【汇率】特朗普政府决定的美元/日元·后篇 | 吉田恒的汇率日报 | Moneyクリ Money交银证券的投资信息和有用的财经媒体

【汇率】特朗普政府决定的美元/日元・前篇

不容忍过度的日元贬值和不当的低利率＝对日本的警告

美国财政部在6月发布外汇报告时，贝森特美国财政部长发表了评论，其中有以下一段话：“特朗普政府已警告贸易伙伴国和地区，不再容忍促进与美国不平衡贸易关系的宏观经济政策。”

将“助长与美国的不平衡贸易关系的宏观经济政策”替换为日本的案例，通常会变成这样：“特朗普政府已警告日本，不再容忍过度的日元贬值和不当的低利率。”

那么，实际上是怎样的呢？美元/日元从1月的158日元下降到3月的146日元，这与日美利差缩小是一致的（参见图表1）。值得关注的是，这一利差缩小的“内容”。

【图表1】美元/日元与日美10年债利率差（2025年1～3月） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-4b5e5019e425e8e552fbe9948fc2c484019283746574839201 出所：由马内克斯证券制作的Refinitiv公司数据 从1月到3月的日美利差缩小，基本上是受到“世界第一经济大国”美国长期利率的强烈影响，日本的长期利率在1月底左右在美国长期利率下降趋势的映衬下大幅上升，这一异常的构图发生了（参见图表2）。而这一日美利差的异常背离开始于1月底，正是贝森特先生担任财务部长的提名在美国参议院获得批准的时机。

【图表2】日美的10年期债券收益率的变动（2024年9月～2025年3月） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-3f86cf369f34d1ca3430dc30bf1fe5ca( 出所：由马奈克斯证券制作的Refinitiv数据 贝森特先生在担任财务部长后不久，先后与日本的加藤财务大臣、植田日本银行总裁进行了在线会议。从那时起，日本的利率大幅上升，导致日美利差缩小，随之出现了美元贬值和日元升值的局面。

对冲基金是“特遣队”＝贝森特美国财政部长是否不再容忍日元贬值？

整理到目前为止的观察，可以推测在2月初，贝森特美国财政部长可能对日本的货币和金融政策负责人发出了警告，称“特朗普政府不再容忍过度的日元贬值和不当的低利率”。在此背景下，日本银行开始推动提高利率，随之而来的日美利差缩小导致了美元贬值和日元升值。对冲基金在利差上看，积极进行不合理的日元买入，成为美元贬值和日元升值的主导者。贝森特作为对冲基金行业的出身者，二者可能存在高度的协作可能性。

4月进入后，特朗普美国总统宣布互相征收关税，导致全球股市暴跌，被称为“关税冲击”，进一步演变成“美国抛售”的态势，美元/日元跌破140日元。在这个局面下，贝森特部长被认为也对“美元危机”表示担忧。

在这种情况下，CFTC统计的投机性投资者对美元卖出和日元买入的扩大已经结束（见图表3）。从我们迄今为止观察到的情况来看，为了避免美元危机，贝森特主席要求对冲基金自制美元卖出，且对冲基金遵循了这一要求，这可能是避免美元危机的一个原因。

【图表3】CFTC统计的投机者的日元头寸与美元/日元（2025年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-43f882b7e30d8089952e973c731d3e30( 出所：根据路孚特公司的数据由Monex证券制作 以上的情况来看，特朗普政府上任后的美元/日元似乎几乎是按照负责货币政策的贝森特美国财政部长的情景展开的。贝森特美国财政部长似乎警告日本，“特朗普政府不再容许过度的日元贬值和不当的低利率”。如果是这样的话，美元升值和日元贬值的回归可能确实会受到限制。