宏观经济复盘

特朗普政策脉络梳理

1. 降通胀路径

• 俄乌停战：推动俄乌和平，释放俄罗斯油气资源，降低全球能源价格。
• 中东局势：可能引发新冲突，短期推高油价但通过外交控制。
• 关税战：提高进口关税，短期导致轻度经济衰退，压低通胀。
• 对华策略：用关税施压中国，展开谈判或实施经济围堵。

2. 降利率路径

• 干预美联储：施压美联储降息并扩大资产负债表，刺激全球流动性。
• 数字货币：推动立法，加速数字货币发展，削弱美联储货币控制权。

3. 刺激经济路径

• 减税政策：永久化减税措施，增加企业和个人可支配收入。
• 关税差异化：对制造业实施差别化关税，保护本土产业。
• 吸引外资：通过出访中东国家，锁定大额投资。
• 能源开发：扩大石油天然气开采，增加能源出口收入。
• 领土扩张：探索收购其他地区，扩展经济版图。

4. 政治家族化路径

• 财富扩张：通过数字货币政策积累家族财富。
• 政治遗产：清洗异己，巩固忠诚团队，确保政策延续。

逻辑总结

特朗普的政策以经济刺激为核心，通过降通胀、降利率、吸引投资与能源开发刺激增长，同时通过领土扩张和政治清洗巩固权力与家族利益。整体策略短期激进，长期依赖外交与政策执行效果。

中性利率

目前市场预测2025年9月17日降息25个基点，2025年共降息2次至4.00%，中性利率升至3.50%。当前美联储和特朗普政府博弈的重点是是否提前开启降息。特朗普的关税政策开始显现长期博弈迹象，带来的关税衰退逐渐呈现。与此同时，美联储近期继续减持美债收紧流动性，导致全球流动性指标出现多头调整。

下周重点关注事件

未来一周将有多个重要经济数据发布，包括制造业PMI、非农就业报告等。同时还将有多位央行官员发表讲话，市场将密切关注这些事件对货币政策走向的指引。

链上数据分析

1. 本周影响行情的中短期行情数据变化

1.1 稳定币资金流动情况

本周市场明显缩量，环比下降76.4%，市场可能开始降温或处于震荡期。0.78亿的日均增发属于低流动性状态，这种水平常出现在市场缺乏方向、成交量萎缩、大户和机构观望、链上资金没有意图入场等情况下。如果下周继续低迷，可以确认市场已进入冷却期。

1.2 ETF资金流动情况

本周ETF流入量从前一周的28亿降至6.7亿，流入速度减缓了76%。这一数据几乎与5月5日至9日（ETF热度阶段性低点）持平，表明这波ETF行情告一段落。上周ETF流入对比特币价格有强有力支撑，但本周ETF缩量后，价格随之回调，显示当前比特币价格高度依赖ETF资金推动，缺乏市场内部自然买盘支撑。

1.3 场外折溢价

5月23日至31日期间，USDT与USDC场外溢价整体维持在100.0%上下，波动极小，呈现出资金观望情绪明显、资金流动性趋缓的特征。整体来看，场外稳定币溢价持续处于"零溢价"或"贴水边缘"，表明场外买盘不足，市场缺乏新增法币入场动力。

1.4 某上市公司购买行为分析

观察某上市公司的股价表现，可以看到其股价没有创出前一轮高点，说明股票市场对该公司的追高积极度不如之前。虽然该公司重新购买比特币，增加了资产净值，为比特币市场带来增量，但其股价相对于比特币来说存在溢价，这一轮行情何时结束值得关注。

1.5 交易所余额

比特币交易所余额占比继续下降，降至近一年低点15.046%，链上抛压明显减轻。而以太坊交易所余额占比反而有所抬升，从13.52%升至15.83%，显示以太坊市场存在一定的抛售情况。

2. 本周影响行情的中期行情数据变化

2.1 持币地址持币占比和URPD

本周持币1000-10000枚的地址持仓数量在26-27号出现明显下降，显示出一定的短线空头迹象，但主要被持币100-1000枚的地址吸纳。短线看空，中长线市场结构发生改变，筹码URPD分布相对均匀，并没有显著信号。

结合变盘情况、资金面数据以及链上数据，下周整体市场继续看回调，尤其是在以太坊再次拉升之后，更加确定这一判断。