SEC 批准實體創建和贖回機制，比特幣 ETF 迎來 7100 億美元的龐大供應緊縮

7 月 29 日，美國證券交易委員會（SEC）批准了現貨比特幣和以太坊交易所交易產品（ETP）的實體創建和贖回機制，這標誌著加密投資工具結構框架發生重大轉變。該決定取代了首批加密貨幣 ETP 採用的純現金模式，並使數位資產基金的監管架構與黃金等商品 ETP 的現有標準保持一致。美國證券交易委員會（SEC）主席保羅·S·阿特金斯（Paul S. Atkins）於今年 4 月上任，他將此舉描述為建立「適用」加密貨幣框架的更廣泛努力的一部分。

實物創建與贖回：改變加密 ETP 運作模式

SEC 的命令還推進了一系列附帶批准，包括混合 BTC+ETH ETP 應用、某些現貨比特幣 ETP 的選擇權，以及提高這些衍生性商品的持倉限額，最高可達傳統商品市場中通用的 250,000 份合約門檻。這些變化旨在使加密貨幣衍生品生態系統與歷史悠久的實體資產 ETP 生態系統相協調。此前，已有多家交易所於 7 月提交了一系列申請，顯示監管機構已準備好採用實體資產 ETP 的工作流程。

與現金結構不同，在現金結構中，授權參與者（AP）提交法定貨幣並依靠基金代理在公開市場上執行加密貨幣購買，而實體機制允許 AP 直接交付或接收基礎資產比特幣或以太坊。這消除了對基金驅動型市場交易的需求，並使參與者能夠使用現有的採購管道，例如場外交易（OTC）櫃檯、內部庫存或借貸安排。其結果通常是降低交易成本、縮小買賣價差並增強資產淨值（NAV）跟踪，正如 SPDR 黃金份額等大宗商品 ETF 所確立的那樣。

實物創建與贖回如何改變模型

這項營運轉變將為專注於套利的 AP 重新配置一級市場流量。在實體模式下，他們可以在溢價出現時做空 ETF 並直接獲取加密貨幣進行創設，或在折價出現時贖回 ETF 份額以獲取加密貨幣。這消除了現金結算帶來的執行延遲和基差風險，從而創造了利用 CME 期貨進行更清潔的對沖機會。鑑於 CME 比特幣衍生性商品的未平倉合約在 2025 年中期接近歷史高點，流動性似乎足以支持這些變化。

修訂後的機制也改變了 ETF 資金流與加密貨幣現貨市場的互動方式。在先前的模型中，基金方的買入或贖回會直接為交易所帶來買進/賣出壓力，通常會影響短期價格走勢。現在，AP 可以透過場外交易（OTC）管道履行其資產義務，從而減少市場足跡，並可能在交易量大的日子裡降低波動性。這與黃金市場利用場外交易（OTC）網路結算黃金 ETP 交易流的做法類似，從而減輕了公共訂單簿的壓力。

打開大規模資金流入的大門

隨著基礎設施的成熟，一些指標將反映 SEC 決定對市場的影響。這些指標包括 ETF 相對於資產淨值的溢價和折價行為、芝商所期貨與現貨價格之間的價差，以及主要美元交易場所的場內深度指標。分析師將關注場外市場活動在高創建日是否會增加，以及公共交易所的流動性是否會變得更具韌性。

從機制上看，這種轉變可能會略微降低 ETF 資金流動對交易所的直接影響，從而抑制一級市場活動的短期價格效應。然而，更廣泛的影響在於，這種轉變將提升可擴展性。更低的成本、更清晰的套利方式以及更完善的對沖工具，提升了該投資工具對機構配置者的吸引力。如果這些優勢轉化為持續的淨流入，那麼比特幣和以太坊現貨需求的上行壓力可能會非常巨大。

2025 年初的 ETF 流量數據已經表明，淨流入量與比特幣價格上漲之間存在緊密的相關性。透過簡化基金運作，實體投資模式降低了更大額配置的門檻，並實現了更可預測的定價行為。選擇權的增加和更高的衍生性商品限額進一步支持了機構定位，這與過去准入創新如何幫助擴大商品部位相呼應。

監管改革有效地使加密 ETP 周圍的基礎設施實現了現代化。透過允許實物創建和贖回，美國證券交易委員會創建了一條途徑，使需求能夠更有效地流入數位資產，從而在不改變基本原理的情況下減少了摩擦：流動推動市場，而結構決定了有多少流動能夠進入鏈條。

7,100 億美元的龐大供應緊縮潛力

（來源：VettaFi）

歸根究底，比特幣 ETF 要在規模上與全球資產管理規模最大的基金競爭，實體創設和贖回是不可或缺的。營運機會巨大，而這項變革帶來的效率對於吸引更多資本至關重要。

以資產管理規模計算，最大的 ETF 是先鋒集團旗下的標準普爾 500 指數 ETF （VOO），持有 7,140 億美元。相較之下，最大的現貨加密貨幣 ETF 是貝萊德旗下的（IBIT），目前持有 860 億美元。

實體創設和贖回能否讓比特幣 ETF 發展到與 VOO 7000 億美元規模相當的水平？這需要比特幣 ETF 的規模在現有基礎上實現 10 倍的爆發式增長，但如果比特幣兌美元繼續上漲，誰知道接下來會發生什麼？以 20 萬美元的比特幣價格來看，即使沒有下一美元的資金流入，IBIT 也已經躋身資產規模排名前十名的 ETF 之列。如果未來幾年資金流入持續，同時 BTC 價格持續上漲，那麼供應緊縮幾乎是不可避免的。

結語：

SEC 批准加密貨幣 ETP 的實物創建和贖回機制，是加密貨幣市場的一個里程碑。這項變革不僅將提升比特幣和以太坊 ETF 的效率，降低成本，更將為其吸引大規模機構資金流入打開大門，潛在引發高達 7,100 億美元的龐大供應緊縮，從而重塑加密貨幣市場的格局。