全球宏觀金融形勢轉向，美國經濟衰退預期再起

近期全球宏觀金融環境發生了戲劇性轉變，尤其是美國經濟形勢的急劇變化引發了市場的廣泛關注。

最新公布的美國通脹數據上升，消費者信心指數跌至15個月低點，這些因素導致交易員開始爲潛在的經濟衰退進行定價。受此影響，美國三大股指迅速下跌至120日均線附近。

在這種不確定的環境下，資金開始尋求避險。美國10年期國債收益率快速下降，黃金價格也呈現出築頂跡象。

加密貨幣市場同樣受到影響。比特幣(BTC)在2月最後一周出現大幅下跌，創下本輪週期以來最大回撤幅度和單周虧損記錄。

分析認爲，此輪行情本質上是對前期"川普交易"定價的回吐。然而，考慮到美國政策的自我調節能力以及加密市場的長期發展前景，當前或許正是BTC中長期布局的良機。投資者可以考慮在謹慎的基礎上逐步增加倉位。

美國經濟衰退預期推動市場下行

美國政府2月發布的經濟和就業數據，加上川普關稅政策引發的混亂，成爲影響近期宏觀金融及加密市場走勢的兩大核心因素。

2月7日公布的核心就業數據顯示，1月季調後非農就業人口僅爲14.3萬，遠低於預期的17萬。雖然失業率小幅下降至4%，但就業人口規模的大幅縮減加重了市場對美國經濟衰退的擔憂。

2月12日發布的CPI數據更是令市場雪上加霜。1月CPI月率高達0.5%，遠超預期的0.3%，也高於去年12月的0.4%。這推動年率超過預期的2.9%達到3%。至此，美國通脹數據已連續三個月反彈，市場普遍認爲這將給联准会推遲降息提供更充分的理由。

2月21日公布的美國2月份消費者信心指數進一步打擊了市場信心。該指數終值爲64.7，低於初值67.8，創下15個月以來的新低。消費者信心持續低迷必將對企業產生負面影響。

這些負面數據疊加，最終擊潰了市場信心。美國三大股指在21日出現大幅下跌，隨後一周內繼續走低，抹去了本月全部漲幅。納斯達克指數月跌3.97%，道瓊斯指數月跌1.58%，標準普爾500指數月跌1.42%，中小企業指數羅素2000大跌5.45%。納斯達克和標普500均跌破120日均線。

對於交易員而言，通脹持續反彈、就業狀況可能惡化，經濟衰退的陰影再次籠罩市場，減少多頭頭寸似乎成爲當前最優選擇。

除此之外，川普在關稅政策上的反復無常也加劇了市場的混亂和悲觀情緒。1月底,川普宣布對墨西哥、加拿大商品徵收25%的關稅,對中國商品徵收10%的關稅。之後又多次改變決定,最終確定3月4日開始執行對加墨徵稅,並對中國再加徵10%關稅。同時,川普還表示將對歐洲和其他國家實行對等關稅政策。

市場原本將川普的關稅政策視爲政治談判手段,但現在即將付諸實施,並可能成爲推高通脹的重要因素。這一點可能超出了市場預期,進一步加劇了交易員的悲觀情緒。

唯一可能對緩解通脹和推動降息起到積極作用的"俄烏談判"，在2月大部分時間進展良好，但在月底兩國領導人在白宮記者會上的戲劇性衝突使得原本即將籤訂的礦產協議流產。歐洲各國領導人紛紛表態支持烏克蘭，美歐之間的裂痕可能進一步加深。原本被認爲已成定局的"俄烏戰爭"再生波折，短期內難以結束。這使得通過結束戰爭增產石油以降低通脹的預期大打折扣。

去年11月以來，"川普交易"建立在經濟強勁增長的預期之上。如今，隨着就業數據疲軟，通脹居高不下，加上關稅政策可能進一步推高通脹預期，市場預期發生逆轉，開始退出"川普交易"，轉而爲"經濟衰退"定價。按照這一邏輯，三大股指的下跌可能僅僅是開始。

美國10年期國債收益率自1月中旬以來持續下降，已從最高點4.809%跌至4.210%。這一"定價之錨"的大幅變化，反映出資本市場對經濟衰退預期的顯著下調。

伴隨通脹反彈、經濟衰退跡象以及股市和10年期國債收益率大幅下跌，市場對联准会今年降息的預期再次升溫，預計降息次數從1次增加到2次。從技術面來看，納斯達克指數和標準普爾500指數均已跌破120天線。鑑於當前嚴峻形勢，市場提高了對降息的預期，如果得不到積極回應，短期內可能繼續下跌。

