探究DeFi領域的套利策略:PT資產槓杆收益機制及潛在風險

近期,DeFi圈內出現了一種備受關注的套利策略,涉及Ethena、Pendle和某借貸平台三個協議。該策略利用Ethena的質押收益憑證sUSDe在Pendle中的固定收益憑證PT-sUSDe作爲收益來源,並通過借貸平台獲取資金槓杆,進行利率套利。雖然許多DeFi意見領袖對此持樂觀態度,但筆者認爲市場可能低估了其中的風險。

PT槓杆收益策略解析

該策略整合了三個熱門DeFi項目:

1. Ethena:收益型穩定幣協議,通過對沖策略低風險捕獲永續合約市場空頭費率。

2. Pendle:固定利率協議,將浮動收益率token分解爲類似零息債券的PT和收益憑證YT。

3. 某借貸平台:允許用戶抵押加密貨幣借出其他幣種,實現槓杆、對沖等效果。

具體操作流程是:用戶獲取sUSDe並通過Pendle兌換爲PT-sUSDe鎖定利率,然後將PT-sUSDe存入借貸平台作抵押,借出穩定幣循環操作增加槓杆。收益主要由PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和借貸利差決定。

市場現狀與參與情況

該策略走紅源於某大型借貸平台對PT資產作爲抵押品的認可,釋放了其融資能力。目前該平台支持兩種PT資產,總供應量已達約10億美元。

以PT sUSDe July爲例,在特定模式下最大可借額度爲88.9%,理論上可實現9倍槓杆。不考慮其他成本,策略收益率可達60.79%。

從實際參與情況看,資金池中巨鯨佔比很高且普遍採用高槓杆。排名前四的地址槓杆率在6.5-9倍之間,本金規模300萬至1000萬美元不等。

不容忽視的貼現率風險

雖然多數分析認爲該策略風險極低,但實際上PT資產存在特殊性:

1. PT資產有存續期,提前贖回需通過二級市場交易,價格會隨交易波動。

2. 某借貸平台採用鏈下定價方案,oracle價格會跟隨PT利率結構性變化。

3. 如PT利率出現調整,資產價格可能下降,高槓杆策略面臨清算風險。

因此,投資者需關注以下要點:

• 接近到期日時,市場交易對價格影響減弱,更新頻率降低。

• Oracle設有1%利率變化閾值,超過且持續一定時間才更新價格。

• 應密切監控利率變化,及時調整槓杆率以規避風險。

總之,這並非無風險套利,投資者需客觀評估風險,合理控制槓杆,避免盲目追高。