Hôm nay tôi muốn nói với mọi người về một công cụ mới rất thú vị - nền tảng Boros do Pendle ra mắt vào ngày 6 tháng 8 năm 2025. Đây là một giao thức on-chain hoàn toàn mới, chuyên chuyển đổi tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu thành các công cụ sinh lợi có thể giao dịch.
???? Giới thiệu cơ chế tỷ lệ funding
Đầu tiên, hãy cùng tìm hiểu vấn đề mà công cụ này muốn giải quyết: Tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu quá không ổn định.
Trước tiên, hãy giải thích cho những người bạn chưa quen biết về Hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Nói một cách đơn giản, Hợp đồng tương lai vĩnh cửu là một loại hợp đồng tương lai không có ngày hết hạn, bạn có thể giữ nó mãi mãi. Điều này gây ra một vấn đề: cơ chế ngày hết hạn của hợp đồng tương lai thông thường có thể để giá hợp đồng tương lai hội tụ với giá giao ngay, nhưng Hợp đồng tương lai vĩnh cửu lại thiếu ngày hết hạn, do đó mất đi phương tiện để gắn kết giá hợp đồng tương lai với giá giao ngay. Để đảm bảo giá hợp đồng không lệch quá xa so với giá giao ngay, các sàn giao dịch đã thiết kế một cơ chế "tỷ lệ funding".
Nói một cách đơn giản, cơ chế tỷ lệ funding được thiết kế để tăng chi phí nắm giữ của bên có lợi nhuận, từ đó khuyến khích bên có lợi nhuận đóng vị thế kịp thời. Cơ chế này hoạt động như sau:
Khi giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu cao hơn giá giao ngay (bên mua mạnh hơn bên bán), bên mua sẽ phải trả tỷ lệ funding cho bên bán. Điều này làm tăng chi phí nắm giữ của bên mua, buộc bên mua phải đóng vị thế, khuyến khích bên bán mở vị thế, kết quả là giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu sẽ đảo chiều giảm xuống, hội tụ về giá giao ngay.
Ngược lại, khi giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu thấp hơn giá giao ngay (người bán mạnh hơn người mua), người bán sẽ phải trả tỷ lệ funding cho người mua. Như vậy, giá hợp đồng tương lai vĩnh cửu sẽ có xu hướng tăng lên, tiến gần đến giá giao ngay.
Như vậy, thông qua cơ chế tỷ lệ funding, có thể đạt được "giúp giá hợp đồng dao động xung quanh giá giao ngay, không bị lệch quá nhiều".
Hiện tại, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu hàng ngày đạt hàng trăm tỷ đô la! Theo thống kê, tỷ lệ funding hàng năm của hợp đồng tương lai vĩnh cửu BTC và ETH trung bình dao động từ 7.8% đến 9%. Tính toán ra thì mỗi ngày, số tiền lưu thông qua tỷ lệ funding lên đến hàng triệu đô la.
Điểm đau: Biến động quá lớn
Tuy nhiên, ở đây có một vấn đề lớn - tỷ lệ funding dao động rất lớn. Chẳng hạn, tỷ lệ funding của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETH phần lớn thời gian là dương (bên mua trả cho bên bán), nhưng trong những lúc thị trường biến động mạnh, nó cũng đã từng rơi vào vùng âm (bên bán trả cho bên mua).
Sự biến động này mang lại sự không chắc chắn lớn cho cả nhà giao dịch và giao thức. Ví dụ, USDe của Ethena là một stablecoin sinh lợi nổi tiếng, nguồn thu nhập chính của nó đến từ việc Ethena kiếm được lợi nhuận từ tỷ lệ funding thông qua việc bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu, sau đó phân chia lợi nhuận cho những người nắm giữ USDe. Nhưng một khi tỷ lệ funding trở thành âm, Ethena, với tư cách là bên bán khống, lại phải chi trả ra bên ngoài, nguồn thu nhập ban đầu trở thành chi phí nắm giữ.
Để đối phó với rủi ro này, Ethena buộc phải:
Đã thành lập quỹ bảo hiểm trên 39 triệu USD, như là "hỏa lực dự trữ" để chi trả ra bên ngoài khi tỷ lệ funding trở nên âm.
