Chính sách thuế ảnh hưởng đến ngành khai thác Bitcoin: Các nhà sản xuất máy khai thác chịu ảnh hưởng nặng nề, sự phân hóa rõ rệt giữa các xưởng khai thác tự vận hành.
Chi phí và sự gián đoạn chuỗi cung ứng: Phân tích sâu sắc tác động của chính sách thuế quan đối với ngành khai thác Bitcoin
Tóm tắt
Vào tháng 4 năm 2025, chính phủ Hoa Kỳ đã công bố khởi động chính sách "thuế quan đối ứng", áp dụng mức thuế "cơ bản tối thiểu" 10% đối với các đối tác thương mại toàn cầu, gây ra sự chấn động mạnh mẽ trên các tài sản rủi ro toàn cầu.
Bitcoin là chuỗi công khai chính áp dụng cơ chế chứng minh công việc (PoW), việc khai thác của nó phụ thuộc vào máy khai thác thực thể. Máy khai thác không có trong danh sách miễn thuế, do đó các công ty khai thác đang phải đối mặt với áp lực chi phí lớn.
Các nhà sản xuất máy khai thác gần đây đã giảm mạnh, nguyên nhân chủ yếu là cả hai bên cung ứng và cầu đều bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.
Các mỏ tự vận hành chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, hoạt động bán Bitcoin cho sàn giao dịch ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.
Cơ sở khai thác điện toán đám mây bị ảnh hưởng tương đối ít bởi chính sách thuế quan, vì bản chất của nó là chuyển chi phí máy đào cho khách hàng thông qua phí dịch vụ điện toán.
Mặc dù chính sách thuế đã ảnh hưởng đến ngành khai thác Bitcoin ở Mỹ, nhưng các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đại diện cho BlackRock IBIT và các công ty nắm giữ Bitcoin trên thị trường chứng khoán Mỹ như MicroStrategy vẫn nắm giữ quyền định giá Bitcoin.
Giá Bitcoin không còn là chỉ số duy nhất, xu hướng chính sách, an ninh địa lý, điều phối năng lượng, và sự ổn định sản xuất mới là những yếu tố then chốt cho sự tồn tại của ngành khai thác.
Lời nói đầu
Vào ngày 2 tháng 4, chính phủ Mỹ đã công bố khởi động chính sách "thuế đối xứng", áp dụng mức thuế tối thiểu 10% cho tất cả các đối tác thương mại toàn cầu và áp thuế cao "cá nhân hóa" cho các quốc gia có thâm hụt thương mại đáng kể. Chính sách này đã gây ra sự chấn động mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu, chỉ số S&P 500 và Nasdaq đều ghi nhận mức giảm điểm trong một ngày lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020; tài sản trong ngành tiền điện tử cũng giảm mạnh. Sau khi chính sách được công bố, Trung Quốc đã thông báo áp thuế trả đũa 84% đối với Mỹ, Liên minh Châu Âu áp dụng mức thuế 25% đối với hàng hóa Mỹ trị giá 21 tỷ euro, tổng giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu đã bốc hơi hơn 10 nghìn tỷ USD trong một tuần.
Ngày 9 tháng 4, chính sách thuế xuất hiện sự đảo ngược, Mỹ tuyên bố tạm ngừng việc tăng thuế 90 ngày đối với 75 quốc gia ngoài Trung Quốc, Liên minh Châu Âu cũng tạm ngừng tăng thuế và bắt đầu thương thảo với phía Mỹ. Ngày hôm đó, chỉ số S&P 500 tăng 9,51%, chỉ số Nasdaq tăng 12,02%, giá Bitcoin phục hồi 8,19% lên 82,500 đô la, giá Ethereum phục hồi lên 1,650 đô la.
Trong số nhiều lĩnh vực của tài sản tiền điện tử, khai thác Bitcoin vì sự phụ thuộc mạnh mẽ vào thiết bị phần cứng, độ sâu chuỗi cung ứng toàn cầu rộng lớn và mật độ vốn cao, đã trở thành một trong những mô-đun kinh tế trên chuỗi bị ảnh hưởng trực tiếp nhất bởi chính sách thuế. Các cuộc thương mại toàn cầu gây ra nhiều cú sốc cho ngành khai thác tiền điện tử. Do phần lớn máy khai thác Bitcoin được sản xuất tại Trung Quốc, cuộc chiến thuế giữa Trung-Mỹ đã làm tăng chi phí nhập khẩu máy khai thác, thuế xuất khẩu của Trung Quốc đối với Mỹ đã tăng lên 145%, thu hẹp kế hoạch mở rộng của các mỏ ở Bắc Mỹ; sự mất giá của nhân dân tệ làm gia tăng áp lực nợ đô la của các doanh nghiệp khai thác Trung Quốc, cộng thêm sự biến động của giá điện và năng lượng, khiến chi phí hoạt động tiếp tục tăng lên. Đồng thời, sự biến động của giá coin cũng ảnh hưởng đến thu nhập của thợ đào, giá Bitcoin đã giảm từ 82,500 USD trước khi công bố thuế xuống dưới 75,000 USD.
