Thị trường tiền điện tử Q3 báo cáo vĩ mô: Thị trường tăng có chọn lọc đang hình thành

Một, điểm xoay chuyển vĩ mô đã đến: sự ấm lên của quản lý và sự hỗ trợ của chính sách cộng hưởng

Bắt đầu từ quý III năm 2025, bối cảnh vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng đẩy tài sản số ra ngoài lề giờ đây đang chuyển mình thành một động lực thể chế. Trong bối cảnh ba yếu tố: Cục Dự trữ Liên bang đã kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài chính trở lại quỹ đạo kích thích, và việc tăng tốc xây dựng "khung tiếp nhận" quy định về mã hóa toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang đứng trước một cuộc định giá cấu trúc.

Đầu tiên, từ góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển hướng quan trọng. Dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh "dựa vào dữ liệu" ở cấp độ chính thức, nhưng thị trường đã hình thành sự đồng thuận về việc cắt giảm lãi suất trong năm 2025, và sự chênh lệch giữa biểu đồ điểm và kỳ vọng vượt trước của thị trường hợp đồng tương lai ngày càng gia tăng. Áp lực liên tục từ chính quyền Trump đối với Cục Dự trữ đã làm chính trị hóa các công cụ chính sách tiền tệ, báo hiệu rằng lãi suất thực tế của Mỹ sẽ dần giảm từ mức cao trong nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Sự khác biệt trong kỳ vọng này đã mở ra một kênh đi lên cho tài sản rủi ro, đặc biệt là tài sản số. Quan trọng hơn, khi Powell bị xa lánh trong cuộc đấu tranh chính trị, và "một Chủ tịch Cục Dự trữ nghe lời hơn" đang được mong đợi, chính sách nới lỏng không chỉ là kỳ vọng, mà còn có thể trở thành thực tế chính sách.

Trong khi đó, sự thúc đẩy từ phía tài chính cũng đang được triển khai đồng bộ. Sự mở rộng tài chính với đại diện là "Đạo luật Đẹp Lớn" đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Chính phủ Trump đã chi mạnh tay trong các lĩnh vực như hồi hương sản xuất, cơ sở hạ tầng AI, và độc lập năng lượng, thực tế đã hình thành một "kênh dòng vốn" trải dài từ ngành công nghiệp truyền thống đến các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ tái cấu trúc cơ cấu nội tuần hoàn của đô la mà còn gián tiếp củng cố nhu cầu biên đối với các tài sản loại tài sản kỹ thuật số - đặc biệt là trong bối cảnh vốn tìm kiếm mức bù rủi ro cao. Đồng thời, Bộ Tài chính Mỹ cũng đã có xu hướng trở nên quyết liệt hơn trong chiến lược phát hành trái phiếu quốc gia, phát đi tín hiệu "không sợ mở rộng nợ", khiến "in tiền để đổi lấy tăng trưởng" một lần nữa trở thành sự đồng thuận trên Phố Wall.

Sự chuyển hướng căn bản của tín hiệu chính sách, thể hiện rõ hơn ở sự thay đổi trong cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã có sự thay đổi chất. Việc phê duyệt chính thức ETF staking ETH đánh dấu việc các cơ quan quản lý của Mỹ lần đầu tiên công nhận rằng tài sản số có cấu trúc mang lại lợi nhuận có thể gia nhập hệ thống tài chính truyền thống; trong khi sự thúc đẩy ETF Solana thậm chí đã mang lại cơ hội lịch sử cho Solana, vốn từng được coi là "chuỗi đầu cơ cao Beta", được tiếp nhận một cách chính thức. Điều quan trọng hơn là, SEC đã bắt đầu xây dựng tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa quy trình phê duyệt ETF token, nhằm tạo ra một lối đi cho các sản phẩm tài chính tuân thủ có thể sao chép và sản xuất hàng loạt. Đây là sự chuyển biến căn bản trong logic quản lý từ "tường lửa" sang "công trình đường ống", lần đầu tiên tài sản mã hóa được đưa vào kế hoạch cơ sở hạ tầng tài chính.

