Hôm nay, chúng tôi phân tích sâu về báo cáo tài chính quý hai năm 2025 của Galaxy Digital, nhà cung cấp giải pháp tài sản kỹ thuật số và trung tâm dữ liệu đang chuẩn bị cho một sự chuyển mình. Từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình - chiếm 95% doanh thu nhưng tỷ suất lợi nhuận chưa đến 1%, đến một mô hình kinh doanh với tỷ lệ doanh thu - chi tiêu nghe có vẻ không thể tin được.
Tóm tắt
Doanh thu từ hoạt động giao dịch tiền điện tử của Galaxy chỉ đạt 13 triệu USD trên tổng doanh thu 8,7 tỷ USD (tỷ suất lợi nhuận 0,15%), trong khi mỗi quý phải chi trả 18,8 triệu USD tiền lương - dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là âm.
Chuyển đổi trí tuệ nhân tạo: Ký hợp đồng 15 năm, 526 megawatt với CoreWeave, dự kiến bắt đầu từ nửa đầu năm 2026, đạt doanh thu hàng năm trên 1 tỷ đô la Mỹ theo 3 giai đoạn, tỷ suất lợi nhuận đạt 90%.
Trong thị trường có nguồn cung hạn chế, công suất 3.5 GW tại Texas phải được kiểm soát, và nhu cầu trung tâm dữ liệu phải tăng gấp bốn lần vào năm 2030.
Đã nhận được 1,4 tỷ đô la tài trợ dự án, xác nhận tính khả thi thương mại và loại bỏ rủi ro thực hiện.
Chế độ hiện tại phụ thuộc vào lợi nhuận từ tài sản tiền điện tử (195 triệu đô la trong quý hai) để tài trợ cho hoạt động, vì giao dịch đòi hỏi vốn cao nhưng mang lại lợi nhuận thấp.
Giá cổ phiếu tăng 17% rồi giảm trở lại, vì các nhà đầu tư không thấy doanh thu tăng thêm trước nửa đầu năm 2026.
Khi bạn xem dữ liệu quý II của Galaxy Digital, thật dễ dàng để bỏ qua một điều: điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Nhìn kỹ, bạn sẽ thấy rằng công ty do Michael Novogratz lãnh đạo đang ở một bước ngoặt từ giao dịch tiền điện tử theo chu kỳ sang doanh thu cơ sở hạ tầng AI ổn định hơn.
Mỏ vàng của hạ tầng trí tuệ nhân tạo
Galaxy Digital đang thực hiện một trong những chuyển đổi lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử - từ giao dịch với biên lợi nhuận thấp sang trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo với biên lợi nhuận cao.
Galaxy đã đạt được doanh thu ròng 31 triệu USD trong quý này, và tổng EBITDA điều chỉnh sau khi điều chỉnh các chi phí phi tiền mặt và chưa thực hiện là 211 triệu USD.
Trong tổng doanh thu của mình, hoạt động giao dịch chỉ kiếm được 13 triệu đô la lợi nhuận từ doanh số 8,7 tỷ đô la - tỷ suất lợi nhuận chỉ là 0,15%. Do đó, 95% doanh thu của nó gần như không có lãi.
So với điều đó, hợp đồng trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo mới của họ cam kết đạt được tỷ suất lợi nhuận 90% trên doanh thu trung bình hàng năm hơn 1 tỷ USD.
Mặc dù tôi lạc quan về việc xây dựng trí tuệ nhân tạo và khả năng tính toán hiệu suất cao, nhưng tôi cho rằng lợi nhuận mà nó hứa hẹn là quá phóng đại. Nhưng đừng chỉ nghe tôi, bạn có thể so sánh lợi nhuận mà các nhà vận hành dữ liệu trí tuệ nhân tạo hàng đầu như Equinix và Digital Realty công bố trong quý này: 46-47%.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng hướng đi là đúng, chỉ từ góc độ tạo ra thu nhập. Hiện tại, phần lớn thu nhập của Galaxy đến từ các giao dịch có chi phí cao và lợi nhuận thấp. Phần lớn lợi nhuận của nó (thu nhập trừ chi phí) đến từ bộ phận tài sản và doanh nghiệp của nó.
Phòng tài sản bao gồm đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và hoạt động khai thác, đầu tư cổ phần, lãi lỗ từ tài sản kỹ thuật số và đầu tư cổ phần đã thực hiện và chưa thực hiện.
