Cuộc cách mạng tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp: Từ MicroStrategy đến Bitmine
Giới thiệu
Thị trường vốn luôn tràn đầy những câu chuyện đáng kinh ngạc, và sự trỗi dậy của Bitmine Immersion Technologies (mã NYSE: BMNR) chắc chắn là một trong những cảnh tượng nổi bật nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty ít nổi tiếng này đã công bố một chiến lược dự trữ Ethereum (ETH), sau đó giá cổ phiếu đã tăng vọt như tên lửa. Từ mức 4,26 USD vào ngày trước khi công bố chiến lược, giá đã tăng lên 161 USD trong vài ngày giao dịch tiếp theo, với mức tăng đỉnh gần 37 lần, sự kiện kịch tính này đã gây sốc toàn bộ Phố Wall.
Sự kiện được khởi nguồn từ một thông báo vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ thông qua việc phát hành riêng để huy động 250 triệu đô la với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, nhằm mua Ethereum làm tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ giúp giá cổ phiếu của họ thoát khỏi trọng lực, mà còn tiết lộ một cuộc cách mạng sâu sắc đang âm thầm nổi lên trong giới doanh nghiệp.
Hình mẫu của cuộc cách mạng này ban đầu được MicroStrategy phác thảo vào năm 2020, mở ra con đường chuyển đổi công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản kỹ thuật số. Trường hợp của Bitmine đã nâng cao mô hình này lên một tầm cao mới — nó không chỉ sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy mà còn chọn Ethereum làm tài sản cơ sở khác và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ghế chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.
Đây là một mô hình tạo ra giá trị bền vững hay một bong bóng đầu cơ nguy hiểm? Bài viết này sẽ đi sâu phân tích hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của MicroStrategy, đến số phận khác nhau của các người theo đuổi toàn cầu, và đến cơ chế thị trường đứng sau sự bùng nổ của Bitmine, cố gắng tiết lộ sự thật về thuật giả kim của thời đại kỹ thuật số.
Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và sự rèn luyện của "Tiêu chuẩn Bitcoin"
Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là tầm nhìn xa trông rộng của MicroStrategy và Giám đốc điều hành của nó, Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, vốn gặp khó khăn trong việc tăng trưởng kinh doanh phần mềm cốt lõi, đã thực hiện một cuộc cược làm thay đổi vận mệnh của mình.
Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhạy bén nhận ra rằng 500 triệu USD dự trữ tiền mặt trong tài khoản công ty đang đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng của lạm phát. Ông đã ví von số tiền mặt này như một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự mất giá của tiền tệ trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty.
Vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức thông báo: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21,454 đồng Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của doanh nghiệp. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của các công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.
Chiến lược của MicroStrategy đã nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt dự trữ sang một mô hình táo bạo hơn: sử dụng thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường" (At-the-Market, ATM), hầu hết trong số đó được sử dụng để liên tục gia tăng sở hữu Bitcoin. Mô hình này đã hình thành một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn chi phí thấp, sau đó đầu tư vốn vào Bitcoin, trong khi sự tăng giá của Bitcoin lại tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao.
Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông tiền điện tử năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra sức ép nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin giảm mạnh, giá cổ phiếu của họ cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và sự chú ý của thị trường một thời tập trung vào rủi ro vỡ nợ của khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu USD của công ty.
Mặc dù trải qua những thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng đã trụ vững. Đến giữa năm 2025, thông qua sự tích lũy không ngừng, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt qua con số ấn tượng 590.000 BTC, giá trị thị trường của công ty cũng từ một công ty nhỏ với giá trị chưa đến 1 tỷ USD, đã vươn lên thành một ông lớn với giá trị thị trường vượt quá 100 tỷ USD. Đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là việc mua Bitcoin, mà là việc tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc công ty từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với các tổ chức đối với Bitcoin thông qua thị trường công khai. Ông Saylor thậm chí đã so sánh nó với một "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là việc nắm giữ Bitcoin, mà đã biến chính mình thành máy móc mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết mới - công cụ ủy quyền (Proxy) cho tài sản kỹ thuật số.
