Pendle推出Boros產品：鏈上資金費率代幣化與對沖的新紀元

2025年8月6日，Pendle在Arbitrum上推出了全新產品Boros，首次實現了永續合約資金費率的鏈上代幣化與對沖。這標志着Pendle從收益管理協議向DeFi利率基礎設施的戰略轉型邁出了關鍵一步。

過去一年，Pendle實現了快速增長，總鎖倉價值(TVL)突破百億美元。協議不再局限於拆分既有收益，而是致力於構建完整的鏈上收益率曲線。數據分析平台曾指出，Pendle正在成爲DeFi領域的利率基礎設施。Boros的推出正是實現這一目標的重要組成部分。

Boros核心機制：資金費率的"利率衍生品"市場

Boros的核心功能是將永續合約中波動較大的資金費率轉化爲可交易的代幣化工具——收益單元(Yield Units, YUs)。每個YU代表1單位抵押資產(如BTC/ETH)在特定期限內的收益權。Boros參考了Pendle V2中代表未來收益權的YT(Yield Token)機制，邏輯類似於傳統金融的利率衍生品。

Boros創建了一個浮動-固定資金費率互換市場。用戶可以根據需求對沖風險或押注資金費率漲跌。對於有風險對沖需求的用戶，尤其是在永續合約市場中執行現貨-永續合約基差套利或Delta-Neutral策略的用戶，可以通過支付固定費率並獲得浮動費率來抵消在交易所的資金費率風險，從而鎖定最大持有成本或賺取穩定收益。

同時，Boros也爲交易需求用戶創造了新的交易品種。用戶可以判斷未來資金費率走勢，通過做多YU押注其漲或做空YU押注其下跌，從資金費率波動中獲利。值得注意的是，在相同時間段內，永續合約資金費率的波動性通常高於其價格波動性。

考慮到風險管理的重要性，Boros採取了謹慎的風控策略，將持倉敞口(Open Interest, OI)上限設爲2,000萬美元名義價值，槓杆倍數控制在1.4倍。

解決市場痛點：爲DeFi注入穩定性和效率

在加密貨幣市場中，衍生品交易量遠超現貨交易量。永續合約是最主要的交易品種，目前日均交易規模約1萬億美元。參考傳統金融的衍生品市場結構，利率互換市場佔據了絕大多數交易量。永續合約相當於加密資產衍生品的基石，與之密切相關的資金費率衍生品市場可能成爲整個DeFi生態中潛在規模最大的新興市場之一。

然而，資金費率的高波動性和缺乏有效的鏈上對沖工具一直是DeFi衍生品市場的痛點，不僅增加了用戶的風險敞口，也限制了增量資金的進入和DeFi策略的穩定性。

Boros的出現對Delta-Neutral協議尤爲重要。這類協議通常依賴資金費率維持回報，對穩定收益和風險對沖有強烈需求。以某知名協議爲例，其擁有超百億的TVL，發行的穩定幣由BTC、ETH及LST等波動性資產支撐。爲達到Delta-Neutral條件，該協議會將抵押品作爲現貨頭寸，並在交易所開倉空頭永續合約頭寸對沖價格波動。

雖然該協議的倉位保持Delta-Neutral，但仍需承擔交易所收取的資金費率。當資金費率爲正時，協議會盈利；但當資金費率爲負時，協議則會虧損。此時，Boros可作爲關鍵的"減震器"，幫助緩解負資金費率帶來的風險，平滑收益曲線。

價值主張：促進生態共贏

Boros的推出將增強Pendle代幣的價值捕獲能力。協議產生的80%費用會分配給vePENDLE持有者，鞏固vePENDLE作爲生態系統核心價值捕獲模塊的地位。Boros的費用累積到vePENDLE會形成一個強大的正反饋循環。Boros使用量的增加可爲vePENDLE帶來更多費用，反哺更多代幣鎖倉，進一步強化激勵效應。

Boros已面向流動性提供者(LP)開放專門的Vault。LP可通過爲資金費率互換市場提供流動性來賺取回報。收益來源包括代幣排放激勵、交易費用以及隱含年化收益率的有利變動等。

未來展望：構建鏈上金融的收益層

Boros初期僅開設了某交易平台的BTC與ETH永續合約資金費率市場，未來計劃逐步拓展到更多主流永續合約平台和高流動性資產。一些知名做市商已表示正在爲Boros提供流動性。

原則上，Boros可被集成到整個DeFi生態中，成爲核心利率模塊。這意味着它不僅是一個獨立的DApp，還是一個能被其它協議無縫調用、具備高度可組合性的"樂高積木"。

同時，Boros的底層架構設計具備高度可擴展性，有望解鎖更多類型的可變收益來源。除DeFi協議內部的收益外，還能夠整合：1)中心化金融收益產品，如中心化交易所的結構化產品；2)傳統金融收益工具：如股票、國債、貨幣市場及抵押貸款利率；3)實物資產：包括代幣化信貸和私人債務。

Boros使大多數形式的收益流成爲可交易金融工具和抵押品成爲可能，推動DeFi向更完整的鏈上利率市場發展，提高資本效率，並爲風險可控的槓杆化策略鋪平道路。長期來看，Boros不僅可能發展爲DeFi的收益層，還可能成爲更廣泛的代幣化金融生態系統的收益層。當DeFi有能力復制傳統金融最核心的利率市場時，真正的範式轉移或將到來。