Quỹ tài sản 2 tỷ đô la của họ hoạt động như một công cụ đầu tư, thậm chí trong điều kiện thị trường thuận lợi như một nguồn vốn chiến lược.
Bộ phận này đã tạo ra doanh thu 198 triệu USD mà không tính đến lợi nhuận chưa thực hiện không phải tiền mặt. Khác với các công ty tiền điện tử thuần túy, hoạt động tài sản của Galaxy thu được vốn bằng cách bán tài sản vào thời điểm chiến lược.
Đây chính là điểm mà tôi cho rằng chiến lược tài sản tiền điện tử của Galaxy khác với chiến lược tài sản Bitcoin của Michael Saylor. Chiến lược "mua vào, giữ nhưng không bao giờ bán" của Saylor đã đạt được 14 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện trong quý này. Nhưng đó chỉ là lợi nhuận trên giấy tờ, cổ đông của Saylor không thể chia sẻ phần nào từ đó.
Tình hình của Galaxy thì khác. Nó không chỉ mua và nắm giữ tiền điện tử trong quỹ tài sản mà còn thực hiện các giao dịch bán chiến lược, mang lại lợi nhuận thực hiện. Đây là tiền thật mà các cổ đông có thể chia sẻ.
Tuy nhiên, tôi cho rằng bộ phận tài sản của Galaxy là một nguồn thu không đáng tin cậy. Chừng nào thị trường tiền điện tử ở trong trạng thái tốt nhất, bộ phận này sẽ tiếp tục tạo ra lợi nhuận. Nhưng thị trường không hoạt động như vậy, bất kể là thị trường truyền thống hay thị trường tiền điện tử. Thị trường chỉ có thể là chu kỳ, điều này khiến cho những khoản lợi nhuận này phụ thuộc nghiêm trọng vào tình trạng của thị trường tiền điện tử.
Đây là lý do tại sao Galaxy cần chuyển đổi trí tuệ nhân tạo của mình để thành công, vì mô hình hiện tại là không bền vững.
Cơ hội thị trường
Galaxy đã định vị mình tại giao điểm của hai xu hướng khổng lồ: nhu cầu tính toán trí tuệ nhân tạo bùng nổ và tình trạng thiếu hụt cơ sở hạ tầng điện năng kéo dài ở Hoa Kỳ. Báo cáo của McKinsey cho thấy, nhu cầu trung tâm dữ liệu toàn cầu dự kiến sẽ tăng từ 55 GW vào năm 2023 lên 219 GW vào năm 2030, tăng gấp bốn lần.
Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn dự kiến sẽ đầu tư 800 tỷ USD vào các trung tâm dữ liệu vào năm 2028 như là chi phí vốn (CapEx), tăng 70% so với năm 2025, nhưng bị hạn chế bởi nguồn cung điện.
Lợi thế của Galaxy nằm ở việc họ có 3,5 GW công suất tiềm năng tại khu vực Helios ở Texas, đủ để cung cấp nhu cầu điện cho hơn 700.000 hộ gia đình trong tiểu bang. Đã có 800 MW được phê duyệt, và thêm 2,7 GW đang được Ủy ban Độ tin cậy điện Texas (ERCOT) nghiên cứu, Galaxy kiểm soát một phần lớn công suất điện có sẵn trong thị trường cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo bị hạn chế.
Bản dựng kỹ thuật số của khu trung tâm dữ liệu Helios AI và HPC của Galaxy nằm ở bang Texas.
Cơ sở cho sự chuyển đổi của Galaxy là cam kết 15 năm đạt được với CoreWeave, đây là một trong những giao dịch cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo lớn nhất trong ngành. CoreWeave cam kết cung cấp 526 megawatt công suất IT quan trọng trong ba giai đoạn.
90% lợi nhuận dự kiến được cho là do tính chất tài sản nhẹ của hoạt động trung tâm dữ liệu sau khi cơ sở hạ tầng được hoàn thành.
Tôi nghĩ rằng có một rủi ro lớn trong giao dịch CoreWeave: thực hiện. Ngay khi tôi đang suy nghĩ về quy mô vốn mà Galaxy cần huy động, kế hoạch và khả năng thực hiện, công ty này đã vượt qua được rào cản đầu tiên.