Chương hai: Môn đồ toàn cầu - Phân tích so sánh trường hợp quốc tế
Sự thành công của MicroStrategy đã thổi bùng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, và đến những góc cạnh khác của Bắc Mỹ, một loạt "đệ tử" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép hoàn toàn, hoặc khéo léo cải biên, trình diễn những câu chuyện vốn đầu tư đầy hấp dẫn với những cái kết khác nhau.
Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, giá cổ phiếu của họ đã có sự tăng trưởng đáng kinh ngạc, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: Luật thuế của Nhật Bản khiến các nhà đầu tư địa phương có thể đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của công ty, có lợi hơn so với việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp.
Trường hợp của công ty Meitu là một lời cảnh báo cực kỳ quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã thông báo mua vào tiền điện tử, nhưng nỗ lực này không mang lại sự bùng nổ giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến công ty sa vào vũng lầy báo cáo tài chính. CEO của công ty sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lực của công ty, và dẫn đến việc giá cổ phiếu có mối tương quan nghịch với thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."
Tại Hoa Kỳ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển mình mạnh mẽ, họ đã sao chép gần như hoàn toàn kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block do người sáng lập Twitter Jack Dorsey dẫn dắt đã chọn con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, giá cổ phiếu của họ chủ yếu liên quan đến sức khỏe của các hoạt động tài chính cốt lõi.
Tập đoàn trò chơi Nhật Bản Nexon đã cung cấp một trường hợp đối lập hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon công bố đã mua 100 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa động thái này là một hoạt động đa dạng hóa tài chính thận trọng, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong tổng dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng tỏ rằng, điều khiến giá cổ phiếu bùng nổ không phải là hành động "mua coin" này mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt khi công ty liên kết số phận của mình với tài sản kỹ thuật số một cách sâu sắc.
Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng giá của Bitmine
Bây giờ, hãy quay lại trung tâm của cơn bão - Bitmine, để thực hiện một phân tích tỉ mỉ về sự bùng nổ giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.
Đầu tiên là câu chuyện phân biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp đã không còn mới mẻ, Bitmine đã tìm ra một con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới mẻ và có triển vọng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch, là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện này. Sự tham gia của ông đã ngay lập tức mang lại cho công ty có giá trị thị trường nhỏ này một uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ lớn. Cuối cùng là sự bảo chứng của các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng này được dẫn đầu bởi một tổ chức đầu tư, trong danh sách người tham gia có sự xuất hiện của nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu, đã làm tăng thêm sự tự tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại diện cho loại tiền điện tử này đã trở nên "tự phản" (Reflexive) ở mức độ cao, động lực giá trị của nó không còn chỉ là tài sản mà nó nắm giữ, mà còn là "chất lượng" của câu chuyện mà nó kể và "tiềm năng lây lan theo kiểu virus". Động lực thực sự là một cocktail câu chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới lạ + hiệu ứng người nổi tiếng + đồng thuận của các tổ chức".
Chương bốn: Buồng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường
Sự hình thành của làn sóng này không thể tách rời khỏi một số trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng không thể nhìn thấy ở tầng dưới. Làn sóng mua tiền mã hóa mới của các doanh nghiệp vào năm 2025, động lực cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó chính là quy định mới được ban hành bởi Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB): ASU 2023-08. Quy định này có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản kỹ thuật số. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản kỹ thuật số mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý (Fair Value), và sự biến động giá trị hàng quý sẽ được đưa trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ khiến các CFO đau đầu, dọn đường cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản kỹ thuật số.
Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại lý tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi được nhiều nhà phân tích của các tổ chức chỉ ra - "Premium-to-NAV Flywheel". Giá cổ phiếu của những công ty này thường được giao dịch với mức giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của các tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ. Sự chênh lệch giá này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, sử dụng số tiền thu được để mua thêm nhiều tài sản tiền điện tử. Vì giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này mang lại "giá trị gia tăng" cho các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một vòng phản hồi tích cực.
