比特幣概念股的資本遊戲:微策略的高槓杆投機之路

一、引言

一家原本專注於商業智能解決方案的企業軟件公司,自2020年起將重心大幅轉向比特幣投資。通過發行股票和可轉債募集資金購買比特幣,該公司成爲美股市場焦點。2025年2月6日,這家全球持有比特幣最多的上市公司正式更名爲Strategy。截至2月21日,該公司已囤積近50萬枚比特幣,價值超400億美元。

這家公司本質上是通過資本結構設計,把股票市場變成比特幣提款機 - 以發行新股/可轉債方式募集資金加倉比特幣,再用比特幣持倉反哺股價估值,形成與加密資產深度綁定的資本閉環。憑藉美股特有的高溢價融資機制,該公司不僅在比特幣概念股中獨佔鰲頭,更用股權增發與幣價操控練成了一套獲美股市場認證的"煉金術"。

二、股價投機背後的"磁石"

這家公司的融資方式非常聰明,主要通過股票和債券結合完成資金募集。初期依賴發債和自有現金儲備,還有部分普通股和可轉債。發普通債券需支付利息,但當時公司現金流良好,軟件業務帶來幾千萬美元正向現金流,足以支付債務利息。

本輪週期中,公司大規模使用了ATM(At-the-market)股票增發機制,直接在二級市場賣股票。通過股票增發和債券發行相結合的策略玩轉資本市場"煉金術"。槓杆率較低時,增發股票快速籌資買入比特幣,借此加大槓杆,並在比特幣漲時提高估值溢價。牛市期間,溢價一度高達300%。

隨時間推移,市場察覺到公司大量拋售股票,導致股價回落,溢價縮小。同時槓杆率下降,公司逐漸轉向發債爲主的融資方式。買入比特幣節奏放緩,市場需求隨之減弱。

總的來說,公司玩了一場"溢價對沖"遊戲。高溢價出售股票籌資購買比特幣,溢價下跌時轉向發債。這種模式提供了足夠資金操作比特幣買入,盡管市場逐漸意識到這些操作後對其股票熱情減弱。

在不同週期使用不同融資策略,既利用股票市場高溢價優勢,又通過債券穩步加槓杆。對比特幣而言,公司節奏變慢可能意味短期漲動力減弱;對公司自身而言,多樣化融資方式使其能在不同市場環境下靈活應對。

三、"持有比特幣,永不賣出"的加密聖戰

公司創始人過去一波比特幣推廣對整個行業影響深遠。通過頻繁露面、接受採訪、發表演講,不僅讓比特幣出圈,還吸引大批機構投資人進入市場。該公司和ETF是目前比特幣市場兩大主要買家,但前者操作更引人注目,因爲只買不賣。

在營銷方面,創始人表示已立下遺囑,打算死後銷毀個人持有的比特幣私鑰。這種"教主級別"操作,仿佛爲行業做出永恆貢獻。雖無人知曉是否會兌現承諾,但此言論給市場打了一針興奮劑。

實際上,公司的比特幣並非由創始人本人及公司直接控制,而是托管在可信第三方機構,符合上市公司審計監管要求。

創始人不僅是比特幣大力推動者,某種程度上比一些早期投資者更極端。在ETF出現前就將公司打造成類似比特幣ETF存在,他與某知名企業家的對話爲比特幣投資帶來關鍵推動。據傳,後者決定讓公司購買比特幣很大程度是因創始人建議。

創始人視野不局限於比特幣。部分觀點認爲,他最新言論表明支持整個數字經濟發展,提出美國應成爲全球數字經濟領袖,推動所有資產上鏈,代幣化。不再僅是比特幣極端主義者,而是看到區塊鏈技術廣泛潛力。這種開放態度讓他在行業中獲得更多認同。

對於美國未來數字經濟布局,創始人甚至提出將比特幣納入國家戰略儲備設想,進一步擴大美國在全球數字經濟中領導地位。他不僅推動比特幣,還提出全球鏈上經濟願景,展現了未來全球經濟可能走向更去中心化金融格局,甚至出現超越主權國家的賽博金融體系。

然而,這種未來格局下,資本流動和監管將面臨新挑戰。特別是美國主導鏈上經濟,全球其他國家或組織將面臨更大資本外流壓力。即使各國監管機構試圖通過傳統手段控制資本流動,在去中心化鏈上經濟面前可能變得無力。

四、創始人的資產博弈

目前比特幣價格較高位已跌至8.7萬美元附近,而公司持倉成本約6.6萬美元。如果比特幣價格跌破公司購買成本,市場會發生什麼?

