VC行业的挑战与变革:从香港共识大会看加密货币投资新趋势

近期参加香港共识大会后,我深刻感受到风险投资(VC)行业正面临前所未有的困境。与热火朝天的项目方形成鲜明对比,VC们普遍处境艰难:有的无法募集新一轮资金,有的大幅裁员,有的转型做战略投资,甚至有的考虑发行迷因币来筹资。

许多VC从业者选择离开这个行业,转而加入项目方或成为意见领袖。在这个变革的时代,每个人都在寻找新的生存之道。这促使我思考:VC行业到底出了什么问题?又该如何突破当前困境?

首先必须承认,无论在中国还是美国,VC作为一种投资资产类别,最辉煌的时代已经过去。以Lightspeed为例,其最成功的基金在2012年投资了Snap、Affirm、OYO等公司,实现了3.7倍的已分配回报率。然而,从2014年开始,即使保本都变得困难重重。

中国的VC行业也经历了类似的轨迹。依托人口红利,移动互联网和消费互联网的高速增长催生了阿里巴巴、美团、字节跳动等巨头。2015年是最后的辉煌时刻,此后由于监管趋严、流动性收紧、行业红利衰退、产业周期变化导致增长瓶颈,以及IPO退出通道受限等因素,VC机构的回报率大幅下降,大量从业人员离场。

加密货币领域的VC同样面临挑战。随着宏观环境变化、市场结构演进以及资本回报下降,VC都在经历严峻的生存考验。

流动性匮乏与市场博弈加剧

在过去,加密货币投资的价值链清晰可见:项目方提出创新理念,VC提供战略支持和资源,意见领袖在关键时刻放大市场声音,最后在中心化交易所完成价值发现。各方在不同阶段提供价值、承担风险,并获得相应回报,形成了相对公平的价值链。

作为VC,我们提供的价值远不止早期投资那么简单。我们帮助项目方快速对接生态中的关键资源推动业务发展,在市场风向突变时提供及时建议调整策略,甚至协助搭建核心团队。为了与项目方建立长期合作关系,我们通常面临着代币生成事件(TGE)后一年的锁定期和2-3年的解锁期。我们希望与项目方共同参与一场非零和的游戏。

然而,当前市场环境下的核心矛盾在于:流动性极度匮乏,市场博弈加剧,VC的传统模式难以为继。

资本流动格局的变化

本轮牛市主要由美国比特币现货ETF和机构投资者入场驱动。但资金的流动路径发生了重大变化:

1. 机构资金主要流向比特币、比特币ETF甚至指数基金,很少扩散到其他加密货币市场。
2. 缺乏真正的技术或产品创新支撑,使得其他加密货币难以维持高估值。

这直接导致VC模式在当前市场环境下备受质疑。散户认为VC享有不公平的优势,能以更低成本获取筹码并掌握市场关键信息。这种信息不对称导致市场信任崩溃,流动性进一步枯竭。在零和博弈环境下,散户要求"绝对公平"。相比之下,二级市场基金的策略不会与市场情绪产生强烈对立,因为散户也有机会以相同条件进入市场。

当前对VC的强烈批评,实际上是在流动性紧缺背景下,"绝对公平"对"相对公平"的一次反击。

迷因融资模式的兴起

如果说之前我们将迷因视为一种文化现象,那么现在,我们更需要将其视为一种全新的融资方式。这种融资方式的核心价值在于:

• 公平参与机制:散户可以通过链上数据追踪信息,并在相对公平的定价机制下获得早期筹码。
• 更低的进入门槛:DeFi热潮时期,我们支持了许多独立开发者,他们依靠产品创新推动价值捕获。而现在,迷因模式让门槛进一步降低,允许开发者"先有资产,再有产品"。

这种逻辑本身并无问题。回顾过去,许多公链在生态系统或主网尚未成熟时就进行了代币生成事件,为什么迷因项目不能采用同样方式,先吸引足够注意力,再推进产品开发?

本质上,"先资产后产品"的路径演变是民粹资本主义浪潮对整个金融生态的冲击。注意力经济盛行、迎合大众对快速致富的渴望、打破传统金融机构的垄断、降低资金门槛、信息公开透明,这些都是民粹新时代不可阻挡的趋势。从GameStop散户挑战华尔街,到ICO、NFT再到迷因币的融资方式演变,都是时代浪潮下金融领域的具体体现。

VC在新模式中的角色定位

没有任何融资模式是完美无缺的。迷因融资模式最大的问题是信噪比极低,带来了前所未有的信任挑战:

• 信噪比极低:公平发行让资产发行成本极低,大量无价值项目充斥其中。
• 信息透明度不足:对于高流动性迷因项目,市场参与者都能在早期进入,项目的长期发展变得不那么重要,关键在于如何在博弈中获利。
• 信任成本飙升:高流动性意味着高度博弈。首日流通意味着投资者与创始人之间没有任何利益捆绑机制来实现长期共赢,参与各方随时可能成为对手,成为彼此的退出流动性,这种信任结构既危险又不可持续。

迷因模式本质上是一个比VC模式更加黑暗的链上世界。由于缺乏产品和技术支撑,"绝对公平"往往只是一个幌子。观察Libra项目,我们可以看到市场背后的操盘手每一次精心策划的公开利好,最终都让普通投资者成为被精准收割的对象。在高度博弈化的环境中,真正的长期建设者反而变得难以辨别。

我不认为VC会消失,因为这个世界充满了巨大的信息不对称与信任不对称。例如,某些合作资源绝不是普通开发者能够轻易获得的。

但面对这样一个民粹资本主义浪潮,VC如果还幻想像过去一样简单地利用信息不对称躺着挣钱,显然是不现实的。适应变化从来都不容易,尤其是当市场范式被彻底重构,过去行之有效的方法论被快速淘汰。迷因融资的崛起并非偶然,而是更深层次的流动性变革和信任机制重塑的结果。

当迷因的高度流动性与短线博弈思维,碰上VC的长期支持与价值赋能,如何在两者之间找到平衡点,是当前VC必须面对的问题。尽管有些投资机构庆幸自己有灵活度来应对市场转变,但认清结构性变化并转变投资策略绝非易事。

无论市场如何变化,有一点始终不变:真正决定长期价值的,是那些具备远见、拥有超强执行力、并愿意持续构建的优秀创始人。