DEX: Chưa bao giờ được hiểu đúng nghĩa

Trong hệ thống tài chính tiền mã hóa, DEX luôn đóng một vai trò thú vị. Nó dường như luôn trực tuyến, không bị ngừng hoạt động, không bị kiểm duyệt, không bỏ trốn, nhưng luôn ở trạng thái bên lề trong thời gian dài: giao diện phức tạp, thiếu thanh khoản, thiếu tính hấp dẫn, không phải là trung tâm của những chủ đề nóng, cũng không phải là sự lựa chọn hàng đầu của các dự án nổi bật. Khi DeFi bùng nổ, nó là sự thay thế cho các sàn giao dịch tập trung; trong thị trường gấu, nó lại trở thành "di sản của thời đại DeFi" với tiêu chí "an toàn, tự quản lý". Khi ngành công nghiệp chú ý nhiều hơn đến các câu chuyện mới như chuỗi công khai, AI, RWA, văn bản khắc, DEX dường như đã mất đi sự hiện diện.

Tuy nhiên, về lâu dài, chúng ta sẽ thấy DEX đã âm thầm phát triển và bắt đầu làm lung lay logic cơ bản của tài chính trên chuỗi. Sự nổi bật của Uniswap chỉ là một điểm lịch sử của nó, trong khi các dự án như Curve, Balancer, Raydium, Velodrome là các hình thái biến đổi của nó. Khi chúng ta nhìn thấy sự tiến hóa của tất cả các AMM, trình tổng hợp, DEX L2, điều thực sự đang thúc đẩy phía sau là quá trình tự tiến hóa của tài chính phân phối.

Hãy thoát ra khỏi góc nhìn "so sánh sản phẩm" và "xu hướng ngành", nhìn lại lịch sử dài hạn, thảo luận về logic tiến hóa cấu trúc của nó:

• DEX làm thế nào để chuyển từ công cụ thành logic tiến hóa cấu trúc trên chuỗi;
• Nó đã hấp thụ các cơ chế tài chính và mục tiêu sinh thái của các thời đại khác nhau như thế nào;
• Tại sao khi chúng ta nói về Launch, khởi động dự án, tự tổ chức cộng đồng, chúng ta không thể không nhắc đến DEX.

Đây là một lịch sử tiến hóa của DEX, là quan sát cấu trúc về "lợi ích lan tỏa" phi tập trung, và cũng là sự mở rộng của một con đường lịch sử. Chúng tôi cũng sẽ cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng khó tránh: Khi chúng ta nói về Web3, tại sao không có dự án nào có thể thoát khỏi DEX?

Một, Lịch sử ngắn gọn DEX năm năm: Từ vai trò bên lề đến trung tâm câu chuyện

1、Thế hệ đầu tiên DEX: Sự biểu đạt phi tập trung (Thời kỳ EtherDelta)

Vào khoảng năm 2017, khi các sàn giao dịch tập trung đang ở thời kỳ hoàng kim, một nhóm các tín đồ tiền mã hóa đã lặng lẽ khởi động một thí nghiệm kỳ lạ trên chuỗi: EtherDelta.

So với các sàn giao dịch tập trung như Binance, OKEx trong cùng thời gian, trải nghiệm giao dịch của EtherDelta có thể nói là cấp độ thảm họa: giao dịch cần phải nhập dữ liệu trên chuỗi phức tạp một cách thủ công, độ trễ tương tác cực kỳ cao, giao diện người dùng cũng giống như trang web nguyên thủy của thế kỷ trước, gần như khiến các trader thông thường phải chùn bước.

Tuy nhiên, sự ra đời của EtherDelta không chỉ nhằm mục đích dễ sử dụng ngay từ đầu, mà còn để hoàn toàn thoát khỏi "niềm tin tập trung": tài sản giao dịch hoàn toàn do người dùng tự kiểm soát, việc khớp lệnh hoàn toàn được thực hiện trên chuỗi Ethereum, không cần trung gian lưu ký, không cần tin tưởng bên thứ ba. Người sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, thậm chí đã công khai bày tỏ mong đợi về mô hình này, cho rằng giao dịch phi tập trung trên chuỗi là một trong những hướng đi thực sự của ứng dụng blockchain.

