探究DeFi领域的套利策略:PT资产杠杆收益机制及潜在风险

近期,DeFi圈内出现了一种备受关注的套利策略,涉及Ethena、Pendle和某借贷平台三个协议。该策略利用Ethena的质押收益凭证sUSDe在Pendle中的固定收益凭证PT-sUSDe作为收益来源,并通过借贷平台获取资金杠杆,进行利率套利。虽然许多DeFi意见领袖对此持乐观态度,但笔者认为市场可能低估了其中的风险。

PT杠杆收益策略解析

该策略整合了三个热门DeFi项目:

1. Ethena:收益型稳定币协议,通过对冲策略低风险捕获永续合约市场空头费率。

2. Pendle:固定利率协议,将浮动收益率token分解为类似零息债券的PT和收益凭证YT。

3. 某借贷平台:允许用户抵押加密货币借出其他币种,实现杠杆、对冲等效果。

具体操作流程是:用户获取sUSDe并通过Pendle兑换为PT-sUSDe锁定利率,然后将PT-sUSDe存入借贷平台作抵押,借出稳定币循环操作增加杠杆。收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和借贷利差决定。

市场现状与参与情况

该策略走红源于某大型借贷平台对PT资产作为抵押品的认可,释放了其融资能力。目前该平台支持两种PT资产,总供应量已达约10亿美元。

以PT sUSDe July为例,在特定模式下最大可借额度为88.9%,理论上可实现9倍杠杆。不考虑其他成本,策略收益率可达60.79%。

从实际参与情况看,资金池中巨鲸占比很高且普遍采用高杠杆。排名前四的地址杠杆率在6.5-9倍之间,本金规模300万至1000万美元不等。

不容忽视的贴现率风险

虽然多数分析认为该策略风险极低,但实际上PT资产存在特殊性:

1. PT资产有存续期,提前赎回需通过二级市场交易,价格会随交易波动。

2. 某借贷平台采用链下定价方案,oracle价格会跟随PT利率结构性变化。

3. 如PT利率出现调整,资产价格可能下降,高杠杆策略面临清算风险。

因此,投资者需关注以下要点:

• 接近到期日时,市场交易对价格影响减弱,更新频率降低。

• Oracle设有1%利率变化阈值,超过且持续一定时间才更新价格。

• 应密切监控利率变化,及时调整杠杆率以规避风险。

总之,这并非无风险套利,投资者需客观评估风险,合理控制杠杆,避免盲目追高。