多生态LSD发展报告：赛道很宏伟，项目很早期

上周,我们发布了LSDFi生态/LSDFi War报告以及上海升级给LSD带来的影响的报告,但无论是选择的项目还是思考的背景都是以太坊。这是因为仅以太坊流动性质押带来的资金量就超过140亿美元。而今天这篇报告则要探究一下其他公链生态的LSD发展情况及玩法,并从数据端观察其他生态LSD发展情况,发展趋势,数据背后对LSD行业影响,以及关于LSD产品设计,正义性的讨论。本次调研公链将包括:BNB Chain,Cardano,Polygon,Solana,Polkadot,Avalanche,Cosmos,Aptos(按照Coingecko MC排序前25名的部分公链)。

BNB Chain

BNB目前的质押状态跟以太坊类似,质押率为15.44%(以太坊约为15.43%),且目前质押平均年化收益约为2.84%,收益较低。其中BNB Chain最大的去中心化质押平台Ankr,约占流通量的的0.56%。

BNB Chain的LSD发展慢的原因我认为有以下几点:

1. BNB原生DeFi协议收益性,从DeFillama数据中可以看到,仅涉及BNB的337个交易对中,超过平均年化收益率就占80%,更何况链上的多种DeFi协议,相信绝大部分都是远超质押收益率

2. BNB效用

①BNB也是某交易所的平台代币,持有BNB放置在交易所可以获得手续费折扣以及其他服务

②同时某交易所有自己专门的Launchpad等服务,这吸引用户将手中的BNB放在钱包或者交易所,以最近的Space ID launchpad举例,BNB投入总量达8,677,923.94枚,参与人数达103,598人。这个数目是Ankr的总质押量的近39倍。

对于交易型持有者来讲,无论是放在某交易所获取费用折扣还是在DEX参与多种DeFi产品,收益和稳定性都要更高。在BNB Chain,对于LSD的潜在远小于ETH chain。

Cosmos

Cosmos Hub的质押率约为61.96%,平均质押收益约为25.92%,且质押后解除质押需要自申请时等待21天。Cosmos的质押状态相较于ETH与BNB链极具技术特色,由于ATOM仅作为Cosmos Hub的通证,在Cosmos生态系统内推出的任何应用链都可以不使用ATOM代币。因为费用逻辑是每个应用链原生的(开发者选择以何种代币支付gas),每个应用链都有自己的验证者网络。所以在统计时不能只将ATOM链上协议作为统计依据,Stride,QuickSilver等是拥有自己的链来进行协议搭建的,所以我们将统计Cosmos和其生态的IBC链上的LSD协议(主要聚焦在ATOM,OSMO,STARS,JUNO,Luna,Evmos)。

从上表格中你可以看到两个有意思的点:

1. Cosmos生态现在单独拿出来一个,LSD规模都很小,而且LSD应用案例也不多,Stride作为现在的Cosmos LSD老大,总TVL也才$15M
2. Luna出现在很多LSD项目中,且拥有很多类型LSD

1.为什么LSD规模小?

①Cosmos生态其实有很多类似L1链,但这些生态都暂时无法走出Cosmos。Cosmos不是统一的公链,而是通过IBC协议但有特殊功能链和Appchain链,比如Kava与Osmosis。如Canto,Juno,Evmos这种通用链,生态处在起步状态。

Luna曾在22年3月2日有价值超过300亿美元的LUNA在各种协议上质押,超过了质押价值280亿美元的ETH,成为主流加密货币中第二大质押资产。当时某LSD项目也参与设计了bLUNA这种LSD,但后续发生了Luna-UST事件,当时的Terra具有丰富的基础设施,LSD可以用来做UST抵押品,借贷等。

②机会成本:整体看下来,高额收益率带来了机会成本,以ATOM为例,如果持有者不质押ATOM,那么他的机会成本约为26%,大家可以查看一下Osmosis的流动性列表,高于26%的ATOM LP只有三个。当然有其他的高收益方法,但都不如直接质押稳定与安全。这也产生一个恶性循环:DeFi利用率低→收益低于质押→用户减少DeFi参与→DeFi利用率低

③空投:Stride,Quicksilver等Cosmos项目在上线时通常会将一定比例的代币直接空投给Cosmos代币生态质押者,而据我调查得到的结论是LSD中质押好像不能得到空投。所以机会成本进一步增大。

④流动性风险:ATOM质押为LSD后需要21天才能解锁到账(Stride显示为21-24天),不仅是LSD,质押节点也受此影响。

但Cosmos LSD仍然有极其伟大的前景

1. Cosmos 2.0:链间安全将推动ATOM可以作为其他IBC chain的安全通证,借助链间帐户ATOM的可组合性得到增强,Cosmos官方将很快支持流动性质押功能,从而提高ATOM的流动性。ATOM价值将进一步提高,对生态内的DeFi繁荣将带来直接影响