Mặc dù EtherDelta cuối cùng đã dần biến mất khỏi tầm nhìn do những khó khăn về công nghệ và trải nghiệm người dùng, nhưng nó đã để lại một con đường không thể bỏ qua trong lịch sử blockchain: DEX từ đây không chỉ là công cụ giao dịch, mà còn trở thành một biểu hiện thực hành chống lại sự tập trung.

Nó có thể không phải là ngôi sao của thị trường vào thời điểm đó, nhưng đã gieo hạt giống gen cho các dự án như Uniswap, Balancer, Raydium trong tương lai: người dùng giữ tài sản của mình, khớp lệnh trên chuỗi, không cần tin cậy vào bên thứ ba - chính những đặc điểm này đã trở thành khung cơ bản cho sự tiến hóa, phát sinh và mở rộng không ngừng của DEX trong tương lai.

2、Thế hệ thứ hai DEX: Sự chuyển đổi mô hình công nghệ (Sự xuất hiện của AMM)

Nếu EtherDelta đại diện cho "nguyên tắc cơ bản" của giao dịch phi tập trung, thì sự ra đời của Uniswap chính là việc mang lại cho lý tưởng này con đường thực hiện có thể quy mô hóa lần đầu tiên.

Năm 2018, Uniswap phát hành v1 và lần đầu tiên giới thiệu cơ chế nhà tạo lập thị trường tự động (AMM, Automated Market Maker) trên chuỗi, hoàn toàn phá vỡ những hạn chế của mô hình khớp lệnh truyền thống. Logic giao dịch cơ bản rất đơn giản nhưng mang tính cách mạng - x * y = k: công thức này là đổi mới cốt lõi của Uniswap, cho phép các bể thanh khoản tự động định giá mà không cần đối tác hoặc lệnh đặt. Chỉ cần bạn đưa một loại tài sản vào bể, bạn có thể tự động nhận được một loại tài sản khác theo đường cong sản phẩm không đổi. Không cần đối tác, không cần lệnh đặt, không cần khớp lệnh, hành vi giao dịch tương đương với hành vi định giá.

Mô hình này có sự đột phá ở chỗ, nó không chỉ giải quyết vấn đề "không ai đặt lệnh" trong các DEX sớm mà không thể giao dịch, mà còn thay đổi hoàn toàn nguồn cung cấp tính thanh khoản trên chuỗi: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp tính thanh khoản (LP), tiêm tài sản vào thị trường và kiếm phí giao dịch.

Sự thành công của Uniswap cũng đã kích thích sự đổi mới trong các biến thể của cơ chế AMM khác:

Balancer đã giới thiệu bể nhiều tài sản + trọng số tùy chỉnh, cho phép các dự án thiết lập trọng số và phân phối tài sản của riêng mình;

Curve đã thiết kế một đường cong tối ưu để giải quyết vấn đề trượt giá cao của stablecoin, thực hiện việc trao đổi tài sản với chi phí thấp hơn.

SushiSwap đã thêm cơ chế khuyến khích token và quản trị dựa trên Uniswap, mở ra câu chuyện "khai thác thanh khoản + chủ quyền cộng đồng";

Các biến thể này đã cùng nhau thúc đẩy AMM DEX vào giai đoạn "sản phẩm hóa giao thức". Khác với thế hệ DEX đầu tiên chủ yếu được thúc đẩy bởi ý tưởng và hình thức thô sơ, thế hệ DEX thứ hai đã bắt đầu thể hiện rõ ràng logic sản phẩm và vòng khép kín hành vi người dùng: chúng không chỉ có thể giao dịch, mà còn là nền tảng cấu trúc cho lưu thông tài sản, là cổng vào cho người dùng tham gia thanh khoản, thậm chí là một phần khởi động hệ sinh thái dự án.

Có thể nói, từ Uniswap, DEX lần đầu tiên thực sự trở thành một "sản phẩm" có thể sử dụng, có thể phát triển, có thể tích lũy người dùng và vốn - không còn là phụ kiện của việc hiện thực hóa khái niệm, mà bắt đầu trở thành chính những người xây dựng cấu trúc.

