全球宏观金融形势转向，美国经济衰退预期再起

近期全球宏观金融环境发生了戏剧性转变，尤其是美国经济形势的急剧变化引发了市场的广泛关注。

最新公布的美国通胀数据上升，消费者信心指数跌至15个月低点，这些因素导致交易员开始为潜在的经济衰退进行定价。受此影响，美国三大股指迅速下跌至120日均线附近。

在这种不确定的环境下，资金开始寻求避险。美国10年期国债收益率快速下降，黄金价格也呈现出筑顶迹象。

加密货币市场同样受到影响。比特币(BTC)在2月最后一周出现大幅下跌，创下本轮周期以来最大回撤幅度和单周亏损记录。

分析认为，此轮行情本质上是对前期"特朗普交易"定价的回吐。然而，考虑到美国政策的自我调节能力以及加密市场的长期发展前景，当前或许正是BTC中长期布局的良机。投资者可以考虑在谨慎的基础上逐步增加仓位。

美国经济衰退预期推动市场下行

美国政府2月发布的经济和就业数据，加上特朗普关税政策引发的混乱，成为影响近期宏观金融及加密市场走势的两大核心因素。

2月7日公布的核心就业数据显示，1月季调后非农就业人口仅为14.3万，远低于预期的17万。虽然失业率小幅下降至4%，但就业人口规模的大幅缩减加重了市场对美国经济衰退的担忧。

2月12日发布的CPI数据更是令市场雪上加霜。1月CPI月率高达0.5%，远超预期的0.3%，也高于去年12月的0.4%。这推动年率超过预期的2.9%达到3%。至此，美国通胀数据已连续三个月反弹，市场普遍认为这将给美联储推迟降息提供更充分的理由。

2月21日公布的美国2月份消费者信心指数进一步打击了市场信心。该指数终值为64.7，低于初值67.8，创下15个月以来的新低。消费者信心持续低迷必将对企业产生负面影响。

这些负面数据叠加，最终击溃了市场信心。美国三大股指在21日出现大幅下跌，随后一周内继续走低，抹去了本月全部涨幅。纳斯达克指数月跌3.97%，道琼斯指数月跌1.58%，标准普尔500指数月跌1.42%，中小企业指数罗素2000大跌5.45%。纳斯达克和标普500均跌破120日均线。

对于交易员而言，通胀持续反弹、就业状况可能恶化，经济衰退的阴影再次笼罩市场，减少多头头寸似乎成为当前最优选择。

除此之外，特朗普在关税政策上的反复无常也加剧了市场的混乱和悲观情绪。1月底,特朗普宣布对墨西哥、加拿大商品征收25%的关税,对中国商品征收10%的关税。之后又多次改变决定,最终确定3月4日开始执行对加墨征税,并对中国再加征10%关税。同时,特朗普还表示将对欧洲和其他国家实行对等关税政策。

市场原本将特朗普的关税政策视为政治谈判手段,但现在即将付诸实施,并可能成为推高通胀的重要因素。这一点可能超出了市场预期,进一步加剧了交易员的悲观情绪。

唯一可能对缓解通胀和推动降息起到积极作用的"俄乌谈判"，在2月大部分时间进展良好，但在月底两国领导人在白宫记者会上的戏剧性冲突使得原本即将签订的矿产协议流产。欧洲各国领导人纷纷表态支持乌克兰，美欧之间的裂痕可能进一步加深。原本被认为已成定局的"俄乌战争"再生波折，短期内难以结束。这使得通过结束战争增产石油以降低通胀的预期大打折扣。

去年11月以来，"特朗普交易"建立在经济强劲增长的预期之上。如今，随着就业数据疲软，通胀居高不下，加上关税政策可能进一步推高通胀预期，市场预期发生逆转，开始退出"特朗普交易"，转而为"经济衰退"定价。按照这一逻辑，三大股指的下跌可能仅仅是开始。

美国10年期国债收益率自1月中旬以来持续下降，已从最高点4.809%跌至4.210%。这一"定价之锚"的大幅变化，反映出资本市场对经济衰退预期的显著下调。

伴随通胀反弹、经济衰退迹象以及股市和10年期国债收益率大幅下跌，市场对美联储今年降息的预期再次升温，预计降息次数从1次增加到2次。从技术面来看，纳斯达克指数和标准普尔500指数均已跌破120天线。鉴于当前严峻形势，市场提高了对降息的预期，如果得不到积极回应，短期内可能继续下跌。

