稳定币市场迎来重大转折，Circle上市开启新篇章

稳定币市场正迎来一个重要的分水岭。Circle公司上市标志着稳定币首次正式进入全球资本市场主舞台,这不仅是一次商业性的里程碑事件,更预示着金融秩序重构的前哨战正式打响。合规稳定币不再仅仅是链上的流通工具,而是美元进行全球化扩张的战略代理人。

2025年,随着美国、香港等地稳定币监管框架的落地,由Tether和Circle代表的"灰色美元"与"白名单美元"正式分道扬镳。Circle的上市不仅是加密产业的一次资本化事件,更是美元全球化的又一次结构性升级,标志着合规美元完成金融主权输出链上化的起点。

据某机构预测,到2030年全球稳定币总市值有望达到1.6万亿至3.7万亿美元,增量主要集中在跨境支付、链上金融与实物资产代币化(RWA)三大领域:

• 跨境支付将成为核心驱动场景。稳定币平均清算成本比传统路径低90%以上,对新兴市场尤具吸引力。
• RWA连接链上与现实资产。稳定币作为资金端、RWA作为资产端,两者形成增长飞轮。
• 虚拟资产原生场景持续提供基础流动性。链上借贷、衍生品等持续吸纳稳定币做抵押。

稳定币正从币圈资金中转通道,逐步演变为Web3生态中的"美元流动内核"。

在这一大背景下,Circle正面临双重挑战:一方面要与Tether等原生玩家在流动性覆盖与使用弹性上竞争,另一方面则要与传统金融巨头如某支付公司、某大型银行等在稳定币制度输出权上较量。

Circle的核心优势包括:

1. 合规先发及正统性:有望作为"体制内稳定币"承载链上美元扩张战略。
2. 开放基建及生态网络:多链支持、跨链协议,与交易所和DeFi深度集成。
3. 机构信任及主流资金接入:资产透明、定期审计,是广受认可的"机构级稳定币"。

随着全球监管政策加速落地,非合规发行方的运营门槛与成本持续抬升。Circle的制度合规性正逐步转化为竞争红利,使其在DeFi、钱包、支付协议等场景中的生态嵌套能力不断增强。

尽管Circle难以在灰色市场从流动性规模上超越USDT,但它正从制度层面构建不可替代性,并承接USDT在合规市场中的份额。若美欧加速监管,USDT在合规场景中的市占率预计将从25%下降至10%,释放约216亿美元市场空间。Circle有望承接其中约60%,对应130亿美元增量。

然而,随着银行和支付机构加速入场,Circle的合规领先窗口期正面临挑战。多家玩家已在加速追赶,Circle能否守住合规支付场景仍是未知数。

长期来看,Circle需要完成从"牌照稳定币"向"链上系统币"的升级,以赢得链上支付与交易结算的主导权,并绑定RWA等新兴资产类别。否则其应用层将不断被侵蚀,估值天花板也将受到压制。

在商业模式方面,Circle当前利润结构较为单一,对利率敏感度高。2024年收入约17亿美元,净利润1.6亿美元,99%来源于准备金利息。假设美联储年度降息1%,基于2024年的规模,收入或将减少约20%,对利润形成巨大冲击。

此外,Circle对渠道的依赖程度较高,某交易所平台独占变现效率。2023年后,该平台成为USDC唯一发行合作方,其产生的利息收益归属该平台。在非该平台渠道,Circle也只能五五分成。2024年约10亿美元分销支出几乎全部流向该平台,Circle的利差变现效率极低。

未来,Circle需要通过链上支付API、稳定币跨链通道、钱包账户等模块拓展收入场景,增加To B盈利能力。跨链转移协议(CCTP)的构建为USDC成为"链上支付层"奠定了基础。与资管巨头、证券化平台的合作也为长期估值重构提供了核心场景。

从财务与估值角度看,Circle IPO估值约81亿美元,市盈率约50倍,市销率约5倍(基于2024年财报)。当前估值已实现较为乐观定价。AUM已回升至600亿美元,超越危机前水平。利率支撑下毛利约6.6亿美元,但运营费用偏高。

与某稳定币发行商相比,Circle在净利润、员工效率等方面存在较大差距。这反映了合规与非合规路线在盈利结构上的本质差异。虽然合规路线短期难以在利润率上与非合规抗衡,但长期来看更有利于吸引主流、机构化资金,创造资本市场价值。

投资策略方面,IPO阶段市场情绪高涨,短期或存在交易机会。但需警惕估值回归风险,尤其是利率下行带来的利差压缩,以及渠道议价能力不足可能暴露的收入敏感性。中长期关键看新业务拓展、渠道依赖下降程度,以及向全球支付网络嵌套的能力。

总的来说,稳定币市场正步入爆发前夜。支付与交易的刚性需求提供持续增长动力,合规化、机构化、主流化趋势正将其塑造为链上金融的核心基础设施。Circle处于这一趋势的交汇点,具备合规正统性、开放基建能力和机构级信任结构等优势。

然而,Circle仍面临收入结构对利率敏感、渠道依赖度高等挑战。能否在新业务拓展中摆脱周期约束、构建第二增长曲线,将决定其未来发展路径。

Circle的上市不是终点,而是全球稳定币正式进入制度化赛道的起点。资本市场真正押注的,是Circle能否在全球链上美元共识体系中扮演关键协议层角色。当USDC成为"链上美元"的通用流通底层时,Circle的故事才真正开始。