3、Thế hệ thứ ba DEX: Từ công cụ đến trung tâm, mở rộng chức năng và tích hợp hệ sinh thái

Sau năm 2021, sự tiến hóa của DEX bắt đầu thoát khỏi một kịch bản giao dịch đơn lẻ, bước vào giai đoạn "hợp nhất" với sự tràn ra chức năng và tích hợp hệ sinh thái song song. Ở giai đoạn này, DEX không còn chỉ là "nơi đổi tiền" nữa, mà dần trở thành lõi thanh khoản trong hệ thống tài chính trên chuỗi, là cổng vào cho việc khởi động lạnh dự án, thậm chí là bộ điều phối cấu trúc hệ sinh thái.

Một trong những sự chuyển đổi mô hình tiêu biểu nhất trong giai đoạn này chính là sự xuất hiện của Raydium.

Raydium ra đời trên chuỗi Solana, là DEX đầu tiên cố gắng tích hợp sâu sắc cơ chế AMM với sổ đặt hàng trên chuỗi. Nó không chỉ cung cấp các bể thanh khoản dựa trên tích số không đổi, mà còn có thể đồng bộ giao dịch đến sổ đặt hàng trên chuỗi của Serum, tạo thành cấu trúc thanh khoản "giao dịch tự động + lệnh đặt thụ động" đồng tồn tại. Mô hình này kết hợp sự đơn giản của AMM với các cấp giá có thể thấy được của sổ đặt hàng, trong khi vẫn duy trì tính tự chủ trên chuỗi, đồng thời tăng cường đáng kể hiệu quả vốn và tỷ lệ sử dụng thanh khoản.

Cấu trúc của Raydium có ý nghĩa là nó không chỉ là "Tối ưu hóa AMM", mà còn là lần đầu tiên DEX cố gắng giới thiệu "Trải nghiệm CEX" trong việc phân phối lại trên chuỗi. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là nơi khởi động - từ tính thanh khoản ban đầu đến phân phát token, độ sâu đặt lệnh, và sự phơi bày dự án, nó là trung tâm kết nối giữa phát hành cấp một và giao dịch cấp hai.

Giai đoạn này, sự bùng nổ chức năng còn vượt xa Raydium:

• SushiSwap đã thêm khai thác giao dịch, token quản trị, quản trị cộng đồng và "Onsen" bể ấp vào mô hình Uniswap, tạo thành một hệ sinh thái DEX quản trị;

• PancakeSwap kết hợp các chức năng như trò chơi trên chuỗi, thị trường NFT và xổ số trên chuỗi, đã hoàn thành hoạt động nền tảng DEX trên BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) đã giới thiệu "lập lịch thanh khoản giữa các giao thức" dựa trên mô hình veToken, cho phép DEX trở thành người điều phối giữa các giao thức thay vì chỉ phục vụ người dùng;

• Jupiter hoạt động như một bộ tổng hợp đường dẫn trong hệ sinh thái Solana, kết nối nhiều DEX và các đường dẫn tài sản, trở thành "bộ tổng hợp xuyên giao thức trên chuỗi" theo đúng nghĩa.

Đặc điểm chung của giai đoạn này là: DEX không còn là điểm kết thúc của giao thức, mà là mạng trung gian kết nối tài sản, dự án, người dùng và giao thức.

Nó vừa phải đảm nhận "tương tác cuối" của giao dịch người dùng, vừa phải tích hợp "dẫn đầu ban đầu" của việc phát hành dự án, đồng thời còn cần kết nối với hệ thống hành vi trên chuỗi bao gồm quản trị, khuyến khích, định giá, tổng hợp.

DEX, từ đây thoát khỏi danh tính "giao thức cô lập", trở thành nút trung tâm (hub primitive) của thế giới DeFi - một thành phần đồng thuận trên chuỗi có khả năng thích ứng cao và khả năng kết hợp cao.

4、Thế hệ thứ tư DEX: Sự phát triển biến hình trong dòng chảy đa chuỗi, là sự tổng hợp, L2 và thử nghiệm chuỗi chéo

Nếu nói rằng sự tiến hóa của hai thế hệ DEX trước là sự đột biến trong mô hình công nghệ, thì giai đoạn thứ ba Raydium là một nỗ lực lắp ghép các mô-đun chức năng, thì từ năm 2021, DEX đã bước vào một giai đoạn khó phân loại hơn: nó không còn là một đội ngũ nào đó dẫn dắt "nâng cấp phiên bản", mà là toàn bộ cấu trúc trên chuỗi buộc nó phải thực hiện những biến đổi thích ứng.

