预测市场的发展与竞争格局

预测市场是一种基于未来事件结果进行交易的投机市场,其核心功能是通过合约价格聚合分散信息。在特定条件下,合约价格可被解释为事件发生的概率预测。大量研究表明,预测市场的准确性很高,通常优于传统预测方法。这种预测能力源于"群体智慧":任何人都可参与市场,掌握更好信息的交易者有经济动机参与交易,从而推动价格向真实概率靠拢。

现代预测市场起源于1980年代末的一些开创性实验。第一个学术预测市场是1988年在爱荷华大学创办的Iowa Electronic Markets(IEM)。尽管规模有限,IEM长期展现出令人印象深刻的预测准确率。在选举前一周,该市场预测候选人得票率的平均绝对误差为1.5个百分点,而同期Gallup最后一期民调误差为2.1个百分点。

经济学家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"概念,即建立一个机构让人们对科学或社会命题下注。他认为这能形成"可见的专家共识",并通过奖励准确预测、惩罚错误判断来激励诚实贡献。这一构想为预测市场的理论拓展奠定了基础。

进入1990年代,部分线上预测市场开始出现。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)于1996年成立,是一个用虚拟货币交易电影和演员"股份"的娱乐预测市场。HSX被证明非常擅长预测电影票房和奥斯卡奖。

预测市场的基本机制在于创建激励相容的结构,使市场参与者有动力揭示真实信息。由于交易者要用真钱(或虚拟货币)下注,他们会倾向于根据真实信念和私有信息进行交易。

学术研究发现预测市场对价格操纵行为具有较强的韧性。尝试将价格偏离基本面通常会为其他更理性的交易者创造套利机会,他们会选择站在相反一侧进行交易,从而拉回价格到更合理的位置。

Kalshi

Kalshi是一个联邦监管的预测市场交易所,用户可以就真实世界事件的结果进行交易。它是首个获得美国商品期货交易委员会(CFTC)批准、提供事件合约的交易所。事件合约是二元期货(是/否),若事件发生,合约价值为$1;若不发生,则为$0。

用户可以买入或卖出价格介于$0.01与$0.99之间的"Yes" / "No"合约,价格代表市场对事件发生概率的隐含预期。若预测正确,合约按$1结算,交易者即可获利。Kalshi本身不持仓,仅作为撮合平台匹配多空双方,靠交易手续费盈利。

新的事件市场(是/否二元合约)可由Kalshi团队或用户通过"Kalshi Ideas"提出。每个提案都要通过内部审查,并需符合CFTC的监管标准,包括明确的事件定义、客观的结算条件与许可的事件类别。

获批后,该事件在Kalshi的指定合约市场(DCM)框架下正式上线,文件中会列明合约规格、交易规则和结算标准。事件市场上线后,美国用户可通过Kalshi的App、官网或与Robinhood、Webull等券商的集成平台进行交易。

新市场启动时订单簿为空,任何用户都可挂出限价单。为鼓励流动性,挂单方通常免手续费,但部分特色市场会收取极低费用。价格随供需动态变化,反映市场对事件概率的共识。

事件结果依据事先指定的权威数据源来判断。若事件发生,持有"Yes"合约的用户自动获得每份$1的收益;反之,"No"方获胜,失败一方合约归零。无额外结算费用。

Polymarket

Polymarket是一个构建在Polygon上的分布式预测市场平台,用户可以交易事件结果对应的二元结果代币(Yes/No Tokens)。它采用Conditional Token Framework (CTF),使每一对结果代币都用stablecoin (USDC)全频抵押,交易机制采用混合式的中心限价订单簿(CLOB),用于高效率的撮合。市场结算通过UMA的Optimistic Oracle来完成,这是一个可被争议的分布式解析系统。

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework将每一个市场结果表示为一个条件代币,部署在Polygon链上。对于一个二元市场,将生成两个ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同时以同金额USDC作为抵押。

分割1个USDC会生成1个Yes + 1个No Token,合并Yes/No Token就可以解锁返还1 USDC,确保每对代币均被完全抵押。当事件结束时,只有正确结果对应的代币值1美元,错误结果的代币归零。

Polymarket采用一种名为Binary Limit Order Book (BLOB)的混合式架构,将离线订单管理和链上交易结算结合在一起。用户在离线签署订单,操作节点搜索是否有符合订单,如有符合则经由smart contract完成链上经济交换。

不同于传统交易所采用内部裁定或数据源,Polymarket通过UMA的Optimistic Oracle经由社群形成共识。事件结束后,任何人都可为此市场提交结果揭示(proposal),并押上保证金,进入可争议期。如无争议,此结果被接受;如有争议,通过UMA社群投票解决。

Polymarket同期全平台六月交易量为11.6亿美元,略高于Kalshi的约8亿美元。

市场拓展策略与增长动能

一项最新研究《加密代币的赌博倾向?》提供了加密资产与赌博行为之间存在关联的有力证据。研究发现,美国那些人均彩票销售额较高的地区在首次代币发行(ICO)和NFT项目上表现出显著更高的谷歌搜索活跃度。这表明赌博者与加密散户投资者在行为上存在高度重叠。

研究还发现,在人均彩票销售额较高的地区,ICO或NFT发布后,钱包活跃度会迅速上升。这些地区也表现出更高的融资金额、更多的参与者,以及更快的NFT铸造速度。

当赌博在某州变得合法后,在高彩票销售地区,加密相关关注度显著下降。这意味着加密代币与赌博行为存在"替代效应"------一旦合法的赌博途径出现,对加密资产的投机兴趣就会下降。

加密原生赌博平台如Stake.com的兴起也反映了市场规模。Stake在2022年创下约26亿美元的毛博彩收入,2024年已达到约47亿美元。截至2023年,该平台拥有超过60万名活跃用户,尽管在美国、英国等市场处于被封锁状态。

预测市场比传统博彩公司更具优势,因为它允许用户在事件尚未结束时买入或卖出仓位,提前锁定盈亏,带来更灵活的投机决策。

过去几年,加密行业的整体叙事发生了巨大变化,从"不受监管"的自由创新,转向机构主导、监管合规的正轨。这一转变为Kalshi这样的受监管平台带来了有利的竞争环境,也凸显了其监管护城河(CFTC批准)的战略价值。

Kalshi在品牌定位上非常谨慎,刻意避免"赌博"标签,而是将自身塑造为一个新型的交易平台:提供"事件合约"的投资工具,并拥有受监管的交易所资质。Kalshi于2025年初宣布与Robinhood达成合作,大幅提升了其触达能力。

通过抽象化"赌博"的标签,拥抱"市场"的语言,Kalshi正在连接两个庞大用户群:想要玩的人与想要交易的人。而在这个过程中,它不是牺牲任何一方,而是强化两者的身份认同与行为价值。