以太坊和Solana的质押商业模式差异分析

在获得Polychain和Binance Labs两轮融资后，Solana链上的restaking项目Solayer成为DeFi领域的亮点，其TVL持续上涨,超过Orca,在Solana链上排名第十二。

质押赛道是加密原生的重要细分赛道,也是TVL最大的赛道,但其代表代币LDO、EIGEN、ETHFI等表现挣扎。本文将探讨:

• staking和restaking协议在质押生态中的竞争力
• Solayer与Eigenlayer的restaking差异
• Solayer restaking业务的前景

以太坊网络质押生态分析

Lido的业务逻辑和收入构成

Lido通过LST概念解决了ETH质押门槛高的问题。其收入主要来自:

1. 共识层收益:以太坊PoS增发收益,相当固定
2. 执行层收益:用户支付的优先费和MEV,波动较大

Eigenlayer的业务逻辑和收入构成

Eigenlayer提出restaking概念,允许已质押ETH再次质押获取额外收益。其商业逻辑是:

• 向ETH staker募集资产并支付费用
• 向需要AVS的协议收取费用
• 作为"协议安全市场"从中撮合并抽成

目前restaking项目的真实收益仍主要是代币/积分,其需求端仍不明确。

Liquid restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi等LRT项目通过更简单的方式让用户同时参与staking和restaking。其生存空间来自:

1. Lido不提供liquid restaking服务
2. Eigenlayer不提供liquid staking服务

这部分是以太坊基金会对Lido和Eigenlayer的"不信任"所带来的。

以太坊质押生态协议分析

围绕质押行为有三种长期收益来源:

1. PoS底层收益:链为维护共识支付的原生代币
2. 交易排序收益:节点打包交易获得的费用
3. 质押资产出租收益:将质押资产借给其他协议获得的费用

以太坊网络上有三类质押相关协议:

1. Liquid staking协议(如Lido):获取1、2两种收益
2. Restaking协议(如Eigenlayer):获取第3种收益
3. Liquid restaking协议(如Etherfi):理论上可获取全部3种收益

目前ETH质押收益率持续下降,市场天花板逐渐显现,是相关代币表现不佳的原因之一。

Solana的staking和restaking

Solana的liquid staking与以太坊类似,但restaking机制不同,主要基于swQoS机制。

swQoS根据质押金额确定交易优先级,使网络交易成功率迅速提高。Solayer基于swQoS提供"交易通过性租赁平台",服务对象是对交易可靠性有需求的协议。

Solayer的restaking业务流程

1. 用户存入SOL,获得sSOL
2. Solayer质押SOL获得基础收益
3. 用户可将sSOL委托给需要交易通过率的协议,获取额外收益

Solayer集LST和restaking于一体,类似支持原生restaking的Lido。

Solayer restaking业务前景分析

对比以太坊和Solana的三种质押收益:

1. PoS底层收益:SOL已高于ETH且差距扩大

2. 交易排序收益:Solana REV呈上升趋势,近期超过以太坊

3. 质押资产出租收益:Solana swQoS带来额外交易通过性需求

Solana质押相关协议有更大的市场和潜力:

• 收益基线更高
• 链上活跃度更好
• 有额外的交易通过性需求
• 协议可按商业逻辑自由拓展业务

尽管Solana restaking尚未找到明确PMF,但比以太坊更具发展前景。这一趋势未来可能进一步扩大。