Vào ngày 16 tháng 8, Galaxy đã hoàn thành thành công việc huy động vốn dự án trị giá 1,4 tỷ đô la cho trung tâm dữ liệu Helios, đảm bảo nguồn vốn cần thiết cho giai đoạn xây dựng đầu tiên. Điều này khiến tôi tự tin hơn về cách loại bỏ rủi ro vốn quan trọng và xác minh tính khả thi thương mại của dự án Helios.
Phương trình dòng tiền
Dòng tiền hiện tại của Galaxy đã phơi bày sự không ổn định trong hoạt động giao dịch của họ, đồng thời nhấn mạnh lý do tại sao cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo có thể cung cấp sự ổn định tài chính thực sự.
Công ty có 1,18 tỷ đô la tiền mặt và stablecoin vào cuối quý thứ hai, nghe có vẻ nhiều, nhưng thực tế phức tạp hơn. Hoạt động giao dịch của Galaxy áp dụng mô hình cần vốn lớn, và các khoản vay ký quỹ yêu cầu một lượng lớn dự trữ tiền mặt. Phần lớn số tiền 1,18 tỷ đô la này không thể sử dụng tự do.
Dòng tiền tự do thực tế của Galaxy gần như không đáng kể. Sau khi thanh toán chi phí lãi suất 14,2 triệu đô la và chi phí hoạt động liên tục, hoạt động cốt lõi gần như không thể đạt được cân bằng dòng tiền.
Điều này buộc Galaxy phải phụ thuộc vào sự tăng giá của thị trường tiền điện tử, tức là kho bạc và hoạt động khai thác của nó, để tạo ra nguồn vốn hỗ trợ hoạt động trong sự biến động và không thể dự đoán vốn có. Trong khi đó, cấu trúc hợp đồng ba giai đoạn của CoreWeave và đặc điểm kinh doanh có tỷ suất lợi nhuận cao có thể ngay lập tức tạo ra dòng tiền dương.
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận có thể không cao như 90%, ngay cả tỷ suất lợi nhuận bảo thủ hơn từ 40-50% vẫn sẽ đáng tin cậy và ổn định hơn so với hoạt động kho bạc theo chu kỳ.
Khác với các hoạt động giao dịch cần đầu tư liên tục vào vốn lưu động và cơ sở hạ tầng công nghệ, tiền mặt từ hoạt động của trung tâm dữ liệu có thể được tái đầu tư vào mở rộng hoặc hoàn trả cho cổ đông.
Dự án Helios gần đây của Galaxy đã giúp giải quyết vấn đề dòng tiền. Bằng cách có được nguồn vốn xây dựng chuyên dụng, Galaxy đã tách biệt việc phát triển cơ sở hạ tầng với nhu cầu dòng tiền từ hoạt động của mình. Điều này là không thể thực hiện trong việc mở rộng kinh doanh giao dịch, vì vốn bảng cân đối cần thiết cho việc mở rộng kinh doanh giao dịch sẽ cạnh tranh trực tiếp với các nhu cầu doanh nghiệp khác.
Chi tiết chi phí
Tổng chi phí của bộ phận tài sản số là 8.714 triệu USD, trong đó phí giao dịch chiếm phần lớn nhất (8.596 triệu USD). Những chi phí này hoàn toàn là chi phí chuyển giao, hầu như không có không gian tăng giá. Galaxy gần như không thể tối ưu hóa những chi phí này, vì trong kinh doanh giao dịch hàng hóa, chênh lệch giá liên tục thu hẹp, những chi phí này là không thể tránh khỏi.
Điều đáng lo ngại hơn là chi phí lương hàng quý bao gồm 18,8 triệu đô la tiền bồi thường cổ phiếu, phải được thanh toán bằng tiền mặt. Điều này có nghĩa là, Galaxy đã chi phí để giữ chân nhân tài vượt quá lợi nhuận mà hoạt động cốt lõi của họ tạo ra (13 triệu đô la).
Sự chuyển đổi hạ tầng trí tuệ nhân tạo sẽ thay đổi tình hình này. Một khi cơ sở hạ tầng đi vào hoạt động, việc vận hành trung tâm dữ liệu cần tối thiểu hóa chi phí biến đổi.
