Ethena-USDe 与 MakerDAO 的惊人增长

近期，USDe 的发行总量呈现出惊人的增长态势，一个月内从 24 亿美元攀升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一增长主要受比特币价格创新高的影响，市场做多情绪高涨，推高了资金费率，进而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近日有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍维持在 25% 左右的高位。

与此同时，MakerDAO 成为了这波增长浪潮中的隐形受益者。其日化收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率为 sUSDe 和 PT 资产带来了巨大的借贷需求。在 Morpho 平台上，以 sUSDe 和 PT 作为抵押物借入 DAI 的总规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，MakerDAO 通过其 D3M 模块在 Morpho 平台上增加的贷款总额超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总计 20 亿美元，占其资产侧近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占其总年化收入的 54%。

在这个增长生态系统中，Ethena 已成为 DeFi 复兴浪潮的核心。比特币创新高带来的乐观情绪推高了资金费率，进而影响了 USDe 的质押收益率。MakerDAO 则凭借其完整、高流动性的资金链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为了 USDe 生态的重要支撑。Morpho 在这个过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议构成了增长的核心，而其他如 AAVE、Curve 和 Pendle 等协议也在不同程度上受益于 USDe 的增长。

这一增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间的息差能否长期存在。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 能否通过经济模型优化和市场份额提升来提高 APY 分配效率，以及来自其他平台的竞争压力。

尽管 D3M 模块的使用引发了一些对 DAI 安全性的担忧，但从资产负债表的角度来看，D3M 铸造的 DAI 是以 sDAI 作为抵押，最终转化为超过 110% LTV 的多空合成资产头寸。因此，D3M 并不会直接导致 DAI 成为非足额抵押稳定币，但确实增加了一些风险，如 DAI 可能再次成为"影子稳定币"，以及 Ethena 的操作风险、合约风险和托管风险可能传导至 DAI。

总的来说，这个由 Ethena、MakerDAO 和其他 DeFi 协议构成的增长生态系统展现了惊人的活力，但其长期可持续性仍需进一步观察和评估。