Cuối cùng, kể từ năm 2024, việc phê duyệt và thành công lớn của quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã thay đổi cơ bản bối cảnh đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra ảnh hưởng kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, quỹ ETF là mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết sẽ làm giảm giá trị chênh lệch của cổ phiếu ủy thác. Nhưng mặt khác, quỹ ETF cũng là đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến việc các doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán của mình trở nên không còn quá táo bạo và điên rồ.
Kết luận
Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp này, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền mã hóa của doanh nghiệp đã chuyển từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát nhỏ thành một khuôn khổ phân bổ vốn mới đầy táo bạo, tái cấu trúc giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một siêu đòn bẩy để tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.
Chiến lược này thể hiện sự nhị nguyên đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet, thông qua việc khéo léo điều khiển "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản" đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong một thời gian ngắn. Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh mẽ của tài sản kỹ thuật số và tâm lý đầu cơ của thị trường, rủi ro bên trong cũng lớn không kém. Bài học từ Meitu và cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022 đã rõ ràng cảnh báo chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.
Nhìn về tương lai, với việc thực hiện toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB và sự thành công của "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng doanh nghiệp tiếp theo có thể đang trong quá trình hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty sẽ hướng tới các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm vĩ đại này trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp chắc chắn sẽ tiếp tục định hình sâu sắc giao diện giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và kinh tế kỹ thuật số.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
21 thích
Phần thưởng
21
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
BagHolderTillRetire
· 4giờ trước
Ăn dưa ăn dưa, lại một người mượn tiền điện tử để đầu cơ giá cổ phiếu.
Xem bản gốcTrả lời0
pumpamentalist
· 21giờ trước
bán lẻ lại bắt đầu trở nên giàu có
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketSurvivor
· 07-21 07:01
37 lần thì thật là mạnh mẽ
Xem bản gốcTrả lời0
PriceOracleFairy
· 07-21 07:00
bruh... lại thêm một công ty theo đuổi thông tin rò rỉ alpha eth ngọt ngào, thị trường ngày càng trở nên kém hiệu quả hơn mỗi ngày thật sự
Từ MicroStrategy đến Bitmine: Cách mạng tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp
Cuộc cách mạng tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp: Từ MicroStrategy đến Bitmine
Giới thiệu
Thị trường vốn luôn tràn đầy những câu chuyện đáng kinh ngạc, và sự trỗi dậy của Bitmine Immersion Technologies (mã NYSE: BMNR) chắc chắn là một trong những cảnh tượng nổi bật nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty ít nổi tiếng này đã công bố một chiến lược dự trữ Ethereum (ETH), sau đó giá cổ phiếu đã tăng vọt như tên lửa. Từ mức 4,26 USD vào ngày trước khi công bố chiến lược, giá đã tăng lên 161 USD trong vài ngày giao dịch tiếp theo, với mức tăng đỉnh gần 37 lần, sự kiện kịch tính này đã gây sốc toàn bộ Phố Wall.
Sự kiện được khởi nguồn từ một thông báo vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ thông qua việc phát hành riêng để huy động 250 triệu đô la với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, nhằm mua Ethereum làm tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ giúp giá cổ phiếu của họ thoát khỏi trọng lực, mà còn tiết lộ một cuộc cách mạng sâu sắc đang âm thầm nổi lên trong giới doanh nghiệp.
Hình mẫu của cuộc cách mạng này ban đầu được MicroStrategy phác thảo vào năm 2020, mở ra con đường chuyển đổi công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản kỹ thuật số. Trường hợp của Bitmine đã nâng cao mô hình này lên một tầm cao mới — nó không chỉ sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy mà còn chọn Ethereum làm tài sản cơ sở khác và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ghế chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.