Điều đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này là DEX được triển khai trên Layer 2.

Sau khi Arbitrum và Optimism ra mắt mạng chính, chi phí Gas cao trên Ethereum không còn là lựa chọn duy nhất, cấu trúc Rollup bắt đầu trở thành mảnh đất cho sự phát triển của thế hệ DEX mới. GMX trên Arbitrum áp dụng mô hình định giá oracle + hợp đồng vĩnh viễn, với cấu trúc đường đi tối giản và không có pool LP, đã đáp ứng vấn đề "AMM không đủ để giải quyết độ sâu". Trong khi đó, trên Optimism, Velodrome đã thử nghiệm mô hình veToken, nhằm thiết lập cơ chế phối hợp quản trị khuyến khích tính thanh khoản giữa các giao thức. Những DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát, mà thay vào đó đã định hình như một "cơ sở hạ tầng sinh thái" trên chuỗi cụ thể.

Trong khi đó, một loại bản vá cấu trúc khác cũng đang đồng thời hình thành: bộ tổng hợp.

Khi DEX ngày càng nhiều, vấn đề phân tán thanh khoản nhanh chóng trở nên rõ ràng, người dùng trên chuỗi "đi đâu để giao dịch" dần trở thành gánh nặng quyết định mới. Từ 1inch ra mắt vào năm 2020 đến các nền tảng sau này như Matcha, Jupiter, các trình tổng hợp đảm nhận một vai trò mới: chúng không phải là DEX, nhưng tổng hợp tất cả các đường dẫn thanh khoản của DEX. Đặc biệt, Jupiter, với sự phát triển nhanh chóng trên chuỗi Solana, chính là nhờ vào việc nó lấp đầy chính xác khoảng trống về độ sâu đường dẫn, chuyển đổi tài sản và trải nghiệm giao dịch.

Tuy nhiên, cấu trúc của DEX không dừng lại ở việc thích ứng trong chuỗi. Sau năm 2021, các dự án như ThorChain, Router Protocol lần lượt ra mắt, đưa ra một giả thuyết táo bạo hơn: Liệu có thể để hai bên giao dịch hoàn toàn không ở trên cùng một chuỗi mà vẫn thực hiện được việc hoán đổi? Các "DEX đa chuỗi" loại này bắt đầu thử nghiệm các phương pháp như xây dựng lớp xác minh riêng, truyền thông điệp hoặc các bể thanh khoản ảo để giải quyết vấn đề lưu thông tài sản giữa các chuỗi. Mặc dù cấu trúc giao thức phức tạp hơn rất nhiều so với DEX một chuỗi, nhưng sự xuất hiện của chúng phát đi một tín hiệu: con đường tiến hóa của DEX đã tách rời khỏi một chuỗi công khai cụ thể và chuyển sang kỷ nguyên phối hợp giao thức giữa các chuỗi.

Giai đoạn DEX này rất khó để phân loại bằng "loại": nó có thể là cổng thanh khoản (1inch), cũng có thể là trình điều phối giao thức (Velodrome), và có khả năng hơn là cơ chế trao đổi giữa các chuỗi (ThorChain). Chúng không giống như thế hệ trước được "thiết kế ra", mà giống như "bị cấu trúc đẩy ra".

Đến bước này, DEX không chỉ là một công cụ, mà còn là một phản ứng môi trường - một sản phẩm thích ứng dùng để tiếp nhận sự thay đổi cấu trúc mạng, chuyển đổi tài sản giữa các chuỗi, và các trò chơi khuyến khích giữa các giao thức. Nó không còn là "cập nhật sản phẩm", mà là biểu hiện của "tiến hóa cấu trúc".

Hai, khi giá cả, tính thanh khoản và câu chuyện giao nhau: DEX làm thế nào để "bước vào" Launch

Nhìn lại con đường phát triển của bốn thế hệ DEX, không khó để nhận ra một điều: chúng