Ở cấp độ vĩ mô, lo ngại về lạm phát đình trệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và tâm lý tránh rủi ro chồng chéo, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm cao ngất ngưỡng kìm hãm khẩu vị rủi ro, môi trường tài chính trở nên chặt chẽ, giá cổ phiếu các công ty khai thác khoáng sản đồng loạt giảm theo các lĩnh vực công nghệ. Trong bối cảnh địa chính trị căng thẳng, bố cục khai thác toàn cầu đang phải tái cấu trúc, các doanh nghiệp có thể đẩy nhanh quá trình chuyển dịch tới các khu vực thân thiện về thuế như Đông Nam Á, Trung Đông. Trong ngắn hạn, sự không chắc chắn về chính sách sẽ tiếp tục làm gia tăng rủi ro trong ngành khai thác Bitcoin, ngành này có thể bước vào một đợt tái cấu trúc mới.
1. Ngành khai thác Bitcoin gặp phải tác động trực tiếp từ chính sách thuế quan, hầu hết các công ty liên quan đều có mức giảm giá cổ phiếu vượt quá chỉ số NASDAQ 100.
Bitcoin là chuỗi công khai chính sử dụng cơ chế PoW, đồng thời cũng là tài sản tiền điện tử có giá trị vốn hóa thị trường cao nhất, được coi là "vàng kỹ thuật số". Vì cơ chế PoW phụ thuộc vào máy đào vật lý để khai thác, và máy đào cùng với các linh kiện quan trọng ở phía trên như bán dẫn không nằm trong danh sách miễn thuế, các doanh nghiệp khai thác liên quan do đó đang phải đối mặt với áp lực chi phí lớn. Cuộc khủng hoảng ở phía trên do chính sách thuế quan có thể gián tiếp ảnh hưởng đến xu hướng giá Bitcoin trong trung và dài hạn thông qua cơ chế truyền dẫn chi phí.
Hệ sinh thái chính của khai thác Bitcoin bao gồm máy đào, mỏ tự vận hành, và mỏ điện toán đám mây. Các công ty máy đào bao gồm Bitmain, Jia Nan Technology, Bit Micro, và Yibang International. Các nhà máy chính của một số công ty đều nằm ở Trung Quốc đại lục. Trong đó, Bitmain chiếm thị phần lớn trong thị trường máy đào.
Các công ty khai thác tự doanh bao gồm nhiều công ty như Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark, v.v. Các doanh nghiệp khai thác tự doanh niêm yết trên NASDAQ đều có trụ sở tại Hoa Kỳ, nhưng các mỏ của họ phân bố tại nhiều quốc gia như Hoa Kỳ, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Paraguay, v.v. Marathon sở hữu mỏ lớn nhất thế giới hiện nay, có tổng công suất tính toán vượt quá 54EH/s, chiếm khoảng 6% tổng công suất mạng hiện tại.
Các công ty chính trong lĩnh vực mỏ điện toán đám mây bao gồm Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos, v.v. Khác với mỏ tự vận hành, mỏ điện toán đám mây chuyển nhượng một phần rủi ro biến động giá Bitcoin cho khách hàng bằng cách đóng gói sức mạnh tính toán cần thiết cho việc khai thác và bán cho khách hàng cá nhân hoặc tổ chức. Nền tảng chủ yếu tập trung vào việc lựa chọn địa điểm, xây dựng và vận hành hàng ngày của mỏ. Bitdeer có một phần mỏ tự vận hành và một phần hoạt động mỏ điện toán đám mây. Trong khi đó, BitFufu chỉ có hoạt động điện toán đám mây.
Bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế, giá cổ phiếu của các công ty liên quan đến khai thác Bitcoin giảm xuống. Mức giảm của chúng đều vượt quá chỉ số Nasdaq 100. Vào ngày 2 tháng 4, khi chính sách thuế được công bố, giá cổ phiếu của các công ty khai thác Bitcoin đã giảm mạnh, trong khi vào ngày 9 tháng 4, sau khi chính sách bị hoãn thi hành 90 ngày, giá cổ phiếu của các công ty liên quan đã có sự phục hồi rõ rệt.
