期的阶段推出代币。这个话题值得单独开展案例研究,本文不再展开。

团队

团队配置中,创始人至少需要以下背景各一名:一是曾在相关领域的传统公司工作且经验丰富,负责技术和产品等实际落地事项;二是加密原生,熟悉代币经济和社区建设,能够区分加密用户和非加密用户的偏好和心智模型的异同。

其他

还需考虑监管问题,例如在某些地区采集道路影像和数据可能涉及敏感问题。

小结

尽管本轮加密货币周期尚未出现真正"破圈"的应用,我们离非加密用户的大规模采用似乎仍遥遥无期。一些加密应用提供的短期激励是用户使用的原因,但难以持续。而DePIN从底层衍生的经济效益有可能在用户侧替代传统基础设施,从而实现应用的可持续性,并最终达成大规模采用。

虽然DePIN与现实结合的特性使其发展周期较长,但我们已经看到一些积极的进展:例如某去中心化移动网络与大型运营商合作,用户设备可无缝切换至该运营商的全国5G网络。今年年初,该项目宣布与全球电信巨头在墨西哥城和瓦哈卡州部署5G热点,开始了在南美洲的扩张。该电信巨头在墨西哥的子公司拥有约230万用户,此次合作直接将这些用户接入该项目的5G网络。

除了上文讨论的内容,我们认为DePIN还有两个独特优势:

1. 相比传统垄断性大型企业,DePIN部署更加灵活,且通过代币模型可以在生态系统内部对齐激励。例如传统电信行业通