穩定幣市場迎來重大轉折，Circle上市開啓新篇章

穩定幣市場正迎來一個重要的分水嶺。Circle公司上市標志着穩定幣首次正式進入全球資本市場主舞臺,這不僅是一次商業性的裏程碑事件,更預示着金融秩序重構的前哨戰正式打響。合規穩定幣不再僅僅是鏈上的流通工具,而是美元進行全球化擴張的戰略代理人。

2025年,隨着美國、香港等地穩定幣監管框架的落地,由Tether和Circle代表的"灰色美元"與"白名單美元"正式分道揚鑣。Circle的上市不僅是加密產業的一次資本化事件,更是美元全球化的又一次結構性升級,標志着合規美元完成金融主權輸出鏈上化的起點。

據某機構預測,到2030年全球穩定幣總市值有望達到1.6萬億至3.7萬億美元,增量主要集中在跨境支付、鏈上金融與實物資產代幣化(RWA)三大領域:

• 跨境支付將成爲核心驅動場景。穩定幣平均清算成本比傳統路徑低90%以上,對新興市場尤具吸引力。
• RWA連接鏈上與現實資產。穩定幣作爲資金端、RWA作爲資產端,兩者形成增長飛輪。
• 虛擬資產原生場景持續提供基礎流動性。鏈上借貸、衍生品等持續吸納穩定幣做抵押。

穩定幣正從幣圈資金中轉通道,逐步演變爲Web3生態中的"美元流動內核"。

在這一大背景下,Circle正面臨雙重挑戰:一方面要與Tether等原生玩家在流動性覆蓋與使用彈性上競爭,另一方面則要與傳統金融巨頭如某支付公司、某大型銀行等在穩定幣制度輸出權上較量。

Circle的核心優勢包括:

1. 合規先發及正統性:有望作爲"體制內穩定幣"承載鏈上美元擴張戰略。
2. 開放基建及生態網路:多鏈支持、跨鏈協議,與交易所和DeFi深度集成。
3. 機構信任及主流資金接入:資產透明、定期審計,是廣受認可的"機構級穩定幣"。

隨着全球監管政策加速落地,非合規發行方的運營門檻與成本持續抬升。Circle的制度合規性正逐步轉化爲競爭紅利,使其在DeFi、錢包、支付協議等場景中的生態嵌套能力不斷增強。

盡管Circle難以在灰色市場從流動性規模上超越USDT,但它正從制度層面構建不可替代性,並承接USDT在合規市場中的份額。若美歐加速監管,USDT在合規場景中的市佔率預計將從25%下降至10%,釋放約216億美元市場空間。Circle有望承接其中約60%,對應130億美元增量。

然而,隨着銀行和支付機構加速入場,Circle的合規領先窗口期正面臨挑戰。多家玩家已在加速追趕,Circle能否守住合規支付場景仍是未知數。

長期來看,Circle需要完成從"牌照穩定幣"向"鏈上系統幣"的升級,以贏得鏈上支付與交易結算的主導權,並綁定RWA等新興資產類別。否則其應用層將不斷被侵蝕,估值天花板也將受到壓制。

在商業模式方面,Circle當前利潤結構較爲單一,對利率敏感度高。2024年收入約17億美元,淨利潤1.6億美元,99%來源於準備金利息。假設联准会年度降息1%,基於2024年的規模,收入或將減少約20%,對利潤形成巨大衝擊。

此外,Circle對渠道的依賴程度較高,某交易所平台獨佔變現效率。2023年後,該平台成爲USDC唯一發行合作方,其產生的利息收益歸屬該平台。在非該平台渠道,Circle也只能五五分成。2024年約10億美元分銷支出幾乎全部流向該平台,Circle的利差變現效率極低。

未來,Circle需要通過鏈上支付API、穩定幣跨鏈通道、錢包帳戶等模塊拓展收入場景,增加To B盈利能力。跨鏈轉移協議(CCTP)的構建爲USDC成爲"鏈上支付層"奠定了基礎。與資管巨頭、證券化平台的合作也爲長期估值重構提供了核心場景。

從財務與估值角度看,Circle IPO估值約81億美元,市盈率約50倍,市銷率約5倍(基於2024年財報)。當前估值已實現較爲樂觀定價。AUM已回升至600億美元,超越危機前水平。利率支撐下毛利約6.6億美元,但運營費用偏高。

與某穩定幣發行商相比,Circle在淨利潤、員工效率等方面存在較大差距。這反映了合規與非合規路線在盈利結構上的本質差異。雖然合規路線短期難以在利潤率上與非合規抗衡,但長期來看更有利於吸引主流、機構化資金,創造資本市場價值。

投資策略方面,IPO階段市場情緒高漲,短期或存在交易機會。但需警惕估值回歸風險,尤其是利率下行帶來的利差壓縮,以及渠道議價能力不足可能暴露的收入敏感性。中長期關鍵看新業務拓展、渠道依賴下降程度,以及向全球支付網絡嵌套的能力。

總的來說,穩定幣市場正步入爆發前夜。支付與交易的剛性需求提供持續增長動力,合規化、機構化、主流化趨勢正將其塑造爲鏈上金融的核心基礎設施。Circle處於這一趨勢的交匯點,具備合規正統性、開放基建能力和機構級信任結構等優勢。

然而,Circle仍面臨收入結構對利率敏感、渠道依賴度高等挑戰。能否在新業務拓展中擺脫週期約束、構建第二增長曲線,將決定其未來發展路徑。

Circle的上市不是終點,而是全球穩定幣正式進入制度化賽道的起點。資本市場真正押注的,是Circle能否在全球鏈上美元共識體系中扮演關鍵協議層角色。當USDC成爲"鏈上美元"的通用流通底層時,Circle的故事才真正開始。