Để minh họa rõ ràng hơn, toàn bộ hoạt động kinh doanh tài sản kỹ thuật số của Galaxy đã tạo ra 71,4 triệu đô la lợi nhuận gộp điều chỉnh trong quý hai. Khi hoạt động hết công suất, chỉ riêng giai đoạn một và giai đoạn hai của Helios (khoảng 400 megawatt) có thể tạo ra doanh thu quý là 180 triệu đô la, với độ phức tạp và chi phí vận hành chỉ chiếm một phần nhỏ so với hoạt động giao dịch.
Phản ứng thị trường
Galaxy trong vòng 24 giờ sau khi công bố báo cáo tài chính quý hai, giá cổ phiếu đã tăng nhẹ 5% và trong vòng một tuần đã tăng khoảng 17%, sau đó các nhà đầu tư bắt đầu rút vốn.
Điều này có thể là do các nhà đầu tư nhận ra rằng 180 triệu đô la trong số 211 triệu đô la lợi nhuận đến từ các điều chỉnh không phải tiền mặt và lợi nhuận từ kho bạc, chứ không phải từ cải thiện hoạt động.
Các nhà đầu tư có thể chưa hoàn toàn xem xét sự chuyển đổi phức tạp của Galaxy sang hạ tầng trí tuệ nhân tạo, vì dự kiến sẽ không có doanh thu trung tâm dữ liệu đáng kể trước nửa đầu năm 2026.
Tôi vẫn giữ thái độ lạc quan về tâm lý thị trường dài hạn, xét đến tiềm năng phát triển trong tương lai.
Theo nghiên cứu của ERCOT, việc Galaxy bổ sung 2.7 GW công suất cho thấy công ty có ý định củng cố vị thế của mình như một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng lâu dài thay vì chỉ là nhà điều hành cơ sở cho thuê đơn lẻ.
Sau khi phát triển toàn diện, Galaxy có thể cạnh tranh với một số khu vực trung tâm dữ liệu siêu lớn lớn nhất do Amazon, Microsoft và Google điều hành tại Texas. Quy mô này có thể cung cấp cho họ lợi thế trong việc thương lượng với các công ty trí tuệ nhân tạo khác, đồng thời cải thiện hiệu quả hoạt động, từ đó tăng tỷ suất lợi nhuận.
Chuyên môn của công ty trong lĩnh vực tiền điện tử đã cung cấp cho nó một vị trí độc đáo trong lĩnh vực mới nổi giao thoa giữa trí tuệ nhân tạo và công nghệ blockchain.
Con đường tiến lên
Galaxy đang thực hiện một cược lớn, mang tính phân cực. Nếu việc chuyển đổi hạ tầng trí tuệ nhân tạo thành công, họ sẽ chuyển mình từ một công ty giao dịch có biên lợi nhuận thấp thành một cỗ máy tạo ra tiền mặt. Nếu thất bại, họ sẽ chi hàng tỷ đô la để xây dựng bất động sản đắt đỏ ở Texas, trong khi đó, lõi kinh doanh của họ sẽ dần suy giảm.
14 tỷ USD trong khoản tài trợ dự án xác nhận niềm tin từ bên ngoài, nhưng tôi đang chú ý đến hai chỉ số chính: liệu họ có thực sự có thể cung cấp 133 megawatt công suất sẵn sàng cho AI trước giữa năm 2026 không? Khi họ bắt đầu chịu chi phí vận hành thực tế, liệu tỷ suất lợi nhuận 90% này có thể duy trì không?
Hiện tại, hoạt động cung cấp dòng tiền đủ để duy trì kinh doanh, nhưng cần có hiệu suất mạnh mẽ liên tục của thị trường tiền điện tử để thực hiện các khoản đầu tư tăng trưởng có ý nghĩa. Cơ hội cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo hứa hẹn tiềm năng doanh thu liên tục và đáng tin cậy, và sự thành công của nó hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng thực hiện trong 18-24 tháng tới.