Dữ liệu sau khi được xử lý chuẩn hóa, kể từ khi chính sách thuế được công bố vào ngày 2 tháng 4, máy khai thác là lĩnh vực giảm giá rõ rệt nhất trong ngành khai thác Bitcoin, Jia Nan Technology giảm hơn 17%, Yibang International giảm hơn 11%. Tiếp theo là lĩnh vực mỏ tự vận hành, Core Scientific dẫn đầu đà giảm, trong tháng qua giảm hơn 10%; Marathon chỉ giảm 0,8%, là mức giảm thấp nhất trong lĩnh vực này. Cuối cùng, lĩnh vực mỏ điện toán đám mây chịu ảnh hưởng ít hơn, BitFufu chỉ giảm 5,9%. Chỉ số NASDAQ100, được sử dụng làm tiêu chuẩn tham khảo, giảm 2,2%.
2. Phân tích ảnh hưởng của chính sách thuế đối với các lĩnh vực khai thác Bitcoin
Sau khi Trump công bố chính sách thuế, các công ty liên quan đến ngành khai thác Bitcoin đều xuất hiện mức giảm khác nhau, nhưng giá cổ phiếu của các phân khúc khác nhau cũng thể hiện mức độ phân hóa nhất định. Nguyên nhân cốt lõi của điều này là do các bước trong chuỗi cung ứng khai thác Bitcoin bị ảnh hưởng bởi các loại thuế ở các mức độ khác nhau.
2.1 Nhà sản xuất máy khai thác
Từ hiệu suất giá cổ phiếu mà nhìn nhận, sự giảm giá của các nhà sản xuất máy đào trong tháng qua là rõ rệt nhất, nguyên nhân chính là do chính sách thuế đã ảnh hưởng đến cả phía cung và phía cầu của sản xuất máy đào. Nguyên liệu đầu vào cho sản xuất máy đào là các nhà máy gia công như TSMC, Samsung, SMIC. Các công ty máy đào trước tiên tự hoàn thành thiết kế IC của chip ASIC, sau đó gửi bản thiết kế đến nhà máy gia công để tiến hành sản xuất thử, sau khi sản xuất thử thành công, nhà máy gia công sẽ sản xuất hàng loạt chip ASIC này, công ty máy đào nhận chip và đóng gói thành máy đào.
TSMC chiếm 64,9% thị phần trong lĩnh vực gia công chip, chính phủ Mỹ yêu cầu TSMC xây dựng nhà máy tại Mỹ, nếu không sẽ áp đặt thuế trên 100%. Các nhà máy gia công như SMIC, Huahong Semiconductor, Samsung cũng chịu áp lực thuế cao từ Mỹ. Các nhà máy gia công chỉ có hai lựa chọn là nộp thuế và giảm bớt đơn hàng từ Mỹ, bất kỳ lựa chọn nào cũng sẽ khiến lợi nhuận của các nhà máy gia công giảm. Áp lực này có thể sẽ được chuyển sang các nhà sản xuất máy đào, khiến các nhà sản xuất phải chi trả giá cao hơn để tăng tỷ suất lợi nhuận của đơn hàng từ các nhà máy gia công.
Từ phía cầu, do các công ty như Bitmain, Canaan Creative, Bit Micro đều có địa điểm đăng ký tại Trung Quốc, nên các mỏ khai thác ở Mỹ như Marathon, Riot, Cleanspark khi mua máy đào phải chịu thuế cao, dẫn đến chi phí tăng cao hơn. Do đó, trong ngắn hạn, đơn hàng máy đào sẽ xuất hiện sự suy giảm rõ rệt. Lấy ví dụ về hai mẫu máy chủ lực của Bitmain là Antminer S21 Pro và mẫu máy chủ lực của Canaan Creative là Avalon A15 Pro. Trước khi chính sách thuế được áp dụng, nếu không tính đến chi phí vận hành, giả sử chi phí điện là $0.043/KWH, tổng công suất mạng là 850EH/s, thời gian khấu hao của máy đào là 30 tháng, hiện tại chi phí để đào một đồng Bitcoin bằng S21 Pro là $68,367, còn với A15 Pro là $75,801.
Một khi chính sách thuế quan được thực thi, trong tình huống lạc quan, giá bán của máy đào xuất khẩu sẽ tăng 30% so với mức hiện tại, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro là $80,105, chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro là $88,717. Trong tình huống bi quan, giá bán của máy đào xuất khẩu sẽ tăng 70% so với mức hiện tại, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro là $95,756, chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro là $105,938.
Giá trên chưa tính đến chi phí vận hành phức tạp của mỏ, chi phí vận hành bao gồm chi phí thuê địa điểm và chi phí nhân sự, nếu tính vào phần chi phí này thì chi phí đào coin sẽ tăng thêm. Sự gia tăng đáng kể của thuế quan sẽ khiến mỏ phải chịu chi phí đào coin cao hơn, sự suy giảm ở phía cầu cũng gây ảnh hưởng lớn đến các nhà sản xuất máy đào ở thượng nguồn.
