市場或步入高位震蕩階段，增長信號與資金熱潮掩蓋結構性風險

近期市場呈現以下特徵：

• 宏觀面偏暖：貿易言論緩和與通脹降溫提振市場情緒。
• 資金動能減弱：穩定幣與ETF流入連續下滑，新增買盤明顯不足。
• 價格與動能背離：比特幣漲但資金、場外溢價、ETF同步降溫，回調風險上升。

建議策略：防守爲主，關注比特幣10萬美元支撐位與以太坊回調節奏，可適當減持高風險資產。

一、宏觀與市場環境

貿易波動與CPI數據引發短期市場波動，企業債熱潮支撐股市但加劇美債危機，消費者與企業高槓杆疊加聯準會政策限制，系統性流動性風險初現端倪。

二、資金流向分析及主流幣市場結構

外部資金流

• ETF資金：本週流入6.09億美元，流入量持續下滑
• 穩定幣：本週增發8.77億美元，日均增發1.12億美元，處於低位水平

市場情緒指標

• 場外溢價：穩定幣溢價持續下行

比特幣（BTC）

• 技術面：市場處於震蕩上行區間
• 鏈上籌碼分布：10萬美元以上籌碼增強

以太坊（ETH）

• 走勢弱於BTC，ETH/BTC比價下跌，資金持續流向BTC
• 鏈上異動：活躍地址上升，可能預示階段性築底完成

宏觀研究：就業數據對BTC價格的影響

1. 方向一致性：就業數據顯著超預期時，BTC漲概率明顯提高

統計顯示：

• 28次數據發布中，16次超預期幅度≥+10%
• 其中15次（約94%）BTC在7日內漲
• 平均漲幅爲+6.8%，高於樣本總體均值

原因分析：

• 就業強勁被視爲經濟復蘇信號，可能降低市場對"衰退"的擔憂
• 市場短期解讀爲"增長信心"，資金流入加密市場
• BTC呈現漲偏向，尤其當市場處於"觀望"或"低波動"狀態時

2. 變化幅度溫和：即便就業數據大幅超預期，BTC漲幅仍受限

回歸結果：每超預期1%，BTC平均漲約0.06% 例如：+50%超預期，對應BTC 7日內漲幅≈+3% 這表明BTC對單一宏觀指標的價格彈性相對有限

3. 相關性非強因果：部分BTC大漲源自宏觀背景共振或加密市場事件

• 就業數據可視作輔助情緒指標，但單獨影響不足以決定BTC走向
• 實際走勢需結合宏觀政策信號和加密自身事件驅動共同判斷

鏈上數據分析

1. 穩定幣資金流動情況

本週穩定幣總量小幅增長至2112.56億美元，增發量僅爲8.77億美元，較前期大幅回落，日均增發下降至1.25億美元，創近四周新低，顯示資金流入明顯放緩。增發節奏放緩或反映市場進入觀望階段，短期內流動性邊際走弱，需警惕潛在盤整壓力。

流動性邊際收縮降低資金推動力，穩定幣增發放緩意味着流入市場的可用資金減少，價格推動力減弱。市場中的買盤需求可能不足以支撐資產繼續上行，尤其是對高風險資產後續漲構成壓制。

短期市場或進入整理期。在資金流入放緩的情況下，若無新的催化劑市場難以延續單邊漲行情，可能出現震蕩盤整甚至階段性回調，特別是此前漲幅較高的板塊。

2. ETF資金流動情況

BTC ETF連續三周流入放緩，本週僅淨流入6.09億美元，資金邊際影響力顯著下降。雖然價格尚在漲通道內，但背離基礎資金面，存在漲乏力與調整風險。若後續ETF流入無顯著回暖，加之穩定幣投放趨緩，市場可能進入中短期震蕩或技術性回調階段。

資金熱度快速降溫：過去三周ETF流入量持續下滑，從最高30.33億銳減至6.09億，回落幅度高達79.9%。若流入繼續走弱，BTC價格將面臨"失去資金支撐"的回調風險。

價格漲但動能減弱：雖然BTC價格從93,500漲至103,500美元，但ETF流入持續走低，說明價格漲更多受前期動能慣性或市場炒作驅動，而非新增資金支撐。當前價格已脫離ETF增持主力區間，市場存在上行乏力或短期回調壓力。

3. 場外折溢價

本週場外折溢價持續在水下下行與價格形成背離，說明場外資金流入正在減弱，市場新增動能疲軟。這一趨勢與穩定幣增發速率回落、ETF資金流入大幅下降形成一致信號，顯示市場正處於存量博弈階段，缺乏新的推動力量。短期內，如無政策或宏觀面催化，市場將更可能維持震蕩或面臨進一步調整風險。

4. 鏈上籌碼分布（URPD）

本週鏈上數據顯示，比特幣在10.18-10.4萬美元區間的籌碼佔比上升了1.72%，意味着更多BTC在該價位大量換手，市場共識在此區域逐步形成。這一籌碼堆積反映出該區間具有較強的支撐屬性，短線下跌過程中或將受到資金護盤。但同時，這種籌碼集中的位置也容易演化爲震蕩區域或短期阻力帶，尤其在當前ETF資金持續淨流出、穩定幣增發放緩的背景下，新增買盤動力不足，價格上行可能受限。

5. 持幣地址持幣佔比

本週鏈上地址結構變化顯示資金博弈明顯：

• 10k-100k的大型地址在價格衝高時選擇減倉，回落時少量回補，體現出短期避險與高位調倉的策略
• 1k-10k地址在漲過程中小幅增持，但在高點快速減倉，顯示其交易性強、追漲殺跌明顯
• 100-1k地址持續穩步增持，未見明顯減倉，反映出中小型資金對市場仍具一定信心

整體來看，大資金態度趨於謹慎，而中小資金構成當前價格區間的重要支撐，市場處於觀望與博弈階段。

6. 盤面形態分析

本週市場表現與上周分析一致，在1小時級別衝高後回落測試10萬美元附近支撐位。目前該位置是多單的防守位置，當前交易區間已橫盤近8天，與前兩個交易區間時間重合。4小時圖顯示指標已修復，存在進一步上衝可能。結合近期資金面數據背離來看，若無重大利好消息，很可能在本次上衝後力度衰竭。