Gần đây, việc huy động vốn cho dự án đã loại bỏ rủi ro thực hiện lớn, nhưng Galaxy giờ đây phải chứng minh rằng họ có thể thành công trong việc chuyển đổi cơ sở hạ tầng khai thác tiền điện tử thành cơ sở hạ tầng tính toán trí tuệ nhân tạo cấp doanh nghiệp để thu hút các nhà đầu tư đặt cược dài hạn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Từ khai thác đến khai thác trí tuệ nhân tạo
Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Block unicorn
Hôm nay, chúng tôi phân tích sâu về báo cáo tài chính quý hai năm 2025 của Galaxy Digital, nhà cung cấp giải pháp tài sản kỹ thuật số và trung tâm dữ liệu đang chuẩn bị cho một sự chuyển mình. Từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình - chiếm 95% doanh thu nhưng tỷ suất lợi nhuận chưa đến 1%, đến một mô hình kinh doanh với tỷ lệ doanh thu - chi tiêu nghe có vẻ không thể tin được.
Tóm tắt
Doanh thu từ hoạt động giao dịch tiền điện tử của Galaxy chỉ đạt 13 triệu USD trên tổng doanh thu 8,7 tỷ USD (tỷ suất lợi nhuận 0,15%), trong khi mỗi quý phải chi trả 18,8 triệu USD tiền lương - dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là âm.
Chuyển đổi trí tuệ nhân tạo: Ký hợp đồng 15 năm, 526 megawatt với CoreWeave, dự kiến bắt đầu từ nửa đầu năm 2026, đạt doanh thu hàng năm trên 1 tỷ đô la Mỹ theo 3 giai đoạn, tỷ suất lợi nhuận đạt 90%.
Trong thị trường có nguồn cung hạn chế, công suất 3.5 GW tại Texas phải được kiểm soát, và nhu cầu trung tâm dữ liệu phải tăng gấp bốn lần vào năm 2030.
Đã nhận được 1,4 tỷ đô la tài trợ dự án, xác nhận tính khả thi thương mại và loại bỏ rủi ro thực hiện.
Chế độ hiện tại phụ thuộc vào lợi nhuận từ tài sản tiền điện tử (195 triệu đô la trong quý hai) để tài trợ cho hoạt động, vì giao dịch đòi hỏi vốn cao nhưng mang lại lợi nhuận thấp.
Giá cổ phiếu tăng 17% rồi giảm trở lại, vì các nhà đầu tư không thấy doanh thu tăng thêm trước nửa đầu năm 2026.
Khi bạn xem dữ liệu quý II của Galaxy Digital, thật dễ dàng để bỏ qua một điều: điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Nhìn kỹ, bạn sẽ thấy rằng công ty do Michael Novogratz lãnh đạo đang ở một bước ngoặt từ giao dịch tiền điện tử theo chu kỳ sang doanh thu cơ sở hạ tầng AI ổn định hơn.
Mỏ vàng của hạ tầng trí tuệ nhân tạo
Galaxy Digital đang thực hiện một trong những chuyển đổi lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử - từ giao dịch với biên lợi nhuận thấp sang trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo với biên lợi nhuận cao.
Galaxy đã đạt được doanh thu ròng 31 triệu USD trong quý này, và tổng EBITDA điều chỉnh sau khi điều chỉnh các chi phí phi tiền mặt và chưa thực hiện là 211 triệu USD.
Trong tổng doanh thu của mình, hoạt động giao dịch chỉ kiếm được 13 triệu đô la lợi nhuận từ doanh số 8,7 tỷ đô la - tỷ suất lợi nhuận chỉ là 0,15%. Do đó, 95% doanh thu của nó gần như không có lãi.
So với điều đó, hợp đồng trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo mới của họ cam kết đạt được tỷ suất lợi nhuận 90% trên doanh thu trung bình hàng năm hơn 1 tỷ USD.
Mặc dù tôi lạc quan về việc xây dựng trí tuệ nhân tạo và khả năng tính toán hiệu suất cao, nhưng tôi cho rằng lợi nhuận mà nó hứa hẹn là quá phóng đại. Nhưng đừng chỉ nghe tôi, bạn có thể so sánh lợi nhuận mà các nhà vận hành dữ liệu trí tuệ nhân tạo hàng đầu như Equinix và Digital Realty công bố trong quý này: 46-47%.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng hướng đi là đúng, chỉ từ góc độ tạo ra thu nhập. Hiện tại, phần lớn thu nhập của Galaxy đến từ các giao dịch có chi phí cao và lợi nhuận thấp. Phần lớn lợi nhuận của nó (thu nhập trừ chi phí) đến từ bộ phận tài sản và doanh nghiệp của nó.