Xét từ góc độ dài hạn, các nhà sản xuất máy khai thác có thể sẽ ưu tiên xem xét các khu vực có chính sách thuế thân thiện để triển khai năng lực sản xuất, thông qua chiến lược phân bổ năng lực toàn cầu, hiệu quả tránh rủi ro từ chính sách thuế tiềm năng, đạt được tối ưu hóa chi phí chuỗi cung ứng.
2.2 Mỏ tự quản
So với các nhà sản xuất máy khai thác bị áp lực từ cả hai phía cung và cầu, các mỏ tự khai thác chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho các sàn giao dịch tiền điện tử ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan. Giá Bitcoin bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan, chính sách chống lại sự không chắc chắn của dòng vốn, do đó trong ngắn hạn, dòng vốn chọn rút ra, Bitcoin có sự giảm giá đáng kể. Tuy nhiên, các mỏ tự khai thác như Marathon, trong trường hợp có dòng tiền dồi dào, sẽ chọn chiến lược tích trữ coin, thay vì ngay lập tức bán ra trên sàn giao dịch ngay sau khi khai thác Bitcoin. Tương tự như chiến lược vay nợ mua coin của MicroStrategy, Marathon đã nhiều lần phát hành trái phiếu chuyển đổi để trực tiếp mua Bitcoin. Do đó, các mỏ lớn ít bị ảnh hưởng bởi sự giảm giá của Bitcoin.
Đối với các mỏ nhỏ đang gặp khó khăn về dòng tiền, sự sụt giảm giá Bitcoin có ảnh hưởng đặc biệt đáng kể đến giá cổ phiếu của họ. Do nguồn vốn hạn chế, những mỏ này thường không thể giữ Bitcoin đã khai thác trong thời gian dài, mà chỉ có thể bán ngay sau khi khai thác để duy trì vốn hoạt động. Trong thời kỳ thị trường ảm đạm, chiến lược "khai thác ngay bán ngay" này có thể làm trầm trọng thêm áp lực bán trên thị trường, ảnh hưởng thêm đến xu hướng giá Bitcoin. Cipher và Hive vào tháng 3 năm 2025 nắm giữ số lượng Bitcoin lần lượt là 1,034 và 2,201, giảm 40% và 3% so với cùng kỳ; trong khi Marathon và Riot vào tháng 3 năm 2025 nắm giữ số lượng Bitcoin lần lượt là 47,531 và 19,223, tăng 173% và 126% so với cùng kỳ.
Trong gần một tháng qua, giá cổ phiếu của các mỏ tự khai thác nhỏ và vừa như Cipher và Hive Digital đã giảm lần lượt là -7,1% và -5,5% kể từ khi chính sách thuế quan được công bố, mức giảm giá cổ phiếu rõ ràng vượt xa các mỏ lớn như Marthon, những nơi kiên định với chiến lược tích trữ coin.
Nhưng về lâu dài, chu kỳ khấu hao thiết bị khai thác thường là từ 2.5 đến 3 năm, điều này có nghĩa là các mỏ tự vận hành cần liên tục thực hiện chi tiêu vốn (CAPEX), mua sắm máy khai thác mới để thay thế thiết bị cũ. Mặc dù các công ty khai thác khác nhau có các tiêu chí thống kê khác nhau khi công bố dữ liệu sức mạnh tính toán ( như sức mạnh tính toán trung bình hàng tháng, sức mạnh tính toán khi có điện, sức mạnh tính toán vào cuối tháng, v.v. ), các chỉ số sức mạnh tính toán giữa các công ty khác nhau khó có thể so sánh trực tiếp. Từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, dữ liệu sức mạnh tính toán được công bố bởi các công ty khai thác niêm yết chính cho thấy, tốc độ tăng trưởng sức mạnh tính toán của họ thường vượt quá 70%. Động lực cốt lõi cho sự tăng trưởng liên tục của sức mạnh tính toán là "khả năng cạnh tranh tương đối": trong bối cảnh sức mạnh tính toán toàn mạng không ngừng tăng lên, nếu sức mạnh tính toán của mỏ không được cải thiện, số lượng Bitcoin mà họ có thể khai thác sẽ tiếp tục giảm. Khai thác Bitcoin là một trò chơi động, mở rộng sức mạnh tính toán.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
20 thích
Phần thưởng
20
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
CoconutWaterBoy
· 07-16 04:53
Máy khai thác cost đều chuyển giao rồi thì còn đào cái gì nữa?
Xem bản gốcTrả lời0
MechanicalMartel
· 07-14 08:25
Mỹ đang tung chiêu lớn đây!