Sự thay đổi trong tư duy quản lý này không phải là đặc trưng riêng của Hoa Kỳ. Cuộc đua tuân thủ ở khu vực châu Á đang gia tăng, đặc biệt là các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore, và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đang đua nhau giành lấy lợi ích từ việc tuân thủ quy định về stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Một ông lớn trong ngành thanh toán đã xin giấy phép ở Hoa Kỳ, một nhà phát hành stablecoin lớn cũng đang thiết lập stablecoin neo đồng đô la Hồng Kông tại Hồng Kông, các ông lớn công nghệ trong nước cũng đang xin các chứng chỉ liên quan đến stablecoin, điều này cho thấy xu hướng hội nhập giữa vốn chủ quyền và các ông lớn Internet đã được khởi động. Điều này có nghĩa là trong tương lai, stablecoin không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, thanh toán doanh nghiệp và thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia, và điều này thúc đẩy nhu cầu hệ thống đối với tính thanh khoản trên chuỗi, tính an toàn và tài sản hạ tầng.

Ngoài ra, tâm lý chấp nhận rủi ro của thị trường tài chính truyền thống cũng đã xuất hiện dấu hiệu phục hồi. Chỉ số S&P 500 đã lập kỷ lục mới vào tháng Sáu, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO ấm lên, và mức độ hoạt động của người dùng trên một nền tảng giao dịch cổ phiếu nào đó tăng lên, tất cả đều phát đi một tín hiệu: vốn rủi ro đang quay trở lại, và đợt quay trở lại này, không còn chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học, mà bắt đầu đánh giá lại blockchain, tài chính mã hóa và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi. Sự thay đổi trong hành vi vốn này, thành thật hơn câu chuyện, và cũng mang tính tiên đoán hơn chính sách.

Khi chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn nới lỏng, chính sách tài khóa hoàn toàn được bơm ra, cấu trúc quản lý chuyển sang "quản lý là hỗ trợ", và khẩu vị rủi ro tổng thể được phục hồi, môi trường tổng thể của tài sản mã hóa đã sớm thoát khỏi tình thế khó khăn cuối năm 2022. Dưới sự thúc đẩy từ cả chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra một phán đoán: sự chuẩn bị cho một thị trường tăng mới không phải là do cảm xúc thúc đẩy, mà là quá trình định giá lại dưới sự thúc đẩy của thể chế. Không phải Bitcoin sẽ cất cánh, mà là thị trường vốn toàn cầu bắt đầu "trả giá cao cho tài sản xác định", mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại theo cách nhẹ nhàng hơn nhưng mạnh mẽ hơn.

Hai, giao dịch chuyển nhượng có cấu trúc: các doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn dắt vòng tăng giá tiếp theo

Cấu trúc thay đổi đáng chú ý nhất hiện nay trong thị trường tiền điện tử không còn là sự biến động giá cả mạnh mẽ, mà là logic sâu sắc rằng nguồn lực đang lặng lẽ chuyển từ tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ và vốn ngắn hạn sang những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cơ cấu người tham gia trong thị trường tiền điện tử đang trải qua một "cuộc sắp xếp" lịch sử: người dùng với trọng tâm là đầu cơ dần bị gạt ra ngoài lề, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp với mục đích phân bổ đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy vòng thị trường tăng tiếp theo.

Hiệu suất của Bitcoin đã chứng minh tất cả. Mặc dù diễn biến giá cả không có gì nổi bật, nhưng lượng mã thông báo lưu thông đang tăng tốc "khóa lại". Theo dữ liệu theo dõi từ nhiều tổ chức, số lượng Bitcoin mà các công ty niêm yết đã mua trong ba quý vừa qua đã vượt qua quy mô mua ròng của ETF trong cùng kỳ. Một số công ty công nghệ, một số doanh nghiệp chuỗi cung ứng, thậm chí một số doanh nghiệp năng lượng truyền thống và phần mềm, đang xem Bitcoin như một "sự thay thế tiền mặt chiến lược", chứ không phải là công cụ phân bổ tài sản ngắn hạn. Hành vi này phản ánh sự nhận thức sâu sắc về kỳ vọng lạm phát tiền tệ toàn cầu, cũng như là một phản ứng chủ động dựa trên sự hiểu biết về cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF. So với ETF, việc các doanh nghiệp trực tiếp mua Bitcoin giao ngay mang lại tính linh hoạt và quyền biểu quyết hơn, đồng thời không dễ bị chi phối bởi cảm xúc thị trường, sở hữu tính bền bỉ cao hơn.