Phòng tài sản bao gồm đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và hoạt động khai thác, đầu tư cổ phần, lãi lỗ từ tài sản kỹ thuật số và đầu tư cổ phần đã thực hiện và chưa thực hiện.
Quỹ tài sản 2 tỷ đô la của họ hoạt động như một công cụ đầu tư, thậm chí trong điều kiện thị trường thuận lợi như một nguồn vốn chiến lược.
Bộ phận này đã tạo ra doanh thu 198 triệu USD mà không tính đến lợi nhuận chưa thực hiện không phải tiền mặt. Khác với các công ty tiền điện tử thuần túy, hoạt động tài sản của Galaxy thu được vốn bằng cách bán tài sản vào thời điểm chiến lược.
Đây chính là điểm mà tôi cho rằng chiến lược tài sản tiền điện tử của Galaxy khác với chiến lược tài sản Bitcoin của Michael Saylor. Chiến lược "mua vào, giữ nhưng không bao giờ bán" của Saylor đã đạt được 14 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện trong quý này. Nhưng đó chỉ là lợi nhuận trên giấy tờ, cổ đông của Saylor không thể chia sẻ phần nào từ đó.
Tình hình của Galaxy thì khác. Nó không chỉ mua và nắm giữ tiền điện tử trong quỹ tài sản mà còn thực hiện các giao dịch bán chiến lược, mang lại lợi nhuận thực hiện. Đây là tiền thật mà các cổ đông có thể chia sẻ.
Tuy nhiên, tôi cho rằng bộ phận tài sản của Galaxy là một nguồn thu không đáng tin cậy. Chừng nào thị trường tiền điện tử ở trong trạng thái tốt nhất, bộ phận này sẽ tiếp tục tạo ra lợi nhuận. Nhưng thị trường không hoạt động như vậy, bất kể là thị trường truyền thống hay thị trường tiền điện tử. Thị trường chỉ có thể là chu kỳ, điều này khiến cho những khoản lợi nhuận này phụ thuộc nghiêm trọng vào tình trạng của thị trường tiền điện tử.
Đây là lý do tại sao Galaxy cần chuyển đổi trí tuệ nhân tạo của mình để thành công, vì mô hình hiện tại là không bền vững.
Cơ hội thị trường
Galaxy đã định vị mình tại giao điểm của hai xu hướng khổng lồ: nhu cầu tính toán trí tuệ nhân tạo bùng nổ và tình trạng thiếu hụt cơ sở hạ tầng điện năng kéo dài ở Hoa Kỳ. Báo cáo của McKinsey cho thấy, nhu cầu trung tâm dữ liệu toàn cầu dự kiến sẽ tăng từ 55 GW vào năm 2023 lên 219 GW vào năm 2030, tăng gấp bốn lần.
Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn dự kiến sẽ đầu tư 800 tỷ USD vào các trung tâm dữ liệu vào năm 2028 như là chi phí vốn (CapEx), tăng 70% so với năm 2025, nhưng bị hạn chế bởi nguồn cung điện.
Lợi thế của Galaxy nằm ở việc họ có 3,5 GW công suất tiềm năng tại khu vực Helios ở Texas, đủ để cung cấp nhu cầu điện cho hơn 700.000 hộ gia đình trong tiểu bang. Đã có 800 MW được phê duyệt, và thêm 2,7 GW đang được Ủy ban Độ tin cậy điện Texas (ERCOT) nghiên cứu, Galaxy kiểm soát một phần lớn công suất điện có sẵn trong thị trường cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo bị hạn chế.
Bản dựng kỹ thuật số của khu trung tâm dữ liệu Helios AI và HPC của Galaxy nằm ở bang Texas.
Cơ sở cho sự chuyển đổi của Galaxy là cam kết 15 năm đạt được với CoreWeave, đây là một trong những giao dịch cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo lớn nhất trong ngành. CoreWeave cam kết cung cấp 526 megawatt công suất IT quan trọng trong ba giai đoạn.
90% lợi nhuận dự kiến được cho là do tính chất tài sản nhẹ của hoạt động trung tâm dữ liệu sau khi cơ sở hạ tầng được hoàn thành.
Tôi nghĩ rằng có một rủi ro lớn trong giao dịch CoreWeave: thực hiện. Ngay khi tôi đang suy nghĩ về quy mô vốn mà Galaxy cần huy động, kế hoạch và khả năng thực hiện, công ty này đã vượt qua được rào cản đầu tiên.