Thông qua việc phát hành token ENA để khuyến khích người dùng không đặt cọc USDe thành sUSDe, từ đó từ bỏ quyền lợi thu nhập, để một phần thu nhập ở lại quỹ bảo hiểm, làm dày thêm "đệm an toàn" của mình.
Có thể thấy, sự biến động mạnh của tỷ lệ funding đã làm tăng nhiều gánh nặng và độ phức tạp cho các giao thức DeFi.
????️ BOROS：Biến TỶ LỆ FUNDING thành tài sản có thể giao dịch
Để giải quyết vấn đề này, Pendle đã ra mắt mô-đun Boros trên Arbitrum. Đổi mới cốt lõi của Boros là việc giới thiệu khái niệm "Yield Units" (viết tắt là YU).
Nói một cách đơn giản, YU chính là việc đóng gói lợi nhuận từ tỷ lệ funding trong một khoảng thời gian tương lai thành một tài sản có thể giao dịch. Chẳng hạn: 5 YU-ETHUSDT-Binance đại diện cho quyền lợi từ tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETHUSDT có kích thước vị thế 5 ETH trên Binance trong một khoảng thời gian tương lai. Lưu ý, hợp đồng tương lai vĩnh cửu không có ngày hết hạn, nhưng YU có ngày hết hạn. Khi đến hạn, tất cả lợi nhuận sẽ được thanh toán hoàn tất, giá trị của YU sẽ tự động trở về zero.
Hai tỷ lệ
Giao dịch YU liên quan đến hai khái niệm chính:
Lãi suất hàng năm ngụ ý (Implied APR): Đây là mức giá được thị trường xác định cho YU, phản ánh kỳ vọng trung bình của thị trường về tỷ lệ funding trong tương lai. Khi bạn giao dịch YU, Implied APR tại thời điểm giao dịch tương đương với việc bạn đã khóa một lãi suất cố định. Tùy thuộc vào hướng giao dịch, Implied APR lãi suất cố định đã khóa này có thể là chi phí bạn phải trả hoặc có thể là thu nhập của bạn.
Lãi suất hàng năm thực tế cơ bản (Underlying APR): Đây là lợi nhuận từ tỷ lệ funding thực tế của tài sản cơ bản (Hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên Binance hoặc Hyperliquid), sẽ thay đổi theo biến động của thị trường.
Logic cốt lõi trong việc giao dịch YU trên Boros là mỗi nhà giao dịch dựa vào dự đoán của mình về xu hướng tỷ lệ funding trong tương lai trên thị trường, khi mở vị thế thì cố định Implied APR đã thay thế cho tỷ lệ APR cơ sở biến động trong một khoảng thời gian nhất định.
Lãi suất Long VS Lãi suất Short
Mẹo giao dịch YU là so sánh kỳ vọng của thị trường về tỷ lệ funding trong tương lai (tức là Implied APR, là đã biết) và tỷ lệ funding thực tế sẽ xảy ra trong tương lai (tức là Underlying APR, hiện tại là chưa biết, cần cá nhân dự đoán):
Nếu bạn nghĩ rằng APR cơ bản trong tương lai sẽ cao hơn APR suy diễn hiện tại, bạn nên thực hiện lệnh mua lãi suất (Long Rate). Thông qua vị thế mua, bạn trả một APR suy diễn cố định và thấp hơn, để đổi lấy cơ hội nhận được lợi nhuận vốn thực tế cao hơn (Underlying APR). Nếu APR cơ bản trong tương lai thực sự mạnh như bạn đã dự đoán, thu nhập của bạn (Underlying APR) sẽ vượt qua chi phí (APR suy diễn ban đầu), từ đó có lợi nhuận. Ngược lại, nếu thị trường diễn biến ngược lại với dự đoán của bạn, bạn sẽ tự nhiên phải chịu lỗ.
Ngược lại, nếu bạn nghĩ rằng APR cơ sở trong tương lai sẽ thấp hơn APR ngụ ý hiện tại, thì bạn nên bán khống lãi suất (Short Rate). Thông qua vị thế bán khống, bạn khóa một lãi suất cố định cao hơn (APR ngụ ý) như một khoản thu nhập, và dự đoán rằng chi phí thực tế cần xảy ra trong tương lai (APR cơ sở) sẽ thấp hơn, từ đó kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất.
Nói cách khác, bản chất của Implied APR chính là giá của cơ hội kiếm lợi nhuận từ tỷ lệ funding.
