以太坊和Solana的質押商業模式差異分析

在獲得Polychain和Binance Labs兩輪融資後，Solana鏈上的restaking項目Solayer成爲DeFi領域的亮點，其TVL持續漲,超過Orca,在Solana鏈上排名第十二。

質押賽道是加密原生的重要細分賽道,也是TVL最大的賽道,但其代表代幣LDO、EIGEN、ETHFI等表現掙扎。本文將探討:

• staking和restaking協議在質押生態中的競爭力
• Solayer與Eigenlayer的restaking差異
• Solayer restaking業務的前景

以太坊網路質押生態分析

Lido的業務邏輯和收入構成

Lido通過LST概念解決了ETH質押門檻高的問題。其收入主要來自:

1. 共識層收益:以太坊PoS增發收益,相當固定
2. 執行層收益:用戶支付的優先費和MEV,波動較大

Eigenlayer的業務邏輯和收入構成

Eigenlayer提出restaking概念,允許已質押ETH再次質押獲取額外收益。其商業邏輯是:

• 向ETH staker募集資產並支付費用
• 向需要AVS的協議收取費用
• 作爲"協議安全市場"從中撮合並抽成

目前restaking項目的真實收益仍主要是代幣/積分,其需求端仍不明確。

Liquid restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi等LRT項目通過更簡單的方式讓用戶同時參與staking和restaking。其生存空間來自:

1. Lido不提供liquid restaking服務
2. Eigenlayer不提供liquid staking服務

這部分是以太坊基金會對Lido和Eigenlayer的"不信任"所帶來的。

以太坊質押生態協議分析

圍繞質押行爲有三種長期收益來源:

1. PoS底層收益:鏈爲維護共識支付的原生代幣
2. 交易排序收益:節點打包交易獲得的費用
3. 質押資產出租收益:將質押資產借給其他協議獲得的費用

以太坊網路上有三類質押相關協議:

1. Liquid staking協議(如Lido):獲取1、2兩種收益
2. Restaking協議(如Eigenlayer):獲取第3種收益
3. Liquid restaking協議(如Etherfi):理論上可獲取全部3種收益

目前ETH質押收益率持續下降,市場天花板逐漸顯現,是相關代幣表現不佳的原因之一。

Solana的staking和restaking

Solana的liquid staking與以太坊類似,但restaking機制不同,主要基於swQoS機制。

swQoS根據質押金額確定交易優先級,使網路交易成功率迅速提高。Solayer基於swQoS提供"交易通過性租賃平台",服務對象是對交易可靠性有需求的協議。

Solayer的restaking業務流程

1. 用戶存入SOL,獲得sSOL
2. Solayer質押SOL獲得基礎收益
3. 用戶可將sSOL委托給需要交易通過率的協議,獲取額外收益

Solayer集LST和restaking於一體,類似支持原生restaking的Lido。

Solayer restaking業務前景分析

對比以太坊和Solana的三種質押收益:

1. PoS底層收益:SOL已高於ETH且差距擴大

2. 交易排序收益:Solana REV呈上升趨勢,近期超過以太坊

3. 質押資產出租收益:Solana swQoS帶來額外交易通過性需求

Solana質押相關協議有更大的市場和潛力:

• 收益基線更高
• 鏈上活躍度更好
• 有額外的交易通過性需求
• 協議可按商業邏輯自由拓展業務

盡管Solana restaking尚未找到明確PMF,但比以太坊更具發展前景。這一趨勢未來可能進一步擴大。