加密资产市场遭遇重创，中长期或迎配置良机

2月，BTC开盘价为102,414.05美元，收盘价为84,293.73美元，最高达102,781.65美元，最低跌至78,167.81美元。全月下跌17.69%，跌幅达18,113.53美元，振幅为24.03%。从高点算起，最大跌幅达28.52%，创下本轮周期（2023年1月开始）以来的最大回撤记录。

值得注意的是，全月跌幅集中在最后一周，短期内的急剧下跌使市场陷入极度恐慌状态。与周期最大跌幅相对应，恐慌贪婪指数在2月27日跌至10点，创下本周期以来的最低点，接近上一轮周期熊市阶段LUNA崩盘时的6点水平。

从技术面来看，"特朗普底"已被有效跌破，这也呼应了美股对"特朗普交易"的回吐。此前备受关注的本轮周期"第一上升趋势线"和"第二上升趋势线"在短时间内均被迅速击破。月底时，BTC价格收于200日均线附近。

除了与美股联动外，加密市场本月出现周期级大幅下跌也与市场内部的负面事件有关。

2月14日，阿根廷总统在社交媒体上推广MEME币Libra，引发投机热潮，推动其市值飙升至45亿美元。随后，创建者撤出交易池资金，导致币价迅速崩盘，投资者损失惨重。

2月21日，疑似黑客利用某交易所的技术漏洞，窃取了逾40万枚ETH和stETH，总价值超过15亿美元，成为加密货币史上以美元计的最大规模攻击。

2月23日，Infini合约遭受攻击，被盗资金超过4,900万美元。

此外，3月1日因某交易所破产清算导致的SOL代币解锁，将达到1120万枚，总值约20亿美元。解锁规模达到SOL总发行量的2.29%，推动SOL价格在弱市背景下全月下跌最高超过50%。

分析认为，2月加密市场发生的本周期最大幅度下跌，直接原因来自美股因经济衰退预期驱动的下跌联动，也可以理解为对"特朗普交易"的回吐定价。基于美股下跌幅度，BTC理论上可能跌至73,000美元一线，但考虑到特朗普政府上台对BTC基本面的提升远高于美股，因此这一理论下跌低点实现的概率较低。当前周期仍在继续，基于美国政策自调整和加密市场中长期前景看好的逻辑，BTC可能正迎来中长线配置的良机，投资者可以在谨慎的基础上分批加仓做多。

资金流动：BTC现货ETF出现大规模净流出

随着"特朗普交易"情绪降温，2月加密市场的资金流入大幅放缓。这种流入放缓与价格下跌不断相互影响，最终导致BTC价格在96,000美元一线盘整良久后于2月最后一周破位暴跌。2月资金流入规模大幅下降至21.11亿美元。

深入分析不同类别资金流动，可以发现稳定币资金与BTC现货ETF资金呈现分歧态度。稳定币通道全月流入53亿美元，而ETF通道资金流出高达32.49亿美元。

此前多次指出，BTC现货ETF已经掌握了BTC的中短期定价权，因此BTC价格走势呈现出与美股走势的高度关联。

本月BTC现货ETF通道流出超32亿美元，成为下跌最直接的外部原因，创下上市以来最大单月抛售记录。未来BTC的走势，也将主要取决于美国经济预期的改善，以及BTC ETF现货通道资金的回流。

二次抛售：短期投资者成为主要卖出力量

自2024年10月初二次抛售启动以来，112万枚BTC已从长期持有者转移到短期持有者手中。二次抛售被视为一轮牛市周期结束的必要条件，其背后逻辑是活跃状态的BTC规模增长到一定程度后将耗尽流动性，导致上升趋势彻底被打破。

观察2月份的盘整和暴跌过程，长期持有者表现出极度克制，仅抛售7,271枚BTC。事实上，现存长期持有者已经不再关注"特朗普底"区间的价格（89,000~110,000美元），选择持币等待价格上涨。

在2月最后一周，被转移的筹码主要来自短期持有者。链上数据分析显示，直至2月24日短期持有者仍在坚守，但在25日出现大规模抛售，当天仅链上短期持有者就实现了2.55亿美元的损失。这是本轮周期以来第二大损失日，仅次于2024年8月5日（链上损失3.62亿美元）。历史经验表明，短期持有者经历类似规模的大额损失之后，市场往往会迎来阶段性底部。

深入链上分析发现，2月24日以来在78,000~89,000美元区间分布的BTC增加了564,920.06枚，而"特朗普底"区间（89,000~110,000美元）分布的BTC减少了412,875.03枚。

"特朗普底"区间主要形成于去年11月到今年2月期间，这一区间的持币者属于典型的短期投资者。短期投资者带血筹码的抛售，试图构建中期底部，也夯实了73,000~89,000这一筹码较少的价格区间。

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