上輪熊市時,公司處境比現在更糟。當時淨資產爲負,這對任何公司都極爲罕見。雖有些公司因特殊情況(如發放大量股票期權)可能出現淨資產爲負,但一般來說很容易引發市場恐慌。然而,公司當時並未清盤或被迫出售比特幣,主要因債務到期時間尚遠,無人能迫使立即清盤。

有趣的是,創始人幾乎擁有48%投票權,這讓任何試圖發起清盤提議變得非常困難。即便財務狀況緊張,債權人和股東也難以輕易提出清盤要求。

假如比特幣真跌破持倉平均成本,公司股票會否陷入"死亡螺旋"?上輪熊市時這問題就被提出。當時淨資產爲負,市場恐慌嚴重,但現在市場應更有經驗,投資者已經歷過這些波動,不會像當時那麼驚慌。

創始人團隊實際擁有靈活手段應對市場波動。可選擇發債、增發股票,甚至用持有比特幣作抵押借錢。目前擁有約400億美元比特幣,意味可抵押獲取資金,即使價格下跌,也可通過補充抵押品避免被迫出售。

主要債務最早2028年到期,之前無人能逼迫做出不利決策。暫時看來,即便比特幣價格波動,公司也不會立刻面臨巨大財務壓力,不太可能被迫出售比特幣。

更重要的是,全球範圍內越來越多主權資金和機構已開始將比特幣視爲儲備資產,這是大趨勢。在此背景下,比特幣長期前景依然被看好。據傳,某些國家已開始購買大量比特幣ETF,預示未來更多國家和機構進入市場。盡管短期內價格可能波動,但長期來看公司策略與市場大勢似乎吻合。雖然財務狀況可能在未來遇到挑戰。

整體觀察,雖然比特幣價格波動可能給公司帶來短期壓力,但考慮債務期限和市場趨勢,目前並無清盤或被迫出售風險。相反,可能利用當前市場環境繼續增加持有量,進一步鞏固在加密貨幣領域地位。

五、財富引擎還是加密寒霜?

公司資本運作模式恰逢其時,但其股票能否參與?個人觀點,對加密業內人員而言,該股賠率大於直接參與比特幣,整體更像比特幣加速器版本。

表面上是專注商業數據分析的軟件公司,實際運作模式已完全轉向比特幣資產囤積。股票帶有槓杆效應,因持有大量比特幣,並可能通過借款或發債增持,放大了股價對比特幣價格變動敏感性。當比特幣漲時,股價可能漲幅更大,反之亦然。

股價從年初68美元飆升至現約400美元,漲幅甚至超過許多知名公司。有人認爲是創始人通過"無限資金外掛"操作模式成功推高股價;也有人批評類似龐氏騙局,擔憂可能引發下一次加密貨幣市場崩盤。

目前比特幣投資收益大大超過傳統業務收入。盡管軟件業務收入近年基本未增長,甚至下滑,但通過不斷發債和稀釋股權,籌資購買更多比特幣實現整體利潤漲。將股票與比特幣深度綁定,這種操作有好有壞,因核心業務無法帶來顯著利潤,前景都押注於比特幣價格漲。未來價格走向是借由更多金融衍生品+ETF+戰略儲備實現平穩漲,還是迎來"大清算",目前無人能知。

公司通過發行無息可轉換票據進一步提高融資能力。這些票據允許投資者未來轉換爲公司股權,但轉換價格遠高於當前股價。表面看對投資者不利,實際上票據持有者享有優先清算權,降低風險。而公司可通過此方式繼續囤積比特幣,推動股票和比特幣價格雙重漲。

這套玩法巧妙之處在於成功將風險從公司本身轉移到股市。通過發行可轉債融資,用這些錢買比特幣,債務到期時如果股價足夠高,債權人會選擇將債務轉成股票而非要求還款,債務問題完全轉移到股票市場。因此股票市場多空頭賠率整體大於加密市場。