Vào ngày 16 tháng 8, Galaxy đã hoàn thành thành công việc huy động vốn dự án trị giá 1,4 tỷ đô la cho trung tâm dữ liệu Helios, đảm bảo nguồn vốn cần thiết cho giai đoạn xây dựng đầu tiên. Điều này khiến tôi tự tin hơn về cách loại bỏ rủi ro vốn quan trọng và xác minh tính khả thi thương mại của dự án Helios.
Phương trình dòng tiền
Dòng tiền hiện tại của Galaxy đã phơi bày sự không ổn định trong hoạt động giao dịch của họ, đồng thời nhấn mạnh lý do tại sao cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo có thể cung cấp sự ổn định tài chính thực sự.
Công ty có 1,18 tỷ đô la tiền mặt và stablecoin vào cuối quý thứ hai, nghe có vẻ nhiều, nhưng thực tế phức tạp hơn. Hoạt động giao dịch của Galaxy áp dụng mô hình cần vốn lớn, và các khoản vay ký quỹ yêu cầu một lượng lớn dự trữ tiền mặt. Phần lớn số tiền 1,18 tỷ đô la này không thể sử dụng tự do.
Dòng tiền tự do thực tế của Galaxy gần như không đáng kể. Sau khi thanh toán chi phí lãi suất 14,2 triệu đô la và chi phí hoạt động liên tục, hoạt động cốt lõi gần như không thể đạt được cân bằng dòng tiền.
Điều này buộc Galaxy phải phụ thuộc vào sự tăng giá của thị trường tiền điện tử, tức là kho bạc và hoạt động khai thác của nó, để tạo ra nguồn vốn hỗ trợ hoạt động trong sự biến động và không thể dự đoán vốn có. Trong khi đó, cấu trúc hợp đồng ba giai đoạn của CoreWeave và đặc điểm kinh doanh có tỷ suất lợi nhuận cao có thể ngay lập tức tạo ra dòng tiền dương.
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận có thể không cao như 90%, ngay cả tỷ suất lợi nhuận bảo thủ hơn từ 40-50% vẫn sẽ đáng tin cậy và ổn định hơn so với hoạt động kho bạc theo chu kỳ.
Khác với các hoạt động giao dịch cần đầu tư liên tục vào vốn lưu động và cơ sở hạ tầng công nghệ, tiền mặt từ hoạt động của trung tâm dữ liệu có thể được tái đầu tư vào mở rộng hoặc hoàn trả cho cổ đông.
Dự án Helios gần đây của Galaxy đã giúp giải quyết vấn đề dòng tiền. Bằng cách có được nguồn vốn xây dựng chuyên dụng, Galaxy đã tách biệt việc phát triển cơ sở hạ tầng với nhu cầu dòng tiền từ hoạt động của mình. Điều này là không thể thực hiện trong việc mở rộng kinh doanh giao dịch, vì vốn bảng cân đối cần thiết cho việc mở rộng kinh doanh giao dịch sẽ cạnh tranh trực tiếp với các nhu cầu doanh nghiệp khác.
Chi tiết chi phí
Tổng chi phí của bộ phận tài sản số là 8.714 triệu USD, trong đó phí giao dịch chiếm phần lớn nhất (8.596 triệu USD). Những chi phí này hoàn toàn là chi phí chuyển giao, hầu như không có không gian tăng giá. Galaxy gần như không thể tối ưu hóa những chi phí này, vì trong kinh doanh giao dịch hàng hóa, chênh lệch giá liên tục thu hẹp, những chi phí này là không thể tránh khỏi.
Điều đáng lo ngại hơn là chi phí lương hàng quý bao gồm 18,8 triệu đô la tiền bồi thường cổ phiếu, phải được thanh toán bằng tiền mặt. Điều này có nghĩa là, Galaxy đã chi phí để giữ chân nhân tài vượt quá lợi nhuận mà hoạt động cốt lõi của họ tạo ra (13 triệu đô la).
Sự chuyển đổi hạ tầng trí tuệ nhân tạo sẽ thay đổi tình hình này. Một khi cơ sở hạ tầng đi vào hoạt động, việc vận hành trung tâm dữ liệu cần tối thiểu hóa chi phí biến đổi.