Xem bản gốcTrả lời0
TokenEconomist
· 07-14 08:17
thực ra, đây là một vấn đề co giãn cung cổ điển trong kinh tế học tiền điện tử...
Chính sách thuế ảnh hưởng đến ngành khai thác Bitcoin: Các nhà sản xuất máy khai thác chịu ảnh hưởng nặng nề, sự phân hóa rõ rệt giữa các xưởng khai thác tự vận hành.
Chi phí và sự gián đoạn chuỗi cung ứng: Phân tích sâu sắc tác động của chính sách thuế quan đối với ngành khai thác Bitcoin
Tóm tắt
Vào tháng 4 năm 2025, chính phủ Hoa Kỳ đã công bố khởi động chính sách "thuế quan đối ứng", áp dụng mức thuế "cơ bản tối thiểu" 10% đối với các đối tác thương mại toàn cầu, gây ra sự chấn động mạnh mẽ trên các tài sản rủi ro toàn cầu.
Bitcoin là chuỗi công khai chính áp dụng cơ chế chứng minh công việc (PoW), việc khai thác của nó phụ thuộc vào máy khai thác thực thể. Máy khai thác không có trong danh sách miễn thuế, do đó các công ty khai thác đang phải đối mặt với áp lực chi phí lớn.
Các nhà sản xuất máy khai thác gần đây đã giảm mạnh, nguyên nhân chủ yếu là cả hai bên cung ứng và cầu đều bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.
Các mỏ tự vận hành chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, hoạt động bán Bitcoin cho sàn giao dịch ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế.
Cơ sở khai thác điện toán đám mây bị ảnh hưởng tương đối ít bởi chính sách thuế quan, vì bản chất của nó là chuyển chi phí máy đào cho khách hàng thông qua phí dịch vụ điện toán.
Mặc dù chính sách thuế đã ảnh hưởng đến ngành khai thác Bitcoin ở Mỹ, nhưng các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đại diện cho BlackRock IBIT và các công ty nắm giữ Bitcoin trên thị trường chứng khoán Mỹ như MicroStrategy vẫn nắm giữ quyền định giá Bitcoin.
Giá Bitcoin không còn là chỉ số duy nhất, xu hướng chính sách, an ninh địa lý, điều phối năng lượng, và sự ổn định sản xuất mới là những yếu tố then chốt cho sự tồn tại của ngành khai thác.
Lời nói đầu
Vào ngày 2 tháng 4, chính phủ Mỹ đã công bố khởi động chính sách "thuế đối xứng", áp dụng mức thuế tối thiểu 10% cho tất cả các đối tác thương mại toàn cầu và áp thuế cao "cá nhân hóa" cho các quốc gia có thâm hụt thương mại đáng kể. Chính sách này đã gây ra sự chấn động mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu, chỉ số S&P 500 và Nasdaq đều ghi nhận mức giảm điểm trong một ngày lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020; tài sản trong ngành tiền điện tử cũng giảm mạnh. Sau khi chính sách được công bố, Trung Quốc đã thông báo áp thuế trả đũa 84% đối với Mỹ, Liên minh Châu Âu áp dụng mức thuế 25% đối với hàng hóa Mỹ trị giá 21 tỷ euro, tổng giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu đã bốc hơi hơn 10 nghìn tỷ USD trong một tuần.
Ngày 9 tháng 4, chính sách thuế xuất hiện sự đảo ngược, Mỹ tuyên bố tạm ngừng việc tăng thuế 90 ngày đối với 75 quốc gia ngoài Trung Quốc, Liên minh Châu Âu cũng tạm ngừng tăng thuế và bắt đầu thương thảo với phía Mỹ. Ngày hôm đó, chỉ số S&P 500 tăng 9,51%, chỉ số Nasdaq tăng 12,02%, giá Bitcoin phục hồi 8,19% lên 82,500 đô la, giá Ethereum phục hồi lên 1,650 đô la.
Trong số nhiều lĩnh vực của tài sản tiền điện tử, khai thác Bitcoin vì sự phụ thuộc mạnh mẽ vào thiết bị phần cứng, độ sâu chuỗi cung ứng toàn cầu rộng lớn và mật độ vốn cao, đã trở thành một trong những mô-đun kinh tế trên chuỗi bị ảnh hưởng trực tiếp nhất bởi chính sách thuế. Các cuộc thương mại toàn cầu gây ra nhiều cú sốc cho ngành khai thác tiền điện tử. Do phần lớn máy khai thác Bitcoin được sản xuất tại Trung Quốc, cuộc chiến thuế giữa Trung-Mỹ đã làm tăng chi phí nhập khẩu máy khai thác, thuế xuất khẩu của Trung Quốc đối với Mỹ đã tăng lên 145%, thu hẹp kế hoạch mở rộng của các mỏ ở Bắc Mỹ; sự mất giá của nhân dân tệ làm gia tăng áp lực nợ đô la của các doanh nghiệp khai thác Trung Quốc, cộng thêm sự biến động của giá điện và năng lượng, khiến chi phí hoạt động tiếp tục tăng lên. Đồng thời, sự biến động của giá coin cũng ảnh hưởng đến thu nhập của thợ đào, giá Bitcoin đã giảm từ 82,500 USD trước khi công bố thuế xuống dưới 75,000 USD.