2. Osmosis和Kava的DeFi已经在努力发展,他们将为为LSD搭建了更多的借贷和收益类基础设施。例如,SiennaLend接受seSCRT作为抵押品。新的LSD协议如Quicksilver,将空投吸引更多持有者的关注。

3. Stride和Quicksilver可以提供代理投票等治理功能,之前会有是由委托节点投票,现在可以直接通过委托给LSD,然后让LSD统计质押者选择进行代理投票

4. 流动性好处:21天质押的解锁时间可以通过LSD获得资金效率

5. 外部因素:以太坊上海升级带来的LSD War将直接推动LSD影响力,将间接推动Cosmos LSD发展

6. Cosmos准备推出流动性质押模型(LSM)

但有一个问题可能LSD无法解决,以QuickSilver举例,QuickSilver的质押机制是通过用户自行选择质押节点进行质押,质押后获得qAssets,这个过程中QuickSilver相当于代表用户委托的"中间商",虽然理论上,"中间商"代表用户质押给的验证者,它直接质押给了节点,是符合生态中项目空投的条件的,但很多空投都有质押额度限制,比如Stride空投申领时,最高有效质押额度是4200ATOM,这意味着QuickSilver即使可以代理领取空投,也只能是领取4200 ATOM的份额。或许可以通过设计多账户,但仅是猜想,管理单独账户带来的数据风险与技术成本暂时未知。或者LSD主动联系项目方要额度,这也只是猜想,项目不可能无缘无故给你额度,除非你能为他们带来好处。

Polygon

Polygon质押率为39.92%,平均年化收益是8.82%,Polygon POS是一个EVM兼容侧链,Matic在其中充当Gas以及被质押给节点完成POS共识。12%的Matic将会作为质押奖励。

一个很有意思的点,Polygon上某LSD项目竟然是APY最高的,且我在DeFillama上搜索,MATIC交易对,TVL在$10M以上的交易对中,stMatic涉及四个,这种影响带来的直接后果可能是该项目现在以及未来Polygon LSD领域的一家独大。

Solana

Solana的网络质押率是70.75%,平均质押年化收益率是70.75%,Solana的验证者数量有3165个,委托数量最多的验证者也才占有总质押数量的2.86%。

在统计过程中,aSOL,Eversol,Socean等LSD项目自22年5月TVL一路下滑,到现在Twitter账号已注销无法找到,结局令人唏嘘。以Stader为首的新入局者或许会给Solana LSD带来新的发展。

Cardano

Cardano目前的质押率是68.73%,质押平均年化收益为3.26%。距离我上一份Cardano生态报告发布时(12月18日:74.05%)下降7.1%。但TVL以ADA计价即将突破前高。

Cardano的特殊技术架构决定LSD很难在其生态发展,ADA在质押期间不会被锁定某一时间段或者需要转移至矿池等。用户质押到SPO后,SPO无法接触你的资产,他们的费用收取是从质押池产生的总奖励中扣除,这就意味着Cardano的质押不仅非托管还灵活。而且用户还可以在质押同时来支付或在DeFi服务中使用它们,比如用来做iUSD抵押品。

另外一点就是,Cardano是没有罚没的,用户资产不会因为SPO的不当行为造成损失。当SPO操作失误,网络会取消这一纪元的奖励,多次失误造成的奖励下降会引导用户离开这种不合格的矿池。不过Cardano运营商的平均年化是4.99%,较普通质押用户多35%左右,这吸引了很多用户直接去做SPO,且门槛较低,目前有3206个质押池。

Avanlanche

Avanlance的网络质押率是62.05%,平均年化收益是8.48%。Avanlanche的技术架构是主网分成了

• C链(合约链):应用程序的智能合约平台
• P链(平台链):用于AVAX的质押和委托,使用UTXO技术
• X链(交易链):用于转移资金的链,有固定的转账费用

非技术用户参与链安全的默认方式是Avalanche Wallet上的质押中心,通过该场所进行质押只涉及使用P链和锁定AVAX,锁定后,解决质押需要21天。委托AVAX后,验证的奖励将累积到你提供的P链地址。所以LSD项目要做的是在使用C链上的可替代资产来发行质押头寸的合成替代资产。所以这存在一定的技术难度,需要LSD设计合约连接P链的AVAX与C链的LSD。我目前只找到了两个LSD项目,其中Benqi的sAVAX占据决定领导地位。

LSD龙头Benqi占有流通AVAX的1.7%,且sAVAX流动性很强,无论是借贷(循环借贷提高收益), LP和其他DeFi产品都不少。

但Avanlanche的DeFi发展较好,抛去$635.75m的Wonderland,TVL也接近$830.91m,各种DeFi产品都可以在Avanlanche找到。Avalance的DeFi竞争格局有一个独特点:Top 15的DeFi中AAVE,Curve,Beefy这些是迁入者,其中AAVE直接拿走36.95%得市场份额,原生借贷Bneqi发展了多业务规模也才不到AAVE的80%,而自有生态的GMX,Stargate选择多链发展,在其他链混的也风生