Khi bạn Long Rate, bạn tương đương với việc thanh toán một khoản chi phí lãi suất cố định (Implied APR) để nhận được thu nhập từ tỷ lệ Funding Rate biến động trong tương lai (Underlying APR);
Khi bạn Short Rate, bạn tương đương với việc nhận một khoản lợi tức cố định (Implied APR) và phải chịu nghĩa vụ thanh toán tỷ lệ funding biến động trong tương lai (Underlying APR).
???? Ba ứng dụng chính
Chức năng hoán đổi lãi suất được Boros giới thiệu cung cấp nhiều kịch bản hữu ích cho người dùng và giao thức DeFi, giúp họ quản lý tỷ lệ funding rủi ro và đổi mới chiến lược thu nhập.
Chi phí tỷ lệ funding của hedging Long
Khi thị trường đang sôi động, tỷ lệ funding lâu dài dương và có khả năng tăng thêm, các nhà đầu tư dài hạn trong hợp đồng tương lai vĩnh cửu dù được hưởng lợi từ việc tăng giá, nhưng việc phải trả tỷ lệ funding ngày càng cao sẽ làm giảm lợi nhuận ròng.
Bằng cách làm dài tỷ lệ trên Boros (Long Rate), các nhà đầu tư mua vào sẽ trả một tỷ lệ cố định, thu hoạch một tỷ lệ biến động và chuyển giao cho bên bán khống, điều này tương đương với việc khóa chi phí Funding Rate biến động và dự kiến sẽ ngày càng cao thành một chi phí cố định. Điều này giống như mua một bảo hiểm tăng tỷ lệ: ngay cả khi tỷ lệ funding tăng vọt, chi phí mới phát sinh vượt quá phần cố định sẽ được bù đắp bởi lợi nhuận biến động có được trên Boros, từ đó ổn định chi phí nắm giữ của bên mua. Trong một thị trường tăng giá, hành động này có thể tăng cường sự chắc chắn cho chiến lược mua vào.
Thu nhập tỷ lệ funding ETHENA ổn định
Chiến lược trung lập Delta như việc bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu của giao thức Ethena để kiếm lợi từ tỷ lệ funding cũng có thể hưởng lợi từ Boros. Thông thường, những chiến lược này phụ thuộc vào tỷ lệ funding dương để tạo ra lợi nhuận, nhưng trong những tình huống cực đoan, tỷ lệ funding có thể chuyển sang âm, dẫn đến Ethena phát sinh chi phí bổ sung, gây ra thua lỗ cho giao thức.
Bằng cách bán khống tỷ lệ ( Short Rate ) trên Boros, Ethena có thể chuyển đổi thu nhập tỷ lệ funding biến động, có thể ngày càng thấp hoặc thậm chí âm thành thu nhập cố định. Nếu trong tương lai tỷ lệ funding thực tế là âm, hợp đồng Short Rate trên Boros cho phép Ethena nhận được bồi thường (Short Rate yêu cầu Ethena trả một tỷ lệ biến động âm, tương đương với việc nhận một thu nhập tỷ lệ biến động dương) và chuyển giao thanh toán cho bên dài, hai bên bù trừ, giúp Ethena ổn định tận hưởng thu nhập tỷ lệ cố định từ việc chuyển đổi Short Rate, sẽ không bị ảnh hưởng bởi sự biến động của tỷ lệ funding.
Điều này cung cấp cho các giao thức như Ethena một phương tiện phòng ngừa rủi ro khác, có thể giảm sự phụ thuộc vào quỹ bảo hiểm khổng lồ hoặc các biện pháp khuyến khích ENA, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Như Pendle chính thức chỉ ra, Boros sẽ trở thành công cụ phòng ngừa chính cho các giao thức Delta trung tính như vậy, giúp làm mềm sự biến động lợi nhuận do tỷ lệ funding âm gây ra, cải thiện tính ổn định lợi nhuận trong môi trường thị trường gấu.