Ở cấp độ vĩ mô, lo ngại về lạm phát đình trệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và tâm lý tránh rủi ro chồng chéo, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm cao ngất ngưỡng kìm hãm khẩu vị rủi ro, môi trường tài chính trở nên chặt chẽ, giá cổ phiếu các công ty khai thác khoáng sản đồng loạt giảm theo các lĩnh vực công nghệ. Trong bối cảnh địa chính trị căng thẳng, bố cục khai thác toàn cầu đang phải tái cấu trúc, các doanh nghiệp có thể đẩy nhanh quá trình chuyển dịch tới các khu vực thân thiện về thuế như Đông Nam Á, Trung Đông. Trong ngắn hạn, sự không chắc chắn về chính sách sẽ tiếp tục làm gia tăng rủi ro trong ngành khai thác Bitcoin, ngành này có thể bước vào một đợt tái cấu trúc mới.
1. Ngành khai thác Bitcoin gặp phải tác động trực tiếp từ chính sách thuế quan, hầu hết các công ty liên quan đều có mức giảm giá cổ phiếu vượt quá chỉ số NASDAQ 100.
Bitcoin là chuỗi công khai chính sử dụng cơ chế PoW, đồng thời cũng là tài sản tiền điện tử có giá trị vốn hóa thị trường cao nhất, được coi là "vàng kỹ thuật số". Vì cơ chế PoW phụ thuộc vào máy đào vật lý để khai thác, và máy đào cùng với các linh kiện quan trọng ở phía trên như bán dẫn không nằm trong danh sách miễn thuế, các doanh nghiệp khai thác liên quan do đó đang phải đối mặt với áp lực chi phí lớn. Cuộc khủng hoảng ở phía trên do chính sách thuế quan có thể gián tiếp ảnh hưởng đến xu hướng giá Bitcoin trong trung và dài hạn thông qua cơ chế truyền dẫn chi phí.
Hệ sinh thái chính của khai thác Bitcoin bao gồm máy đào, mỏ tự vận hành, và mỏ điện toán đám mây. Các công ty máy đào bao gồm Bitmain, Jia Nan Technology, Bit Micro, và Yibang International. Các nhà máy chính của một số công ty đều nằm ở Trung Quốc đại lục. Trong đó, Bitmain chiếm thị phần lớn trong thị trường máy đào.
Các công ty khai thác tự doanh bao gồm nhiều công ty như Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark, v.v. Các doanh nghiệp khai thác tự doanh niêm yết trên NASDAQ đều có trụ sở tại Hoa Kỳ, nhưng các mỏ của họ phân bố tại nhiều quốc gia như Hoa Kỳ, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Paraguay, v.v. Marathon sở hữu mỏ lớn nhất thế giới hiện nay, có tổng công suất tính toán vượt quá 54EH/s, chiếm khoảng 6% tổng công suất mạng hiện tại.
Các công ty chính trong lĩnh vực mỏ điện toán đám mây bao gồm Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos, v.v. Khác với mỏ tự vận hành, mỏ điện toán đám mây chuyển nhượng một phần rủi ro biến động giá Bitcoin cho khách hàng bằng cách đóng gói sức mạnh tính toán cần thiết cho việc khai thác và bán cho khách hàng cá nhân hoặc tổ chức. Nền tảng chủ yếu tập trung vào việc lựa chọn địa điểm, xây dựng và vận hành hàng ngày của mỏ. Bitdeer có một phần mỏ tự vận hành và một phần hoạt động mỏ điện toán đám mây. Trong khi đó, BitFufu chỉ có hoạt động điện toán đám mây.
Bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế, giá cổ phiếu của các công ty liên quan đến khai thác Bitcoin giảm xuống. Mức giảm của chúng đều vượt quá chỉ số Nasdaq 100. Vào ngày 2 tháng 4, khi chính sách thuế được công bố, giá cổ phiếu của các công ty khai thác Bitcoin đã giảm mạnh, trong khi vào ngày 9 tháng 4, sau khi chính sách bị hoãn thi hành 90 ngày, giá cổ phiếu của các công ty liên quan đã có sự phục hồi rõ rệt.
