DePIN投資邏輯解析:機遇與挑戰並存

灰度在今年年初發布了一份關於DePIN的研究報告，展示了頭部DePIN項目及其市值。自2022年以來,DePIN和AI一直被視爲加密貨幣投資的兩大新方向。然而,DePIN領域似乎尚未出現一個真正具有標志性的項目。(雖然Helium被視爲頭部項目,但它的出現甚至早於DePIN這個概念;而表中的Bittensor、Render和Akash,更多被歸類爲AI賽道)

由此看來,DePIN賽道目前缺乏一個足夠強勁的龍頭項目來提升整個行業的天花板。這意味着DePIN賽道在未來1-3年內可能仍存在一些alpha機會。

本文將從零開始梳理DePIN的投資邏輯,包括爲什麼DePIN值得我們關注,以及提出一個簡單的分析框架。由於DePIN是一個涵蓋多個子賽道的綜合概念,本文將從較爲抽象的角度闡述核心概念,同時也會給出一些具體案例。

爲什麼關注DePIN投資

DePIN不只是一個噱頭

首先需要明確,將物理世界的基礎設施去中心化並非只是一個華而不實的想法,更不僅僅是單純的"敘事炒作",而是存在可落地執行的場景。在DePIN中確實存在去中心化可以"使能"或"優化"某些領域的情況。

以下是兩個簡單的例子:

在DePIN的一個主要賽道 - 電信領域,以美國市場爲例,傳統通信運營商通常需要投入數十億美元用於頻譜許可證拍賣和基站部署,每個覆蓋半徑1-3公裏的宏基站還需要20-50萬美元的部署成本。2022年,某大型運營商在美國聯邦通信委員會(FCC)對3.45GHz頻段5G頻譜的一次拍賣中就投入了90億美元。這種中心化主導的基建模式導致通信服務價格高昂。

而某去中心化移動網路項目通過社區衆包的方式,將這個早期成本分攤至每個用戶,個人僅需購買249美元或499美元的熱點設備即可接入網路,成爲"微運營商",通過代幣激勵驅動社區自發組網,從而降低總體投入。傳統運營商部署一個宏基站的成本約爲20萬美元,而該項目通過部署約100個熱點設備(總成本約5萬美元)即可實現近似的覆蓋範圍,成本降低幅度約爲75%。

另外,在AI數據領域,傳統AI公司爲獲取訓練數據,需要向社交媒體平台支付高達3億美元/年的API費用,並且借助住宅代理和數據中心代理爬取數據。不僅如此,還日益面臨越來越多的版權和技術限制,數據源的合規性和多樣性難以保障。

某去中心化數據採集項目通過分布式的Web Scraping破解了這一困局,允許用戶通過下載瀏覽器擴展來分享閒置帶寬,幫助抓取公開網頁數據,並從中獲得代幣獎勵。這種模式極大降低了AI公司的數據獲取成本,同時實現了數據的多樣性和地理分布性。據統計,目前共有來自190個國家的109,755,404個IP地址參與網路,日均貢獻1,000 TB的互聯網數據。

綜上所述,投資DePIN的一個基本出發點在於:去中心化的物理基礎設施有機會比傳統物理基礎設施做得更好,甚至是實現傳統方式無法做到的事情。

作爲基礎設施與消費級應用的交匯點

作爲加密貨幣投資的兩大主線,基礎設施與消費級應用各自面臨一些挑戰。

基礎設施項目通常有兩個特點:一是技術屬性很強,例如ZK、FHE、MPC等技術門檻高,市場認知存在一定脫節。二是除了Layer1/2、跨鏈橋、質押等直接面向終端用戶的項目外,大多數基礎設施實際上是面向企業的。例如開發者工具、數據可用性層、預言機、協處理器等,相對遠離普通用戶。

這兩點導致基礎設施項目難以推動用戶的心智佔有,傳播性較差。盡管優質基礎設施有一定的產品市場契合度和收入,能夠自給自足度過週期,但在注意力稀缺的市場環境下,缺乏心智佔有導致後期上市困難。

反觀消費級應用,直接面向終端用戶是其優勢,在心智佔有方面具有天然優勢。但新概念容易被市場證僞,甚至在熱點轉移後可能迅速衰落。這類項目往往陷入從敘事驅動到短期爆發,再到證僞衰退的循環,且生命週期短。例如某些社交代幣項目等。

增長、心智佔有、上市等問題是本輪週期中被廣泛討論的話題。綜合來看,DePIN可以較好地平衡解決上述兩方面的困境。

1. DePIN建立在物理世界的真實需求基礎上,如能源、無線網路等,優質的DePIN項目有堅實的產品市場契合度和收入,不易被證僞,且容易被市場理解。例如某去中心化移動網路每月30美元的無限流量套餐,明顯比傳統運營商的方案更實惠。

2. DePIN同樣有用戶端的使用需求,可以獲得心智佔有。例如用戶可以下載某項目的瀏覽器插件貢獻自己的閒置帶寬,目前該項目已觸達250萬終端用戶,其中許多爲非加密原生用戶。其他賽道如eSIM、WiFi、車載數據等也是如此,與用戶的日常生活密切相關。