Khóa lợi nhuận DELTA NEUTRAL
Tại các sàn giao dịch tập trung (chẳng hạn như Deribit), những người đầu cơ có thể xây dựng lợi nhuận không rủi ro thông qua "thị trường giao ngay + hợp đồng tương lai". Chẳng hạn, nếu những người đầu cơ nhận thấy rằng giá hợp đồng tương lai hiện tại cao hơn nhiều so với giá giao ngay, họ có thể thực hiện chiến lược "Cash-and-Carry", tức là mua vào thị trường giao ngay, bán khống hợp đồng tương lai và giữ đến khi đáo hạn, bởi vì vào thời điểm đáo hạn, giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay sẽ hội tụ, từ đó họ có thể khóa lại chênh lệch giá lúc vào lệnh và đạt được một khoản lợi nhuận ổn định.
Tuy nhiên, trên chuỗi, hầu hết các sản phẩm phái sinh không phải là hợp đồng tương lai thông thường, mà là hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Mặc dù sự kết hợp "mua dài tài sản, bán ngắn Perps" (như sự kết hợp đứng sau Ethena USDe) vẫn có thể đạt được Delta Neutral, và cơ chế tỷ lệ funding vẫn có thể tăng giá trị của toàn bộ sự kết hợp, nhưng nhược điểm là, thu nhập từ tỷ lệ funding luôn dao động, khiến cho các nhà đầu cơ không thể như khi nắm giữ hợp đồng tương lai mà khóa lợi nhuận ngay từ đầu.
Sự xuất hiện của Boros đã thay đổi tình hình này. Ví dụ, khi giá Perps cao hơn giá spot, các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ mua vào spot trên chuỗi và bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu để thu được tỷ lệ funding dương, sau đó trên Boros Short Rate, thay thế thu nhập Funding Rate biến động trong tương lai bằng một dòng tiền lãi suất cố định. Như vậy, kết hợp "spot + hợp đồng tương lai vĩnh cửu" cũng có thể khóa lợi nhuận ngay từ đầu như kết hợp "spot + hợp đồng tương lai", không còn lo lắng về việc tỷ lệ Funding Rate dao động mạnh giữa chừng làm giảm lợi nhuận. Điều này bù đắp cho một thiếu sót của hợp đồng tương lai vĩnh cửu DeFi so với hợp đồng tương lai tập trung, có khả năng thu hút nhiều vốn ổn định hơn vào lĩnh vực chênh lệch giá và tạo lập thị trường trên chuỗi.
???? ảnh hưởng
Ý nghĩa đối với nền tảng Pendle
Việc ra mắt Boros đánh dấu sự chuyển mình của Pendle từ một giao thức ban đầu tập trung vào thu nhập cố định DeFi, tiến vào lĩnh vực rộng lớn của thị trường lãi suất tài sản phái sinh tiền điện tử. Tỷ lệ funding như một loại lãi suất "gốc tiền điện tử", có khối lượng giao dịch hàng ngày lên đến hàng chục tỷ đô la nhưng lâu nay thiếu công cụ on-chain. Boros đã lấp đầy khoảng trống này, giúp Pendle trở thành nền tảng sản phẩm lãi suất on-chain hoàn chỉnh - vừa có thể giao dịch lãi suất cho vay on-chain, lợi suất staking và các sản phẩm thu nhập cố định khác, vừa có thể giao dịch lãi suất vốn biến động của các hợp đồng tương lai vĩnh cửu và các sản phẩm phái sinh khác. Đồng sáng lập nhóm Pendle, TN Lee cho biết, điều này có nghĩa là rủi ro tỷ lệ funding mà lâu nay không thể phòng ngừa hoặc đầu cơ trên chuỗi cuối cùng cũng đã có giải pháp.
Boros đã mở ra một kênh thu nhập phí mới, dòng lợi nhuận của những người nắm giữ token Pendle sẽ trở nên đa dạng hơn, từ đó cung cấp sự hỗ trợ ổn định hơn cho giá token PENDLE, giao thức Pendle cũng củng cố vị thế cốt lõi của mình trên thị trường lãi suất DeFi.
Tác động đến toàn bộ hệ sinh thái DeFi
Sự xuất hiện của Boros đã hoàn thiện các công cụ quản lý rủi ro trên thị trường sản phẩm phái sinh on-chain: Các nhà giao dịch và giao thức cuối cùng có thể như trên thị trường tài chính truyền thống, thông qua các hợp đồng hoán đổi lãi suất cố định - lãi suất biến đổi để phòng ngừa sự không chắc chắn của tỷ lệ funding. Điều này sẽ giảm thiểu rủi ro hệ thống trong thị trường Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DeFi, thúc đẩy nhiều tổ chức và quỹ ổn định tham gia vào giao dịch sản phẩm phái sinh on-chain.