Dữ liệu sau khi được xử lý chuẩn hóa, kể từ khi chính sách thuế được công bố vào ngày 2 tháng 4, máy khai thác là lĩnh vực giảm giá rõ rệt nhất trong ngành khai thác Bitcoin, Jia Nan Technology giảm hơn 17%, Yibang International giảm hơn 11%. Tiếp theo là lĩnh vực mỏ tự vận hành, Core Scientific dẫn đầu đà giảm, trong tháng qua giảm hơn 10%; Marathon chỉ giảm 0,8%, là mức giảm thấp nhất trong lĩnh vực này. Cuối cùng, lĩnh vực mỏ điện toán đám mây chịu ảnh hưởng ít hơn, BitFufu chỉ giảm 5,9%. Chỉ số NASDAQ100, được sử dụng làm tiêu chuẩn tham khảo, giảm 2,2%.
2. Phân tích ảnh hưởng của chính sách thuế đối với các lĩnh vực khai thác Bitcoin
Sau khi Trump công bố chính sách thuế, các công ty liên quan đến ngành khai thác Bitcoin đều xuất hiện mức giảm khác nhau, nhưng giá cổ phiếu của các phân khúc khác nhau cũng thể hiện mức độ phân hóa nhất định. Nguyên nhân cốt lõi của điều này là do các bước trong chuỗi cung ứng khai thác Bitcoin bị ảnh hưởng bởi các loại thuế ở các mức độ khác nhau.
2.1 Nhà sản xuất máy khai thác
Từ hiệu suất giá cổ phiếu mà nhìn nhận, sự giảm giá của các nhà sản xuất máy đào trong tháng qua là rõ rệt nhất, nguyên nhân chính là do chính sách thuế đã ảnh hưởng đến cả phía cung và phía cầu của sản xuất máy đào. Nguyên liệu đầu vào cho sản xuất máy đào là các nhà máy gia công như TSMC, Samsung, SMIC. Các công ty máy đào trước tiên tự hoàn thành thiết kế IC của chip ASIC, sau đó gửi bản thiết kế đến nhà máy gia công để tiến hành sản xuất thử, sau khi sản xuất thử thành công, nhà máy gia công sẽ sản xuất hàng loạt chip ASIC này, công ty máy đào nhận chip và đóng gói thành máy đào.
TSMC chiếm 64,9% thị phần trong lĩnh vực gia công chip, chính phủ Mỹ yêu cầu TSMC xây dựng nhà máy tại Mỹ, nếu không sẽ áp đặt thuế trên 100%. Các nhà máy gia công như SMIC, Huahong Semiconductor, Samsung cũng chịu áp lực thuế cao từ Mỹ. Các nhà máy gia công chỉ có hai lựa chọn là nộp thuế và giảm bớt đơn hàng từ Mỹ, bất kỳ lựa chọn nào cũng sẽ khiến lợi nhuận của các nhà máy gia công giảm. Áp lực này có thể sẽ được chuyển sang các nhà sản xuất máy đào, khiến các nhà sản xuất phải chi trả giá cao hơn để tăng tỷ suất lợi nhuận của đơn hàng từ các nhà máy gia công.
Từ phía cầu, do các công ty như Bitmain, Canaan Creative, Bit Micro đều có địa điểm đăng ký tại Trung Quốc, nên các mỏ khai thác ở Mỹ như Marathon, Riot, Cleanspark khi mua máy đào phải chịu thuế cao, dẫn đến chi phí tăng cao hơn. Do đó, trong ngắn hạn, đơn hàng máy đào sẽ xuất hiện sự suy giảm rõ rệt. Lấy ví dụ về hai mẫu máy chủ lực của Bitmain là Antminer S21 Pro và mẫu máy chủ lực của Canaan Creative là Avalon A15 Pro. Trước khi chính sách thuế được áp dụng, nếu không tính đến chi phí vận hành, giả sử chi phí điện là $0.043/KWH, tổng công suất mạng là 850EH/s, thời gian khấu hao của máy đào là 30 tháng, hiện tại chi phí để đào một đồng Bitcoin bằng S21 Pro là $68,367, còn với A15 Pro là $75,801.
Một khi chính sách thuế quan được thực thi, trong tình huống lạc quan, giá bán của máy đào xuất khẩu sẽ tăng 30% so với mức hiện tại, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro là $80,105, chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro là $88,717. Trong tình huống bi quan, giá bán của máy đào xuất khẩu sẽ tăng 70% so với mức hiện tại, thì chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của S21 Pro là $95,756, chi phí để đào 1 đồng Bitcoin của A15 Pro là $105,938.