Để minh họa rõ ràng hơn, toàn bộ hoạt động kinh doanh tài sản kỹ thuật số của Galaxy đã tạo ra 71,4 triệu đô la lợi nhuận gộp điều chỉnh trong quý hai. Khi hoạt động hết công suất, chỉ riêng giai đoạn một và giai đoạn hai của Helios (khoảng 400 megawatt) có thể tạo ra doanh thu quý là 180 triệu đô la, với độ phức tạp và chi phí vận hành chỉ chiếm một phần nhỏ so với hoạt động giao dịch.
Phản ứng thị trường
Galaxy trong vòng 24 giờ sau khi công bố báo cáo tài chính quý hai, giá cổ phiếu đã tăng nhẹ 5% và trong vòng một tuần đã tăng khoảng 17%, sau đó các nhà đầu tư bắt đầu rút vốn.
Điều này có thể là do các nhà đầu tư nhận ra rằng 180 triệu đô la trong số 211 triệu đô la lợi nhuận đến từ các điều chỉnh không phải tiền mặt và lợi nhuận từ kho bạc, chứ không phải từ cải thiện hoạt động.
Các nhà đầu tư có thể chưa hoàn toàn xem xét sự chuyển đổi phức tạp của Galaxy sang hạ tầng trí tuệ nhân tạo, vì dự kiến sẽ không có doanh thu trung tâm dữ liệu đáng kể trước nửa đầu năm 2026.
Tôi vẫn giữ thái độ lạc quan về tâm lý thị trường dài hạn, xét đến tiềm năng phát triển trong tương lai.
Theo nghiên cứu của ERCOT, việc Galaxy bổ sung 2.7 GW công suất cho thấy công ty có ý định củng cố vị thế của mình như một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng lâu dài thay vì chỉ là nhà điều hành cơ sở cho thuê đơn lẻ.
Sau khi phát triển toàn diện, Galaxy có thể cạnh tranh với một số khu vực trung tâm dữ liệu siêu lớn lớn nhất do Amazon, Microsoft và Google điều hành tại Texas. Quy mô này có thể cung cấp cho họ lợi thế trong việc thương lượng với các công ty trí tuệ nhân tạo khác, đồng thời cải thiện hiệu quả hoạt động, từ đó tăng tỷ suất lợi nhuận.
Chuyên môn của công ty trong lĩnh vực tiền điện tử đã cung cấp cho nó một vị trí độc đáo trong lĩnh vực mới nổi giao thoa giữa trí tuệ nhân tạo và công nghệ blockchain.
Con đường tiến lên
Galaxy đang thực hiện một cược lớn, mang tính phân cực. Nếu việc chuyển đổi hạ tầng trí tuệ nhân tạo thành công, họ sẽ chuyển mình từ một công ty giao dịch có biên lợi nhuận thấp thành một cỗ máy tạo ra tiền mặt. Nếu thất bại, họ sẽ chi hàng tỷ đô la để xây dựng bất động sản đắt đỏ ở Texas, trong khi đó, lõi kinh doanh của họ sẽ dần suy giảm.
14 tỷ USD trong khoản tài trợ dự án xác nhận niềm tin từ bên ngoài, nhưng tôi đang chú ý đến hai chỉ số chính: liệu họ có thực sự có thể cung cấp 133 megawatt công suất sẵn sàng cho AI trước giữa năm 2026 không? Khi họ bắt đầu chịu chi phí vận hành thực tế, liệu tỷ suất lợi nhuận 90% này có thể duy trì không?
Hiện tại, hoạt động cung cấp dòng tiền đủ để duy trì kinh doanh, nhưng cần có hiệu suất mạnh mẽ liên tục của thị trường tiền điện tử để thực hiện các khoản đầu tư tăng trưởng có ý nghĩa. Cơ hội cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo hứa hẹn tiềm năng doanh thu liên tục và đáng tin cậy, và sự thành công của nó hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng thực hiện trong 18-24 tháng tới.
Gần đây, việc huy động vốn cho dự án đã loại bỏ rủi ro thực hiện lớn, nhưng Galaxy giờ đây phải chứng minh rằng họ có thể thành công trong việc chuyển đổi cơ sở hạ tầng khai thác tiền điện tử thành cơ sở hạ tầng tính toán trí tuệ nhân tạo cấp doanh nghiệp để thu hút các nhà đầu tư đặt cược dài hạn.