Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: DeFi mở và tường kín

Tài sản thế giới thực ( RWA ) mã hóa kỹ thuật số đã trở thành hiện thực trong lĩnh vực blockchain. Đặc biệt là mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, với sự tham gia của nhiều ông lớn fintech, cuộc cách mạng cấu trúc do công nghệ blockchain thúc đẩy đã bắt đầu. Các nhà đầu tư toàn cầu lần đầu tiên có cơ hội giao dịch "cổ phiếu kỹ thuật số" của các công ty hàng đầu một cách liền mạch, 24/7. Báo cáo này sẽ phân tích sâu sắc logic bên trong của các sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu chính, tập trung vào cách thức thực hiện và các rủi ro tiềm ẩn.

Chúng tôi sẽ thực hiện phân tích so sánh với hai trường hợp điển hình: xStocks đại diện cho con đường "DeFi mở" và Robinhood đại diện cho con đường "vườn hoa tuân thủ", khám phá cách họ tìm kiếm sự cân bằng giữa quy định nghiêm ngặt, công nghệ phức tạp và cơ hội thị trường lớn.

Một, Phân tích cốt lõi: Logic cơ sở tuân thủ

Thách thức hàng đầu của việc mã hóa kỹ thuật số chứng khoán là sự tuân thủ chứ không phải công nghệ. Thị trường đã hình thành hai con đường tuân thủ khác nhau: Token chứng khoán hỗ trợ tài sản theo tỷ lệ 1:1 và Token hợp đồng phái sinh. Hai mô hình này có sự khác biệt đáng kể trong cấu trúc pháp lý cơ bản và logic vận hành.

Mô hình một: xStocks - Ôm lấy Tài chính phi tập trung con đường mở

xStocks cốt lõi là việc liên kết trực tiếp hoặc gián tiếp các Token mà người dùng nắm giữ với quyền sở hữu hoặc quyền lợi của cổ phiếu thực. Đây là một sự phản ánh của cổ phiếu thực trên chuỗi, theo đuổi tính xác thực và minh bạch của tài sản.

Cấu trúc pháp lý của nó tinh vi, thông qua nhiều thực thể pháp lý và khung quy định rõ ràng, đồng thời tối đa hóa việc tránh rủi ro pháp lý trong khi vẫn ôm trọn tính mở của blockchain. xStocks được phát hành bởi công ty Thụy Sĩ Backed Finance, tuân theo luật DLT của Thụy Sĩ. Tại Liechtenstein, một phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) được thành lập để nắm giữ cổ phiếu thực, nhằm thực hiện việc tách biệt rủi ro.

xStocks đã thiết lập một hệ thống hỗ trợ tài sản minh bạch và tính thanh khoản hai chiều:

• 1:1 neo định: mỗi mã hóa kỹ thuật số trên chuỗi tương ứng nghiêm ngặt với một cổ phiếu thực.
• Chứng minh dự trữ: Tích hợp với Chainlink PoR, thực hiện xác minh thời gian thực trên chuỗi.
• Luồng thanh khoản kép: Tại CEX, nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản, trong giao thức DeFi, người dùng có thể tự cung cấp thanh khoản để kiếm lợi nhuận.

Mô hình hai: Robinhood - "Vườn tường" ưu tiên tuân thủ

Các token cổ phiếu trên nền tảng Robinhood về mặt pháp lý không phải là quyền sở hữu cổ phiếu, mà là hợp đồng phái sinh tài chính theo dõi giá của cổ phiếu cụ thể. Bản chất pháp lý của nó là phái sinh ngoài sàn, token trên chuỗi chỉ là chứng chỉ số hóa quyền hợp đồng.

Mô hình này là một "lách luật" thực dụng, đóng gói sản phẩm thành các công cụ tài chính đã có, có khung quy định rõ ràng, để triển khai nhanh chóng với chi phí thấp. Token được phát hành bởi Robinhood Europe UAB, chịu sự quản lý của Ngân hàng Trung ương Litva, tuân theo khung MiFID II của EU.

Robinhood đã xây dựng một hệ sinh thái khép kín nhưng tuân thủ.

• KYC trên chuỗi và danh sách trắng: Hợp đồng thông minh được nhúng kiểm soát quyền hạn nghiêm ngặt, chỉ có người dùng EU đã qua KYC mới có thể sở hữu và giao dịch Token.
• Tính tương tác DeFi có giới hạn: Token hầu như không thể tương tác với các giao thức DeFi mở.
• Kế hoạch tương lai: Dự định phát triển mạng Layer 2 Robinhood Chain dựa trên Arbitrum

Hai, So sánh kiến trúc kỹ thuật

1. Lựa chọn chuỗi công cộng cơ sở

xStocks chọn Solana:

• Ưu điểm: thông lượng cực cao, chi phí giao dịch thấp, xác nhận trong vòng vài giây
• Thách thức: Có rủi ro gián đoạn mạng trong lịch sử