Đây là một mô hình tạo ra giá trị bền vững hay một bong bóng đầu cơ nguy hiểm? Bài viết này sẽ đi sâu phân tích hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của MicroStrategy, đến số phận khác nhau của các người theo đuổi toàn cầu, và đến cơ chế thị trường đứng sau sự bùng nổ của Bitmine, cố gắng tiết lộ sự thật về thuật giả kim của thời đại kỹ thuật số.
Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và sự rèn luyện của "Tiêu chuẩn Bitcoin"
Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là tầm nhìn xa trông rộng của MicroStrategy và Giám đốc điều hành của nó, Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, vốn gặp khó khăn trong việc tăng trưởng kinh doanh phần mềm cốt lõi, đã thực hiện một cuộc cược làm thay đổi vận mệnh của mình.
Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhạy bén nhận ra rằng 500 triệu USD dự trữ tiền mặt trong tài khoản công ty đang đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng của lạm phát. Ông đã ví von số tiền mặt này như một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự mất giá của tiền tệ trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty.
Vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức thông báo: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21,454 đồng Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của doanh nghiệp. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của các công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.
Chiến lược của MicroStrategy đã nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt dự trữ sang một mô hình táo bạo hơn: sử dụng thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường" (At-the-Market, ATM), hầu hết trong số đó được sử dụng để liên tục gia tăng sở hữu Bitcoin. Mô hình này đã hình thành một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn chi phí thấp, sau đó đầu tư vốn vào Bitcoin, trong khi sự tăng giá của Bitcoin lại tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao.
Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông tiền điện tử năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra sức ép nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin giảm mạnh, giá cổ phiếu của họ cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và sự chú ý của thị trường một thời tập trung vào rủi ro vỡ nợ của khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu USD của công ty.
Mặc dù trải qua những thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng đã trụ vững. Đến giữa năm 2025, thông qua sự tích lũy không ngừng, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt qua con số ấn tượng 590.000 BTC, giá trị thị trường của công ty cũng từ một công ty nhỏ với giá trị chưa đến 1 tỷ USD, đã vươn lên thành một ông lớn với giá trị thị trường vượt quá 100 tỷ USD. Đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là việc mua Bitcoin, mà là việc tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc công ty từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với các tổ chức đối với Bitcoin thông qua thị trường công khai. Ông Saylor thậm chí đã so sánh nó với một "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là việc nắm giữ Bitcoin, mà đã biến chính mình thành máy móc mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết mới - công cụ ủy quyền (Proxy) cho tài sản kỹ thuật số.
Chương hai: Môn đồ toàn cầu - Phân tích so sánh trường hợp quốc tế
Sự thành công của MicroStrategy đã thổi bùng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, và đến những góc cạnh khác của Bắc Mỹ, một loạt "đệ tử" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép hoàn toàn, hoặc khéo léo cải biên, trình diễn những câu chuyện vốn đầu tư đầy hấp dẫn với những cái kết khác nhau.
Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, giá cổ phiếu của họ đã có sự tăng trưởng đáng kinh ngạc, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: Luật thuế của Nhật Bản khiến các nhà đầu tư địa phương có thể đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của công ty, có lợi hơn so với việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp.
Trường hợp của công ty Meitu là một lời cảnh báo cực kỳ quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã thông báo mua vào tiền điện tử, nhưng nỗ lực này không mang lại sự bùng nổ giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến công ty sa vào vũng lầy báo cáo tài chính. CEO của công ty sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lực của công ty, và dẫn đến việc giá cổ phiếu có mối tương quan nghịch với thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."
Tại Hoa Kỳ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển mình mạnh mẽ, họ đã sao chép gần như hoàn toàn kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block do người sáng lập Twitter Jack Dorsey dẫn dắt đã chọn con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, giá cổ phiếu của họ chủ yếu liên quan đến sức khỏe của các hoạt động tài chính cốt lõi.