???? Dự đoán tương lai
Hiện tại, Boros đã thiết lập mức giới hạn vị thế tối đa là 10 triệu USD và đòn bẩy 1.2x để kiểm soát rủi ro, và chỉ hỗ trợ hai loại hợp đồng tương lai vĩnh cửu BTC và ETH trên Binance. Khi hệ thống phát triển, đội ngũ dự kiến sẽ mở ra nhiều thị trường tài sản hơn (như SOL, BNB), hỗ trợ nhiều nền tảng phái sinh hơn (như Hyperliquid, Bybit).
Tổng thể mà nói, chức năng Boros của Pendle sẽ chuyển đổi dòng thu nhập quan trọng nhưng biến động của tỷ lệ funding hợp đồng tương lai vĩnh cửu thành sản phẩm lãi suất chuẩn hóa có thể giao dịch và được phòng ngừa rủi ro trong thế giới DeFi. Điều này không chỉ cung cấp cho người dùng DeFi dày dạn kinh nghiệm một công cụ chiến lược hoàn toàn mới, mà còn là một bước tiến quan trọng trong việc thúc đẩy sự hội nhập giữa tài chính tiền điện tử và tài chính truyền thống.
Tin rằng với sự phổ biến của các đổi mới như Boros, DeFi trong tương lai sẽ có thể chịu đựng được khối lượng giao dịch lớn hơn và các hoạt động tài chính phức tạp hơn, thực sự hiện thực hóa tầm nhìn "Bất kỳ lợi suất nào cũng có thể truy cập, giao dịch và phòng ngừa".
Bài viết này dựa trên thông tin công khai phân tích, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Đầu tư vào tiền điện tử có rủi ro lớn, xin hãy thận trọng trong quyết định, DYOR.
Nếu bạn thích bài viết này, hãy theo dõi, thích và chia sẻ ủng hộ!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Boros: Đồ chơi mới của Pendle, bộ ổn định lợi nhuận Ethena
Hôm nay tôi muốn nói với mọi người về một công cụ mới rất thú vị - nền tảng Boros do Pendle ra mắt vào ngày 6 tháng 8 năm 2025. Đây là một giao thức on-chain hoàn toàn mới, chuyên chuyển đổi tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu thành các công cụ sinh lợi có thể giao dịch.
???? Giới thiệu cơ chế tỷ lệ funding
Đầu tiên, hãy cùng tìm hiểu vấn đề mà công cụ này muốn giải quyết: Tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu quá không ổn định.
Trước tiên, hãy giải thích cho những người bạn chưa quen biết về Hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Nói một cách đơn giản, Hợp đồng tương lai vĩnh cửu là một loại hợp đồng tương lai không có ngày hết hạn, bạn có thể giữ nó mãi mãi. Điều này gây ra một vấn đề: cơ chế ngày hết hạn của hợp đồng tương lai thông thường có thể để giá hợp đồng tương lai hội tụ với giá giao ngay, nhưng Hợp đồng tương lai vĩnh cửu lại thiếu ngày hết hạn, do đó mất đi phương tiện để gắn kết giá hợp đồng tương lai với giá giao ngay. Để đảm bảo giá hợp đồng không lệch quá xa so với giá giao ngay, các sàn giao dịch đã thiết kế một cơ chế "tỷ lệ funding".
Nói một cách đơn giản, cơ chế tỷ lệ funding được thiết kế để tăng chi phí nắm giữ của bên có lợi nhuận, từ đó khuyến khích bên có lợi nhuận đóng vị thế kịp thời. Cơ chế này hoạt động như sau:
Như vậy, thông qua cơ chế tỷ lệ funding, có thể đạt được "giúp giá hợp đồng dao động xung quanh giá giao ngay, không bị lệch quá nhiều".
Hiện tại, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu hàng ngày đạt hàng trăm tỷ đô la! Theo thống kê, tỷ lệ funding hàng năm của hợp đồng tương lai vĩnh cửu BTC và ETH trung bình dao động từ 7.8% đến 9%. Tính toán ra thì mỗi ngày, số tiền lưu thông qua tỷ lệ funding lên đến hàng triệu đô la.