DePIN投資框架

方向

從直觀角度來看,5G和無線網路是大市場,車載數據和天氣數據則屬於小市場。需要從需求端評估是否爲剛需(如5G)或需求強烈。此外,由於5G等領域在傳統市場佔據巨大份額,即便DePIN只能捕獲其中一小部分,在加密貨幣市場的體量下仍然相當可觀。

產品

根據某研究報告,DePIN模型特別適用於資本需求高、準入門檻高、壟斷格局明顯且資源利用不足的行業。評估產品市場契合度主要關注兩點:

在供給端,DePIN是否實現了原本無法實現的功能,或者相比現有解決方案具有顯著優勢(成本、效率等)。例如在地圖採集領域,傳統方式至少存在三大問題:

• 依賴專業車隊和人工標注,成本高昂且擴展性差
• 主流街景服務更新週期長,偏遠地區覆蓋率低
• 中心化地圖服務商壟斷數據定價權

而某去中心化地圖項目通過銷售行車記錄儀讓用戶在日常駕駛中採集數據,利用衆包模式將數據採集變爲用戶的日常行爲。通過代幣激勵引導用戶,優先將資源投放到高需求區域。

在需求端,DePIN提供的產品必須存在真實市場需求,最好有強烈的付費意願。以上述地圖項目爲例,它可以將地圖數據出售給自動駕駛、物流、保險等公司以及市政部門,關鍵需求得到驗證。

關於硬件,可以從"制造-銷售-分發-維護"幾個環節來考慮:

制造:項目方自行設計制造硬件,還是採用現有硬件?例如某無線網路項目既提供自有熱點,也支持整合現有WiFi網路。計算和存儲類DePIN項目可以直接使用現有的顯卡和硬盤等。

銷售:明碼標價意味着用戶會根據潛在收益計算回本週期。某無線網路項目的家用移動熱點售價249美元,某車載數據採集器售價1,331美元。

分發:如何分發?涉及物流時效、運輸成本,以及從預售到交付的週期等不確定因素。對瞄準全球市場的項目來說,不恰當的分發設計可能嚴重拖慢項目進度。

維護:用戶需要如何維護硬件?一些設備可能存在折舊或損耗。最簡單的維護如某帶寬共享項目,用戶只需下載瀏覽器擴展,無需其他操作;或者某無線網路項目的熱點,只需簡單安裝即可持續運行。如涉及太陽能發電等可能更爲復雜。

綜合來看,最簡單的模式是直接利用現有網路帶寬,無需制造和分發,用戶無門檻即可開始,也不需要銷售,有助於項目早期快速擴展網路。

每個方向對硬件的需求不同。但硬件關係到初始採用的摩擦力。項目早期摩擦力越小越好,隨着項目成熟,適度的摩擦力可以帶來用戶留存和一定程度的綁定。初創團隊需要把控硬件方面的路徑選擇和資源投入,循序漸進而非一蹴而就。

如果從"制造-銷售-分發-維護"各環節都存在困難,那麼除非有非常強且確定性高的激勵,用戶爲什麼要參與呢?

代幣經濟

代幣機制設計是DePIN項目中最具挑戰性的一環。與其他領域不同,DePIN需要在早期就對網路的各個參與方進行激勵,因此需要在項目非常早期的階段推出代幣。這個話題值得單獨開展案例研究,本文不再展開。

團隊

團隊配置中,創始人至少需要以下背景各一名:一是曾在相關領域的傳統公司工作且經驗豐富,負責技術和產品等實際落地事項;二是加密原生,熟悉代幣經濟和社區建設,能夠區分加密用戶和非加密用戶的偏好和心智模型的異同。

其他

還需考慮監管問題,例如在某些地區採集道路影像和數據可能涉及敏感問題。

小結

盡管本輪加密貨幣週期尚未出現真正"破圈"的應用,我們離非加密用戶的大規模採用似乎仍遙遙無期。一些加密應用提供的短期激勵是用戶使用的原因,但難以持續。而DePIN從底層衍生的經濟效益有可能在用戶側替代傳統基礎設施,從而實現應用的可持續性,並最終達成大規模採用。

雖然DePIN與現實結合的特性使其發展週期較長,但我們已經看到一些積極的進展:例如某去中心化移動網路與大型運營商合作,用戶設備可無縫切換至該運營商的全國5G網路。今年年初,該項目宣布與全球電信巨頭在墨西哥城和瓦哈卡州部署5G熱點,開始了在南美洲的擴張。該電信巨頭在墨西哥的子公司擁有約230萬用戶,此次合作直接將這些用戶接入該項目的5G網路。

除了上文討論的內容,我們認爲DePIN還有兩個獨特優勢:

1. 相比傳統壟斷性大型企業,DePIN部署更加靈活,且通過代幣模型可以在生態系統內部對齊激勵。例如傳統電信行業通