加密資產市場遭遇重創，中長期或迎配置良機

2月，BTC開盤價爲102,414.05美元，收盤價爲84,293.73美元，最高達102,781.65美元，最低跌至78,167.81美元。全月下跌17.69%，跌幅達18,113.53美元，振幅爲24.03%。從高點算起，最大跌幅達28.52%，創下本輪週期（2023年1月開始）以來的最大回撤記錄。

值得注意的是，全月跌幅集中在最後一周，短期內的急劇下跌使市場陷入極度恐慌狀態。與週期最大跌幅相對應，恐慌貪婪指數在2月27日跌至10點，創下本週期以來的最低點，接近上一輪週期熊市階段LUNA崩盤時的6點水平。

從技術面來看，"川普底"已被有效跌破，這也呼應了美股對"川普交易"的回吐。此前備受關注的本輪週期"第一上升趨勢線"和"第二上升趨勢線"在短時間內均被迅速擊破。月底時，BTC價格收於200日均線附近。

除了與美股聯動外，加密市場本月出現週期級大幅下跌也與市場內部的負面事件有關。

2月14日，阿根廷總統在社交媒體上推廣MEME幣Libra，引發投機熱潮，推動其市值飆升至45億美元。隨後，創建者撤出交易池資金，導致幣價迅速崩盤，投資者損失慘重。

2月21日，疑似黑客利用某交易所的技術漏洞，竊取了逾40萬枚ETH和stETH，總價值超過15億美元，成爲加密貨幣史上以美元計的最大規模攻擊。

2月23日，Infini合約遭受攻擊，被盜資金超過4,900萬美元。

此外，3月1日因某交易所破產清算導致的SOL代幣解鎖，將達到1120萬枚，總值約20億美元。解鎖規模達到SOL總發行量的2.29%，推動SOL價格在弱市背景下全月下跌最高超過50%。

分析認爲，2月加密市場發生的本週期最大幅度下跌，直接原因來自美股因經濟衰退預期驅動的下跌聯動，也可以理解爲對"川普交易"的回吐定價。基於美股下跌幅度，BTC理論上可能跌至73,000美元一線，但考慮到川普政府上臺對BTC基本面的提升遠高於美股，因此這一理論下跌低點實現的概率較低。當前週期仍在繼續，基於美國政策自調整和加密市場中長期前景看好的邏輯，BTC可能正迎來中長線配置的良機，投資者可以在謹慎的基礎上分批加倉做多。

資金流動：BTC現貨ETF出現大規模淨流出

隨着"川普交易"情緒降溫，2月加密市場的資金流入大幅放緩。這種流入放緩與價格下跌不斷相互影響，最終導致BTC價格在96,000美元一線盤整良久後於2月最後一周破位暴跌。2月資金流入規模大幅下降至21.11億美元。

深入分析不同類別資金流動，可以發現穩定幣資金與BTC現貨ETF資金呈現分歧態度。穩定幣通道全月流入53億美元，而ETF通道資金流出高達32.49億美元。

此前多次指出，BTC現貨ETF已經掌握了BTC的中短期定價權，因此BTC價格走勢呈現出與美股走勢的高度關聯。

本月BTC現貨ETF通道流出超32億美元，成爲下跌最直接的外部原因，創下上市以來最大單月拋售記錄。未來BTC的走勢，也將主要取決於美國經濟預期的改善，以及BTC ETF現貨通道資金的回流。

二次拋售：短期投資者成爲主要賣出力量

自2024年10月初二次拋售啓動以來，112萬枚BTC已從長期持有者轉移到短期持有者手中。二次拋售被視爲一輪牛市週期結束的必要條件，其背後邏輯是活躍狀態的BTC規模增長到一定程度後將耗盡流動性，導致上升趨勢徹底被打破。

觀察2月份的盤整和暴跌過程，長期持有者表現出極度克制，僅拋售7,271枚BTC。事實上，現存長期持有者已經不再關注"川普底"區間的價格（89,000~110,000美元），選擇持幣等待價格漲。

在2月最後一周，被轉移的籌碼主要來自短期持有者。鏈上數據分析顯示，直至2月24日短期持有者仍在堅守，但在25日出現大規模拋售，當天僅鏈上短期持有者就實現了2.55億美元的損失。這是本輪週期以來第二大損失日，僅次於2024年8月5日（鏈上損失3.62億美元）。歷史經驗表明，短期持有者經歷類似規模的大額損失之後，市場往往會迎來階段性底部。

深入鏈上分析發現，2月24日以來在78,000~89,000美元區間分布的BTC增加了564,920.06枚，而"川普底"區間（89,000~110,000美元）分布的BTC減少了412,875.03枚。

"川普底"區間主要形成於去年11月到今年2月期間，這一區間的持幣者屬於典型的短期投資者。短期投資者帶血籌碼的拋售，試圖構建中期底部，也夯實了73,000~89,000這一籌碼較少的價格區間。

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