Robinhood chọn Arbitrum:

• Ưu điểm: Kế thừa tính an toàn của Ethereum, cơ sở hạ tầng trưởng thành
• Quy hoạch: Di chuyển đến mạng Layer 2 tự xây dựng trong tương lai

2. Thành phần công nghệ cốt lõi

Thiết kế hợp đồng thông minh:

• xStocks: mã hóa kỹ thuật số SPL tiêu chuẩn có thể chuyển nhượng tự do
• Robinhood: Token có giấy phép với logic hạn chế chuyển khoản được nhúng

Dự đoán ( Chainlink ):

• Thông tin giá: Đồng bộ giá cổ phiếu thực tế lên chuỗi.
• Chứng minh dự trữ: Xác minh độ đầy đủ của việc neo 1:1

Giao tiếp chéo (Chainlink CCIP):

• Thực hiện chuyển giao tài sản đa chuỗi, mở rộng tính thanh khoản và các tình huống ứng dụng

3. Tài sản lên chuỗi và hoạt động SPV

1. Tách biệt tài sản: Cổ phiếu thực được gửi vào SPV độc lập
2. Đúc Token: Sau khi SPV xác nhận, ủy quyền đúc trên chuỗi.
3. Phân phối Token: thông qua sàn giao dịch hợp pháp hoặc bán trực tiếp cho nhà đầu tư đủ điều kiện
4. Quản lý vòng đời: Xử lý các hành động của công ty như chia cổ tức, tách cổ phiếu, v.v.
5. Hoàn lại và tiêu hủy: Đảm bảo lưu thông trên chuỗi và dự trữ ngoài chuỗi cân bằng 1:1

Ba, Mô hình kinh doanh và Đánh giá rủi ro

1. Mô hình kinh doanh và nguồn lợi nhuận

Robinhood:

• Xác định doanh thu: Tính phí chuyển đổi ngoại tệ 0.1% cho người dùng không thuộc khu vực euro.
• Thu nhập tiềm năng: có thể thu hút thanh toán dòng đơn hàng, dịch vụ hội viên, v.v.
• Khai thác thị trường cổ phiếu tư: Phát hành Token của công ty chưa niêm yết

xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Phí giao dịch: Kraken thu phí giao dịch từ cả hai bên mua và bán
• Phí đúc/rút: Backed Finance hướng đến người dùng tổ chức
• Dịch vụ B2B: Cung cấp giải pháp mã hóa kỹ thuật số tài sản

2. Ma trận đánh giá rủi ro

• Rủi ro thị trường: Biến động giá cổ phiếu, thiếu thanh khoản
• Rủi ro kỹ thuật: Lỗ hổng hợp đồng thông minh, sự cố oracle
• Rủi ro quản lý: Thay đổi chính sách, thách thức tuân thủ xuyên biên giới
• Rủi ro hoạt động: An toàn lưu trữ tài sản, thực hiện KYC/AML
• Rủi ro tín dụng: bên phát hành/đối tác giao dịch vỡ nợ
• Rủi ro pháp lý: tranh chấp quyền sở hữu, khó khăn trong thực thi pháp luật xuyên biên giới

Cấu trúc thị trường và triển vọng tương lai

So sánh ma trận người chơi chính

• Web3 nguyên bản: xStocks, Synthetix, v.v.
• Chuyển đổi công nghệ tài chính: Robinhood, eToro, v.v.
• Tài chính truyền thống tiến quân: BlackRock, Fidelity, v.v.

Xu hướng thị trường và lộ trình phát triển

• Từ cô lập đến hội nhập: Kết hợp sâu sắc với các tổ chức tài chính truyền thống và hệ sinh thái Tài chính phi tập trung
• Đổi mới do quy định thúc đẩy: EU MiCA, luật DLT của Thụy Sĩ và các sáng kiến đổi mới tuân thủ khác.
• Sự tham gia của tổ chức và đa dạng hóa sản phẩm: mở rộng đến các sản phẩm cấu trúc, vốn tư nhân, v.v.
• Mã hóa kỹ thuật số quyền sở hữu tư nhân trở thành biển xanh mới: đối mặt với các thách thức về định giá, thông tin công khai, v.v.

Vấn đề then chốt trong tương lai

• Cuộc tranh luận giữa mở và đóng: Hai mô hình có thể đồng tồn tại lâu dài
• Cuộc chạy đua giữa công nghệ và pháp luật: Liệu các công nghệ như chuỗi chéo, Layer 2, tính toán bảo mật có được sự hỗ trợ pháp lý hay không

Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu đang tái định hình thị trường tài chính toàn cầu. Mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức, nhưng hướng đi tương lai mà nó chỉ ra là không thể đảo ngược. Các thành phần thị trường cần một cách tiếp cận chủ động và thận trọng trong việc đón nhận cuộc cách mạng tài chính này, dựa trên sự hiểu biết sâu sắc về logic cơ bản và các rủi ro tiềm ẩn.