比特币概念股的资本游戏:微策略的高杠杆投机之路

一、引言

一家原本专注于商业智能解决方案的企业软件公司,自2020年起将重心大幅转向比特币投资。通过发行股票和可转债募集资金购买比特币,该公司成为美股市场焦点。2025年2月6日,这家全球持有比特币最多的上市公司正式更名为Strategy。截至2月21日,该公司已囤积近50万枚比特币,价值超400亿美元。

这家公司本质上是通过资本结构设计,把股票市场变成比特币提款机 - 以发行新股/可转债方式募集资金加仓比特币,再用比特币持仓反哺股价估值,形成与加密资产深度绑定的资本闭环。凭借美股特有的高溢价融资机制,该公司不仅在比特币概念股中独占鳌头,更用股权增发与币价操控练成了一套获美股市场认证的"炼金术"。

二、股价投机背后的"磁石"

这家公司的融资方式非常聪明,主要通过股票和债券结合完成资金募集。初期依赖发债和自有现金储备,还有部分普通股和可转债。发普通债券需支付利息,但当时公司现金流良好,软件业务带来几千万美元正向现金流,足以支付债务利息。

本轮周期中,公司大规模使用了ATM(At-the-market)股票增发机制,直接在二级市场卖股票。通过股票增发和债券发行相结合的策略玩转资本市场"炼金术"。杠杆率较低时,增发股票快速筹资买入比特币,借此加大杠杆,并在比特币上涨时提高估值溢价。牛市期间,溢价一度高达300%。

随时间推移,市场察觉到公司大量抛售股票,导致股价回落,溢价缩小。同时杠杆率下降,公司逐渐转向发债为主的融资方式。买入比特币节奏放缓,市场需求随之减弱。

总的来说,公司玩了一场"溢价对冲"游戏。高溢价出售股票筹资购买比特币,溢价下跌时转向发债。这种模式提供了足够资金操作比特币买入,尽管市场逐渐意识到这些操作后对其股票热情减弱。

在不同周期使用不同融资策略,既利用股票市场高溢价优势,又通过债券稳步加杠杆。对比特币而言,公司节奏变慢可能意味短期上涨动力减弱;对公司自身而言,多样化融资方式使其能在不同市场环境下灵活应对。

三、"持有比特币,永不卖出"的加密圣战

公司创始人过去一波比特币推广对整个行业影响深远。通过频繁露面、接受采访、发表演讲,不仅让比特币出圈,还吸引大批机构投资人进入市场。该公司和ETF是目前比特币市场两大主要买家,但前者操作更引人注目,因为只买不卖。

在营销方面,创始人表示已立下遗嘱,打算死后销毁个人持有的比特币私钥。这种"教主级别"操作,仿佛为行业做出永恒贡献。虽无人知晓是否会兑现承诺,但此言论给市场打了一针兴奋剂。

实际上,公司的比特币并非由创始人本人及公司直接控制,而是托管在可信第三方机构,符合上市公司审计监管要求。

创始人不仅是比特币大力推动者,某种程度上比一些早期投资者更极端。在ETF出现前就将公司打造成类似比特币ETF存在,他与某知名企业家的对话为比特币投资带来关键推动。据传,后者决定让公司购买比特币很大程度是因创始人建议。

创始人视野不局限于比特币。部分观点认为,他最新言论表明支持整个数字经济发展,提出美国应成为全球数字经济领袖,推动所有资产上链,代币化。不再仅是比特币极端主义者,而是看到区块链技术广泛潜力。这种开放态度让他在行业中获得更多认同。

对于美国未来数字经济布局,创始人甚至提出将比特币纳入国家战略储备设想,进一步扩大美国在全球数字经济中领导地位。他不仅推动比特币,还提出全球链上经济愿景,展现了未来全球经济可能走向更去中心化金融格局,甚至出现超越主权国家的赛博金融体系。

然而,这种未来格局下,资本流动和监管将面临新挑战。特别是美国主导链上经济,全球其他国家或组织将面临更大资本外流压力。即使各国监管机构试图通过传统手段控制资本流动,在去中心化链上经济面前可能变得无力。

四、创始人的资产博弈

目前比特币价格较高位已跌至8.7万美元附近,而公司持仓成本约6.6万美元。如果比特币价格跌破公司购买成本,市场会发生什么?