Giá trên chưa tính đến chi phí vận hành phức tạp của mỏ, chi phí vận hành bao gồm chi phí thuê địa điểm và chi phí nhân sự, nếu tính vào phần chi phí này thì chi phí đào coin sẽ tăng thêm. Sự gia tăng đáng kể của thuế quan sẽ khiến mỏ phải chịu chi phí đào coin cao hơn, sự suy giảm ở phía cầu cũng gây ảnh hưởng lớn đến các nhà sản xuất máy đào ở thượng nguồn.
Xét từ góc độ dài hạn, các nhà sản xuất máy khai thác có thể sẽ ưu tiên xem xét các khu vực có chính sách thuế thân thiện để triển khai năng lực sản xuất, thông qua chiến lược phân bổ năng lực toàn cầu, hiệu quả tránh rủi ro từ chính sách thuế tiềm năng, đạt được tối ưu hóa chi phí chuỗi cung ứng.
2.2 Mỏ tự quản
So với các nhà sản xuất máy khai thác bị áp lực từ cả hai phía cung và cầu, các mỏ tự khai thác chủ yếu bị ảnh hưởng bởi phía cung, quy trình kinh doanh bán Bitcoin cho các sàn giao dịch tiền điện tử ít bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan. Giá Bitcoin bị ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan, chính sách chống lại sự không chắc chắn của dòng vốn, do đó trong ngắn hạn, dòng vốn chọn rút ra, Bitcoin có sự giảm giá đáng kể. Tuy nhiên, các mỏ tự khai thác như Marathon, trong trường hợp có dòng tiền dồi dào, sẽ chọn chiến lược tích trữ coin, thay vì ngay lập tức bán ra trên sàn giao dịch ngay sau khi khai thác Bitcoin. Tương tự như chiến lược vay nợ mua coin của MicroStrategy, Marathon đã nhiều lần phát hành trái phiếu chuyển đổi để trực tiếp mua Bitcoin. Do đó, các mỏ lớn ít bị ảnh hưởng bởi sự giảm giá của Bitcoin.
Đối với các mỏ nhỏ đang gặp khó khăn về dòng tiền, sự sụt giảm giá Bitcoin có ảnh hưởng đặc biệt đáng kể đến giá cổ phiếu của họ. Do nguồn vốn hạn chế, những mỏ này thường không thể giữ Bitcoin đã khai thác trong thời gian dài, mà chỉ có thể bán ngay sau khi khai thác để duy trì vốn hoạt động. Trong thời kỳ thị trường ảm đạm, chiến lược "khai thác ngay bán ngay" này có thể làm trầm trọng thêm áp lực bán trên thị trường, ảnh hưởng thêm đến xu hướng giá Bitcoin. Cipher và Hive vào tháng 3 năm 2025 nắm giữ số lượng Bitcoin lần lượt là 1,034 và 2,201, giảm 40% và 3% so với cùng kỳ; trong khi Marathon và Riot vào tháng 3 năm 2025 nắm giữ số lượng Bitcoin lần lượt là 47,531 và 19,223, tăng 173% và 126% so với cùng kỳ.
Trong gần một tháng qua, giá cổ phiếu của các mỏ tự khai thác nhỏ và vừa như Cipher và Hive Digital đã giảm lần lượt là -7,1% và -5,5% kể từ khi chính sách thuế quan được công bố, mức giảm giá cổ phiếu rõ ràng vượt xa các mỏ lớn như Marthon, những nơi kiên định với chiến lược tích trữ coin.
Nhưng về lâu dài, chu kỳ khấu hao thiết bị khai thác thường là từ 2.5 đến 3 năm, điều này có nghĩa là các mỏ tự vận hành cần liên tục thực hiện chi tiêu vốn (CAPEX), mua sắm máy khai thác mới để thay thế thiết bị cũ. Mặc dù các công ty khai thác khác nhau có các tiêu chí thống kê khác nhau khi công bố dữ liệu sức mạnh tính toán ( như sức mạnh tính toán trung bình hàng tháng, sức mạnh tính toán khi có điện, sức mạnh tính toán vào cuối tháng, v.v. ), các chỉ số sức mạnh tính toán giữa các công ty khác nhau khó có thể so sánh trực tiếp. Từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, dữ liệu sức mạnh tính toán được công bố bởi các công ty khai thác niêm yết chính cho thấy, tốc độ tăng trưởng sức mạnh tính toán của họ thường vượt quá 70%. Động lực cốt lõi cho sự tăng trưởng liên tục của sức mạnh tính toán là "khả năng cạnh tranh tương đối": trong bối cảnh sức mạnh tính toán toàn mạng không ngừng tăng lên, nếu sức mạnh tính toán của mỏ không được cải thiện, số lượng Bitcoin mà họ có thể khai thác sẽ tiếp tục giảm. Khai thác Bitcoin là một trò chơi động, mở rộng sức mạnh tính toán.