宏觀經濟復盤

川普政策脈絡梳理

1. 降通脹路徑

• 俄烏停戰：推動俄烏和平，釋放俄羅斯油氣資源，降低全球能源價格。
• 中東局勢：可能引發新衝突，短期推高油價但通過外交控制。
• 關稅戰：提高進口關稅，短期導致輕度經濟衰退，壓低通脹。
• 對華策略：用關稅施壓中國，展開談判或實施經濟圍堵。

2. 降利率路徑

• 幹預联准会：施壓联准会降息並擴大資產負債表，刺激全球流動性。
• 數字貨幣：推動立法，加速數字貨幣發展，削弱联准会貨幣控制權。

3. 刺激經濟路徑

• 減稅政策：永久化減稅措施，增加企業和個人可支配收入。
• 關稅差異化：對制造業實施差別化關稅，保護本土產業。
• 吸引外資：通過出訪中東國家，鎖定大額投資。
• 能源開發：擴大石油天然氣開採，增加能源出口收入。
• 領土擴張：探索收購其他地區，擴展經濟版圖。

4. 政治家族化路徑

• 財富擴張：通過數字貨幣政策積累家族財富。
• 政治遺產：清洗異己，鞏固忠誠團隊，確保政策延續。

邏輯總結

川普的政策以經濟刺激爲核心，通過降通脹、降利率、吸引投資與能源開發刺激增長，同時通過領土擴張和政治清洗鞏固權力與家族利益。整體策略短期激進，長期依賴外交與政策執行效果。

中性利率

目前市場預測2025年9月17日降息25個基點，2025年共降息2次至4.00%，中性利率升至3.50%。當前联准会和川普政府博弈的重點是是否提前開啓降息。川普的關稅政策開始顯現長期博弈跡象，帶來的關稅衰退逐漸呈現。與此同時，联准会近期繼續減持美債收緊流動性，導致全球流動性指標出現多頭調整。

下周重點關注事件

未來一周將有多個重要經濟數據發布，包括制造業PMI、非農就業報告等。同時還將有多位央行官員發表講話，市場將密切關注這些事件對貨幣政策走向的指引。

鏈上數據分析

1. 本週影響行情的中短期行情數據變化

1.1 穩定幣資金流動情況

本週市場明顯縮量，環比下降76.4%，市場可能開始降溫或處於震蕩期。0.78億的日均增發屬於低流動性狀態，這種水平常出現在市場缺乏方向、成交量萎縮、大戶和機構觀望、鏈上資金沒有意圖入場等情況下。如果下周繼續低迷，可以確認市場已進入冷卻期。

1.2 ETF資金流動情況

本週ETF流入量從前一周的28億降至6.7億，流入速度減緩了76%。這一數據幾乎與5月5日至9日（ETF熱度階段性低點）持平，表明這波ETF行情告一段落。上周ETF流入對比特幣價格有強有力支撐，但本週ETF縮量後，價格隨之回調，顯示當前比特幣價格高度依賴ETF資金推動，缺乏市場內部自然買盤支撐。

1.3 場外折溢價

5月23日至31日期間，USDT與USDC場外溢價整體維持在100.0%上下，波動極小，呈現出資金觀望情緒明顯、資金流動性趨緩的特徵。整體來看，場外穩定幣溢價持續處於"零溢價"或"貼水邊緣"，表明場外買盤不足，市場缺乏新增法幣入場動力。

1.4 某上市公司購買行爲分析

觀察某上市公司的股價表現，可以看到其股價沒有創出前一輪高點，說明股票市場對該公司的追高積極度不如之前。雖然該公司重新購買比特幣，增加了資產淨值，爲比特幣市場帶來增量，但其股價相對於比特幣來說存在溢價，這一輪行情何時結束值得關注。

1.5 交易所餘額

比特幣交易所餘額佔比繼續下降，降至近一年低點15.046%，鏈上拋壓明顯減輕。而以太坊交易所餘額佔比反而有所抬升，從13.52%升至15.83%，顯示以太坊市場存在一定的拋售情況。

2. 本週影響行情的中期行情數據變化

2.1 持幣地址持幣佔比和URPD

本週持幣1000-10000枚的地址持倉數量在26-27號出現明顯下降，顯示出一定的短線空頭跡象，但主要被持幣100-1000枚的地址吸納。短線看空，中長線市場結構發生改變，籌碼URPD分布相對均勻，並沒有顯著信號。

結合變盤情況、資金面數據以及鏈上數據，下周整體市場繼續看回調，尤其是在以太坊再次拉升之後，更加確定這一判斷。