上轮熊市时,公司处境比现在更糟。当时净资产为负,这对任何公司都极为罕见。虽有些公司因特殊情况(如发放大量股票期权)可能出现净资产为负,但一般来说很容易引发市场恐慌。然而,公司当时并未清盘或被迫出售比特币,主要因债务到期时间尚远,无人能迫使立即清盘。

有趣的是,创始人几乎拥有48%投票权,这让任何试图发起清盘提议变得非常困难。即便财务状况紧张,债权人和股东也难以轻易提出清盘要求。

假如比特币真跌破持仓平均成本,公司股票会否陷入"死亡螺旋"?上轮熊市时这问题就被提出。当时净资产为负,市场恐慌严重,但现在市场应更有经验,投资者已经历过这些波动,不会像当时那么惊慌。

创始人团队实际拥有灵活手段应对市场波动。可选择发债、增发股票,甚至用持有比特币作抵押借钱。目前拥有约400亿美元比特币,意味可抵押获取资金,即使价格下跌,也可通过补充抵押品避免被迫出售。

主要债务最早2028年到期,之前无人能逼迫做出不利决策。暂时看来,即便比特币价格波动,公司也不会立刻面临巨大财务压力,不太可能被迫出售比特币。

更重要的是,全球范围内越来越多主权资金和机构已开始将比特币视为储备资产,这是大趋势。在此背景下,比特币长期前景依然被看好。据传,某些国家已开始购买大量比特币ETF,预示未来更多国家和机构进入市场。尽管短期内价格可能波动,但长期来看公司策略与市场大势似乎吻合。虽然财务状况可能在未来遇到挑战。

整体观察,虽然比特币价格波动可能给公司带来短期压力,但考虑债务期限和市场趋势,目前并无清盘或被迫出售风险。相反,可能利用当前市场环境继续增加持有量,进一步巩固在加密货币领域地位。

五、财富引擎还是加密寒霜?

公司资本运作模式恰逢其时,但其股票能否参与?个人观点,对加密业内人员而言,该股赔率大于直接参与比特币,整体更像比特币加速器版本。

表面上是专注商业数据分析的软件公司,实际运作模式已完全转向比特币资产囤积。股票带有杠杆效应,因持有大量比特币,并可能通过借款或发债增持,放大了股价对比特币价格变动敏感性。当比特币上涨时,股价可能涨幅更大,反之亦然。

股价从年初68美元飙升至现约400美元,涨幅甚至超过许多知名公司。有人认为是创始人通过"无限资金外挂"操作模式成功推高股价;也有人批评类似庞氏骗局,担忧可能引发下一次加密货币市场崩盘。

目前比特币投资收益大大超过传统业务收入。尽管软件业务收入近年基本未增长,甚至下滑,但通过不断发债和稀释股权,筹资购买更多比特币实现整体利润上涨。将股票与比特币深度绑定,这种操作有好有坏,因核心业务无法带来显著利润,前景都押注于比特币价格上涨。未来价格走向是借由更多金融衍生品+ETF+战略储备实现平稳上涨,还是迎来"大清算",目前无人能知。

公司通过发行无息可转换票据进一步提高融资能力。这些票据允许投资者未来转换为公司股权,但转换价格远高于当前股价。表面看对投资者不利,实际上票据持有者享有优先清算权,降低风险。而公司可通过此方式继续囤积比特币,推动股票和比特币价格双重上涨。

这套玩法巧妙之处在于成功将风险从公司本身转移到股市。通过发行可转债融资,用这些钱买比特币,债务到期时如果股价足够高,债权人会选择将债务转成股票而非要求还款,债务问题完全转移到股票市场。因此股票市场多空头赔率整体大于加密市场。