Trong khi đó, hạ tầng tài chính đang dọn đường cho dòng vốn thể chế gia tăng. Việc thông qua ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ, mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản có lợi suất trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Sự kỳ vọng về việc phê duyệt ETF giao ngay Solana càng mở rộng không gian tưởng tượng, một khi cơ chế lợi suất staking được bao bọc bởi ETF, sẽ thay đổi cơ bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về "tài sản mã hóa không có lợi suất, chỉ có biến động", và cũng sẽ thúc đẩy các tổ chức chuyển từ phòng ngừa rủi ro sang phân bổ lợi suất. Hơn nữa, một số quỹ mã hóa lớn đang đồng loạt nộp đơn chuyển đổi thành hình thức ETF, đánh dấu rằng "rào cản" giữa cơ chế quản lý quỹ truyền thống và cơ chế quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.

Điều quan trọng hơn là, các doanh nghiệp đang tham gia trực tiếp vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc ngăn cách truyền thống giữa "đầu tư ngoài sàn" và thế giới trên chuỗi. Một công ty khai thác mã hóa đã tăng cường nắm giữ ETH thông qua hình thức huy động vốn riêng 20 triệu USD, trong khi một công ty phát triển đã chi tới 100 triệu USD cho việc mua lại các dự án trong hệ sinh thái Solana và mua lại cổ phần của nền tảng, thể hiện rằng các doanh nghiệp đang tham gia xây dựng hệ sinh thái tài chính mã hóa thế hệ mới bằng hành động thực tế. Đây không còn là logic đầu tư mạo hiểm tham gia vào các dự án khởi nghiệp như trước đây, mà là sự rót vốn mang màu sắc của "sáp nhập ngành" và "bố trí chiến lược", với ý định khóa quyền sở hữu tài sản cốt lõi và quyền phân phối lợi nhuận của cơ sở hạ tầng tài chính mới. Hiệu ứng thị trường do hành vi này mang lại là dài hạn, không chỉ ổn định tâm lý thị trường mà còn nâng cao khả năng định giá của các giao thức nền tảng.

Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh và thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực tham gia. Số hợp đồng mở của hợp đồng tương lai Solana trên CME đạt 1,75 triệu hợp đồng, lập kỷ lục lịch sử, khối lượng giao dịch hàng tháng của hợp đồng tương lai XRP cũng lần đầu tiên vượt qua 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản mã hóa vào mô hình chiến lược của họ. Đằng sau điều này là động lực từ các quỹ đầu hedging, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược đang liên tục gia nhập --- những người chơi này không theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, mà dựa trên việc chênh lệch độ biến động, cuộc chơi cấu trúc vốn và mô hình yếu tố định lượng, điều mà họ mang lại cho thị trường sẽ là sự tăng cường cơ bản về "mật độ thanh khoản" và "độ sâu thị trường".

Và từ góc độ giao dịch cấu trúc, sự tích cực của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và người chơi ngắn hạn đã giảm đáng kể, điều này càng củng cố xu hướng đã đề cập. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn tiếp tục giảm, sự tích cực của các ví cá voi sớm cũng giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang ở trong "giai đoạn tích lũy giao dịch". Mặc dù giai đoạn này có mức giá tương đối bình lặng, nhưng kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính những khoảng thời gian im ắng này thường nuôi dưỡng điểm khởi đầu của các xu hướng lớn nhất. Nói cách khác, chip không còn nằm trong tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ, trong khi các tổ chức đang lặng lẽ "xây dựng kho chứa".