Điểm đau: Biến động quá lớn
Tuy nhiên, ở đây có một vấn đề lớn - tỷ lệ funding dao động rất lớn. Chẳng hạn, tỷ lệ funding của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETH phần lớn thời gian là dương (bên mua trả cho bên bán), nhưng trong những lúc thị trường biến động mạnh, nó cũng đã từng rơi vào vùng âm (bên bán trả cho bên mua).
Sự biến động này mang lại sự không chắc chắn lớn cho cả nhà giao dịch và giao thức. Ví dụ, USDe của Ethena là một stablecoin sinh lợi nổi tiếng, nguồn thu nhập chính của nó đến từ việc Ethena kiếm được lợi nhuận từ tỷ lệ funding thông qua việc bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu, sau đó phân chia lợi nhuận cho những người nắm giữ USDe. Nhưng một khi tỷ lệ funding trở thành âm, Ethena, với tư cách là bên bán khống, lại phải chi trả ra bên ngoài, nguồn thu nhập ban đầu trở thành chi phí nắm giữ.
Để đối phó với rủi ro này, Ethena buộc phải:
Có thể thấy, sự biến động mạnh của tỷ lệ funding đã làm tăng nhiều gánh nặng và độ phức tạp cho các giao thức DeFi.
????️ BOROS：Biến TỶ LỆ FUNDING thành tài sản có thể giao dịch
Để giải quyết vấn đề này, Pendle đã ra mắt mô-đun Boros trên Arbitrum. Đổi mới cốt lõi của Boros là việc giới thiệu khái niệm "Yield Units" (viết tắt là YU).
Nói một cách đơn giản, YU chính là việc đóng gói lợi nhuận từ tỷ lệ funding trong một khoảng thời gian tương lai thành một tài sản có thể giao dịch. Chẳng hạn: 5 YU-ETHUSDT-Binance đại diện cho quyền lợi từ tỷ lệ funding của hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETHUSDT có kích thước vị thế 5 ETH trên Binance trong một khoảng thời gian tương lai. Lưu ý, hợp đồng tương lai vĩnh cửu không có ngày hết hạn, nhưng YU có ngày hết hạn. Khi đến hạn, tất cả lợi nhuận sẽ được thanh toán hoàn tất, giá trị của YU sẽ tự động trở về zero.
Hai tỷ lệ
Giao dịch YU liên quan đến hai khái niệm chính:
Logic cốt lõi trong việc giao dịch YU trên Boros là mỗi nhà giao dịch dựa vào dự đoán của mình về xu hướng tỷ lệ funding trong tương lai trên thị trường, khi mở vị thế thì cố định Implied APR đã thay thế cho tỷ lệ APR cơ sở biến động trong một khoảng thời gian nhất định.
Lãi suất Long VS Lãi suất Short
Mẹo giao dịch YU là so sánh kỳ vọng của thị trường về tỷ lệ funding trong tương lai (tức là Implied APR, là đã biết) và tỷ lệ funding thực tế sẽ xảy ra trong tương lai (tức là Underlying APR, hiện tại là chưa biết, cần cá nhân dự đoán):
Nói cách khác, bản chất của Implied APR chính là giá của cơ hội kiếm lợi nhuận từ tỷ lệ funding.
???? Ba ứng dụng chính
Chức năng hoán đổi lãi suất được Boros giới thiệu cung cấp nhiều kịch bản hữu ích cho người dùng và giao thức DeFi, giúp họ quản lý tỷ lệ funding rủi ro và đổi mới chiến lược thu nhập.
Chi phí tỷ lệ funding của hedging Long
Khi thị trường đang sôi động, tỷ lệ funding lâu dài dương và có khả năng tăng thêm, các nhà đầu tư dài hạn trong hợp đồng tương lai vĩnh cửu dù được hưởng lợi từ việc tăng giá, nhưng việc phải trả tỷ lệ funding ngày càng cao sẽ làm giảm lợi nhuận ròng.
Bằng cách làm dài tỷ lệ trên Boros (Long Rate), các nhà đầu tư mua vào sẽ trả một tỷ lệ cố định, thu hoạch một tỷ lệ biến động và chuyển giao cho bên bán khống, điều này tương đương với việc khóa chi phí Funding Rate biến động và dự kiến sẽ ngày càng cao thành một chi phí cố định. Điều này giống như mua một bảo hiểm tăng tỷ lệ: ngay cả khi tỷ lệ funding tăng vọt, chi phí mới phát sinh vượt quá phần cố định sẽ được bù đắp bởi lợi nhuận biến động có được trên Boros, từ đó ổn định chi phí nắm giữ của bên mua. Trong một thị trường tăng giá, hành động này có thể tăng cường sự chắc chắn cho chiến lược mua vào.