Tập đoàn trò chơi Nhật Bản Nexon đã cung cấp một trường hợp đối lập hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon công bố đã mua 100 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa động thái này là một hoạt động đa dạng hóa tài chính thận trọng, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong tổng dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng tỏ rằng, điều khiến giá cổ phiếu bùng nổ không phải là hành động "mua coin" này mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt khi công ty liên kết số phận của mình với tài sản kỹ thuật số một cách sâu sắc.
Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng giá của Bitmine
Bây giờ, hãy quay lại trung tâm của cơn bão - Bitmine, để thực hiện một phân tích tỉ mỉ về sự bùng nổ giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.
Đầu tiên là câu chuyện phân biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp đã không còn mới mẻ, Bitmine đã tìm ra một con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới mẻ và có triển vọng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch, là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện này. Sự tham gia của ông đã ngay lập tức mang lại cho công ty có giá trị thị trường nhỏ này một uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ lớn. Cuối cùng là sự bảo chứng của các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng này được dẫn đầu bởi một tổ chức đầu tư, trong danh sách người tham gia có sự xuất hiện của nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu, đã làm tăng thêm sự tự tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại diện cho loại tiền điện tử này đã trở nên "tự phản" (Reflexive) ở mức độ cao, động lực giá trị của nó không còn chỉ là tài sản mà nó nắm giữ, mà còn là "chất lượng" của câu chuyện mà nó kể và "tiềm năng lây lan theo kiểu virus". Động lực thực sự là một cocktail câu chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới lạ + hiệu ứng người nổi tiếng + đồng thuận của các tổ chức".
Chương bốn: Buồng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường
Sự hình thành của làn sóng này không thể tách rời khỏi một số trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng không thể nhìn thấy ở tầng dưới. Làn sóng mua tiền mã hóa mới của các doanh nghiệp vào năm 2025, động lực cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó chính là quy định mới được ban hành bởi Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB): ASU 2023-08. Quy định này có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản kỹ thuật số. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản kỹ thuật số mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý (Fair Value), và sự biến động giá trị hàng quý sẽ được đưa trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ khiến các CFO đau đầu, dọn đường cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản kỹ thuật số.
Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại lý tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi được nhiều nhà phân tích của các tổ chức chỉ ra - "Premium-to-NAV Flywheel". Giá cổ phiếu của những công ty này thường được giao dịch với mức giá cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của các tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ. Sự chênh lệch giá này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, sử dụng số tiền thu được để mua thêm nhiều tài sản tiền điện tử. Vì giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này mang lại "giá trị gia tăng" cho các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một vòng phản hồi tích cực.
Cuối cùng, kể từ năm 2024, việc phê duyệt và thành công lớn của quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã thay đổi cơ bản bối cảnh đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra ảnh hưởng kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, quỹ ETF là mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết sẽ làm giảm giá trị chênh lệch của cổ phiếu ủy thác. Nhưng mặt khác, quỹ ETF cũng là đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến việc các doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán của mình trở nên không còn quá táo bạo và điên rồ.
Kết luận
Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp này, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền mã hóa của doanh nghiệp đã chuyển từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát nhỏ thành một khuôn khổ phân bổ vốn mới đầy táo bạo, tái cấu trúc giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một siêu đòn bẩy để tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.
Chiến lược này thể hiện sự nhị nguyên đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet, thông qua việc khéo léo điều khiển "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản" đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong một thời gian ngắn. Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh mẽ của tài sản kỹ thuật số và tâm lý đầu cơ của thị trường, rủi ro bên trong cũng lớn không kém. Bài học từ Meitu và cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022 đã rõ ràng cảnh báo chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.
Nhìn về tương lai, với việc thực hiện toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB và sự thành công của "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng doanh nghiệp tiếp theo có thể đang trong quá trình hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty sẽ hướng tới các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm vĩ đại này trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp chắc chắn sẽ tiếp tục định hình sâu sắc giao diện giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và kinh tế kỹ thuật số.