Hơn nữa, không thể không nhắc đến rằng khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính cũng đang nhanh chóng được triển khai. Từ JPMorgan, Fidelity, BlackRock, đến một số nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán của tài sản mã hóa. Điều này không chỉ giúp tài sản mã hóa thực sự đạt được "tính khả dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho nó những thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là "tài sản số có biến động", mà sẽ trở thành "nhóm tài sản có thể cấu hình" ------ sở hữu một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh với thị trường phái sinh, tình huống thanh toán, cấu trúc lợi nhuận và xếp hạng tín dụng.

Về bản chất, đợt chuyển giao cấu trúc này không chỉ đơn giản là một vòng quay vị thế, mà là sự phát triển sâu sắc của việc "tài chính hóa" tài sản mã hóa, là sự tái cấu trúc hoàn toàn của logic phát hiện giá trị. Người chơi dẫn dắt thị trường không còn là "những kẻ kiếm tiền nhanh" dựa vào cảm xúc và điểm nóng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có kế hoạch chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng, và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường tăng thực sự, có tính thể chế và cấu trúc đang âm thầm hình thành, sẽ không rầm rộ, cũng không cuồng nhiệt, nhưng sẽ vững chắc hơn, lâu dài hơn và triệt để hơn.

Ba, Kỷ nguyên mới của mùa altcoin: Từ tăng giá chung sang "thị trường tăng chọn lọc"

Khi mọi người nhắc đến "mùa altcoin", hình ảnh thường hiện ra trong đầu là năm 2021 với sự bùng nổ toàn diện, một thị trường điên cuồng tăng giá. Nhưng vào năm 2025, quỹ đạo phát triển của thị trường đã âm thầm thay đổi, logic "altcoin tăng = toàn bộ thị trường bùng nổ" không còn hợp lệ nữa. Hiện tại, "mùa altcoin" đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn tình trạng tăng giá đồng loạt, mà thay vào đó là một "thị trường tăng chọn lọc" được thúc đẩy bởi các câu chuyện như ETF, lợi nhuận thực tế và sự chấp nhận của các tổ chức. Điều này là biểu hiện của sự trưởng thành dần dần của thị trường tiền điện tử, cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn sau khi thị trường trở lại hợp lý.

Từ tín hiệu cấu trúc, lượng nắm giữ của các tài sản altcoin chính đã hoàn thành một vòng lắng đọng mới. Cặp ETH/BTC đã có cuộc phục hồi mạnh mẽ lần đầu tiên sau nhiều tuần giảm giá, địa chỉ cá voi đã hấp thụ hàng triệu ETH trong thời gian rất ngắn, giao dịch lớn trên chuỗi thường xuyên xuất hiện, cho thấy dòng vốn lớn đã bắt đầu định giá lại các tài sản hạng nhất như Ethereum. Trong khi đó, tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví mới tạo ra chưa có sự phục hồi đáng kể, nhưng điều này lại tạo ra một môi trường "thấp nhiễu" lý tưởng cho vòng giao dịch tiếp theo: không có tâm lý quá nóng, không có lượng giao dịch nhỏ lẻ bùng nổ, thị trường dễ dàng bị nhịp điệu của tổ chức chi phối hơn. Và từ kinh nghiệm lịch sử, chính trong những thời điểm thị trường "có vẻ tăng nhưng không tăng, có vẻ ổn định nhưng không ổn định" như thế này, thường nảy sinh cơ hội xu hướng lớn nhất.

Nhưng khác với những năm trước, đợt tăng giá lần này sẽ không phải là "cùng bay", mà là "mỗi người bay riêng". Đơn xin ETF đã trở thành điểm neo cho cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt, ETF giao ngay của Solana đã được coi là sự kiện "thỏa thuận thị trường" tiếp theo. Từ việc ra mắt ETF staking của Ethereum, đến việc liệu lợi nhuận staking trên chuỗi Solana có được đưa vào cấu trúc phân chia lợi nhuận của ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu sắp xếp xung quanh tài sản staking, giá của các token quản trị như JTO, MNDE.