Thu nhập tỷ lệ funding ETHENA ổn định
Chiến lược trung lập Delta như việc bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu của giao thức Ethena để kiếm lợi từ tỷ lệ funding cũng có thể hưởng lợi từ Boros. Thông thường, những chiến lược này phụ thuộc vào tỷ lệ funding dương để tạo ra lợi nhuận, nhưng trong những tình huống cực đoan, tỷ lệ funding có thể chuyển sang âm, dẫn đến Ethena phát sinh chi phí bổ sung, gây ra thua lỗ cho giao thức.
Bằng cách bán khống tỷ lệ ( Short Rate ) trên Boros, Ethena có thể chuyển đổi thu nhập tỷ lệ funding biến động, có thể ngày càng thấp hoặc thậm chí âm thành thu nhập cố định. Nếu trong tương lai tỷ lệ funding thực tế là âm, hợp đồng Short Rate trên Boros cho phép Ethena nhận được bồi thường (Short Rate yêu cầu Ethena trả một tỷ lệ biến động âm, tương đương với việc nhận một thu nhập tỷ lệ biến động dương) và chuyển giao thanh toán cho bên dài, hai bên bù trừ, giúp Ethena ổn định tận hưởng thu nhập tỷ lệ cố định từ việc chuyển đổi Short Rate, sẽ không bị ảnh hưởng bởi sự biến động của tỷ lệ funding.
Điều này cung cấp cho các giao thức như Ethena một phương tiện phòng ngừa rủi ro khác, có thể giảm sự phụ thuộc vào quỹ bảo hiểm khổng lồ hoặc các biện pháp khuyến khích ENA, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Như Pendle chính thức chỉ ra, Boros sẽ trở thành công cụ phòng ngừa chính cho các giao thức Delta trung tính như vậy, giúp làm mềm sự biến động lợi nhuận do tỷ lệ funding âm gây ra, cải thiện tính ổn định lợi nhuận trong môi trường thị trường gấu.
Khóa lợi nhuận DELTA NEUTRAL
Tại các sàn giao dịch tập trung (chẳng hạn như Deribit), những người đầu cơ có thể xây dựng lợi nhuận không rủi ro thông qua "thị trường giao ngay + hợp đồng tương lai". Chẳng hạn, nếu những người đầu cơ nhận thấy rằng giá hợp đồng tương lai hiện tại cao hơn nhiều so với giá giao ngay, họ có thể thực hiện chiến lược "Cash-and-Carry", tức là mua vào thị trường giao ngay, bán khống hợp đồng tương lai và giữ đến khi đáo hạn, bởi vì vào thời điểm đáo hạn, giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay sẽ hội tụ, từ đó họ có thể khóa lại chênh lệch giá lúc vào lệnh và đạt được một khoản lợi nhuận ổn định.
Tuy nhiên, trên chuỗi, hầu hết các sản phẩm phái sinh không phải là hợp đồng tương lai thông thường, mà là hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Mặc dù sự kết hợp "mua dài tài sản, bán ngắn Perps" (như sự kết hợp đứng sau Ethena USDe) vẫn có thể đạt được Delta Neutral, và cơ chế tỷ lệ funding vẫn có thể tăng giá trị của toàn bộ sự kết hợp, nhưng nhược điểm là, thu nhập từ tỷ lệ funding luôn dao động, khiến cho các nhà đầu cơ không thể như khi nắm giữ hợp đồng tương lai mà khóa lợi nhuận ngay từ đầu.
Sự xuất hiện của Boros đã thay đổi tình hình này. Ví dụ, khi giá Perps cao hơn giá spot, các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ mua vào spot trên chuỗi và bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu để thu được tỷ lệ funding dương, sau đó trên Boros Short Rate, thay thế thu nhập Funding Rate biến động trong tương lai bằng một dòng tiền lãi suất cố định. Như vậy, kết hợp "spot + hợp đồng tương lai vĩnh cửu" cũng có thể khóa lợi nhuận ngay từ đầu như kết hợp "spot + hợp đồng tương lai", không còn lo lắng về việc tỷ lệ Funding Rate dao động mạnh giữa chừng làm giảm lợi nhuận. Điều này bù đắp cho một thiếu sót của hợp đồng tương lai vĩnh cửu DeFi so với hợp đồng tương lai tập trung, có khả năng thu hút nhiều vốn ổn định hơn vào lĩnh vực chênh lệch giá và tạo lập thị trường trên chuỗi.
