預測市場的發展與競爭格局

預測市場是一種基於未來事件結果進行交易的投機市場,其核心功能是通過合約價格聚合分散信息。在特定條件下,合約價格可被解釋爲事件發生的概率預測。大量研究表明,預測市場的準確性很高,通常優於傳統預測方法。這種預測能力源於"羣體智慧":任何人都可參與市場,掌握更好信息的交易者有經濟動機參與交易,從而推動價格向真實概率靠攏。

現代預測市場起源於1980年代末的一些開創性實驗。第一個學術預測市場是1988年在愛荷華大學創辦的Iowa Electronic Markets(IEM)。盡管規模有限,IEM長期展現出令人印象深刻的預測準確率。在選舉前一周,該市場預測候選人得票率的平均絕對誤差爲1.5個百分點,而同期Gallup最後一期民調誤差爲2.1個百分點。

經濟學家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"概念,即建立一個機構讓人們對科學或社會命題下注。他認爲這能形成"可見的專家共識",並通過獎勵準確預測、懲罰錯誤判斷來激勵誠實貢獻。這一構想爲預測市場的理論拓展奠定了基礎。

進入1990年代,部分線上預測市場開始出現。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)於1996年成立,是一個用虛擬貨幣交易電影和演員"股份"的娛樂預測市場。HSX被證明非常擅長預測電影票房和奧斯卡獎。

預測市場的基本機制在於創建激勵相容的結構,使市場參與者有動力揭示真實信息。由於交易者要用真錢(或虛擬貨幣)下注,他們會傾向於根據真實信念和私有信息進行交易。

學術研究發現預測市場對價格操縱行爲具有較強的韌性。嘗試將價格偏離基本面通常會爲其他更理性的交易者創造套利機會,他們會選擇站在相反一側進行交易,從而拉回價格到更合理的位置。

Kalshi

Kalshi是一個聯邦監管的預測市場交易所,用戶可以就真實世界事件的結果進行交易。它是首個獲得美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準、提供事件合約的交易所。事件合約是二元期貨(是/否),若事件發生,合約價值爲$1;若不發生,則爲$0。

用戶可以買入或賣出價格介於$0.01與$0.99之間的"Yes" / "No"合約,價格代表市場對事件發生概率的隱含預期。若預測正確,合約按$1結算,交易者即可獲利。Kalshi本身不持倉,僅作爲撮合平台匹配多空雙方,靠交易手續費盈利。

新的事件市場(是/否二元合約)可由Kalshi團隊或用戶通過"Kalshi Ideas"提出。每個提案都要通過內部審查,並需符合CFTC的監管標準,包括明確的事件定義、客觀的結算條件與許可的事件類別。

獲批後,該事件在Kalshi的指定合約市場(DCM)框架下正式上線,文件中會列明合約規格、交易規則和結算標準。事件市場上線後,美國用戶可通過Kalshi的App、官網或與Robinhood、Webull等券商的集成平台進行交易。

新市場啓動時訂單簿爲空,任何用戶都可掛出限價單。爲鼓勵流動性,掛單方通常免手續費,但部分特色市場會收取極低費用。價格隨供需動態變化,反映市場對事件概率的共識。

事件結果依據事先指定的權威數據源來判斷。若事件發生,持有"Yes"合約的用戶自動獲得每份$1的收益;反之,"No"方獲勝,失敗一方合約歸零。無額外結算費用。

Polymarket

Polymarket是一個構建在Polygon上的分布式預測市場平台,用戶可以交易事件結果對應的二元結果代幣(Yes/No Tokens)。它採用Conditional Token Framework (CTF),使每一對結果代幣都用stablecoin (USDC)全頻抵押,交易機制採用混合式的中心限價訂單簿(CLOB),用於高效率的撮合。市場結算通過UMA的Optimistic Oracle來完成,這是一個可被爭議的分布式解析系統。

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework將每一個市場結果表示爲一個條件代幣,部署在Polygon鏈上。對於一個二元市場,將生成兩個ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同時以同金額USDC作爲抵押。

分割1個USDC會生成1個Yes + 1個No Token,合並Yes/No Token就可以解鎖返還1 USDC,確保每對代幣均被完全抵押。當事件結束時,只有正確結果對應的代幣值1美元,錯誤結果的代幣歸零。

Polymarket採用一種名爲Binary Limit Order Book (BLOB)的混合式架構,將離線訂單管理和鏈上交易結算結合在一起。用戶在離線簽署訂單,操作節點搜索是否有符合訂單,如有符合則經由smart contract完成鏈上經濟交換。

不同於傳統交易所採用內部裁定或數據源,Polymarket通過UMA的Optimistic Oracle經由社群形成共識。事件結束後,任何人都可爲此市場提交結果揭示(proposal),並押上保證金,進入可爭議期。如無爭議,此結果被接受;如有爭議,通過UMA社群投票解決。

Polymarket同期全平台六月交易量爲11.6億美元,略高於Kalshi的約8億美元。

市場拓展策略與增長動能

一項最新研究《加密代幣的賭博傾向?》提供了加密資產與賭博行爲之間存在關聯的有力證據。研究發現,美國那些人均彩票銷售額較高的地區在首次代幣發行(ICO)和NFT項目上表現出顯著更高的谷歌搜索活躍度。這表明賭博者與加密散戶投資者在行爲上存在高度重疊。

研究還發現,在人均彩票銷售額較高的地區,ICO或NFT發布後,錢包活躍度會迅速上升。這些地區也表現出更高的融資金額、更多的參與者,以及更快的NFT鑄造速度。

當賭博在某州變得合法後,在高彩票銷售地區,加密相關關注度顯著下降。這意味着加密代幣與賭博行爲存在"替代效應"------一旦合法的賭博途徑出現,對加密資產的投機興趣就會下降。

加密原生賭博平台如Stake.com的興起也反映了市場規模。Stake在2022年創下約26億美元的毛博彩收入,2024年已達到約47億美元。截至2023年,該平台擁有超過60萬名活躍用戶,盡管在美國、英國等市場處於被封鎖狀態。

預測市場比傳統博彩公司更具優勢,因爲它允許用戶在事件尚未結束時買入或賣出倉位,提前鎖定盈虧,帶來更靈活的投機決策。

過去幾年,加密行業的整體敘事發生了巨大變化,從"不受監管"的自由創新,轉向機構主導、監管合規的正軌。這一轉變爲Kalshi這樣的受監管平台帶來了有利的競爭環境,也凸顯了其監管護城河(CFTC批準)的戰略價值。

Kalshi在品牌定位上非常謹慎,刻意避免"賭博"標籤,而是將自身塑造爲一個新型的交易平台:提供"事件合約"的投資工具,並擁有受監管的交易所資質。Kalshi於2025年初宣布與Robinhood達成合作,大幅提升了其觸達能力。

通過抽象化"賭博"的標籤,擁抱"市場"的語言,Kalshi正在連接兩個龐大用戶羣:想要玩的人與想要交易的人。而在這個過程中,它不是犧牲任何一方,而是強化兩者的身分認同與行爲價值。