???? ảnh hưởng
Ý nghĩa đối với nền tảng Pendle
Việc ra mắt Boros đánh dấu sự chuyển mình của Pendle từ một giao thức ban đầu tập trung vào thu nhập cố định DeFi, tiến vào lĩnh vực rộng lớn của thị trường lãi suất tài sản phái sinh tiền điện tử. Tỷ lệ funding như một loại lãi suất "gốc tiền điện tử", có khối lượng giao dịch hàng ngày lên đến hàng chục tỷ đô la nhưng lâu nay thiếu công cụ on-chain. Boros đã lấp đầy khoảng trống này, giúp Pendle trở thành nền tảng sản phẩm lãi suất on-chain hoàn chỉnh - vừa có thể giao dịch lãi suất cho vay on-chain, lợi suất staking và các sản phẩm thu nhập cố định khác, vừa có thể giao dịch lãi suất vốn biến động của các hợp đồng tương lai vĩnh cửu và các sản phẩm phái sinh khác. Đồng sáng lập nhóm Pendle, TN Lee cho biết, điều này có nghĩa là rủi ro tỷ lệ funding mà lâu nay không thể phòng ngừa hoặc đầu cơ trên chuỗi cuối cùng cũng đã có giải pháp.
Boros đã mở ra một kênh thu nhập phí mới, dòng lợi nhuận của những người nắm giữ token Pendle sẽ trở nên đa dạng hơn, từ đó cung cấp sự hỗ trợ ổn định hơn cho giá token PENDLE, giao thức Pendle cũng củng cố vị thế cốt lõi của mình trên thị trường lãi suất DeFi.
Tác động đến toàn bộ hệ sinh thái DeFi
Sự xuất hiện của Boros đã hoàn thiện các công cụ quản lý rủi ro trên thị trường sản phẩm phái sinh on-chain: Các nhà giao dịch và giao thức cuối cùng có thể như trên thị trường tài chính truyền thống, thông qua các hợp đồng hoán đổi lãi suất cố định - lãi suất biến đổi để phòng ngừa sự không chắc chắn của tỷ lệ funding. Điều này sẽ giảm thiểu rủi ro hệ thống trong thị trường Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DeFi, thúc đẩy nhiều tổ chức và quỹ ổn định tham gia vào giao dịch sản phẩm phái sinh on-chain.
???? Dự đoán tương lai
Hiện tại, Boros đã thiết lập mức giới hạn vị thế tối đa là 10 triệu USD và đòn bẩy 1.2x để kiểm soát rủi ro, và chỉ hỗ trợ hai loại hợp đồng tương lai vĩnh cửu BTC và ETH trên Binance. Khi hệ thống phát triển, đội ngũ dự kiến sẽ mở ra nhiều thị trường tài sản hơn (như SOL, BNB), hỗ trợ nhiều nền tảng phái sinh hơn (như Hyperliquid, Bybit).
Tổng thể mà nói, chức năng Boros của Pendle sẽ chuyển đổi dòng thu nhập quan trọng nhưng biến động của tỷ lệ funding hợp đồng tương lai vĩnh cửu thành sản phẩm lãi suất chuẩn hóa có thể giao dịch và được phòng ngừa rủi ro trong thế giới DeFi. Điều này không chỉ cung cấp cho người dùng DeFi dày dạn kinh nghiệm một công cụ chiến lược hoàn toàn mới, mà còn là một bước tiến quan trọng trong việc thúc đẩy sự hội nhập giữa tài chính tiền điện tử và tài chính truyền thống.
Tin rằng với sự phổ biến của các đổi mới như Boros, DeFi trong tương lai sẽ có thể chịu đựng được khối lượng giao dịch lớn hơn và các hoạt động tài chính phức tạp hơn, thực sự hiện thực hóa tầm nhìn "Bất kỳ lợi suất nào cũng có thể truy cập, giao dịch và phòng ngừa".